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国家外汇管理局公布2025年二季度及上半年我国国际收支平衡表初步数

11 月 22, 2025 通过 XM 0 评论 #SDR, #人民币, #国际收支, #平衡表, #美元

2025年二季度，我国经常账户顺差9715亿元，其中，货物贸易顺差15751亿元，服务贸易逆差3345亿元，初次收入逆差2978亿元，二次收入顺差287亿元。资本和金融账户（含当季净误差与遗漏）逆差9715亿元，其中来华直接投资保持净流入。

2025年上半年，我国经常账户顺差21589亿元，其中，货物贸易顺差32798亿元，服务贸易逆差7604亿元，初次收入逆差4089亿元，二次收入顺差485亿元。资本和金融账户中（含二季度净误差与遗漏）逆差19810亿元。

按美元计值，2025年二季度，我国经常账户顺差1351亿美元，其中，货物贸易顺差2191亿美元，服务贸易逆差465亿美元，初次收入逆差414亿美元，二次收入顺差40亿美元。资本和金融账户（含当季净误差与遗漏）逆差1351亿美元。

按美元计值，2025年上半年，我国经常账户顺差3006亿美元，其中，货物贸易顺差4566亿美元，服务贸易逆差1059亿美元，初次收入逆差569亿美元，二次收入顺差67亿美元。资本和金融账户（含二季度净误差与遗漏）逆差2758亿美元。

按SDR计值，2025年二季度，我国经常账户顺差996亿SDR，其中，货物贸易顺差1615亿SDR，服务贸易逆差343亿SDR，初次收入逆差305亿SDR，二次收入顺差29亿SDR。资本和金融账户（含当季净误差与遗漏）逆差996亿SDR。

按SDR计值，2025年上半年，我国经常账户顺差2257亿SDR，其中，货物贸易顺差3425亿SDR，服务贸易逆差796亿SDR，初次收入逆差423亿SDR，二次收入顺差50亿SDR。资本和金融账户（含二季度净误差与遗漏）逆差2065亿SDR。

中国2025年上半年经常账户顺差_2025年中国外汇储备排名_中国2025年二季度经常账户顺差

注：1.根据《国际收支和国际投资头寸手册》（第六版）编制。

2.“贷方”按正值列示，“借方”按负值列示，差额等于“贷方”加上“借方”。本表除标注“贷方”和“借方”的项目外，其他项目均指差额。

3.季度人民币计值的国际收支平衡表的折算方法为，当季以美元计值的国际收支平衡表，通过当季人民币对美元平均汇率中间价折算。季度SDR计值的国际收支平衡表数据，由当季以美元计值的国际收支平衡表，通过当季SDR对美元平均汇率折算得到。

4.资本和金融账户因含净误差与遗漏，与经常账户差额金额相等，符号相反。

5.初步统计，2025年二季度，我国直接投资负债中资本金新增204亿美元（折约1464亿元人民币）。

6.本表计数采用四舍五入原则。

中国2025年二季度经常账户顺差_2025年中国外汇储备排名_中国2025年上半年经常账户顺差

注：1.根据《国际收支和国际投资头寸手册》（第六版）编制。

2.“贷方”按正值列示，“借方”按负值列示，差额等于“贷方”加上“借方”。本表除标注“贷方”和“借方”的项目外，其他项目均指差额。

4.2025年上半年初步数为一季度平衡表正式数与二季度平衡表初步数累加得到。其中，2025年二季度初步数的资本和金融账户因含净误差与遗漏，与经常账户差额金额相等，符号相反。二季度初步数的金融账户、非储备性质的金融账户同样含净误差与遗漏。2025年一季度正式数的资本和金融账户、金融账户和非储备性质的金融账户均不含净误差与遗漏，净误差与遗漏项目单独列示。

5.初步统计，2025年上半年，我国直接投资负债中资本金新增392亿美元（折约2813亿元人民币）。

6.本表计数采用四舍五入原则。

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近期汇率市场的新变化和积极信号

11 月 22, 2025 通过 XM 0 评论 #人民币贬值, #汇率市场, #积极信号, #经济预期, #美元走强

（本文作者赵伟申万宏源证券首席经济学家；陈达飞首席宏观分析师；李欣越高级宏观分析师）

9月底以来，美元指数快速上升，人民币汇率再度承压。相较上半年，本轮贬值过程中人民币有何积极信号，后续汇率的潜在演绎？本文分析，可供参考。

热点思考：贬值之中的“积极信号”

（一）近期汇率市场的新变化？美元大幅走强，人民币再度承压

近期，美元指数大幅走高，人民币汇率明显承压。9月24日以来，美元指数由100.4快速走高至106.7、大涨6.3%，一度创下了2023年10月31日以来的新高。美元的大幅走强，使得商品、汇率均明显走弱，铜金油齐跌，日元、韩元分别贬值7.2%、4.8%；人民币汇率也再度承压，离岸、在岸人民币汇率分别贬值3.1%、2.8%，离岸汇率一度贬破7.25关口。

强势美元的背后有两大推手：美国经济的韧性与特朗普交易。第一，9月24日以来，美国花旗意外指数由-13.8点大幅走强至38.7点，市场对2025年底前的降息预期由7.6次大幅降至3.7次，美债收益率快速上行，支撑美元指数走强。第二，特朗普关税、减税等政策均有着典型的“强美元”属性，选举落地后，市场对“意外”继续定价，美元指数也延续上行。

（二）人民币汇率的积极信号？逆周期调节未至，但人民币韧性已现

相较上半年的汇率贬值，本轮贬值主因美元压制，人民币韧性更强。1月1日-7月22日，美元升值2.9%，在岸人民币贬值2.4%。二者幅度大致相当。而9月26日以来，美元快速升值6.1%，在岸人民币仅走弱3.1%、韧性更强。从兑一篮子货币的走势来看，9月20日以来，CFETS、BIS、SDR篮子下的人民币汇率指数分别走强2.1%、2.2%和1.0%，均有一定幅度改善。

大幅逆周期调节未现，经济预期提振后结售汇率的改善，或是人民币相对韧性的关键。1）近期中间价与市场价仅小幅背离，逆周期因子未大幅重启。2）利用掉期的套息收益仅0.25%，掉期点未现明显偏离。对逆周期调节的相对淡化，或体现了央行对汇率自我调节更强的信心。这或缘于9月以来经济预期催化下结售汇率的改善：10月结汇率55.3%，高于前8月平均的52.6%。

（三）后续汇率的可能演绎？短期压力或已缓和，中期压力相对可控

短期来看，人民币贬值压力或暂告段落。第一，历史经验显示，“低悬念下胜选”选举落地后交易一般延续约10个交易日。第二，大选落地以来，美德利差仅小幅走阔7bp，但美元指数却大幅走高1.5%、或存一定超调。第三，10月美国制造业PMI已现疲态，前期金融条件收紧的冲击或继续显现。第四，历史回溯来看，11、12月的年终结汇潮中，人民币汇率多有支撑。

中期而言，关税等政策冲击下汇率的压力仍需关注、但或相对可控。中性情形下，特朗普可能在百日新政后，发起新一轮对华贸易战，预计在2025年三、四季度生效；参照上一轮经验，人民币贬值压力或提前1-2个季度显现。但一方面，2023年以来的贸易顺差中，我国积累了更多“待结汇资金”、规模约1239亿美元；另一方面，宏观政策有望加码，或将对冲部分冲击。

风险提示

地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储再次转“鹰”。

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