Archive: 2026年3月23日

该如何投资分级基金B？

近期，煤炭有色等强周期的品种带动大盘反弹，导致商品资源类的分级基金B端涨幅都在20%以上，资源B涨幅达50%，商品B涨幅达45%附近，银华鑫瑞（爱基,净值,资讯）涨幅在30%附近。

分级基金B能长期跑赢相对应指数吗？

自8月1日至8月13日，上证指数自1981点反弹至2106点，上涨约6.3%。但同期分级基金B类份额则大幅上涨，资源B涨幅达50%，商品B涨幅达45%附近，银华鑫瑞涨幅在30%附近。由于杠杆放大效应，分级基金B类份额的收益被放大若干倍。

截止8月20日，上证指数以2072点收盘，自8月13日收盘以来下跌1.6%。同期，资源B下跌约11%，商品B下跌约8%，银华鑫瑞下跌约7.4%。同样由于杠杆放大效应，分级基金B类份额的亏损被放大若干倍。

从近年以来去看，分级基金在熊市中大多表现弱势，远跑输大盘。大多数分级基金B不宜长期持有，分级基金B更适合高风险投资者中短期价格博弈。

但理性去看，这个问题应该分几个角度，1，B端融资成本以及基金管理费成本要对应指数上涨来覆盖；2，B端的收益长期只能来源于对应指数的上涨（羊毛出在羊身上），只有在覆盖成本下，长期指数走强，成为B类长期大势；3，波动率衰减；长期对应指数越不涨，未来B端获取收益的难度是递增的趋势。

证券分析师孔浩对分级基金的投资策略分析：

（一）投资蓝筹方向分级基金投机交易策略：跟踪深证成指的申万进取（爱基,净值,资讯）（150023），该基金无最低折算，只要该基金净值跌破0.1元的阀值，杠杆消失。但当基金净值恢复到0.1元以上时，基金将产生非常大的杠杆。跟踪深证100的瑞福进取（150001），该基金为封闭式基金，交易成本较低，目前处于折价状态，截至8月20日，该基金折价率达17.4%。同样跟踪深证100的银华锐进（爱基,净值,资讯）（150019）更具有投机性，因为该基金价格杠杆系数大，流动性强。跟踪中证100的双禧B（150013）为金融标的；跟踪沪深300的信诚B（150052）向上折算值为1.5。以上品种流动性都尚可，若看到大势的方向，适合偏中大资金投机交易策略。

（二）A类未来收益率变动以及策略：永续权益A类整体在6.5-6.6%区间，其中申万收益（爱基,净值,资讯）（违约风险）最高为7.8%附近，房地产A，中小板A（爱基,净值,资讯）都在6.8%附近，信诚 300A在6.5%附近，流动性偏好的，150018，150028，150012都在6.4%附近。约定收益率最高为7.5%的建信50A的未来收益率也在6.4%附近。长期养老社保保险资金可以根据未来收益率以及流动性，可以持续关注折价分级A的长持机会，笔者认为，A类的长期还是越来越趋向于债性。

（三）传统分级基金的发展趋势：近一年以来创业板指数独领风骚，但市场并没有创业板分级基金，当前富国基金首推出创业板分级，信诚基金将推出医药，有色行业分级，在各类指数基本布局完成的情况下，基于稀缺性与专业化的方向，行业分级基金的推出也是大势所趋。

（四）：折价或溢价套利策略：整体去看，当前不明显。（节选自 孔浩博客）

一文读懂“负油价”到底是怎么来的

妄想赚到超出认知范围的钱，最后必被资本无情收割。

口述 / 吴晓波

巴菲特老爷子在近5年里见证了三次历史：

2016年，“负利率”第一次从经济学理论中走了出来，巴菲特完全懵了：把钱存到银行不仅没有利息，还要倒贴一笔钱作为保管费。

2020年，美国接连4次熔断，巴菲特感叹说：“我活了89岁，只见过一次美股熔断。”

