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三分钟搞清期权定价

中午，小P打电话过来问我对铁矿石看涨期权怎么看。在他看来，铁矿石这一波跌的差不多了，该反弹了，小P希望用铁矿石看涨期权抓住他预想中的反弹。

小P是新近从期货转到期权交易的，转过来的原因是因为听我说了几次”期货交易是线性的、期权是立体的”。对于猜期货涨跌两个方向总是猜不准的他，决定试水立体的期权。在恶补了一周的期权知识后，小P终于要入场了。可是当小P在电话中问我，当铁矿石期货从751涨到800的时候，我买的执行价格750看涨期权是不是也会涨49块钱的时候，我还是无语了，他这一周都学了什么？说好的期权是立体工具呢，怎么又开始用平面思维思考了？

只有期权价格也上涨49块钱的时候，你才会赚49块钱，标的期货上涨49块钱，并不能让期权也上涨49块。那么，如果铁矿石期货真的上涨了49块钱，所对应的看涨期权应该上涨多少呢？答案是：不知道。因为就期货合约来说，花费10个交易日涨了49块，和一个交易日就上涨了49块，对所对应期权价格的影响是截然不同的。

这就涉及到了期权定价的问题。

当时的铁矿行情图，有兴趣的可以对照以后的走势

期权的定价是个非常复杂也非常大的问题，1997年诺贝尔经济学奖就授给了期权定价公式(布莱克一斯科尔斯公式)的发明人。我们在交易中，并不需要非常高深的理论知识，也无需亲自计算期权的理论价格，但是对于影响期权价格的的诸多因素还是很有必要了解的。

总的来说，影响期权价格的因素有6种：

1、期权的标的价格，在小P的例子里就是铁矿2101期货的价格。期货的价格越高，看涨期权的价格也会越高，而看跌期权的价格会越低。如果期货价格下跌的话，看涨期权的价格会降低，而看跌期权的价格会上涨。

2、期权的执行价格。执行价格也是影响期权价格的重要因素。执行价格是期权行权的时候用来交易期货的价格。对于看涨期权来说，如果执行价格越低，那么就意味着行权的时候可以用更低的价格做多期货，那么在其它条件相同时，执行价格低的期权合约就会越贵；而对于看跌期权来说正好相反，执行价格越高意味着行权的时候可以用更高的价格做空期货合约，因此在其它条件相同时，看涨期权执行价格越高越贵。

3、期权距离到期的剩余时间。期权的价格里面包含了时间价值和内在价值，随着时间的流逝，期权的时间价值会越来越小，因此距离到期剩余的时间越多这个期权就越贵，无论是看涨期权还是看跌期权都是这样。

4、标的期货的波动率。波动率是期权的一个非常重要的概念，可以将波动率理解为一个衡量标的价格变化快慢。无论是看涨期权还是看跌期权，在其他条件都不变的情况下，高波动率的期权价格更高，低波动率的期权价格低。

5、利率。利率的影响体对期权的影响现在两个方面。一是会影响期权标的物的价格；二是会影响期权的持有成本。一般来说，利率对期权的价格虽有影响，但是影响很小。如果是股票期权，还有股息的影响，股票期权在国内还没上市，我们先不考虑股息。

以上就是影响期权的5个因素（如果加上股息，就是6个），每一个因素都在期权的价格中发挥着自己的作用。这些因素是一体发挥作用的，在某一个时间点上，很难判断是哪个具体的因素更多了影响了期权的价格。

我们可以用下面的表格汇总一下这些影响因对期权价格的影响：

从上面的5个因素中我们也可以看出，除了标的期货的波动率这个因素，其余4个因素都是已知的。因此研究期权的定价，其实也就是某种程度上在研究期权标的波动率，即标的工具的价格变化速度，这也是期权是个”立体”工具的重要原因。我们将在后续文章中详细的介绍波动率。

期权定价因素

期权定价因素：影响期权价格的基本因素主要包括：标的资产的价格、行权价格、标的资产价格的波动率、到期时间、无风险利率等。

分析期权价格的影响因素可以帮助我们更好地判断期权价格的变动预期。

期权的价格由内在价值和时间价值组成。期权的内在价值是指期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权利时所能获得的收益。期权的时间价值是指期权购买者为购买期权而实际付出的权利金减去该期权的内在价值的那部分价值。

在除标的资产价格以外的其他因素不变的情况下，如果时间价值相同，此时价格由内在价值决定。标的资产价格越高，看涨期权的内在价值越大，期权的价格从而越高，看跌期权的内在价值会越小，期权价格会越低。

在除行权价格以外的其他因素不变的情况下，行权价格越高，看涨期权的内在价值越小、价格越低，而看跌期权的内在价值越大、价格越高。

价格波动率衡量标的资产价格的波动程度，它是期权定价模型中最重要的变量。在其他条件不变的情况下，标的资产价格的波动增加了期权向实值方向转化的可能性，因此期权的价格会增加。

除了上面列出的几个因素，还有其他一些因素会对期权的价值产生影响，例如无风险利率、标的股票的分红率、距离到期日的时间长度等。

揭秘期权波动率交易，掌握核心技巧就这么简单

今天回到期权波动率交易的本质，通过好好研究波动率，来把期权交易技巧摸得更透。在期权交易里，波动率可是个关键角色，在给期权定价的时候，我们根本没办法提前准确知道它的大小，所以怎么选择和估计波动率，就成了期权定价的重中之重。

