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基差合约间价差扩大股指期现迎套利机会（2）

3 月 21, 2026 通过 XM 0 评论 #基差分析, #市场行情, #期现套利, #沪深300, #股指期货

期指合约基差回归时间长度分析

11月20日以来，A股强势拉升，股指期货出现历史不多见的高升水。近期股指期货期现价差大幅波动，在市场盘中短期的振荡过程中，价差往往快速收敛。随着行情的大幅拉升，价差升水随之扩张。基于第一部分三个阶段出现的期现套利机会分析，我们对比当月、下月、下季和隔季基差回归收敛的时间长度（考虑到上市之初基差波动的特例，我们接下来只做第二阶段和第三阶段的基差分析）。

一、统计分析三个阶段当月、下月和下季合约基差持续在有套利机会的交易日。

二、统计分析三个阶段当月、下月和下季合约基差持续在有套利机会的交易日期间，沪深300指数及期指各合约涨跌情况。

三、对比第二阶段和第三阶段的基差表现及沪深300指数涨跌情况，我们粗略估计第三阶段未来的基差走势。

1、第二阶段当月合约基差持续在有套利机会的时间段里共有14个交易日。参考第二阶段当月合约的套利机会天数，我们认为未来还有7天左右当月合约基差会在35点之上，也就是IF1501合约在12.18至12.31日期间仍存有期现套利机会。

2、对比下月合约基差的走势，IF1502合约基差持续在60点之上的时间预计在2014.12.22—2015.1.16。

3、对比下季合约基差，未来IF1503合约基差仍有可能继续拉大。参考IF1103合约当时的基差表现，未来IF1503基差最大可能扩至246.05，当中可能存在几个交易日正常回归。但在IF1501合约交割前，大概率可能持续在164点的基差。投资者可以逢低买入现货组合，抛空IF1503合约。

4、对比第二阶段期指合约和沪深300指数回归收敛情况，我们初步可以得到以下结论，在IF1412合约交割后至12月31日，期指合约IF1501、IF1502、IF1503三个合约上涨幅度有望继续领涨沪深300。明年1月至IF1501合约交割（1月16日），IF1501、IF1502、IF1503三个合约下跌幅度也将高于沪深300指数，由此两者基差收敛。

5、对比第二阶段指数上涨幅度，未来沪深300指数在明年1月16日之前仍有上涨空间，上涨幅度在8%—10%左右，也就是沪深300在明年1月16日前可能涨至3800点。

作者单位：瑞达期货

11月20日以来，央行超预期降息引发了市场做多热情，增量资金大举涌入。证券、保险、地产、建筑、有色、煤炭、银行等蓝筹股票直接受益，由此引发A股演绎了近20个交易日的飙升行情。截至12月19日，上证指数累计上涨26.83%，此轮“疯牛”行情让市场惊叹。对应的，沪深300指数上涨33.34%。在资金争先恐后进场的带动下，股指期货期现基差和合约价差迅速拉大，为期现套利投资者提供了丰厚收益空间。

期指基差波动剧烈期现套利机会再现

根据海外市场股指期货上市情况表现来看，股指期货上市初套利机会较多，随着股指期货市场的发展及套利资金的进入，套利机会逐渐减少。对于沪深300指数期货，自2010年4月16日上市以来，上市之初当月合约基差从59.27点逐步回归至正常水平，剔除掉套利成本，我们测算套利基差在35点存在正向套利机会，而在基差贴水30点时存在反向套利机会。考虑到国内现阶段融券成本较高，我们主要套利正向的期现套利机会，也即是买入股票、ETF现货，卖出股指期货合约。我们通过基差表现异常（即基差在无风险套利区间-30—35区间外）的几个时间段来分析期现套利收益情况。

第一阶段：2010年4月16日—5月10日。股指期货上市之初，期现基差偏离无风险套利区间，当月合约基差在20—60点区间波动，下月合约基差则在40—125点区间波动。按照当月合约基差测算，我们计算得到在该时间段，共有9个交易日出现套利机会，日均收益点17.86点。

第二阶段：2010年10月19日—11月5日。“两会”行情预期加上美联储推出QE2，市场做多情绪积极，沪深300该阶段上涨22.47%。期指当月合约日间基差从23.24点（10月18日）一度飙升至124.92点（10月25日），9个交易日后回归正常水平。按照当月合约基差测算，我们计算得到在该时间段，共有14个交易日出现套利机会，日均收益点36.46点，较上市之初收益点17.86点增加逾1倍。

第三阶段：2014年12月4日—12月19日。沪港通启动，央行时隔两年降息，场外资金源源不断涌入A股，沪深300指数自11月20日以来呈现阶梯上涨行情，不断刷新近期新高，市场做多情绪积极。相应的，股指期货上演“逼空”行情，当月合约日内基差再现百余点，为投资者提供期现套利机会。考虑股指期货日渐成熟，在交割周到来之前投资者移仓换月较以往时间有所提前，我们在统计当月合约基差的情况下，适当地给予调换下月合约。按照当月合约基差测算，我们计算得到在该时间段，共有9个交易日出现套利机会，日均收益点53.74点，较2010年10月底出现的套利机会日均收益点36.46点高出17.28个点。

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重磅！中金所就沪深300股指期权规则“问计于民”，新增“价格保护带制度”，须重视“不实行强制减仓制度”

