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股指期货贴水的意思

股指期货贴水的意思

低水，又称贴水，是指期货价格低于现货价格。以恒指期货为例，假如恒指高于期指，

这种情况就可称为期指低水或贴水。

高水/低水(Premium/Discount)

股指期货价格有高水和低水之分，高水也被称为升水，低水也可以被称为贴水。所谓股

指期货贴水，是指期货价格低于现货价格，以恒指期货为例，假如恒指高于期指，这种情况

就可称为期指低水或贴水。官方的解释为远期汇率低于即期汇率的现象。一般情况下，利息

率较高的货币远期汇率大多呈贴水，利息率较低的货币远期汇率大多呈升水。

高水，又称升水，通常是指期货价格高于现货价格。如果股指期货出现高水，一般会认

为是后市向好的指标，因为期货市场的投资者愿意以较现货市场为高的价格去购买期指，表

示投资者对后市有信心。股指期货是一种特别的期货产品，它是现在决定价格，而在将来合

约到期之日(即每月月底结算日)才作结算。在结算日当天，期货价格应该等于现货价格，即股

指期货应等于恒指，因此股指期货的现价根本是对未来到期日恒指收市价的一个估算值。所

以，若遇上股指期货低水的情况，即代表投资者估计未来恒指会下跌，后市向淡。

通过计算方式来看升水和贴水的方法

在美国目前的情况下，不存在学术界经常讲的期货市场和现货市场，实际的情况是：期

货交易所形成的价格是现货流通的基准价，现货流通只是一个物流系统，因产地、质量有别，

在交易现货时双方需要谈一个对期货价的升贴水，即：交易价=期货价+升贴水。什么意思

呢?期货市场和现货市场只是一个学术研究时区分的概念，在实际运作中，二者是一个整体的

市场，期货定价、现货物流，二者有机作用，才可以使市场机制得以正常运行。此外，期货

价格中也有近远月合约之分，如果远月期货合约价格高于近月合约，则远月对于近月升水;反

之，则远月对近月贴水。从另外一个角度，即以近月对远月而言，也是同样道理。根据期货

与现货的常规价格规律，在一般情况下，市场分为正向市场和反向市场，也可以理解为牛市

和熊市，如果市场处于正向市场(牛市)，则期指通常会处于升水格局，但如果市场处于反向市

场(熊市)，则期指容易形成贴水格局;也可以理解为期指反应的预期效应，上涨行情中通常涨

势大于现货市场，而下跌行情中跌速会快于现货市场。

股指期货的升水和贴水状态可分为以下几种情况

1、上涨时的期指升水。上涨的时候由于期指做多意愿积极，多头完全占据了市场的主动

性，极可能会带动现货市场走强。由于现货市场只能单边做多，因此股指期货与现货市场会

形成强有力的互相支撑，当两个市场同时被多头力量所左右时，那么价格很容易就会走出一

波大幅的上涨行情，这是牛市行情的基础。

2、上涨时的期指贴水。上涨的时候期指相对现货贴水，说明期指的涨速不如现货市场大，

或者说期货市场的上涨受到了空头的力量阻击。虽然期指也在涨，但主要是被现货市场拉着

上涨，既然期指的空头有能力阻挡一部分的上涨动能，那么一旦现货的涨幅趋弱或者是回调

出现时，期指空头必然会乘机发力打压期指，使得期指的回调幅度要大于现货。在期指大幅

回调的带动下，很可能会使得现货一部分多头开始获利平仓，这又会导致现货市场出现比预

期要大的回调，促使恐慌情绪的产生，反过来又增强期指空头继续加码做空的激情。

3、下跌时的期指升水。价格处于下跌趋势中，现货市场被恐慌性抛盘打压，大幅下跌，

而期指的多空分歧加大，或者说期指多头并未认同现货市场的下跌是理性行为，从而加强了

对下跌的抵抗，延缓了期指的下跌速度。升水越多，说明期货市场与现货市场的分歧就越大，

同时说明期指市场中的多头力量也越强。如果现货的恐慌性抛售暂告一个段落，那么很容易

期指市场会先恢复上涨，至少会先于现货市场进入企稳状态。

4、下跌时的期指贴水。期指必须跌得比现货更快，才会出现贴水。只有一种情况使得期

指比现货更有下跌动能，那就是期现两个市场对下跌形成了共识，同时期货市场的多头已经

放弃了抵抗，接单甚少。期货的大幅下跌同时会拖累现货市场的止稳企图，加速下跌。但有

一种情况例外，当下跌过程中出现较长时间的期指贴水，然而同时价格的跌速渐渐趋缓的时

候，这说明现货市场的止跌意愿已经影响到了期指市场，并瓦解了部分做空者的阵营。这种

情况经常会构成市场探底回升的信号。

外汇局：8月外汇市场预期保持稳定 企业等主体结汇意愿有所上升

记者 贺觉渊

9月15日，国家外汇管理局公布2023年8月银行结售汇和银行代客涉外收付款数据。数据显示，8月银行结售汇、企业和个人等非银行部门跨境收支均为逆差，逆差规模分别为103亿和443亿美元。国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英指出，8月份我国外汇市场预期保持总体稳定，企业等主体结售汇交易保持理性。

