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美元周期与中国外汇市场——中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜在2022金融街论坛年会上的讲话

尊敬的尹力书记、殷勇代市长、傅华社长，尊敬的各位来宾：

大家下午好！今年以来，受“高通胀”和“紧货币”影响，国际金融市场，包括外汇市场，经历了剧烈震荡的一年，中国外汇市场展现了较好的韧性。下面我就“美元周期与中国外汇市场”，谈几点看法，供大家参考。

美元呈现长周期波动特征，是影响全球金融市场的重要因素。布雷顿森林体系解体以来，美元共经历三轮升贬值大周期。本轮美元升值周期自2011年中开始已延续11年。2008年国际金融危机后，全球曾较长时间处于低增长、低通胀、低利率环境，直到2021年通胀开始快速上升。

美元大周期受多重因素共同驱动。一是长期经济增长潜力变化是重要决定因素，美国劳动生产率增速与美元走势高度相关。二是政策分化带来的利差优势驱动跨境资金流动，放大周期波动。三是美元升值存在自我强化机制。美元作为全球主要融资货币，存在“美元升值→新兴市场资产价格调整→资金回流美国→美元升值”的循环。

从历史长周期看，全球宏观环境可能由“大缓和”走向“高波动”。二十世纪80年代到2019年，全球宏观环境以低通胀、低波动为突出特征，可视为“大缓和时代”。但这一趋势在2021年已发生转变。疫情后主要发达国家的大规模刺激政策提振了需求，但供应链扰动、劳动力市场紧张、国际地缘政治冲突等限制供给恢复，主要发达国家通胀远高于政策目标。主要发达国家经济数据波动幅度大幅上升，全球宏观环境或步入“高波动时代”。

为对抗通胀，全球主要央行快速收紧货币政策。美联储大幅加息并缩表，货币政策紧缩之快历史罕见。欧央行也大踏步加息，政策利率已升至2009年以来最高。由于通胀尚在高位而经济增长动能已放缓，全球主要央行货币政策将面临稳增长和控通胀的两难权衡。

今年以来，“高通胀”和“紧货币”引发国际金融市场剧烈震荡。全球股票、债券等金融资产价格全面下跌。美元快速走强，年初以来美元指数最高升值接近20%至114以上，创20年新高。10月以来，市场预期主要央行加息放缓，美元指数高位回落，但年初至今升值幅度在过去40年中仍少见。

中国外汇市场展现新特征，韧性不断增强。与前两次美元升值时期相比，2021年以来人民币汇率对美元指数波动的敏感性降低。从全球范围看，与主要发达和新兴市场货币相比，人民币贬值幅度处于平均水平。跨境资金流动虽有波动，但总体平稳有序。

外汇市场韧性增强受多方面因素推动。一是人民币汇率双向浮动、弹性增强，调节国际收支的自动稳定器作用更加明显，能够及时有效释放外部压力。二是基础性国际收支顺差发挥主导作用。今年前3季度，我国经常账户顺差3104亿美元，为历史同期最高值，顺差规模与同期国内生产总值（GDP）之比为2.4%，继续处于合理均衡区间；直接投资呈现净流入，跨境资金流动平稳有序。三是外债结构总体优化，传统融资型外债增幅较小，外债债务类型结构、币种结构以及期限结构都有所优化。四是人民币在企业跨境使用中的占比持续提高，有助于降低跨境交易的货币错配风险。五是汇率避险工具推广普及，企业对汇率波动的适应性明显增强。

人民币资产避险属性日益凸显。今年以来，全球主要国家债券普遍收益率上升、价格下跌，人民币债券成为少数价格稳定的金融资产。与其他新兴市场债券不同，人民币债券为准安全资产，风险收益特征与发达国家债券更接近。中国宏观经济政策以我为主，利率和汇率走势相对独立，令人民币债券在全球资产配置中呈现较好分散化效果。

