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一年亏近50亿美元，SpaceX凭什么还能冲击2万亿美元估值？

先说一个很反直觉的数字。

SpaceX 不是那种利润滚滚、现金多到花不完的公司。公开招股书显示，它2025年营收约186.74亿美元，但净亏损接近49亿美元。2026年一季度，营收约46.94亿美元，净亏损又到了42亿多美元。

换成人话就是：它还在疯狂烧钱。

可另一边，市场却在讨论它可能冲击1.75万亿到2万亿美元估值。如果真接近这个数字，它就不是普通IPO，而是资本市场历史级事件。

问题来了：一家亏这么多的钱的公司，凭什么值这么多？

答案不是“火箭很酷”，也不是“马斯克会讲故事”。真正的答案是：市场买的不是它今天赚多少钱，而是它手里那一把“未来选择权”。

先搞懂一个词：实物期权

“实物期权”听起来很金融，其实不难。

你可以把它理解成一张“未来门票”。

现在这门生意可能还不赚钱，甚至还在亏钱。但只要公司先把关键技术、基础设施、用户网络、监管许可、供应链位置拿到手，它未来就有权选择继续放大。

就像你先花钱买一块地。今天这块地没有现金流，但如果未来旁边修了高铁、商圈起来了，这块地就值钱了。

SpaceX 的估值逻辑也是这样。

它今天的火箭发射、星链宽带，是已经能看见的业务。可资本市场更兴奋的是后面的几张“门票”：手机直连卫星、全球低轨互联网、星舰超低成本运力、太空数据中心、AI算力基础设施，甚至更远的火星叙事。

这些东西今天大多还不是稳定利润，但它们给了 SpaceX 一个权利：如果未来需求真的爆发，它可以比别人更早进场。

所以，SpaceX 的估值不是传统的“利润乘以多少倍”，而更像是“现有业务价值 + 一篮子未来期权”。

为什么亏损反而成了“续命费”？

按普通人理解，公司亏钱，估值就该打折。

但对这种公司，亏损有两种。

一种是生意不行，越干越亏。

另一种是为了保住未来机会，今天主动砸钱。

SpaceX 更接近第二种，但这不代表没有风险。

星舰就是最典型的例子。星舰现在不是现金牛，研发、测试、失败、重来，每一步都烧钱。但没有星舰，后面的低成本发射、超大规模星链、太空基础设施，很多故事就撑不起来。

也就是说，这些亏损在财务报表上很难看，但在“实物期权”的逻辑里，它像是在交保费。

你不交，未来那张门票就过期。

你交了，未来不一定成功，但至少还能继续赌。

这也是为什么马斯克式公司常常让人看不懂：它不是先赚钱再扩张，而是先把未来可能用到的底座全铺上。

SpaceX不是没现金牛，现金牛叫星链

不过，不能把 SpaceX 说成纯画饼。

它确实有一块已经跑出来的业务：Starlink，星链。

招股书图表显示，截至2026年一季度，星链用户大约1030万，覆盖164个国家和地区，已经部署9600多颗宽带和手机直连卫星。

这很关键。

因为星链不是PPT，它是真正有用户、真正在收钱的业务。2025年，星链连接业务贡献了约114亿美元收入，约占公司总收入六成，还贡献了约44亿美元经营利润。

换句话说，SpaceX 的故事不是全靠火星，也不是全靠AI。它现在最硬的底盘，其实是“天上的宽带运营商”。

但星链也有隐忧：用户越来越多，单个用户每月贡献的钱却在下降。原因很简单，星链要进更多国家、更低收入市场，就必须降低价格，靠规模换增长。

这就是它的矛盾：星链是现金牛，但它还要继续降价扩张；同时，星舰和AI又在疯狂吃钱。

真正把估值拉爆的，不只是火箭，而是AI

很多人以为 SpaceX 上市，卖点肯定是火箭。

但看招股书，它现在已经不只是航天公司，而是在讲一个更大的故事：火箭负责上天，星链负责连接，AI负责吃掉未来最大市场。

这也是为什么它把AI市场空间写得极大。

SpaceX 把 xAI 并入之后，AI业务变成第三条腿。但这条腿现在很烧钱。2025年AI板块经营亏损约64亿美元，资本开支也非常夸张。

这说明一件事：SpaceX 的2万亿估值，不只是“发射火箭”的估值，更是“全球通信 + AI算力基础设施 + 太空数据中心”的估值。

这就像市场在问一个问题：

如果未来AI算力真的缺电、缺地、缺网络，而 SpaceX 能把算力、卫星和发射能力打包，它会不会变成下一代基础设施公司？

这个问题没有确定答案。但只要这个可能性存在，它就会被资本市场定价。

但风险也很硬：你买的是公司，还是马斯克本人？

SpaceX 最大的风险，反而也来自它最大的优势：马斯克。

招股书披露的股权结构显示，马斯克通过双层股权拥有极强投票控制权。公开投资人买到的是股票，但不一定买到多少话语权。

这很像一艘船：船长很强，方向很猛，速度很快。可问题是，普通乘客没有方向盘。

另外，SpaceX、Tesla、xAI、X 之间存在大量关联交易和业务连接，比如电池、车辆、AI基础设施、广告和技术合作。它们未必不合理，但会带来一个普通投资者很难判断的问题：