2023年8月，银行结汇1933亿美元，售汇2036亿美元；银行代客涉外收入5600亿美元，对外付款6043亿美元。2023年1-8月，银行累计结汇14934亿美元，累计售汇15168亿美元；银行代客累计涉外收入40889亿美元，累计对外付款40981亿美元。

王春英指出，8月份，银行结售汇逆差环比收窄30%，企业等主体结售汇交易保持理性。结汇率（客户向银行卖出外汇与客户涉外外汇收入之比）为72%，较1至7月的月均水平提升5个百分点，为2022年5月以来的最高值，企业等主体结汇意愿有所上升。售汇率（客户从银行买汇与客户涉外外汇支出之比）为71%，较1至7月的月均水平上升2个百分点，企业等主体购汇意愿相对稳定。从主要跨境资金流动渠道看，货物贸易项下资金净流入保持较高规模，体现了我国对外贸易发展的韧性。

展望后续外汇收支形势，王春英表示，未来我国外汇市场有基础、有条件更趋平稳。一方面，内外部环境中的积极因素将进一步增多。随着宏观调控政策效果逐步显现，国内经济有望持续回升向好，对外汇市场的支撑作用将进一步巩固；主要发达经济体的紧缩货币政策接近尾声，有关外溢影响将总体弱化；近期我国跨境资金流动中的季节性因素等短期影响也会减弱。另一方面，当前我国外汇市场更趋理性和成熟，市场主体适应环境变化的能力进一步提升，外汇市场宏观审慎管理工具更加完善，均有助于市场稳定。

人民币汇率一路“昂首向上”，持汇过节有何讲究？

人民币对美元中间价持续向偏弱方向调控，意在引导市场预期，防范短期内人民币过快升值。

春节临近，人民币汇率一路“昂首向上”。2月12日，在岸、离岸人民币对美元汇率盘中双双升破6.9整数关口，并创下阶段性新高，成为节前金融市场的一大亮点。

同日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，当日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.9457元，相较前一交易日中间价6.9438，调贬19基点。

多位市场分析人士认为，本轮人民币走强得益于外部环境改善、美元走弱、企业结汇需求释放、市场情绪升温等多重利好因素共振，与此同时，人民币对美元中间价持续向偏弱方向调控，意在引导市场预期，防范短期内人民币过快升值。

随着9天春节长假临近，春节期间汇率将如何演绎？是否适合持汇过节等问题也成为当前市场关注的焦点。

节前人民币走强

最近一段时间，人民币汇率保持韧性，在岸与离岸联动走强，趋势高度一致，是内外部环境、跨境资金流入、市场预期共同作用的结果，

数据显示，人民币汇率自2025年12月底升破7.0关口后，2026年初延续升值趋势。

“近期人民币对美元持续升值，延续了2025年12月以来的偏强走势。”东方金诚首席宏观分析师王青对第一财经表示，2025年11月以来，中美经贸关系回稳，我国整体外部环境改善，是这段时间人民币走强的一个重要背景。

其次，近期美国司法部对美联储主席鲍威尔发起刑事调查，美联储独立性受到更大冲击，美元承压，而美联储新主席人选的“降息+缩表”主张尚未扭转美元颓势。“美元下行带动包括人民币在内的非美货币普遍出现一个升值过程。”王青说。

年底前后，企业结汇需求增加，也在带动人民币季节性走强。“特别是近期人民币对美元持续升值后，此前出口高增累积的结汇需求有可能加速释放。”王青认为，近期汇市情绪偏高，也成为助推人民币走势偏强并于去年底“破7”的一个重要因素。

春节将至，假期整整9天，期间人民币汇率又将如何演绎，这是大家颇为关心的问题。对此，国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟对第一财经表示，影响春节期间汇率的核心因素主要包括三个方面：一是中美利差与美元指数的变化，美元走弱通常带动人民币升值，其影响往往超过短期季节性因素：二是国内跨境收支状况，包括出口企业的结汇需求、居民购汇行为以及外资流入流出节奏：三是市场预期，尤其是对国内经济政策、稳增长力度以及监管层稳定汇率态度的判断。

