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央行年内二度出手上调外汇存准率，对人民币汇率走势影响几何

外汇市场逐渐消化了央行昨晚上调外汇存款准备金率的消息。12月10日，人民币汇率在在岸和离岸市场小幅收复了部分失地。

12月9日晚间，中国人民银行发布消息称，为加强金融机构外汇流动性管理，自2021年12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的7%提高到9%。人民币对美元汇率汇率应声下跌。

12月10日，人民币对美元即期汇率日间收盘报6.3704，较上一交易日下跌247个基点，但相比前一交易日6.3778的夜间收盘价，收复了部分失地。更多反映国际投资者预期的离岸人民币对美元汇率同样较前一交易日小幅走高，最高至6.3645。

中信证券指出，此次央行在人民币快速升值后果断出手，进一步释放了政策层将继续加强汇率预期管理的信号，同时也体现了政策层对稳增长目标的确认。人民币过度单边升值会给外贸企业特别是中小外贸企业带来汇兑损失，同时也削弱外贸企业的国际竞争力，当下政策层及时稳汇率，稳外贸，也是对稳增长目标做出努力。

在央行出手前，今年以来人民币对美元即期汇率累计升值2.99%，离岸人民币对美元汇率累计升值了2.46%，人民币对美元中间价累计升值了2.68%。值得注意的是，9月以来，美元对人民币汇率和美元指数开始出现显著背离，人民币汇率和美元指数出现同时走强的局面。

平安证券指出，本次调整外汇存款准备金率向市场传递了如下信号：其一，不允许汇率出现明显的超调，人民币的过快升值和过快贬值都不是政策希望的。其二，强化了预期管理的真实性。央行发布的三季度货币政策执行报告和全国外汇市场自律机制第八次工作会议都强调了要加强外汇预期管理；其三，相比调整中间价模型等工具，调整外汇存款准备金率对外汇市场自身交易行为的影响相对较小，这说明一方面央行仍倾向于使用更加市场化的调控工具进行管理，另一方面，央行也不希望将当前的升值预期彻底扭转为贬值预期，汇率的双向波动才是未来人民币变化的常态。

央行曾在5月末出手上调外汇存款准备金率，随后人民币对美元即期汇率调整约1200个基点，此后在三季度围绕6.47的平均水平双向波动。

中信证券预计，此次调升外汇存款准备金后，料美元兑人民币汇率预计也将出现一定程度的调整，但当前正值企业年底结汇高峰，调整幅度或略弱于上一轮，调整过后，后续人民币仍将面临出口强劲与美元指数走强两方面因素较量的局面，人民币汇率大概率仍是双向波动的走势。

国盛证券则认为，从历史上看，该政策对人民币汇率的影响有限，更主要的目的是表达央行态度、引导市场预期，其信号意义远大于实际效果。短期内人民币汇率有望保持强势，但2022年全年来看，人民币汇率大概率由升值转为贬值，拐点可能在2022年一季度末。

央行爆买245亿！外汇储备规模继续上升 连续7个月大举增持黄金

央行连续7个月出手，较为罕见！

6月7日，国家外汇管理局发布的数据显示，截至2025年5月末，央行的黄金储备规模报7383万盎司（约2296.37吨），环比增加6万盎司。值得一提的是，这已经是连续第7个月增加，其间累计增持103万盎司。若以国际现货黄金的最新价格计算，累计增持金额约为34.1亿美元（约合人民币245亿元）。

有分析人士指出，从优化国际储备结构，稳慎扎实推进人民币国际化，以及应对当前国际环境变化等角度出发，未来央行继续增持黄金仍是大方向。

对于黄金价格走势的未来展望，世界黄金协会认为，黄金价格仍有上涨潜力。高盛则表示，预测到明年中期黄金价格将达到4000美元/盎司，相较于比特币，黄金将是更安全的对冲工具。

外汇储备规模继续上升

6月7日，国家外汇管理局公布了2025年5月末外汇储备规模数据，其中显示，截至2025年5月末，我国外汇储备规模为32853亿美元，较4月末上升36亿美元，升幅为0.11%。

国家外汇管理局表示，5月，受主要经济体财政政策、货币政策和经济增长前景等因素影响，美元指数小幅震荡，全球金融资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。