这些钱到底是在为 SpaceX 股东创造价值，还是在马斯克的商业帝国里来回调配资源？

这就是治理风险。

实物期权最怕的不是彩票不中。彩票不中，本来就在预期里。真正怕的是，你以为自己在给未来机会交保费，结果钱被用在了你看不清的地方。

我的判断：SpaceX卖的不是火箭，是未来入口

所以，SpaceX 连续巨亏还敢冲击天价估值，底层逻辑不是“亏损不重要”。

亏损当然重要。

只是市场认为，它亏的钱不是普通亏损，而是在买未来入口。

星链是现在的现金牛。

星舰是未来运力底座。

AI是更大的估值想象。

马斯克本人，则是这套系统最大的溢价，也是最大的风险。

看懂 SpaceX，不能只问“它现在赚不赚钱”。更该问三个问题：

第一，星链现金流能不能继续支撑星舰和AI烧钱？

第二，AI这张新彩票到底能不能兑现？

第三，马斯克高度集中的控制权，是效率，还是隐患？

这家公司最刺激的地方就在这里：它既可能是下一代全球基础设施入口，也可能是资本市场最昂贵的一次信仰测试。

所以，如果有人问：SpaceX 凭什么值接近2万亿美元？

最直白的答案是：

你买的不是今天的利润。

你买的是一篮子未来门票。

而且，还附带一份对马斯克的信任。

这份信任到底值多少钱，市场会给一个价格。但这个价格，不一定适合每个人。

盘前：纳指期货涨0.25% SpaceX续涨自上市以来累计涨50%

全球股市周二小幅上涨，此前一个交易日因美国与伊朗达成和平协议的消息出现反弹；美国股市在连续三日上涨后暂停涨势，与此同时，SpaceX延续强劲上涨势头，自上市以来涨幅有望超过50%。另一方面，日本央行加息至31年来高位后，投资者将注意力转向本周密集的央行政策决议。

截至发稿，道指期货涨0.12%，标普500指数期货涨0.09%，纳指期货涨0.25%。

随着市场对美伊初步协议的乐观情绪逐渐消退，围绕海湾局势的交易情绪趋于谨慎，整体市场进入更为温和的整理状态。

欧洲市场方面，STOXX 600指数上涨0.6%，接近周一创下的历史高点，主要受到施耐德电气与ASML等权重股上涨推动，两者分别上涨2.7%和0.6%。

英国富时100指数上涨0.2%，德国DAX指数上涨0.2%，法国CAC 40指数上涨0.3%，意大利FTSE MIB上涨0.6%，西班牙IBEX 35上涨0.3%。

亚洲股指小幅走高。日本日经225指数收涨0.1%至69404.50点，盘中一度突破70000点，为历史首次，此前日本央行加息至31年来高位。

标普500指数期货微升，此前该基准指数自周四以来累计上涨约2%。纳斯达克期货上涨0.3%，科技股受到提振，因市场受到SpaceX上周首次公开发行（IPO）强劲表现带动的情绪支撑。该公司股价周一上涨近20%，市值突破2万亿美元，周二盘前再涨10%。

英伟达作为全球市值最高的AI芯片制造商，意外进入债券市场，发行250亿美元债券。公司表示资金将用于一般企业用途，并希望借此建立流动性基准以便未来融资。英伟达股价盘前小幅下跌。

油价迈向今年最长连跌

布伦特原油下跌2.6%，至约81美元/桶，因多家策略师下调油价预期。

尽管如此，亚洲与欧洲航运业人士表示，要恢复霍尔木兹海峡通行信心仍可能需要数周时间。

与此同时，原油价格正迈向今年以来最长连跌周期。摩根士丹利与高盛均下调油价展望，其中高盛预计波斯湾出口将在7月底恢复至战前水平，比此前预期提前一个月。

高盛分析师表示：“虽然协议细节仍不明确，但我们现在假设波斯湾出口将在7月底恢复至战前水平。”该行同时下调油价预测，预计布伦特原油第四季度均价为85美元，低于此前的90美元。

