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分红新规五要点：鼓励增加频次，对不分红公司强化披露要求

证监会进一步健全上市公司常态化分红机制。

10月20日，证监会表示，为引导上市公司进一步提高分红水平、增加分红频次、规范分红行为，拟对《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》（下称“《现金分红指引》”）以及《上市公司章程指引》（下称“《章程指引》”）现金分红相关条款进行修订，并向社会公开征求意见，意见反馈截止时间为2023年11月19日。

整体来看，《现金分红指引》主要修订了三方面内容：一是进一步明确现金分红导向，二是简化中期分红程序，三是加强对超出能力分红企业的约束。《章程指引》则主要修改了第一百五十三条、一百五十五条、一百五十六条等现金分红的相关条款。

同日，沪深交易所同步发布修订后的《上市公司规范运作指引》，向社会公开征求意见，在前期已出台分红与减持“挂钩政策”的基础上，继续完善优化现金分红监管制度，增强投资者获得感。

那么，本次修订对推动提高分红水平做了哪些安排，中期分红程序有何简化，如何引导合理分红，澎湃新闻记者梳理了五方面要点。

要点一：重点关注财务投资较多但分红水平偏低的公司

本次修订中，证监会进一步明确现金分红导向，推动提高分红水平。一方面，是对不分红的公司加强制度约束督促分红。对未进行现金分红的，强化披露要求，除披露具体原因外，还要披露下一步为增强投资者回报水平拟采取的举措等。

另一方面，是对财务投资较多但分红水平偏低的公司进行重点关注，督促提高分红水平，专注主业。

《现金分红指引》第十三条明确，证监会及其派出机构在日常监管工作中，应当对予以重点关注的情形，便包括公司章程中没有明确、清晰的股东回报规划或者具体的现金分红政策的；公司章程规定不进行现金分红的；公司章程规定了现金分红政策，但无法按照既定现金分红政策确定当年利润分配方案的。

同时，《现金分红指引》指出，上市公司在年度报告期内有能力分红但不分红尤其是连续多年不分红或者分红水平较低的，以及财务投资较多但分红水平偏低的，重点关注其有关审议通过年度报告的董事会公告中是否详细披露了未进行现金分红或现金分红水平较低的原因。

要点二：鼓励公司在条件允许下增加分红频次

本次修订，证监会简化了中期分红程序，推动进一步优化分红方式和节奏。一是鼓励公司在条件允许的情况下增加分红频次，便于投资者更早分享公司成长红利。

二是结合监管实践，允许上市公司在召开年度股东大会审议年度利润分配方案时，在一定额度内审议批准下一年中期现金分红条件和上限，后续由董事会制定具体的中期分红方案，以便利公司进一步提升分红频次，让投资者更好规划资金安排，更早分享企业成长红利。

《现金分红指引》第三条指出，公司的利润分配政策尤其是现金分红政策的具体内容，利润分配的形式，利润分配尤其是现金分红的具体条件，发放股票股利的条件，年度、中期现金分红最低金额或比例（如有）等。鼓励上市公司在符合利润分配的条件下增加现金分红频次，稳定投资者分红预期。

要点三：对资产负债率较高但存在大比例现金分红的公司重点关注

本次修订中，证监会加强对超出能力分红企业的约束，从两方面引导合理分红。一是强调上市公司制定现金分红政策时，应综合考虑自身盈利水平、资金支出安排和债务偿还能力，兼顾投资者回报和公司发展需要。

二是强调监管要对资产负债率较高且经营活动现金流量不佳，存在大比例现金分红情形的公司保持重点关注，防止对公司生产经营、偿债能力产生不利影响。

《现金分红指引》第十三条明确，上市公司存在现金分红占当期归属于上市公司股东净利润的比例较高等情形的，证监会及其派出机构将重点关注公司现金分红政策是否稳定。

其中，对于资产负债率较高且经营性现金流不佳的，重点关注相关决策程序是否合法合规，是否会对生产经营、偿债能力产生不利影响，是否存在过度依赖新增融资分红的情形，董事、监事及高级管理人员是否勤勉尽责，是否按照规定为中小股东参与决策提供了便利，是否存在明显不合理的或相关股东滥用股东权利不当干预公司决策等情形。