一、波动率与资产价格、收益的关系

波动率对金融资产的影响可大啦。简单来说，波动率越高，金融资产价格的波动就越剧烈，就像坐过山车一样，忽上忽下，让人捉摸不透，资产的收益率也就充满了不确定性。相反，波动率越低，金融资产价格就比较平稳，就像在平地上散步，资产收益率也就相对确定，我们能大概知道会赚多少钱或者亏多少钱。

二、隐含波动率的“小秘密”——波动率微笑

我们用传统的布莱克 – 斯科尔斯（BS）期权定价模型计算隐含波动率的时候，会发现一个有趣的现象，叫“波动率微笑”。这是什么意思呢？假设有一组期权，它们的到期日和标的资产都一样，但是执行价格不同。我们发现，执行价格离标的资产现货价格越远，这些期权的隐含波动率就越大。就好比一群人站成一排，离中心越远的人，他们的“活跃度”（这里对应隐含波动率）就越高。

@期权酱

三、平值、实值与虚值期权的特点

1.平值期权

行权价接近标的证券现价的认购期权（它的 delta 值大约是 0.5），或者行权价接近标的证券现价的认沽期权（delta 值大约是 -0.5），这类期权就是平值期权。平值期权还有个特点，它的时间价值最大，交易也最活跃。为啥呢？因为这时候期权向实值还是虚值转化，方向很难确定。要是转为实值，买方就能赚钱；要是转为虚值，卖方就赚钱。所以平值期权的投机性最强，就像一场充满悬念的赌博，大家都觉得有机会，所以都愿意参与进来。

2.实值期权

实值期权英文叫 In The Money，缩写是 ITM，也叫价内期权。对于认购期权来说，如果它的行权价格低于标的证券的市场价格，那就是实值期权；对于认沽期权，如果行权价格高于标的证券的市场价格，就是实值期权。简单理解，就是你现在行权就能赚到钱的期权。

3.虚值期权

虚值期权英文是 Out of The Money，缩写 OTM，也叫价外期权。认购期权的行权价格高于标的证券的市场价格，或者认沽期权的行权价格低于标的证券的市场价格，这两种情况下的期权就是虚值期权。也就是说，你现在行权肯定会亏钱的期权。

四、波动率收益与期权买卖

假设我们不考虑期权价格涨跌带来的收益，只考虑波动率带来的收益。这时候，如果我们买入一张期权合约，就意味着我们认为未来的波动率会上涨，也就是标的资产的实际波动率会比我们最初买入期权合约时的隐含波动率要高。这里提到的实际波动率和隐含波动率，就像股票的静态市盈率和动态市盈率一样。静态市盈率对应着过去的情况，实际波动率对应着某一特定资产的历史波动率；动态市盈率是对未来的预期，隐含波动率则是市场对未来波动率的预估。

当实际波动率大于隐含波动率的时候，我们就适合做空隐含波动率，做多实际波动率。打个比方，如果我们做空一个期权，就希望市场能平平静静的，不要发生大的变动。因为市场平静，波动率就会下降，我们卖出期权就能赚取波动率下降带来的收益。这也说明，我们做空的这个期权，当时买入时的隐含波动率比较高，后面我们可以用一个较低的实际波动率进行动态对冲，就像复制出一个波动率较低的多头期权。

这里要特别注意一个情况，当行情已经上涨并且持续向上突破的时候，我们买入一个看涨期权，有可能还是会亏钱。这是为什么呢？因为有可能在我们买入的时候，期权的波动率已经非常高了，后面就算行情继续上涨，但是波动率下跌了，我们还是会亏钱。所以，在买入期权的时候，一定要观察当时的波动率情况，不能让它过高，超过我们预计的实际波动率。

从国内的数据统计来看，有个比较明显的规律：隐含波动率经常高于历史波动率，存在一个溢价。当隐含波动率比历史波动率高出一定程度时，我们就可以认为隐含波动率被高估了；相反，当隐含波动率比历史波动率低一定程度时，就可以认为隐含波动率被低估了。另外，一天当中，开盘的时候波动率最高，收盘的时候波动率也比较高，而盘中的波动率会下降。

五、不同波动率情况下的交易策略

1.买入波动率：盘中操作

当然，这里要排除盘中出现大行情，比如暴跌或者暴涨的情况。如果是正常的行情，像匀速上涨这种，那么开盘的时候波动率比较高，收盘的时候波动率也比较高，中间隐含波动率会降低。所以，我们可以在盘中买入波动率，等波动率上升的时候再卖出，赚取差价。

2.卖出波动率：开盘或者收盘操作

不过，在买卖期权的时候，我们要注意买卖价差。就拿 50ETF 期权来说，一般开盘的时候买卖价差会非常大。这是因为刚开盘的时候，大家都不知道市场会发生什么，都担心有风险，所以买卖双方出的价格差距会比较大。所以，我们在开盘或者收盘卖出波动率的时候，要考虑到这个因素。

总之，期权波动率交易是个复杂但又很有意思的领域，只要我们掌握了这些核心要点，就能在期权交易中更加得心应手。