证券2013分红进行时一对期指的影响.pdf
HeaderTable _User 5017378 5017254金融工程 HeaderTable _Stock 股票代码 投资评级 评级变化Tabl e_Title分红对期指的影响 行业code HeaderTable——2013 年报分红进行时（一） _ExcelTable_ReportDateTable_Summary报告发布日期2014 年03 月14 日研究结论截止3 月 13 日，沪深300 成分股中已有32 家上市公司公布了2013 年度Table_Autho年报，并同时发布了分红预案，分红的金额与我们此前的预期一致。证券分析师r*5091我们根据最新的分红预案，对此前的模型进行了更新。我们认为今年tanjin@的年报分红对指数的影响总共为3%左右（64 个指数点），分红对股指期执业 编号：S0860513070001货上市的各合约剩余影响为：*6115合约影响比例 影响点数gaozijian@IF14030.001%0.0187381执业 编号：S0860511120002IF14040.024%0.5231599Table_ContacterIF14061.350%28.898985Table_Report相关报告IF14092.998%64.174913分红对期指的影响2014-02-24操作建议：1、者：做多3、4 月合约，做空9 月合约，进行跨期专2、做空期货套保者：将3、4 月合约的空头头寸移仓至9 月题详细分析请参见报告正文。报 风险提示告我们对分红的基于一系列的合理假设，结果可能与实际分红有差异；给出的操作建议基于最新收盘价的价差进行判断，盘中情况可能会有较大的波动。【金融工程·证券研究报告】HeaderTable_StatementCompany东方证券经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券及其关联机构在法律的范围内正在或将要与所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。分红对期指的影响在上一篇《分红对期指的影响140224》报告中，我们详细阐述了分红对期指的影响原理，回顾了历史分红情况并对2014 年沪深300 指数的分红做出了合理。随着2013 年报的公布，一部分公司也在分红预案中明确给出了每股税前分红的数额，为了更准确的为投资者提供分红的准确信息，我们会定期根据最新的分红预案，对此前的模型进行了更新。2014 分红最新结果截至3 月 13 日，沪深300 成分股中已有32 家上市公司公布了2013 年度年报，并同时发布了分红预案。表：已公布分红预案的公司每股股利（税前）每股股利每股股利2012 年股息2013 年股息率证券代码证券简称（元）（元）（基准 （基准2012 年报2013 年报600660.SH 福耀玻璃0.500.505.70%6.03%601369.SH 陕鼓动力0.350.353.88%5.260002.SZ 万科A0.180.411.78%5.110895.SZ 双汇发展1.351.452.33%3.080100.SZ TCL 集团0.040.061.74%2.58%603993.SH 洛阳钼业0.120.141.44%2.160423.SZ 东阿阿胶0.700.701.73%1.77%600050.SH 中国联通0.040.051.14%1.66%600873.SH 梅花集团0.100.101.84%1.60%600062.SH双鹤0.320.341.42%1.53%601933.SH 永辉超市0.300.201.19%1.50%600252.SH 中恒集团0.200.202.19%1.47%600875.SH 东方电气0.110.180.79%1.430703.SZ 恒逸石化0.100.100.90%1.34%600663.SH 陆家嘴0.160.231.37%1.330069.SZA0.070.070.93%1.320001.SZ 平安银行0.170.161.06%1.312653.SZ 海思科0.750.252.73%1.26%600369.SH 西南证券0.100.121.12%1.21%600315.SH 上海家化0.700.511.37%1.21%601318.SH 中国平安0.300.450.66%1.080999.SZ三九0.260.261.10%1.04%600111.SH 包钢稀土0.200.200.53%0.90%600516.SH 方大炭素0.300.053.38%0.66% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2分红对期指的影响002155.SZ 辰州矿业0.100.050.50%0.632065.SZ 东华软件0.200.201.42%0.590686.SZ 东北证券0.200.081.20%0.510598.SZ投资0.050.030.68%0.43%600118.SH 中国0.100.080.82%0.43%600079.SH 人福医药0.100.120.43%0.422241.SZ 歌尔声学0.150.100.40%0.29%600010.SH 包钢0.010.010.19%0.23%数据来源：Wind, 东方；根据我们的模型（详细流程参见下一部分），剩余的分红对指数的总影响为 3% ，大约64 个指数点 （与年报公布前我们2 月做出的一致）。