2020年4月20日，5月美国WTI原油期货价格暴跌，收于每桶-37.63美元。这是期货史上第一次价格出现负数，巴菲特第三次见证了历史。

当日油价最低跌至-40.32美元/桶

不少同学听到“石油价格为负”后，激动得逢人就说：“哥们儿，以后加油不但免费，还倒贴钱！”

激动归激动，“期货油价”和“现货油价”完全是两码事。为什么会出现“负油价”的现象呢？这要先从期货的概念说起。

通俗来讲，买方想买大宗商品，比如石油，但是担心将来油价会涨，而卖方担心将来油价会跌，于是他们签定一份合同，承诺将来某一天以一个锁定的价格和数量购买石油。这份合同叫做“远期合约”，简称“远期”。

远期的概念在中国南宋时期就出现了。理学家朱熹曾经在他的笔记中记载了一件事：在福建有三人包销某座山头的荔枝产量。他们和果农签订协议，说年初我把银子给你，到年底不管荔枝是丰收还是减产，我都按此价格来收购荔枝。

后来在远期的基础上，定价、结算、交割等方式都产生了变化，形成了一份标准化合约，这份合约就叫做“期货”。

期货被发明出来后，一些不需要实物的人，发现了其中的规律，于是产生了投机行为：

你不必等到交割实物的那一天，可以提前把这份合约卖给他人，从中赚取差价。后者再卖给下一个人，直到最后有人接盘，完成货物交割。期间，你只需要支付保证金，就可以实现几倍乃至几十倍的杠杆交易。

原油期货于1983年进入纽约商品交易所，到今天已经有快40年历史了。这次期货市场出现“负油价”的场面，主要原因是疫情导致石油过剩和石油储存空间的不足，出现了“集体踩踏”现象。

随着新冠疫情全球蔓延，各国工业停摆，工业停摆意味着石油的需求出现不足，有机构预测，4月全球原油需求日均将减少2000万桶。石油供过于求，价格下跌。

随着油价的下跌，最高兴的当属缺石油的工业国。

石油作为重要的战略资源，多点石油储备当然挺好的。于是各国开着油轮兴高采烈地去抢油，很快差不多把所有储油罐都填满了。

现在是一个什么情况呢？有2.5亿桶的原油“漂”在大海上。而上次出现这个景象是在2008年金融危机的时候。

同时他们发现了个问题：石油消耗不掉，每天的仓储费却是一个天文数字。

而另一边，美国原油开采商也挺惨的。

美国页岩油有个致命的问题，就是开采成本特别高。想开采原油就必须向页岩层注入压力，一旦封井停工，每口油井将增加数百万美元的成本。因此，开采商只能硬着头皮继续产油。

很快，过剩的原油没地方放了。

比如美国最重要的储油区库欣，其原油储存量已经达到69%，并以每天75万桶的速度流入，很快将达到饱和，到时候储存成本要远超石油本身的价值。

更惨的是，石油没法像牛奶一样倒进河里或者烧掉，因为污染环境会被政府罚到破产。面对成本压力，开采商只能不断贱卖原油，以去库存。

资本世界里有人活得很惨，但也有人希望从悲惨中捞走一点油水。

随着原油价格没完没了地下跌，许多人就想着投机了。他们低价抄底买进期货合约，盼望疫情好转或利好消息，原油价格上涨时就可以赚一波（他们被称为“多头”）。

比如4月9日欧派克+会议后，各国达成减产协议。消息一出，多头们纷纷在4月13日，也就是交易日第一天买入廉价的期货合约。

很可惜的是，不少散户投机者可能连期货是什么都没搞明白，就匆匆入场。

别忘了，期货可是有交割日的。5月WTI原油期货交割日是美国时间4月21日，如果投机者没能及时把合约卖掉，那么真的会收到每手1000桶的原油。

投机者本来就想赚个差价，根本没钱买原油，也没地方储存。就算找到地方了，坐等油价上涨，但仓储费和物流费也是个天文数字。所以，各路多头必须赶紧找到有能力接盘的下家。

悲催的是，交割日分秒逼近，那个“神秘”的下家到底在哪里呢？

唯一的交货实体不多，比如大型炼油厂。但是炼油厂生产的成品油已经过剩了，储存空间已非常紧张。所以炼油厂也不敢接货。

不过，还是有人可以接盘的。资本市场上只要有人做多，那就一定有人做空。做空者（空头）认为两周后原油价格会跌，于是就开出空单，卖给多头，因为后者赌的是两周后原油价格会涨。