2 月 23, 2026 通过 XM 0 评论 #不实行强制减仓制度, #价格保护带, #期权规则, #沪深300, #金融期货

中国金融期货交易所（以下简称中金所）今日（11月10日）发布消息，就沪深300股指期权合约及相关规则向社会公开征求意见。

沪深300股指期权上市准备紧锣密鼓地进行，从中金所的通知上看，如果市场及相关人士对规则有意见或建议，需要在11月15日之前反馈到中金所。中金所发布的通知称：“拟于近期开展沪深300股指期权上市交易。”

11月10日，中信建投期货金融衍生品首席分析师刘超在研究报告中表示：“国内金融期权的发展进入快车道，在丰富投资者风险管理工具的同时，对于增强长期资金持股信心、吸引长期资金入市、活跃现货市场、提高标的市场流动性将起到重要的作用。”

欧式期权、现金交割每点100元

《每日经济新闻》记者注意到，这次发布的征求意见的规则附件有8项之多。其中市场最关注的是《沪深300股指期权合约》（征求意见稿）和《中国金融期货交易所股指期权合约交易细则》（征求意见稿）。

根据《沪深300股指期权合约》（征求意见稿），沪深300股指期权是到期才能行权的欧式期权，“最后交易日”和“到期日”都是合约到期月份的第三个星期五，交割方式都是现金交割。沪深300指数每一个指数点100元人民币。

所谓欧式期权是指买方只能在期权合约到期日当天行使权利。中金所上市的期权和另外两个沪深300ETF期权不同，中金所的股指期权是现金交割，所谓现金交割就是根据最后交易日沪深300指数最后两小时的算术平均价计算盈亏，直接现金结算扎平了结相应持仓。

《中国金融期货交易所股指期权合约交易细则》（征求意见稿）规定，“对看涨期权合约，交割结算价高于行权价格的，该合约最后交易日的结算价为交割结算价与行权价格的差额，其他情形下最后交易日的结算价为零”；“对看跌期权合约，合约交割结算价低于行权价格的，该合约最后交易日的结算价为行权价格与交割结算价的差额，其他情形下最后交易日的结算价为零”。

中金所沪深300股指期权合约和中金所沪深300股指期货的相似之处在于：第一都是现金交割；第二交割结算价计算方式相同；第三，“最后交易日”和“到期日”同为到期月份的第三个星期五；第四，涨跌停板的幅度一致，都是10%。

沪深300的期货和期权规则是配套的，这就为股指期权和股指期货配合操作提供了基础，在此基础上可以衍生出种类繁多的交易策略，套利、套保、投机、对冲、量化……各种花式玩法都将层出不穷。

华西期货投资咨询部总经理周聪表示，此次选择沪深300指数作为标的，也是因为沪深300股指期货上市时间最长，最为市场接受，也有利于同一标的的几种工具的丰富，让策略交易更加有效。

“价格保护带制度”增补进新规则

《每日经济新闻》记者注意到，为了给沪深300股指期权上市铺平道路，中金所还修改了《中国金融期货交易所交易细则》（征求意见稿）、《中国金融期货交易所结算细则》（征求意见稿）等6项交易规则，新增、删除了部分表述，有些非常重要，需要市场高度关注。

特别需要注意的是，《中国金融期货交易所风险控制管理办法》（修订征求意见稿）中，提出了“价格限制制度”，其中的“价格保护带制度”很多投资者还是第一次听说。

“价格保护带制度”这个关键提法，最早见于某期货网站上一篇《关于中国金融期货交易所在仿真平台推出价格保护带的通知》的文章，表述为“价格保护带是为了防范交易指令错误导致市场价格大幅波动风险而推出的一项价格稳定机制，根据市场实时行情确定参考价，超出保护带范围的限价指令将被系统自动拒绝。”

记者注意到，第一章《总则》第二条，将“涨跌停板制度”修改为“价格限制制度”；第三章《价格限制制度》第八条的最新表述，“交易所实行价格限制制度。价格限制制度分为熔断制度，价格保护带制度和涨跌停板制度。”征求意见稿中表示，“交易所可以对某一上市品种实行一种或者多种价格限制制度，并根据市场风险状况设定和调整熔断幅度，价格保护带范围和涨跌停板幅度。”

当年，某证券公司在股指期货上的“乌龙指事件”不少人还记忆犹新，“价格保护带制度”其实就是规定报价需在一定的范围内，这将最大限度地降低“乌龙指”事件发生的概率。

华西期货投资咨询部总经理周聪表示，价格保护带制度的推出，是对价格限制制度的一种完善。不再是对市场进行简单的涨跌停板限制，而是更尊重市场规律和波动，对投资者也是增加保护性。

期权合约不实行强制减仓制度

另外，《每日经济新闻》记者还注意到，“征求意见中的规则”规定:“期权合约不实行强制减仓制度。”对于期权卖方来说，这条规则需要高度关注。

期权买方是指买入开仓看涨期权或买入开仓看跌期权的交易一方，买方需要支付权利金给卖方，买方是享受选择权利的一方，到期后可以选择行权或者不行权，理论上说损失可控可以博取无限收益。

期权卖方，卖方期权的持有者，收取买方支付的权利金，但是有可能要承担行权义务，理论上说存在风险无限的可能，所以卖方需要缴纳保证金。作为期权卖家，一旦保证金不足并且伴随出现极端行情，期权合约不实行强制减仓制度，或许对个别卖方来说，风险将变得不可控，卖方需要高度注意交易策略的设计，应对这种小概率事件。

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