向前看，中国外汇市场将保持稳健运行。一方面，主要发达国家经济衰退风险上升，通胀仍高于政策目标，货币政策将总体维持紧缩，美元短期仍可能高位震荡，市场机构预测美元升值动能减弱、强升值周期或已接近尾声。另一方面，中国经济长期向好基本面不会改变。进一步优化疫情防控“二十条”提升防控科学性、精准性，将更高效统筹疫情防控和经济社会发展；前期稳定经济增长的多项政策措施落地生效，也将进一步释放中国经济增长动能。此外，金融部门出台了多项金融支持政策，配合房地产市场主管部门和各地政府，支持刚性和改善性住房需求，保持房地产融资平稳有序，加大保交楼金融支持力度，保护住房消费者合法权益，坚决阻断、弱化风险外溢，稳定市场预期与信心。上述政策较好地发挥了逆周期调节的作用，产生了积极的市场效果。我们将坚持中央关于房地产市场发展的方针政策，坚持市场化、法治化原则，远近结合，标本兼治，推动中国房地产市场健康、可持续发展。未来，内外部宏观环境的变化将有助于维护中国外汇市场稳健运行。

十年来，我们统筹开放与安全，外汇领域的改革开放工作取得明显成效。一是人民币汇率市场化形成机制逐步完善，汇率弹性不断增强，双向波动成为常态，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。二是资本项目开放稳步推进，已实现较高可兑换水平。其中，跨境直接投资实现基本可兑换，跨境证券投资实现多渠道、多层次的双向开放，跨境融资实现宏观审慎管理框架下市场主体自主开展相关融资活动。三是外汇市场交易的主体、规模、产品快速增长，开放多元、功能健全、竞争有序的外汇市场基本形成。四是国际收支基本平衡，稳定性和韧性进一步增强。经常账户与GDP之比始终保持在合理区间，近年来一直在2%左右。跨境贸易和投融资更加活跃，跨境收支规模较快增长。五是建立起“宏观审慎+微观监管”两位一体的外汇市场管理框架。跨境资金流动监管预警和响应机制不断健全，宏观审慎工具更加完善。六是外汇储备资产实现安全、流动和保值增值。

未来，我们将认真贯彻落实党的二十大精神，统筹金融开放和安全，全力构建适应高水平对外开放的外汇管理体制，深化外汇领域改革开放，提升跨境贸易和投融资便利化水平，维护外汇市场稳健运行和国家经济金融安全。

预祝本届金融街论坛年会取得圆满成功。谢谢大家！

中国外汇市场改革的四十年薪路：从挑战中稳步前行

01中国的外汇市场化改革

▍ 发展历程

40余载光阴，中国外汇市场历经沧桑巨变，从小到大，从单一到多元，经历了市场化改革的洗礼。在发展与改革的道路上，它不仅实现了从小到大的跨越，更经历了结构单一到产品丰富、层次多元的华丽转身。回溯历史，我们不难发现，市场化改革始终是推动外汇市场前行的核心力量。1994年，中国建立了统一的外汇市场，实现了人民币官方汇率与外汇调剂市场汇率的并轨。这一历史性事件标志着中国外汇市场的新起点。随后，在2001年加入WTO（世界贸易组织）后，中国进一步深度融入了经济全球化的浪潮中。这一转变不仅加速了中国经济的增长，也对中国的外汇市场提出了新的挑战。

▍ 市场化改革与挑战

在2005年至2015年的十年间，全球遭遇了次贷危机引发的严重经济动荡。为了应对这一外部冲击，并增强人民币汇率的灵活性，中国在2015年8月11日再次启动了人民币汇率市场化改革。此次改革进一步完善了人民币对美元汇率的中间报价机制，引入了“上一日收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的定价模式，从而增强了汇率的浮动弹性。

然而，“8·11汇改”后，中国外汇市场面临了更为复杂的国内外环境。经济下行压力、疫情冲击、地缘政治风险以及超预期的外部冲击等因素交织在一起，给汇率稳定带来了前所未有的挑战。为了应对这些风险，央行采取了多种稳汇率政策工具，如“逆周期因子”调节、外汇风险准备金、外汇存款准备金以及发行离岸人民币票据等。这些工具的运用不仅体现了央行对市场预期管理的重视，也有效阻断了外汇市场风险向国内经济的传导。