2025年以来，外汇储备余额连续增长。今年前5个月，中国外汇储备分别为32090.36亿美元、32272.24亿美元、32406.65亿美元、32816.62亿美元、32852.55亿美元，分别增加66.79亿美元、181.88亿美元、134.41亿美元、409.97亿美元、35.93亿美元。

国家外汇管理局称，我国经济持续回升向好，经济发展质量稳步提升，为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，按不同标准测算，当前我国略高于3万亿美元的外汇储备规模处于适度充裕水平，短期内有望保持基本稳定。在外部环境波动加大的背景下，适度充裕的外汇储备规模将为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也将成为抵御各类潜在外部冲击的“压舱石”。

中国民生银行首席经济学家温彬表示，5月全月来看，全球资产价格涨跌不一，对外储支撑有限，汇率对外储有所支撑，受资产价格变化与汇率波动综合影响，5月外汇储备较上月末上升36亿美元至32853亿美元。

此外，国家外汇管理局副局长、新闻发言人李斌6月6日答记者问时表示，近期金融管理部门实施降准降息等一揽子政策，进一步加大对实体经济的支持。随着有关政策落地见效，我国经济运行向好势头有望继续巩固，更好发挥稳定外汇市场的基本盘作用。

李斌称，近期中美经贸高层会谈取得实质性进展，双方发布联合声明，大幅降低双边关税水平，有助于维护中美经贸关系健康、稳定、可持续发展。

大举增持黄金

与此同时，央行更新的官方储备资产数据显示，2025年5月末，中国官方黄金储备为7383万盎司，较上月末增加6万盎司。作为比较，3月增持9万盎司，4月增持7万盎司，5月增持速度进一步放缓。

自去年11月重启增持以来，中国央行已连续7个月增持黄金，其间累计增持103万盎司。若以国际现货黄金的最新价格（3310.17美元/盎司）计算，累计增持金额达34.1亿美元（约合人民币245亿元）。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，央行连续7个月增持黄金，符合市场预期。全球政治、经济形势出现新变化，国际金价有可能在相当长一段时间内易涨难跌。这意味着从控制成本角度暂停增持黄金的必要性下降，而从优化国际储备结构角度增持黄金的需求上升。

王青认为，央行增持黄金仍是大方向。背后的主要原因是我国国际储备中的黄金储备占比偏低——截至2025年5月末，我国官方国际储备资产中黄金的占比为7.0%，明显低于15%左右的全球平均水平。此外，黄金是全球广泛接受的最终支付手段，央行增持黄金能够增强主权货币的信用，为推进人民币国际化创造有利条件。

黄金价格方面，广发证券指出，近期金价小幅回调，仍受到关税不确定性扰动，但震荡中枢在不断上移。如果2025年6月至8月美国高频经济数据走弱、财政法案超预期扩大财政赤字，叠加债务上限扩容后发债量回升，仍将对黄金形成驱动。

华创证券首席宏观分析师张瑜认为，当前处于科技、军事、财富等多维秩序综合重构期，未来全球各类不确定性或依然存在，因此黄金的交易可能尚未结束，不仅具备绝对价格上涨空间，还能降低资产组合波动率，具有重要配置价值。

世界黄金协会近期发布的月度报告显示，随着投资者情绪波动对全球金融市场造成影响，黄金ETF五个月来首次出现资金净流出。

展望未来，世界黄金协会认为，黄金价格仍有上涨潜力，全球“贸易战”和不断上升的关税尚未显著推高通胀。由于通胀侵蚀实际收益率，且经济增长放缓令股市和周期性大宗商品承压，黄金可能仍是滞胀环境中为数不多的抗跌资产之一。

高盛近日发表报告称，预测到明年中期黄金价格将达到4000美元/盎司，相较于比特币，黄金将是更安全的对冲工具。高盛认为，绝大多数可用的黄金储备已经被开采，在供应短缺以及通胀忧虑下需求增加，为金价上升提供动力。

高盛全球大宗商品研究联合主管Daan Struyven表示，在过去数年，比特币的回报率高于黄金，但波动性亦较大，对下跌也更敏感。因此，在对冲股市下跌方面，黄金作为避险资产较比特币更有效。

