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美元贬值将是长期趋势 中国外汇储备急需分散化

北京时间8月1日上午，美国两党就提高债务上限达成一致，此举虽然避免了美债违约，但意味着美国继续开动美元“印钞机”，这无疑将加剧中国等新兴市场的通胀形势。有关专家指出，美债的长期风险不容低估，中国应考虑主权债务工具的多样化。

-美国债务

中长期违约风险大

对外经贸大学中国国际货币研究中心主任孙华妤认为，债务上限的调整并不意味着美债风险的彻底消除，而是债务引爆点的推迟。上调债务是临时性的措施，从美国自身情况来看，财政赤字的增加幅度会缓和，但是财政赤字下降是不可能的。美国的社会福利支出、医疗体系支出等方面的支出不可能削减太多。

孙华妤表示，从目前这个结果来看，美国国债真正违约的可能性不大，因为美国政府知道，直接违约对美国经济自身没有好处，对世界经济威胁更大。但美国财政的长期赤字会通过货币方式来填补。美元贬值将是长期趋势。

中国社科院金融所博士后杜征征表示，这个结果在预料之中，因为未能达成协议的代价将是巨大的，不仅会对美国国内经济及就业产生重大冲击，还会通过金融市场及资产效应冲击全球经济。杜征征说，短期美国债务违约的风险有所降低，但是治标不治本，中长期违约风险仍然较大，对中国以美元为主的外汇储备产生重大影响。

可能选择隐性违约

中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军表示，如果QE3(第三次量化宽松)推出，本身就是美国经济前景不明朗，失去信心的表现，在这样的情况下，大宗商品将不可避免地遭遇再一轮的爆炒。另外，还将加剧新兴市场的通胀压力。原材料价格的上涨，无疑形成产品价格上升的压力，而人民币对美元升值的压力又会对外汇流入造成吸引，进一步形成外汇占款的压力。

中央财经大学银行研究中心主任郭田勇说，美国将继续增加债务，但是它的偿还能力不足，经济发展不了，靠印钞维持国家机器的运转。对欧美债务国将形成巨大冲击，经济雪上加霜；对债权国而言，也将引发通货膨胀，导致世界经济的前景更加黯淡。

郭田勇认为，此次美债危机中，中国将成为美国境外最大的受害者。美国面对这么多的债务，不具备偿还能力，可能选择隐性违约，即输出债务，这意味着中国将承受通货膨胀、美元贬值。从美国现有安排来看，财政赤字缩减远比不上债务增长的速度，债务偿付能力日益下降，中国的美元债权资产也会受到影响。未来应尽量减少美元储备，虽然不能一下子抛售，但新增的储备要减少。

–中国外汇储备

外汇储备过大不是好事

数据显示，截至5月16日美国公共债务总额为14.29万亿。美国国债债主排行：第1名，美国社保信托基金，占19%；第2名，美国财政部，占11.3%；第3名，中国，占8%。中国是持有美债的最大经济体。

全国政协委员、华东师范大学国际金融研究所所长黄泽民表示，一个国家合理的外汇储备规模主要看三个指标，一是其三四个月进口所需要的用汇，二是其10%的对外货币性负债，三是其干预外汇市场、稳定汇率所需要的外汇储备。他认为，我国的外汇储备满足上述需求已绰绰有余。

中欧国际工商学院教授许小年表示，目前中国的外汇储备反映出两个问题：第一，中国经济结构内部严重失衡，必须尽快纠正；第二，人民币现在还不是国际货币。

许小年说：“我们国家日益膨胀的外汇储备根本就不是财富的象征，这个外汇储备超过了一定程度之后，它越大，就说明我们国家经济结构失衡越严重，不是好事儿。所以在谈外汇储备的时候，首要问题是如何缩小继续膨胀的外汇储备，第二才是外汇储备如何保值。”

不可避免要购美国国债

中国建设银行高级研究员赵庆明表示，对中国来说，外汇储备不可避免地要购买美债，别无选择。即使欧元坚挺，欧洲一些国家的政府信用风险也要远远大于美国。

中国人民大学国际关系学院副院长金灿荣称，实际上我们现在外汇储备的主要投向是各国的债券市场，近年来中国政府已经在尝试进行外汇投资的多元化，中国政府已经增持了欧元、日元、韩元。但现在的问题是上述非美元债券市场容量很小，不够中国人买的。美国国债占全世界债务市场的40%，而且构造非常复杂，其中投资机会非常大。而其他上述非美元债券战略市场容量小，很难赢利。其结果是投资非美元债券战略市场风险比投资美元国债还要大。所以，买美元国债是我们巨额外汇储备的一种无奈的出路。

外汇储备需“分散化”

央行货币政策委员会委员、国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌表示，从长期来看，美元已渐显贬值趋势。如果我国长期持有巨额的美元储备，不能低估其贬值的风险。

