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全球首个文化用纸金融衍生品来了！上期所5个期货和期权品种上市

9月10日，胶版印刷纸期货及期权，燃料油、石油沥青和纸浆期权在上海期货交易所正式挂牌交易。胶版印刷纸期货，燃料油、石油沥青和纸浆期权于上午9时挂牌，胶版印刷纸期权于当日21时挂牌。同日起，石油沥青期货以及燃料油、石油沥青和纸浆期权纳入合格境外投资者（QFI）交易范围。

记者了解到，造纸工业是重要的基础原材料产业，是我国轻工业的重要组成部分。纸及纸板2024年产量达到1.36亿吨，连续16年稳居世界造纸生产和消费量第一位。

中国轻工业联合会党委副书记徐祥楠表示，在行业深化高质量发展、迈向造纸强国的关键时期，胶版印刷纸期货和期权以及纸浆期权上市恰逢其时、意义重大，将为文化用纸上下游企业提供重要的金融工具，增强产业链抗风险能力，为文化传播事业的繁荣发展奠定基础；同时通过市场机制的引导，激发企业绿色转型，促进造纸工业可持续发展；有利于提升我国造纸行业国际竞争力，助力形成“中国价格”，吸引全球要素参与。

上期所先后上市燃料油、石油沥青等期货品种，市场流动性和合约连续性好，投资者结构成熟，期现联动紧密，在市场价格剧烈震荡时，帮助企业有效发挥了风险管理功能。中国石油和化学工业联合会副会长傅向升表示，此次胶版印刷纸期货及期权，燃料油、石油沥青和纸浆期权的上市，是上期所丰富和完善行业多层次衍生品体系，满足企业精细化、多元化需求，进一步发挥期货市场功能的又一重要举措，标志着全面进入了“期货+期权”协同发展的新阶段，上期所成熟期货品种期权全覆盖的进程进一步加快，完全符合市场需求和行业期待。

据悉，胶版印刷纸作为造纸工业的重要分支，广泛应用于文化传播、书写和印刷领域。我国是全球最大的文化用纸生产国和消费国，市场规模超千亿元，胶版印刷纸的产量和消费量亦位居世界首位。中国造纸协会理事长赵伟表示：“纸浆期货自2018年上市以来，已逐步成为行业定价和风险管理的重要工具。此次新增胶版印刷纸期货及期权、纸浆期权，将进一步健全和完善造纸产业链避险体系，为企业提供更灵活的风险对冲手段。”

作为全球首个文化用纸金融衍生品，胶版印刷纸期货及期权的推出，是我国期货市场支持造纸产业绿色低碳转型的里程碑，也是提升浆纸产业链风险管理水平的又一关键举措。

上期所理事长田向阳表示，燃料油、石油沥青和纸浆期权上市，并与石油沥青期货同步向合格境外投资者开放，是上期所持续完善产品体系、加快推进成熟期货品种期权全覆盖、助力推进期货市场高水平对外开放的具体行动。上期所将持续推动产品扩面增效，加强产融互动，以钉钉子精神全力以赴服务实体经济高质量发展。

宏观专题报告：从现存汇率风险管理工具的有限性看汇率金融衍生品的发展

从现存汇率风险管理工具的有限性看汇率金融衍生品的发展最近公布的银行结售汇数据和贸易数据看，企业利用银行提供的远期和期权服务进行风险管理的比率有了很大的提高，去年12 月，远期结汇对冲比率达到19%，远期售汇对冲比率达到10%。

我们也不难发现，远期结汇对冲比率与远期售汇对冲比率的高低和人民币的汇率波动存在着明显的相关关系，如2015 年，2020 年的一季度等。说明，在汇率波动加大的情况下，企业有着迫切的汇率风险管理要求。

我们在汇率年度报告——《山雨欲来风满楼：2021 年人民币汇率展望》中认为人民币汇率尽管目前依旧处于有管理的浮动体系，但人民币汇率最终将走向自由浮动，实现人民币汇率的自由兑换化和国际化，而过程是一个循序渐进的过程，即不断地拓宽有管理浮动下的双向波动的区间，增强人民币汇率的弹性，发挥人民币汇率在调节内部平衡和外部平衡的作用。汇率波动将更加频繁，波动幅度将进一步加强。因此未来企业将承受更多、更大的汇率风险。

汇率风险是最广泛、最深入的一种系统性风险。从理论上看，在开放经济中，企业承受的汇率风险从性质上看有三种。

最常见的是交易性外汇风险（ transaction exposure）。即因汇率的波动导致进出口双方在贸易结算时发生的额外损失和收益。

其次是会计意义上的转换风险（translation exposure)。这种风险存在于跨国公司经营活动中，由于汇率的波动导致境外子公司的会计报表转化成母公司合并报表时发生的损益。或者因为境外母公司在境内子公司因为汇率的波动导致在完成其合并报表时导致会计上的损益。

如果说前面两种风险具有一定定向性，那么，由于汇率波动而导致的经济风险（ECONOMIC EXPOSURE）具有广泛性和普遍性，它是指汇率波动后对企业未来的现金流量有可能产生的损益。在开放经济中，即使一个完全内向型企业也会受到此风险的影响，因为汇率波动会影响到企业的现金流的增减。如一家完全内向性的企业，会因为本国货币的升值，导致国外同类产品在国内低价倾销，而导致其产品失去市场，进而导致该企业现金流量的减少。

因此，管理汇率风险十分重要。从目前的情况下，国内银行尽管可以提供远期对冲服务，但规模相对有限。当然企业还可以利用其他办法进行风险管理。

一是通过银行借贷进行外汇风险管理。如企业如果预测人民币升值，他往往会多向银行申请外币贷款，从而把汇率风险转嫁给银行。反之，它会减少向银行申请外币贷款。

但是，同时存在着另一种可能和情形，即有外债的企业很可能选择在人民币汇率升值的情况下加紧偿还外币贷款。而在人民币贬值时，并不急于偿还外币贷款而推迟外币贷款，甚至增加外币贷款。

尽管前期存在汇率贬值时新增外币贷款下降的规律，但近期数据显示，在去年下半年，人民币升值的背景下，新增外币贷款却负增长，可能和外债企业在人民币升值时加紧还贷款有关。

二是利用推迟或提前结汇与售汇进行外汇风险管理。在目前我国的结售汇体系下，如企业预测人民币汇率升值，企业往往会提前结汇，以获得更大的卖给银行的外汇收入，而进口企业往往又会推迟售汇，以减低向银行买入外汇的成本。

反之则反然。因此，在这个意义上，结汇率和售汇率的高低及其变动可以很好地诠释企业对汇率波动的预测。

但在去年下半年人民币汇率出现升值的趋势下，售汇率与结汇率变动不大，依旧倒挂，只是到了12 月，结汇率大幅回升，而售汇率也出现明显的下降，其中，很可能和年底等季节性因素有关，其变动趋势需要进一步观察。

三是进行人民币结算，也可以在一定程度上避免汇率的风险。从最新数据看，用人民币进行结算的比率有所提升，但是，依旧并不显著，人民币不具有完全可兑换性限制了人民币在结算中的使用比率。

综上分析，在人民币汇率弹性不断增强的情况下，对汇率风险管理的需求正不断加强，但是，目前境内对风险管理工具依旧比较有限，这为汇率方面的金融衍生品的推出提供了广阔的舞台。从境外的情况看，外汇期货和期权是一个最重要的期货品种。如2007 年到2017 年这十年间，美国外汇期货日均交易金额增长了1.19 倍，外汇远期日均交易金额增长了2.24 倍，外汇远期和期货市场均保持了较为稳定的增长。