分红对股指期货各合约剩余影响如下：表：未来分红对各合约价格的影响合约影响比例影响点数IF14030.001%0.0187381IF14040.024%0.5231599IF14061.350%28.898985IF14092.998%64.174913资料来源：东方图：预计未来分红对各合约价格的影响3.500%3.000%2.500%2.000%1.500%1.000%0.500%0.000%6月合约7月合约8月合约9月合约资料来源：东方 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3分红对期指的影响操作建议：根据分红对各合约的影响，如果先不考虑资金的时间价值，那么各合约的理论价差如下：表：实际价差与理论价差（3 月13 日更新）不考虑时间价值的价合约收盘实际值实际-理论差理论值IF1403-0.019-34.930-34.911IF1404-0.523-44.930-44.407IF1406-28.899-56.930-28.031IF1409-64.175-69.130-4.955资料来源：东方可以看到，在不考虑时间价值的情况下，IF1403 和IF1404 价格贴水幅度较大，我们的建议是： 者：做多3、4 月合约，做空9 月合约，进行跨期。建立组合后可能有两种情况：第一种：3、4 月合约的贴水会随着到期收敛，如果9 月合约的贴水在此过程中继续保持甚至增加，这种情况只需在3 月/4 月交割日同时平仓即可。第二种：如果9 月合约价差在此过程中升高，则可以采用到期先平仓3、4 月合约，然后买入沪深300ETF 的方式，锁定 收益。带9 月价差收敛再进行平仓。 做空期货套保者：适时将3、4 月合约的空头头寸移仓至9 月。需要指出，以上是税前的分红数据，当我们持有现货的时候，我们实际到手的现金分红可能是税后的，需要注意两者的差别。2014 分红的流程由于目前沪深 300 成分股公司尚未公布年报或者分红预案，我们基于现有的一些信息，在合理的假设下，尽可能的预估分红比例，本报告将采取以下方法分红对各期指合约的影响：1、通过年报、快报、预警以及分析师等综合信息预估成分股的净利润；2 、在分红率（分红金额/净利润）不变的假设前提下，去计算各股票的税后分红总额。注：实际上，过去几年很多成分股的分红率都出现了上升，因此，如果我们认为今年的整体分红率会比去年增长10%，可以直接在最后的计算结果上乘以110%。3 、根据各成分股的最新市值以及权重计算分红对指数的影响。4 、假设分红时间与去年(或前年)一致，计算分红对各合约的理论影响值。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4分红对期指的影响图：分红的流程分红对各分红对指净利润分红总额期指合约数的影响的影响数据来源：Wind, 东方 ；1、预估成分股的净利润截止2 月21 日，沪深300 成分股公布2013 年年报，因此，我们需要综合采用已掌握的相关信息对净利润进行预估；信息采用的优先顺序为：年报快报预警分析师： 若该上市公司已公布2013 年报，则以年报中公布的净利润为准。 对于尚未公布年报的公司，我们使用快报中的“归属母公司股东的净利润”一项作为预估净利润。 对于年报与快报皆未发布的上市公司，如果发布了业绩预警，我们取预警中上限与下限的中间值作为预估值。 若以上三项信息皆无，则采用研究机构分析师的平均值作为净利润预估值。2 、计算各股票的税后分红总额在估计了净利润的基础之上，我们采用以下原则计算个成分股的分红总金额： 若该上市公司已经公布了2013 年度分红预案，那么直接使用已公布的税前分红总额 若该上市公司尚未公布分红预案，但去年分红率大于 0 ，则假设今年分红率与去年相同，得到今年的预估分红总额=预估净利润×分红率 若该上市公司尚未公布分红预案，且去年未分红，则认为它今年仍不分红。 对于预估净利润为负值的上市公司，设其分红率为0。 该上市公司 市场分红总额=分红总额*股本/总股本 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5分红对期指的影响3 、计算分红对指数的影响。税后分红总额单只股票分红对指数的影响（ ） 股票权重最新市值由于我们只有沪深 300 指数成分股权重的月数据，为了减少误差，更准确的评估分红对当前指数的影响，我们采用以下方法对最新权重进行估计： 设 股票（i= 1 to 300 ）在日的准确权重为 ，在 至 日的涨跌幅度为 ，那么股票 在 t日的预估权重为（）∑（）关于权重的估计结果敬请参见附表。4 、 分红对各合约的影响值。首先，我们采取以下两个原则对成分股的除权除息日进行估计。 若该公司已经公布了除权除息日，则已公布的日期为准； 若未公布除权除息日，但预期分红大于 0 ，且去年 （或前年）分红的公司，我们用该公司最近一次分红年度的除息日来代替。 若公司公布了今年的分红数额，但未公布除权除息日，且上两年度未分红，这样的公司我们单独列出。最后，将各合约交割日之前的所有分红相加，得到当前交易日分红对各合约的影响点数和比例。历史分红情况回顾（2006-2013 年度）分红既然对现货指数会产生影响，那么这个影响有多大呢？我们统计了过去几年沪深 300 指数分红对指数点位的影响。可以看到，除了 2009 年，其余年份成分股分红量都是呈上升趋势。2013年沪深300 成分股分红点数达到63 个点，约占指数的2.48%，分红金融超过5000 亿（税前）。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6分红对期指的影响表：历史分红对指数的点数影响 （2006-2013 ）年份分红点数点数增速200625.42200726.755.23%200.1416.38%200930.00-3.65%201033.2710.90%201140.8022.65%201255.5836.21%201364.4115.88%资料来源：东方图：历史分红对指数的点数影响（2006-2013 ）7060504030201002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013分红点数资料来源：东方按照时间来看，分红主要集中分布在每年的5-7 月份，基本上所有的年报分红都会在9 月前完成。而中报分红主要在 9-12 月进行，但所占比例非常小。以2013 年为例，9 月以后的分红仅占全年分红的0.2% ，可以忽略不计。