“春节期间交易量相对减少，市场更容易受到情绪与预期的影响。”庞溟称。

王青分析，短期来看，考虑到一季度我国出口还会保持较快增长，春节前企业结汇需求有可能持续释放，市场情绪偏高，再加上短期内美元指数大幅反弹的可能性不大，预计春节前后人民币还会处在一个偏强运行状态。

持汇过节有讲究

人民币持续走强，直接关系企业经营与居民“钱袋子”，人民币对美元汇率波动无疑会对生产、生活带来一定影响。在人民币汇率持续走强背景下，市场也在关心应该持汇过节吗？

庞溟认为，对于这一问题，并不存在适用于所有人的统一答案。对于居民来说，如果没有明确的境外消费或投资需求，单纯为了“赌汇率”而持汇并无必要。如果节后确有留学、旅行或投资安排，则可以根据自身需求分批购汇、平滑成本。

对居民而言，人民币升值降低了换汇成本。“人民币汇率走强带来换汇成本下降，能够节省出国旅游、留学等支出，面临一个比较有利的时间窗口。”王青认为，居民换汇应以实需为原则。

对外贸企业而言，人民币升值则会带来汇兑收益变化。王青表示，人民币以当前幅度升值，不会对外贸企业出口带来较大冲击，影响更多体现在出口企业汇兑收益受损等方面。汇率是出了名的“测不准”，外贸企业切忌在人民币汇率波动过程中单边押注，要坚守主业，适度利用各类外汇市场衍生品工具，控制汇率风险敞口，锁定出口收入，稳定经营预期。

庞溟也表示，对于企业而言，更重要的是根据自身的外汇敞口、结算周期和成本预算进行套期保值，而不是押注短期汇率波动。

总体来看，春节期间汇率波动多为短期扰动，不改变中期运行趋势。业内专家普遍认为，市场应理性管理外汇风险，避免情绪化决策，比试图预测短期涨跌更为重要。

政策托底护航

虽然在岸、离岸人民币创下阶段性新高，但人民币对美元中间价于2月12日报6.9457，较前一交易日贬值19个基点。

“2025年12月以来，人民币对美元中间价已持续在向偏弱方向调控，旨在引导市场预期，防范短期内人民币过快升值。”王青称。

综合市场分析来看，未来人民币汇率走势主要取决于美元走势、外部经贸环境变化及国内稳增长政策效果。

王青判断，在当前人民币持续走强过程中，不可忽视未来人民币对美元可能存在的贬值压力。一方面，2025年美元指数跌幅巨大，已对包括美联储降息等在内的各类利空因素有所消化，2026年美元指数有望企稳，今年人民币对美元被动升值动能会明显减弱；另一方面，2026年我国出口增速有可能下行，结汇需求趋于放缓，外部不确定性也可能导致汇市情绪出现波动。不过，2026年宏观政策发力稳增长，能够为“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”提供关键支撑。

2月10日，央行发布的《2025年四季度货币政策执行报告》内容延续了汇率基本稳定的总基调，在保持弹性、强化预期引导、防范超调风险基础上，新增“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能”，汇率政策定位进一步提升。

“如果2026年人民币汇率出现背离基本面的急涨急跌情况，包括中间价调控在内，监管层稳汇市工具会果断出手，释放清晰政策信号。”王青判断，2026年人民币对美元汇价将围绕7.0至7.2中枢双向波动。

北大国民经济研究中心2026年1月汇率月报则预计，2026年2月人民币汇率将在6.85至7.05区间震荡，并提示人民币汇率波动风险：尽管人民币以稳为主，但在外部环境变化较快的情况下，汇率仍可能面临短期波动风险。

“2026年一季度，人民币对美元汇率仍具备延续性升值的基础，上半年阶段性高点不排除触及6.8附近。”浙商证券首席经济学家李超预计。展望后续，他认为，人民币汇率的支撑因素主要来自两条线索：第一，一季度经济“开门红”若得到数据验证，将有助于改善增长预期与风险偏好，并通过经常账户韧性、企业结汇意愿与外资配置情绪等渠道，对汇率形成顺周期支撑；第二，从外部关系与事件节奏看，在4月中美两国元首会晤前，双方仍大概率处于良性接触的相对可控区间，短期地缘与政策摩擦的尾部风险有望阶段性收敛，这将通过风险溢价下行与跨境资金预期改善，对人民币汇率形成额外支撑。