“8·11汇改”后，人民币汇率重估调整与美联储即将开启的加息周期相重合，加之中国经济面临显著下行压力，这进一步加剧了市场的恐慌情绪，导致人民币汇率面临较大的贬值压力。为了应对这一单边人民币贬值的风险，央行迅速采取了行动，首先运用了外汇风险准备金这一政策工具。

2015年8月31日，央行颁布了《中国人民银行关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》（银发273号），该通知自2015年10月15日起实施。通知规定，对参与远期售汇业务的金融机构（包括财务公司）需缴纳外汇风险准备金，准备金率暂定为20%。此准备金按上月远期售汇签约额与准备金比例的乘积计算，缴存期限为一年，利率则设为0。值得注意的是，此前我国并未设立外汇风险准备金制度，因此远期购售汇市场除了满足真实贸易背景企业的套期保值需求外，还掺杂着浓厚的投机氛围。

回顾历史，我们可以清晰地看到中国外汇市场在市场化改革道路上的坚定步伐。面对未来的挑战，中国外汇市场将继续坚持改革开放的方向，不断完善市场化机制，以应对各种风险和不确定性。综上所述，“逆周期因子”政策、离岸人民币票据发行以及外汇存款准备金率等措施，共同构成了央行稳汇率政策工具箱的一部分。这些政策的灵活运用，旨在保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，同时推动人民币的国际化和市场化改革。

中国外汇交易市场的历史与现状d

如有你有帮助，请购买下载，谢谢！ 1页 我国外汇制度的发展及现状 2005年：建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。 1994年：实行有管理的浮动汇率制。 1985年-1993年：官方牌价与外汇调剂价格并存，挂牌式单一汇率再度向事实上的复汇率回归。 1979-1984年：人民币经历了从单一汇率到复汇率再到单一汇率的变迁。 1994年，中国建立了全国统一的银行间外汇市场，根本改变了原来地区分割、价格各异的分散市场格局，使外汇资源得以在全国范围内进行分配，同时确立了以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。中国的外汇市场有以下几个特点：银行与客户之间的交易以具备真实有效的商业背景为基础，以外汇管理开放程度为交易自由度的限度；银行间外汇市场采用电子竞价交易系统，会员通过现场或远程交易终端自主报价，交易系统按“价格优先、时间优先”的原则撮合成交；价格形成采用订单驱动机制，银行间外汇市场产生的加权平均汇率，经人民银行公布成为商业银行制定对客户结售汇挂牌汇价的基准汇率；银行间外汇市场实行“T+1”和集中清算方式，由交易中心统一为会员办理成交后的本币与外币资金清算交割。10年来，中国外汇市场逐步发展不断完善，对促进对外经济贸易的发展、对中国的改革开放发挥了重要的作用。

但是，与国际上成熟发达的外汇市场相比，中国目前外汇市场发展尚如有你有帮助，请购买下载，谢谢！ 2页 不充分,突出表现在：

(1)外汇市场深度和广度有限。市场主体单一，截至2003年末，中国银行间外汇市场会员共345家，外汇指定银行在其中占96.23％，非银行金融机构和其他形式的市场参与者很少；交易过于集中。四大国有银行的交易量占银行间市场交易的95%以上。交易品种较少，交易币种仅限于人民币对美元、欧元、港币和日元四种货币，其中美元交易占98%，除四家国有独资商业银行可以向客户提供一年期以内远期交易外，期货、期权和掉期等衍生产品交易均未进行；市场交易规模较小，2003年我国外汇交易量约为7100亿美元，占中国8500多亿美元贸易总量的84％，而全球外汇市场一天的交易量约为1.2万亿美元（据BIS2001年统计），为全球全年贸易总量的1/10，全年的交易量则相当于贸易总量的25倍。