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中国外汇储备大幅减少原因

央行公布11月我国外汇储备数据，规模为3.05万亿美元，较10月底下降691亿美元，降幅为2.2%。最近几个月，中国储备一直都在降降降，尤其是在特朗普上台之后，人民币出现持续贬值，不少人都去把人民币兑换为美元谋求升值。而近两年中国外汇储备出现大幅下降，两年内下降了25%，那么这些外汇去哪了呢？

官方解释外储下降四大原因：

1.央行在外汇市场的操作；

2.由于美元作为外汇储备的计量货币，其它各种货币相对美元的汇率变动可能导致外汇储备规模的变化；

3.根据国际货币基金组织关于外汇储备的定义，外汇储备在支持“走出去”等方面的资金运用记账时会从外汇储备规模内调整至规模外，反之亦然；

4.外汇储备投资资产的价格波动。

非官方解释外储下降原因：

1.和全球总体局势有很大关系。由于美联储加息预期的影响，美元走强非美货币集体大幅回落，人民币也在影响范围内。特殊性在于人民币处于国际化的过渡阶段，为了防止大幅下跌引起的恐慌性抛盘，所以央行必须要动用外储去稳定人民币汇率。

2.和出口的贸易顺差有关。由于受到全球消费疲软的影响，出口创汇的能力有所下降，使得外汇储备增加量在缩减。

3.国家支持人民币“走出去”政策，如“一带一路”，使得我们对外投资的结算用人民币而比较少用美金，美元储备自然就会下降。

外汇储备减少是好事还是坏事？

2014年外储将近4万亿美元时，大家讨论的是外汇储备“太多了”;现在将要临界3万亿美元，是对过去担忧的改变，这是一件好事。只不过因为人民币贬值，所以恐慌性比较大，大家觉得负效应比较凸出。

如果从教科书的角度去看，一般一个国家能够应付3-6个月进口的需要、偿还外债的需要，那么外储就够了。但现在的经济规模和金融市场规模，都跟传统教科书时代完全不一样了。流动过剩的局面是历史新变局。

但很难说破3万亿美元就是惊险的，很难界定。如果按目前的市场环境，破3万亿并没有什么大不了。直线下降的情况会被打破，在一定时间内会有所改变。2017年将继续有增也有降，也会有新的情况出现。

近期汇率市场的新变化和积极信号

（本文作者赵伟申万宏源证券首席经济学家；陈达飞首席宏观分析师；李欣越高级宏观分析师）

9月底以来，美元指数快速上升，人民币汇率再度承压。相较上半年，本轮贬值过程中人民币有何积极信号，后续汇率的潜在演绎？本文分析，可供参考。

热点思考：贬值之中的“积极信号”

（一） 近期汇率市场的新变化？美元大幅走强，人民币再度承压

近期，美元指数大幅走高，人民币汇率明显承压。9月24日以来，美元指数由100.4快速走高至106.7、大涨6.3%，一度创下了2023年10月31日以来的新高。美元的大幅走强，使得商品、汇率均明显走弱，铜金油齐跌，日元、韩元分别贬值7.2%、4.8%；人民币汇率也再度承压，离岸、在岸人民币汇率分别贬值3.1%、2.8%，离岸汇率一度贬破7.25关口。

强势美元的背后有两大推手：美国经济的韧性与特朗普交易。第一，9月24日以来，美国花旗意外指数由-13.8点大幅走强至38.7点，市场对2025年底前的降息预期由7.6次大幅降至3.7次，美债收益率快速上行，支撑美元指数走强。第二，特朗普关税、减税等政策均有着典型的“强美元”属性，选举落地后，市场对“意外”继续定价，美元指数也延续上行。

（二） 人民币汇率的积极信号？逆周期调节未至，但人民币韧性已现

相较上半年的汇率贬值，本轮贬值主因美元压制，人民币韧性更强。1月1日-7月22日，美元升值2.9%，在岸人民币贬值2.4%。二者幅度大致相当。而9月26日以来，美元快速升值6.1%，在岸人民币仅走弱3.1%、韧性更强。从兑一篮子货币的走势来看，9月20日以来，CFETS、BIS、SDR篮子下的人民币汇率指数分别走强2.1%、2.2%和1.0%，均有一定幅度改善。

大幅逆周期调节未现，经济预期提振后结售汇率的改善，或是人民币相对韧性的关键。1）近期中间价与市场价仅小幅背离，逆周期因子未大幅重启。2）利用掉期的套息收益仅0.25%，掉期点未现明显偏离。对逆周期调节的相对淡化，或体现了央行对汇率自我调节更强的信心。这或缘于9月以来经济预期催化下结售汇率的改善：10月结汇率55.3%，高于前8月平均的52.6%。

（三）后续汇率的可能演绎？短期压力或已缓和，中期压力相对可控

短期来看，人民币贬值压力或暂告段落。第一，历史经验显示，“低悬念下胜选”选举落地后交易一般延续约10个交易日。第二，大选落地以来，美德利差仅小幅走阔7bp，但美元指数却大幅走高1.5%、或存一定超调。第三，10月美国制造业PMI已现疲态，前期金融条件收紧的冲击或继续显现。第四，历史回溯来看，11、12月的年终结汇潮中，人民币汇率多有支撑。

中期而言，关税等政策冲击下汇率的压力仍需关注、但或相对可控。中性情形下，特朗普可能在百日新政后，发起新一轮对华贸易战，预计在2025年三、四季度生效；参照上一轮经验，人民币贬值压力或提前1-2个季度显现。但一方面，2023年以来的贸易顺差中，我国积累了更多“待结汇资金”、规模约1239亿美元；另一方面，宏观政策有望加码，或将对冲部分冲击。

风险提示

地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储再次转“鹰”。

美元走强之际 亚洲各大央行动用外汇储备减缓本币贬值

智通财经APP获悉，在美元不断走强之际，亚洲各大央行正利用自己积累多年的外汇储备减缓本国货币的贬值速度。

上周晚些时候公布的数据显示，截至6月17日，泰国外汇储备下降至2214亿美元，为两年多以来最低水平。此外，印尼的外汇储备同样处于2020年11月以来最低水平，韩国和印度的外汇储备处于一年多来的最低水平。马来西亚的外汇储备则出现了2015年以来的最大降幅。

亚洲部分国家货币目前已徘徊在多年低点。菲律宾比索周一跌至2005年以来最低水平，印度卢比上周跌至创纪录低点。GAMA Asset Management全球宏观投资组合经理Rajeev De Mello指出：“当汇率波动过大时，一些国家会使用其外汇储备来稳定本国货币。”“他们知道无法扭转本国货币对美元的弱势，但他们可以缓和跌势。”

自1997年亚洲金融危机之后，吸取了教训的亚洲各大央行一直在积累美元，以便在市场剧烈波动期间帮助捍卫本国货币。今年以来，随着美联储大幅收紧货币政策推高美元，亚洲国家货币出现了较大波动。由于美联储可能将在7月继续大幅加息，亚洲国家货币或面临更大压力。分析师预计，美联储在7月至少会加息50个基点。

汇丰控股亚洲经济研究联席主管Frederic Neumann表示：“亚洲央行倾向于‘逆风而行’，利用外汇干预来平滑汇率调整。”“当美元出现更大范围的回调时，亚洲国家货币的跌势才会逆转，而这种回调可能只有在投资者能够更清楚地认识到美联储紧缩周期的结束时才会开始。”