然而一周后，油价开始跌了。此时空头按兵不动，因为他们通过调查，知道储油空间已经很紧张了，市场上鲜有人接盘，于是坐看手持期货合约的多头竞相压价。

果不其然，交割日临近，油价断崖式地下跌，最后多头不得不白送，还倒贴钱，以完成“平仓”。“负油价”由此而生。

当然，多头可以撕毁合约，不过保证金就没有了，而这笔保证金远远大于亏损的钱。

另外，多头本可以在平仓交易日的前7天，在20美元的价位上卖掉5月的合约，然后以27美元的价格买入6月的合约，来完成“移仓”。虽然每桶贵了7美元，但至少可以及时止损。

可惜，说什么都太迟了。

目前看来，5月WTI原油期货最终没有平仓的多头，多达10.9万手。说明大多数的多头要么交割，要么违约了。空头也没做好准备，开的空单还不够多，本可以收割得更彻底。

在亏损的投机者中，我们竟然还发现中国银行的身影。具体事件可阅读《负油价、投资者、中国银行，谁该为原油宝巨亏负责？》

总而言之，“负油价”事件是一次期货市场的短期波动和投机行为的反映，是一场多头被空头精准狙击的金融战，也是一次对普通投资者的心理震撼：危机的底到底在哪里，还是不确定的。

同时，它也给了我们一次深刻的教训：妄想赚到超出认知范围的钱，最后必被资本无情收割。

超级周四来袭！四大央行联袂登场，全球汇市即将迎来“大洗牌”？

摘要：

回顾上周，中东冲突持续升级，避险需求推升美元创去年中以来新高。非美货币方面，上周基本随美元强势而顺势回落，其中日元、欧元主要受中东冲突导致的进口油价走高预期影响，英镑则受到本国经济滞涨的影响。展望本周，四大主要央行（美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行）均将于本周四陆续公布决议。其他如澳大利亚、巴西、加拿大、等也将在本周开会。除澳洲联储存在小幅紧缩预期外，其他央行大概率按兵不动。但伊朗冲突会增加今年晚些加息可能性，因此地缘政治冲突在新一周的进展，及各央行的利率前瞻值得重点关注。

1.全球外汇焦点回顾与基本面摘要

避险情绪推升美元创阶段新高 政策存不确定性

美元指数上周一路冲高并在周五有所回落，创近四个月最大单周涨幅。美伊战事升级推升全球避险情绪，美元指数上半周走高至1月中的阶段高点。但周五公布的2月非农就业岗位数据大幅低于市场预期，推高市场对美联储9月降息预期，美元指数应声回落。短期来看，美元指数仍将受到地缘局势及美联储政策预期双重博弈影响，重点关注后中东局势演变及美国经济数据对降息预期的指引。

能源承压汇率走弱 欧央行暂按兵不动

欧元兑美元上周震荡下跌，主因其高度依赖原油进口，国际油价飙升推高进口成本可能导致能源危机，市场抛售净能源进口国货币导致。当前欧元区通胀率1.9%略低于目标，能源结构较2022年更多元，天然气和电力价格大幅回落，虽能源成本上涨激发加息押注，但欧央行官员暗示本周政策会议按兵不动。不过短期欧元仍将持续受能源压力和美元强势双重拖累，走势偏疲软。

美元兑日元汇率创年内新高 日央行加息预期升温

美元兑日元上周一度升至2024年7月以来新高，日元贬值引发市场对日本当局干预汇市警惕，且日本财务大臣已发出干预警告。日元疲软叠加国际油价飙升，大幅推高日本进口成本，企业和家庭通胀预期骤升，家庭五年通胀预期达9.8%，潜在通胀率接近2%，消息人士透露或最早4月再次加息。政策正常化预期下，日元短期仍存贬值压力，干预风险持续高企。