不过，荷兰国际集团策略师Warren Patterson指出，由于战争期间库存消耗较大，能源消费方可能将进入补库阶段，这意味着油价短期内未必还有明显下行空间。

美伊协议仍存疑问

美国总统特朗普宣布与伊朗达成协议一度提振市场情绪，但也使美国与以色列关系面临潜在摩擦。市场正重新评估特朗普关于霍尔木兹海峡将于周五全面重开的表态可行性。伊朗外交部周一表示，该协议将允许其对经由海峡的航运服务收费，这与特朗普“自由通行”的说法存在分歧。

Jefferies经济学家Mohit Kumar表示：“关于美伊协议的可持续性仍存在多个关键疑问，包括特朗普与伊朗方面对协议版本的表述差异。”

西太平洋银行分析师表示：“尽管这是重要的外交突破，应能降低市场波动来源，但协议的持续性仍将受到考验。”他们指出，包括伊朗核计划在内的诸多关键问题仍需后续谈判解决。

油价已跌至3月以来低位，几乎回吐地缘冲突期间全部涨幅，从而在政策制定者评估利率路径之际缓解通胀压力。

日本与澳洲开启“超级央行周”

美国10年期国债收益率下跌2个基点至4.45%。荷兰国际集团利率策略师指出，当前市场反应相对克制，但实际利率较战争前已结构性上升约40个基点，意味着10年期收益率可能长期维持高位。

欧元区国债收益率同样持稳，德国10年期国债收益率维持在2.955%。

德商银行策略师Erik Liem表示，尽管收益率仍低于关键水平，但美伊协议更像是延续了5月底以来的“局部停火式”市场反应。他指出，协议细节仍不明确，尤其是伊朗核问题及霍尔木兹海峡开放机制仍待进一步谈判。

美元指数维持在99.6附近，欧元上涨0.1%至1.1605美元，英镑同样上涨0.1%至1.342美元，市场正等待两天后的英国央行会议，预计不会出现政策变化。

日本央行与澳洲联储已率先开启本周“超级央行周”。日本央行将基准利率上调25个基点至1%，为1995年以来最高水平；澳洲联储则首次在今年暂停加息。

聚焦美联储决议

华尔街当前焦点转向美联储本周会议，这将是沃什（Kevin Warsh）任内首次会议。市场普遍预计美联储将于周三维持利率不变，但关注点将集中在沃什如何在会后新闻发布会上应对通胀压力与能源通胀回落之间的政策平衡。

Panmure Liberum的分析师Joachim Klement表示：“市场目前将持续聚焦美联储，以及凯文·沃什如何应对通胀上升压力与霍尔木兹海峡重新开放后能源通胀下降预期之间的相互作用。”

英国央行与瑞士央行预计本周也将按兵不动。在此之前，欧洲央行上周刚刚实施近三年来首次加息，行长拉加德警告称，伊朗冲突引发的通胀压力正在从能源领域向更广泛领域扩散。

加密货币与黄金

加密货币方面，比特币小幅回落至66，412美元，此前一度反弹至12日高点67，241美元。

受利率预期影响，黄金上涨0.9%，至4344美元/盎司。能源价格回落带动通胀担忧降温，使市场对进一步加息的预期下降，从而支撑贵金属价格。

焦点个股

马斯克旗下的SpaceX股价盘前再度大涨 10%，延续此前的大幅上涨行情。SpaceX 首次公开募股发行价定为每股 135 美元，于上周五正式挂牌交易。该股盘前交易价格约 212 美元，较 IPO 发行价上涨 57%。

这家化工制造商Huntsman宣布将与竞争对手奥林公司通过全股票交易方式合并后，股价下跌约 10%。合并完成后，新公司将命名为奥林亨斯迈（OlinHuntsman），本次交易预计于 2027 年上半年完成交割。奥林公司股价小幅下滑约 1%。

电玩餐饮连锁企业Dave & Buster’s受一季度业绩不及预期影响，股价暴跌 14%。公司每股收益仅 0.16 美元，远低于市场统计机构 StreetAccount 给出的 0.60 美元一致预期；营收 5.592 亿美元，同样未达到市场 5.806 亿美元的预期值，同店销售额同比下滑 5.4%。

Robinhood宣布将裁员约 10% 后，股价上涨超 2%。罗宾汉预计将产生约 2000 万美元的遣散费及相关福利支出。

百胜餐饮宣布将以 27 亿美元的价格，把必胜客业务出售给私募股权公司朗睿资本（LongRange Capital），百胜餐饮股价小幅上涨约 0.6%。