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大咖齐聚！太平洋证券2023年中期策略会圆满收官

2023年5月18日至19日，太平洋证券在注册地昆明成功举办2023年中期投资策略会。多名宏观行业专家、上百家上市公司高管、百余名机构客户及云南当地经纪业务客户齐聚会议现场，主论坛线上更吸引三千多人次远程观看，共同展望下半年投资机会！

公司总裁李长伟致欢迎词并指出，在中国资本市场高质量发展阶段，证券公司必须不断提高以研究投资能力为核心的业务素质和技能，依法合规构建高质量业务体系，更好地为实体经济服务。太平洋证券研究院执行院长刘国清表示，注册制的实施对券商研究能力、估值定价能力、销售能力、资本实力等综合服务能力提出更高要求，研究业务应为各业务条线提供更深入的支持。券商应将注册制的实施作为重要发展动力，应对市场竞争的变化。

18日上午的大会主论坛上，国家信息中心首席经济师祝宝良，平安集团首席科学家肖京、中国社科院欧洲国际关系研究室主任赵晨出席并进行主题演讲。分别为参会者分析当前宏观经济及政策形势、人工智能技术的发展应用、及新时代的中欧关系。祝宝良提出，当前经济内生增长动力不足，需要加大宏观经济政策特别是财政政策力度。肖京博士介绍了作为数字经济核心技术的人工智能领域近期进展和发展趋势，以及与金融产业的结合。赵晨认为，俄乌冲突增加了中欧关系的不确定性，但同时也蕴藏着中欧携手解决国际热点问题的良机。

对于宏观经济及市场走势，太平洋证券主要观点是，当前资本市场正站在美元利率的顶点和国内经济复苏的起点。AIGC仍是配置主线，美元看涨、商品看跌。下午的分论坛多位专家分享高屋建瓴，为参会客户提供了对于未来产业走向的重要参考。

昆明日报全媒体记者：倪瑗

A股日均成交1.6万亿背后：券商半年狂揽2500亿 谁在领跑？

2025年上市券商半年报披露收官，行业交出一份亮眼的成绩单：42家直接上市券商合计实现营业收入2518.66亿元，同比增长11.37%；归母净利润1040.17亿元，同比激增65.08%。这一数据不仅创下近五年同期新高，更折射出资本市场改革深化与市场活跃度提升的双重红利。在自营业务、经纪业务双轮驱动下，行业马太效应加剧，头部券商与特色化中小机构形成差异化竞争格局。

业绩分化：头部稳坐千亿阵营，中小机构逆袭突围

中信证券以330.39亿元营收、137.37亿元净利润继续领跑行业，但国泰海通凭借157.37亿元净利润首次超越中信证券登顶利润榜，成为半年报最大黑马。这一格局变化源于2024年国泰君安与海通证券的合并重组，新设的国泰海通证券以238.72亿元营收、72.79亿元扣非净利润（同比增59.76%）展现整合效应。

中小券商中，国联民生证券以269.4%的营收增速（40.11亿元）和1185.19%的净利润增速成为最大”逆袭者”，其扣除非经常性损益后的净利润达11.21亿元，同比增长1355.7%。华西证券同样以1195.02%的净利润增速跻身前列。天风证券则从2024年同期亏损2.5亿元扭转为盈利4.2亿元，印证行业整体回暖趋势。

业务拆解：自营经纪扛起半壁江山，财富管理成新引擎

自营业务成为业绩增长核心引擎。42家券商自营收入合计1123.54亿元，同比激增53.53%，贡献超四成营收。中信证券以190.52亿元自营收入稳居首位，国泰海通、中国银河分别以93.52亿元、73.99亿元紧随其后。长江证券、国联民生等6家机构自营收入实现翻倍增长，其中浙商证券自营收益率同比提升3.2个百分点至4.8%。

经纪业务同步爆发。上半年沪深两市股票基金日均成交额达1.61万亿元，同比激增63.87%，直接推升券商佣金收入。42家券商经纪业务净收入合计634.54亿元，同比增长43.98%。中信证券以64.02亿元收入领跑，国泰海通、广发证券分别以57.33亿元、39.21亿元构成第二梯队，19家券商经纪收入突破10亿元。