要点四：删除独立董事发表意见的相关要求

本次修订中，证监会结合独董制度改革，在《现金分红指引》中删除独立董事发表意见的相关要求。同时，结合注册制改革修改了适应性规定。

同时，证监会对《章程指引》的第一百五十三条、一百五十五条、一百五十六条相关内容进行了修订：

一是鼓励上市公司在符合利润分配的条件下增加现金分红频次，引导形成中期分红习惯，稳定投资者分红预期。

二是根据《现金分红指引》关于优化中期现金分红实施程序的制度安排，补充中期分红的完成时限要求。

三是督促公司在章程中细化分红政策，明确现金分红的目标，更好稳定投资者预期。同时，引导公司在章程中制定分红约束条款，防范企业在利润不真实、债务过高的情形下实施分红放大风险。

要点五：分红均衡性、及时性、稳定性和投资者获得感仍有待提升

证监会表示，持续稳定的分红有助于增强投资者回报，推动树立平和的投资理念，促进市场平稳健康发展，同时也有助于减少公司冗余资金、提高资产使用效率，引导公司专注主业。

“推动分红既需以公司自治为基础，也需要通过监管手段推动和引导，增强分红意识，培育分红习惯。”证监会指出。

证监会进一步指出，现行《现金分红指引》颁布实施以来，对健全分红的内部治理机制和外部监管约束发挥了重要作用，A股上市公司分红状况持续改善。

“但同时，与境外成熟市场相比，分红均衡性、及时性、稳定性和投资者获得感仍有待提升，还有个别公司超出能力异常分红，可能损害偿债能力和持续经营能力，需要及时引导规制。”证监会强调。

股票期权一问一答（2）

1.个股期权的权利金、内在价值和时间价值是指什么？

个股期权的权利金是指期权合约的市场价格。期权权利方将权利金支付给期权义务方，以此获得期权合约所赋予的权利。

权利金由内在价值（也称内涵价值）和时间价值组成。期权内在价值是由期权合约的行权价格与期权标的市场价格的关系决定的，表示期权买方可以按照比现有市场价格更优的条件买入或者卖出标的证券的收益部分。内在价值只能为正数或者为零。只有实值期权才具有内在价值，平值期权和虚值期权都不具有内在价值。实值认购期权的内在价值等于当前标的股票价格减去期权行权价，实值认沽期权的行权价等于期权行权价减去标的股票价格。

时间价值是指随着时间的延长，相关合约标的价格的变动有可能使期权增值时期权的买方愿意为买进这一期权所付出的金额，它是期权权利金中超出内在价值的部分。期权的有效期越长，对于期权的买方来说，其获利的可能性就越大；而对于期权的卖方来说，其须承担的风险也就越多，卖出期权所要求的权利金就越多，而买方也愿意支付更多权利金以拥有更多盈利机会。所以，一般来讲，期权剩余的有效时间越长，其时间价值就越大。

2.个股期权价格变动的影响因素有哪些？

(1)、合约标的当前价格：

在其他变量相同的情况下，合约标的价格上涨，则认购期权价格上涨，而认沽期权价格下跌；合约标的价格下跌，则认购期权价格下跌，而认沽期权价格上涨。

(2)、个股期权的行权价：

对于认购期权，行权价越高，期权价格就越低；对于认沽期权，行权价越高，期权价格就越高。

(3)、个股期权的到期剩余时间：

对于期权来说，时间就等同于获利的机会。在其他变量相同的情况下，到期剩余时间越长的期权对于期权买方的价值就越高，对期权卖方的风险就越大，所以它们的价格也应该更高。

(4)、当前的无风险利率：

在其他变量相同的情况下，利率越高，认购期权的价格就越高，认沽期权的价格就越低；利率越低，认购期权的价格就越低，认沽期权的价格就越高。利率的变化对期权价格影响的大小，与期权到期剩余时间的长短正相关。

(5)、合约标的的预期波动率：

波动率是衡量证券价格变化剧烈程度的指标。在其他变量相同的情况下，合约标的波动率较高的个股期权具有更高的价格。

(6)、分红率：

如果标的股票发生分红时不对行权价格做相应调整，那么标的股票分红会导致期权价格的变化。具体来说，标的股票分红的增加会导致认购期权的价格下降，而认沽期权的价格上升；标的股票分红的减少会导致认购期权的价格提高，而认沽期权的价格下降。另外，期权的到期剩余时间越长，或预期分红的数目越大、次数越多，分红对其价格的影响就越大。

3.期权为什么具有价值？

不难理解，期权赋予了持有方在约定时间以约定价格买入或卖出标的物的权利，使持有方可能通过行权获得一定的期待收益。因此，持有方需要支付一定的金额来获得这种权利。

具体而言，个股期权的价值可以从两个角度来理解：内在价值和时间价值。其内在价值表示为期权持有人可以在约定时间按照比现有市场价格更优的价格买入或者卖出标的股票，只能为正数或者为零。相应地，只有实值期权才具有内在价值，平值期权和虚值期权都不具有内在价值。