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7分红对期指的影响 图：历史分红点数按月份分布（2006-2013 ） 30 25 20 15 10504 7 0 1 4 7 0 1 4 7 0 1 4 7 0 1 4 7 0 1 4 7 0 1 4 7 0 1 4 7 06 6 1 7 7 7 1 8 8 8 1 9 9 9 1 0 0 0 1 1 1 1 1 2 2 2 1 3 3 3 10 0 6 0 0 0 7 0 0 0 8 0 0 0 9 1 1 1 0 1 1 1 1 1 1 1 2 1 1 1 30 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 12 2 0 2 2 2 0 2 2 2 0 2 2 2 0 2 2 2 0 2 2 2 0 2 2 2 0 2 2 2 022222222分红点数 资料来源：东方附表：沪深300 成分股预计分红情况（按对指数的影响从大到小排序）代码简称个股股息率分红对指数影响预计除权日600036.SH招商银行6.38%0.2131%2014/6/13600016.SH民生银行4.58%0.1656%2014/6/27600000.SH浦发银行7.45%0.1544%2014/6/3601166.SH兴业银行5.23%0.1120%2014/7/3601288.SH农业银行7.52%0.0962%2014/6/28601398.SH工商银行7.97%0.0890%2014/6/26601328.SH交通银行7.12%0.0864%2014/7/11000002.SZ万科A5.32%0.0833%2014/5/16000651.SZ格力电器5.24%0.0737%2014/7/11600519.SH4.26%0.0611%2014/6/7601088.SH中国神华6.67%0.0610%2014/7/8601939.SH建设银行7.76%0.0595%2014/6/21601006.SH大秦铁路6.72%0.0538%2014/6/5600030.SH中信证券3.57%0.0530%2014/8/8 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8分红对期指的影响601169.SH北京银行6.34%0.0515%2014/7/22600104.SH上汽集团5.32%0.0464%2014/7/11601601.SH中国太保4.51%0.0457%2014/7/22601318.SH中国平安1.22%0.0451%2014/5/20600015.SH华夏银行5.18%0.0393%2014/7/24601668.SH中国建筑4.48%0.0392%2014/7/25600011.SH国际8.94%0.0374%2014/7/4600900.SH长江电力5.06%0.0298%2014/7/1000858.SZ五粮液4.08%0.0291%2014/6/7600795.SH国电电力6.87%0.0291%2014/5/23600028.SH中国石化5.02%0.0289%2014/6/19600837.SH海通证券1.76%0.0269%2014/7/17601988.SH中国银行8.04%0.0268%2014/6/18600048.SH保利地产4.16%0.0264%2014/6/3000012.SZ南玻A10.78%0.0230%2014/5/30601857.SH4.15%0.0229%2014/6/6600309.SH万华化学5.45%0.0210%2014/5/3000568.SZ泸州老窖7.31%0.0205%2014/7/31601009.SH南京银行6.12%0.0203%2014/7/18000895.SZ双汇发展3.36%0.0200%2014/5/3601818.SH光大银行2.38%0.0192%2014/6/6600177.SH雅戈尔8.51%0.0189%2014/5/23000562.SZ宏源证券6.12%0.0168%2014/6/19000001.SZ平安银行1.52%0.0160%2014/6/20600690.SH青岛海尔2.67%0.0155%2014/6/7600585.SH海螺水泥2.48%0.0151%2014/6/14600660.SH福耀玻璃6.39%0.0149%2014/6/4600018.SH上港集团3.22%0.0133%2014/7/24600887.SH伊利1.17%0.0132%2014/5/31600031.SH三一重工3.46%0.0124%2014/8/22002304.SZ洋河3.33%0.0122%2014/6/7000157.SZ中联重科2.73%0.0122%2014/7/22000776.SZ广发证券1.93%0.0118%2014/7/11601998.SH中信银行3.55%0.0117%2014/7/18601688.SH2.66%0.0116%2014/6/13601669.SH中国电建5.46%0.0115%2014/7/4601628.SH寿2.66%0.0111%2014/6/18002673.SZ西部证券12.12%0.0107%2014/7/4000100.SZTCL 集团2.40%0.0106%2014/4/12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9分红对期指的影响000783.SZ长江证券3.55%0.0101%2014/7/22601299.SH中国北车2.70%0.0100%2014/7/25601800.SH中国交建5.42%0.0097%2014/8/21600089.SH特变电工1.55%0.0095%2014/5/31600050.SH中国联通1.73%0.0094%2014/7/1600886.SH国投电力3.13%0.0094%2014/5/22002570.SZ4.16%