央行连续15个月增持黄金背后 优化国际储备结构

2月7日，国家外汇管理局最新数据显示，截至2026年1月末，我国外汇储备规模连续6个月稳定在3.3万亿美元以上。具体数据显示，截至2026年1月末，我国外汇储备规模为33991亿美元，较2025年12月末上升412亿美元，升幅为1.23%。

国家外汇管理局表示，2026年1月，受主要经济体财政政策、货币政策及预期等因素影响，美元指数下跌，全球主要金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济运行稳中有进，发展韧性进一步彰显，为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。

民生银行首席经济学家温彬分析称，1月份，受多重因素叠加影响，美元延续弱势。特朗普在委内瑞拉、伊朗、格陵兰岛等多地开展或威胁军事打击加剧了地缘政治风险，美元信用风险高企。此外，美联储委员释放鹰派信号，加之沃什当选美联储主席的预期发酵，美债震荡上行，全球资产价格整体上涨。随着跨境投融资便利化政策持续加码，资本市场对外资吸引力将持续增强，为外汇储备规模保持基本稳定提供了有力支撑。

东方金诚首席宏观分析师王青也表示，未来外储规模有望保持基本稳定。适度充裕的外储规模将为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也能成为抵御各类潜在外部冲击的“压舱石”。

数据显示，1月末黄金储备报7419万盎司，环比增加4万盎司。这是央行继2024年11月重启增持后，连续第15个月增持黄金。不过从增量来看，1月的黄金增量为连续第11个月处于低位。对此王青分析，今年1月国际金价延续快速上涨势头，这是央行增持黄金规模继续处于偏低水平的一个原因。央行在国际金价屡创历史新高过程中持续小幅增持黄金，释放了优化国际储备的信号。当前全球政治、经济形势出现新变化，国际金价有可能在相当长一段时间内易涨难跌，这意味着从优化国际储备结构角度看，增持黄金的必要性上升。综合多方面因素，王青认为，近期国际金价大幅波动的影响有限，接下来央行增持黄金仍是大方向。

央行黄金储备连增15个月释放何信号 优化国际储备结构

2月7日，国家外汇管理局公布数据显示，截至2026年1月末，我国外汇储备规模为33991亿美元，较2025年12月末上升412亿美元，升幅为1.23%。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，1月末外储规模环比上升幅度为2024年1月以来最高，主要受当月美元指数下跌和全球金融资产价格总体上涨双重驱动。中国民生银行首席经济学家温彬认为，随着跨境投融资便利化政策持续加码，资本市场对外资吸引力将持续增强。我国经济运行稳中有进，发展韧性进一步彰显，为外汇储备规模保持基本稳定提供了有力支撑。

当前外储规模已处于3.3万亿美元以上相对偏高水平。温彬分析称，1月份，多重因素导致美元延续弱势：特朗普在多地开展或威胁军事打击，加剧了地缘政治风险；特朗普暗示对美元贬值持开放态度，引发市场抛售潮。此外，美联储委员释放鹰派信号，加之沃什当选美联储主席的预期发酵，美债震荡上行，全球资产价格整体上涨。

温彬指出，受资产价格变化与汇率波动综合影响，1月末外储环比上涨412亿美元至33991亿美元。汇率方面，1月份美元指数下跌1.2%至97.1，月中一度跌至四年来低点95附近。非美货币齐涨，日元、欧元、英镑兑美元分别上涨1.23%、0.9%、1.6%。资产价格方面，十年期美国国债收益率上涨8个基点至4.26%。全球股市整体震荡偏强，标普500指数环比上涨1.4%，欧洲斯托克指数上涨3.4%，东京日经指数上涨5.9%。

王青分析，受美国司法部对美联储主席鲍威尔发起刑事调查、美国政府的对欧政策再起波澜以及市场警惕日本政府可能出手干预汇市等因素的综合影响，1月份美元指数下跌1.2%。这会推动我国外汇储备中非美元资产升值，推高以美元计价的外汇储备规模。他估计，1月份美元指数因素带来的影响在150亿美元左右。此外，年初全球股指上涨也抵消了当月美债收益率小幅上升的影响，对我国外储规模有较大推升作用。