期权的时间价值则表示在期权剩余有效期内，标的股票价格变动有利于期权持有人的可能性。期权离到期日越近，标的股票价格变动有利于期权持有人的可能性就越低，因此可以理解为时间价值越低，直至到期时其时间价值消失为零。

4.我知道判断公司股价要看基本面、技术面，但是怎么看个股期权的价格是高是低呢？

证券市场中上市公司股价是由公司的内在价值决定的，影响股价的因素非常多。同样，个股期权的价格是由个股期权的价值决定的。期权的价值由内在价值和时间价值两部分组成。期权的价值＝内在价值＋时间价值。

内在价值是由期权合约的行权价格与标的证券市场价格的关系决定的，表示期权买方可以按照比现有市场价格更优的条件买入或者卖出标的证券的收益部分。在判断期权内在价值的时候，您需要判断的是其价值状态是处于实值、平值还是虚值。处于实值状态的期权一般价格高。

时间价值是指随着时间的延长，合约标的价格的变动有可能使期权增值时，期权买方愿意为买进这一期权所付出的金额，它是期权权利金中超出内在价值的部分。

通过期权内在价值和时间价值来判断期权价格的高低，是一个动态而复杂的过程，没有绝对答案。期权标的证券价格、行权价格、市场无风险利率、标的证券的预期波动率、到期剩余时间、分红率等因素都会影响期权价值，进而影响期权价格。此外，市场情绪等因素也会影响到期权价格。

综上，判断个股期权的价格高低与否，需要综合众多因素进行衡量。

5.投资者应当关注个股期权哪些基本风险？

个股期权交易不同于股票，具有特定风险，可能发生巨额损失。投资者在决定参与交易前，应当充分了解其风险：

(1)、杠杆风险

个股期权交易采用保证金交易的方式，投资者的潜在损失和收益都可能成倍放大，尤其是卖出开仓期权的投资者面临的损失总额可能超过其支付的全部初始保证金以及追加的保证金，具有杠杆性风险。

(2)、价格波动的风险

投资者在参与个股期权交易时，应当关注股票现货市场的价格波动、个股期权的价格波动和其他市场风险以及可能造成的损失。比如，期权卖方要承担实际行权交割的义务，那么价格波动导致的损失可能远大于其收取的权利金。

(3)、个股期权无法平仓的风险

投资者应当关注个股期权合约可能难以或无法平仓的风险，及其可能造成的损失。比如，当市场上的交易量不足或者当没有办法在市场上找到合理的交易价格时，投资者作为期权合约的持有者可能面临无法平仓的风险。

(4)、合约到期权利失效的风险

投资者应当关注个股期权合约的最后交易日。如果个股期权的买方在合约最后交易日没有行权，那么，由于期权价值在到期后将归零，合约权利将失效，所以，在这里，提示投资者关注在合约到期日是否行权，否则期权买方可能会损失掉付出的所有权利金以及可能获得的收益。

(5)、个股期权交易被停牌的风险

投资者应当关注当个股期权交易出现异常波动或者涉嫌违法违规等情形时，个股期权交易可能被停牌等风险。

上述内容仅为投资者教育的目的，列举的若干风险，尚未涵盖投资者参与投资时可能出现的所有投资风险。

6.对个股期权挺有兴趣又担心风险大，个股期权有哪些风险是需要我们特别注意的?

作为一种衍生品，个股期权确实存在着各种各样的风险。

首先，您应关注价值归零风险。虚值（平值）期权在接近合约到期日时期权价值逐渐归零，此时内在价值为零，时间价值逐渐降低。不同于股票的是，个股期权到期后即不再存续。

您还须注意，当出现个股期权价格大幅高于合理价值时，可能出现高溢价风险，切忌跟风炒作。

同样值得注意的，还有到期不行权风险。实值期权在到期时具有内在价值，但只有选择行权才能获取期权的内在价值。如果到期未选择行权，则期权的价值将在到期后归零。

在临近个股期权到期日时，您应关注交割风险，即无法在规定的时限内备齐足额的现金/现券，导致个股期权行权失败或交割违约。

流动性风险发生在期权合约流动性不足或停牌时无法及时平仓，特别是深度实值/虚值的期权合约，也需要您特别注意。

此外，还有保证金风险。期权卖方可能随时被要求提高保证金数额，若无法按时补交，会被强行平仓。

除了关注上述风险，您还应当通过了解期权业务规则、签署期权交易风险揭示书、参与投资者教育活动等各种途径，全面了解和知悉从事期权投资的各类风险，谨慎做出投资决策。