财富管理转型成效显著。国泰海通财富管理业务收入达97.72亿元，同比激增92%，其境内个人资金账户数突破3845万户，君弘App月活用户达1558万，融资融券余额1809.96亿元稳居行业首位。中金公司买方投顾规模近1000亿元，产品保有规模突破4000亿元，创历史新高。华泰证券涨乐财富通App用户数突破2100万，基金保有规模同比增长28%。

投行格局：头部垄断加剧，并购重组催生新势力

尽管投行业务收入同比增长18.11%至155.3亿元，但市场集中度进一步提升。中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券、中信建投五家头部机构占据53%市场份额，其中中信证券以20.98亿元收入领跑，中金公司凭借宁德时代、海天味业等明星项目，在中资企业全球IPO融资规模、港股IPO主承销规模等指标上位居榜首。

区域性券商通过特色化突围。国元证券在安徽市场承销规模同比增长47%，东吴证券深耕长三角科技企业，完成12单科创板IPO。民生证券在半导体领域形成优势，上半年完成5家芯片企业上市，投行收入同比增长35%。

行业趋势：马太效应强化，专业化分化加速

半年报揭示三大趋势：其一，头部券商通过并购重组扩大版图，国泰海通、平安证券与方正证券的整合案例显示，行业前十市占率有望从2024年的62%提升至2025年末的70%；其二，中小机构聚焦细分领域，如天风证券在研究业务、东方财富在互联网券商领域形成比较优势；其三，国际化进程提速，中信证券、中金公司境外收入占比分别提升至29%、34%，国泰海通香港市场再融资项目数行业第一。

中证全指证券公司指数年内涨幅达12.45%，显示资本市场对行业前景的乐观预期。中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英指出：”结构性牛市背景下，券商杠杆率有望从当前的3.8倍提升至4.5倍，衍生品、做市商等重资本业务将贡献新增利润点。”

展望下半年，随着《资本市场服务科技企业高水平发展实施意见》等政策落地，科创板八条、并购重组六条等改革措施持续发力，券商行业有望在服务实体经济中实现高质量发展。申万宏源非银团队预测，2025年行业净利润将突破2200亿元，ROE有望回升至8.5%以上，一场以专业化、国际化、数字化为核心的新竞赛已然拉开帷幕。

股指期货迎来2017年以来第三次松绑，对资本市场影响几何？

3日起，三项股指期货交易标准迎来调整，包括交易保证金降低、平今仓手续费下调、日内交易限额大幅宽松。股指期货交易常态化又向前迈出一步，这对资本市场会有什么影响呢？

根据中国金融期货交易所发布的消息，从今年12月3日结算时起，将沪深300、上证50股指期货交易保证金标准从15%下调为10%，中证500股指期货交易保证金标准从30%下调为15%。此外，从12月3日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准单个合约20手增加为50手，套期保值交易开仓数量不受此限；将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之四点六，此前为万分之六点九。申万研究所首席市场专家桂浩明说，当前股指期货市场运行平稳，随着“机构投资时代”到来，有必要促进股指期货恢复常态化运行。

在2015年的时候对股指期货交易做了诸多限制，目的是为了抑制当时一度出现的过度投机现象。现在三年过去了，指数期货逐渐平稳下来，这就具备了调整交易限制，实质交易常态化这样一个基本条件。股指期货有利于投资者进行保值交易等等活动，在现在大力发展机构投资这样一种背景下，如果有股指期货，就更容易吸引大资金的进入，因为没有股指期货，他们会觉得大资金进入缺乏一个安全点。

事实上，股指期货在2017年已有过两次松绑。政策放松后，各品种股指期货的日均成交量和持仓量都有所改善，但与管制前的规模相比，依然存在较大差距。对于现在这次调整，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，力度很大。

松绑的力度主要是从交易保证金的比例来看。中证500降到15%，保证金比例下调了50%，交易保证金的比例也是股指期货杠杆当中最重要的组成部分。

在最近举行的第14届中国（深圳）国际期货大会上，证监会副主席方星海重点提到，做好股指期货恢复常态化的各项准备。申万研究所首席市场专家桂浩明说，股指期货交易限制进一步放宽、与国际市场接轨还需要一个过程。这次的调整与市场实际情况基本符合，将促进资本市场的活跃和稳定。

指数期货限制的进一步放宽，有利于大资金的进入，为市场的进一步活跃提供条件。通过放宽，能够吸引更多的投资者来关注指数期货，为通过金融工具的合理使用来稳定市场打下了一个良好的基础。