2.外汇期货与期权走势分析

2.1、重要外汇期货合约走势（图）

2.2、期货市场头寸分析

据美国商品期货委员会公布的2026-03-10期货市场头寸持仓报告显示，上周各货币的报告总持仓情况如下：欧元净多头变化7991手，澳元净空头变化6377手，英镑净空头变化1798手，日元净多头变化5923手，加元净空头变化4478手，纽元净多头变化541手，上周总持仓多空转换的货币有：日元。除此之外，单向总持仓变动超过20%的货币有：澳元，加元。

2.3、重点货币展望

加息预期支撑 澳元兑美元显韧性

澳洲联储加息预期持续升温，成为澳元兑美元的核心支撑，3 月 12 日该货币对欧洲时段徘徊于 0.713 附近，虽有小幅调整但整体韧性凸显。市场对澳洲联储 3 月会议加息 25 个基点的概率升至 62%，道明证券更是预测 3 月、5 月或各加息 25 个基点，将现金利率抬至 4.35%，逆转去年全部降息举措。这一预期源于澳洲联储 2 月的加息落地，以及后续经济数据的超预期表现，央行政策重心已从宽松转向通胀管理，为维护政策公信力，将根据数据评估是否加速紧缩。

澳大利亚经济基本面的强劲表现，为联储紧缩政策提供了坚实基础。2025 年四季度 GDP 同比增 2.6%，超 2% 的潜在增速，创近三年最快；1 月 CPI 同比升至 3.8%，突破 2%-3% 的目标区间，通胀上行压力显著。劳动力市场同样紧俏，失业率稳定在 4.1% 的低位，就业人数创纪录，叠加前瞻订单指数升至 2022 年底以来最高，产能利用率高于长期平均，经济闲置产能有限，企业和家庭的通胀预期也随之走高，此时加息既能锚定通胀预期，也能避免后续高成本调整。

紧缩政策预期下，澳元兑美元的基本面支撑逻辑凸显，但仍存外部不确定性。随着澳洲联储推进加息，澳元利差优势在全球政策分化中逐步显现，资本流入预期增强，澳元也从年初低位回升至近两年高位区间。若 3 月会议释放鹰派信号，将进一步巩固定价，5 月的后续加息则会延长支撑周期。不过澳元走势仍受外部变量影响，需持续关注通胀、就业等核心数据的连续性，若数据出现意外放缓，可能逆转市场加息预期，进而削弱澳元的汇率支撑，短期汇率走势仍将围绕联储政策预期展开博弈。

2.4、人民币套期保值案例

(在此部分中，我们将展示一系列案例，作为防范外汇兑人民币汇率波动的风险管理的操作方法）

外贸企业期权套保案例分享：国内某跨境矿产贸易企业与澳大利亚供应商签订 3 个月后支付 1000 万澳元的采购合同，受澳洲联储加息预期与美元避险强势交织影响，澳元兑美元短期震荡加剧，企业为锁定购汇成本，选择买入澳元兑美元看涨期权，执行价 0.7150，期权费 0.008 澳元 / 美元，总费用 8 万澳元，交割日与付款日一致。

该期权操作让企业获得到期以 0.7150 的汇率买入澳元的权利，同时保留汇率下行时的盈利空间。若到期澳元兑美元升值至0.7300，企业行权按约定汇率购汇，相比即期购汇节省 15 万美元，扣除期权费后仍实现 7 万美元汇兑收益；若汇率跌至 0.7000，企业放弃行权，按即期汇率购汇，仅损失 8 万期权费，最大风险已提前锁定。

此次套保契合当前外汇局势，澳联储加息预期支撑澳元但美元避险属性仍存，汇率双向波动风险显著。与远期结售汇相比，外汇期权避免了企业在汇率有利变动时的收益损失，仅以少量期权费换取汇率风险对冲，适配跨国企业在政策分化的外汇市场中，兼顾风险控制与收益弹性的套期保值需求。

3.后市重要观察指标

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