夏斌认为，中国外汇储备管理体制调整势在必行。他建议，相关部门应尽快成立国家海外资源投资委员会，以“服务于国家可持续发展目标，获取战略性利益”为目的来运用我国的外汇储备。

而对于中国手中庞大的美债，商务部国际贸易经济合作研究院研究员梅新育建议，中国储备管理部门应该作出一些应变准备：第一，与美国财政部保持持续接触，对其施加压力。作为美国的最大海外债权人，为了保护自己资产的安全，中国有这个权利也必须这么做。第二，如果美国最终出现债务违约，中国应做好国际金融市场可能崩盘的准备。第三，应丰富储备资产构成品种，比如声誉较高企业、金融机构的股票和高等级债券，小部分对冲基金和投资公司股权及大宗商品期货合约。

华东师范大学国际金融研究所所长黄泽民认为，应当通过投资、采购等渠道消化超额外汇储备。考虑到我国正处于新兴工业化时期，应该主要向国外石油、矿藏等资源类领域进行投资。采购国外的先进装备、先进技术，提升我国制造业的技术水平。

复旦大学国际金融系副教授陆前进建议，要鼓励中国企业“走出去”。放宽中国企业和居民海外直接投资的范围、渠道和审批程序，开拓更多的外汇直接投资渠道。资本管理模式应从“宽进严出”向“严进宽出”转变。

此外，还有许多专家呼吁，应继续放宽居民结售汇限制，实现藏汇于民。美、日等发达国家，居民手中的外汇储备数倍甚至数十倍于官方储备。储备化公为私以后，投资主体分散，不但有利于分散风险，提高决策效率，而且个人和企业可视经营能力和承受能力，投资风险高但收益也高的品种，从而提高资金使用效率。

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2016年最受欢迎的投资品种-金裕二元期权

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中国外汇市场改革的四十年薪路：从挑战中稳步前行

01中国的外汇市场化改革

▍ 发展历程

40余载光阴，中国外汇市场历经沧桑巨变，从小到大，从单一到多元，经历了市场化改革的洗礼。在发展与改革的道路上，它不仅实现了从小到大的跨越，更经历了结构单一到产品丰富、层次多元的华丽转身。回溯历史，我们不难发现，市场化改革始终是推动外汇市场前行的核心力量。1994年，中国建立了统一的外汇市场，实现了人民币官方汇率与外汇调剂市场汇率的并轨。这一历史性事件标志着中国外汇市场的新起点。随后，在2001年加入WTO（世界贸易组织）后，中国进一步深度融入了经济全球化的浪潮中。这一转变不仅加速了中国经济的增长，也对中国的外汇市场提出了新的挑战。

▍ 市场化改革与挑战

在2005年至2015年的十年间，全球遭遇了次贷危机引发的严重经济动荡。为了应对这一外部冲击，并增强人民币汇率的灵活性，中国在2015年8月11日再次启动了人民币汇率市场化改革。此次改革进一步完善了人民币对美元汇率的中间报价机制，引入了“上一日收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的定价模式，从而增强了汇率的浮动弹性。

然而，“8·11汇改”后，中国外汇市场面临了更为复杂的国内外环境。经济下行压力、疫情冲击、地缘政治风险以及超预期的外部冲击等因素交织在一起，给汇率稳定带来了前所未有的挑战。为了应对这些风险，央行采取了多种稳汇率政策工具，如“逆周期因子”调节、外汇风险准备金、外汇存款准备金以及发行离岸人民币票据等。这些工具的运用不仅体现了央行对市场预期管理的重视，也有效阻断了外汇市场风险向国内经济的传导。

“8·11汇改”后，人民币汇率重估调整与美联储即将开启的加息周期相重合，加之中国经济面临显著下行压力，这进一步加剧了市场的恐慌情绪，导致人民币汇率面临较大的贬值压力。为了应对这一单边人民币贬值的风险，央行迅速采取了行动，首先运用了外汇风险准备金这一政策工具。

2015年8月31日，央行颁布了《中国人民银行关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》（银发273号），该通知自2015年10月15日起实施。通知规定，对参与远期售汇业务的金融机构（包括财务公司）需缴纳外汇风险准备金，准备金率暂定为20%。此准备金按上月远期售汇签约额与准备金比例的乘积计算，缴存期限为一年，利率则设为0。值得注意的是，此前我国并未设立外汇风险准备金制度，因此远期购售汇市场除了满足真实贸易背景企业的套期保值需求外，还掺杂着浓厚的投机氛围。

回顾历史，我们可以清晰地看到中国外汇市场在市场化改革道路上的坚定步伐。面对未来的挑战，中国外汇市场将继续坚持改革开放的方向，不断完善市场化机制，以应对各种风险和不确定性。综上所述，“逆周期因子”政策、离岸人民币票据发行以及外汇存款准备金率等措施，共同构成了央行稳汇率政策工具箱的一部分。这些政策的灵活运用，旨在保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，同时推动人民币的国际化和市场化改革。