信达期货：库存重压下棕榈油承压下行
图四：近年马来西亚棕榈油库存
来源； MPOB
三、 马来西亚官员对高库存做出的回应
总体来说，马来西亚官员对棕榈油库存高企做出的解释可以总结为：
1. 今年的厄尔尼诺现象为史上最严重的一次，可以和97年厄尔尼诺现象相比。
2. 厄尔尼诺现象会对明年1到3月份棕榈产量造成很大影响，预期产量会减产100万吨。
3. 因为库存压力会减缓，明年可以回到正常水平。
四、 需求端的危机
马来西亚棕榈油出口总量的35%运至印度和中国，其余的65%分散至40余个国家。在生物性柴油月出口量最高仅为7万吨的背景下，中国和印度的进口量是马来西亚棕榈油出口量的决定性因素。中国的进口量自从在11年到达顶峰后因为国家打击融资性进口而持续回落。近年来马来西亚政府一直寄希望于印度可以持续增加进口，来减少库存。印度和中国的月均进口总和与去年基本持平2%，与前年相比减少约20%。可以说，在中国减少融资性进口的大背景下，棕榈油出口压力大的现状很难改变。
五、 库存预测
USDA预计马来西亚棕榈油15/16年度产量为2100万吨，同比增长6%。通过过去数据统计，2012年以前马来西亚出口棕榈油的总数占总产量的97%，近3年约为90%。如果今年确实有厄尔尼诺现象且造成的影响和97年类似，在去年的基础上可以计算得出缺口为10.3万吨。因为今年棕榈生产周期和去年类似，都是8月份达到最高峰，所以有很强的可比性。从今年来看，出口量和国内消耗量同比减少基本已经确定。在假设遭遇97年厄尔尼诺的背景下，库存预期如下表：
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图五：库存预测图 单位：吨
下面为根据USDA预期产量推导的库存时间表以及预测图：
单位：吨
图六： 单位：吨
操作建议：
通过不同条件下的预测，马来西亚棕榈油的库存持续上升是大概率事件。如果出口没有显著提升，即使有高强度厄尔尼诺现象出现造成棕榈油减产，明年二三月份的库存还是有很大概率创下同期新高。进入三月份增产季后，库存量不可避免会继续上升。在此库存如此高企的情况下，我们大胆猜测马盘01棕榈油合约不会再超过2500吉林特的价格。 由于炒作厄尔尼诺而扩大的内盘P1601-1605的价差也随着库存压力持续增大回归到正常水平。
单边交易建议：P1605合约4500-4700做空，止损4800-4850附近，目标价位4100-4300。
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