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8月中国外汇储备环比回落 黄金储备“十连增”

9月7日，国家外汇管理局（下称“外汇局”）发布最新数据显示，截至2023年8月底，中国外汇储备规模达到31601亿美元，较7月环比下降442亿美元，降幅为1.38%。

外汇局表示，2023年8月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策预期等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格总体下跌，在汇率折算和资产价格变化等因素的综合作用下，当月外汇储备规模下降。

一位华尔街对冲基金经理向记者指出，8月中国外汇储备环比下降，也符合市场规律——每逢当月美元指数上涨时，众多国家外汇储备大概率会环比回落。因为美元指数上涨令非美货币汇率下跌，导致这些国家外汇储备里的非美元资产折算成美元计价的金额均出现不同程度下降，拖累其外汇储备规模环比下滑。

巴克莱外汇策略分析师张蒙此前认为，根据最近外汇结算流对人民币回报的影响，以及对最近一年相关数据进行简单的线性回归，估计截至8月底的外汇结算流约为15亿美元，这可能大致等于中国央行的干预规模。

但记者多方了解到，8月中国外汇储备低于预期，未必与中国相关部门干预汇市“划上等号”。毕竟，近期中国相关部门采取的多项稳汇率举措足以稳定人民币汇率预期，未必需动用外汇储备“入市”。

一位国内私募基金宏观经济学家向记者指出，当前影响中国外汇储备波动的主要因素，仍是汇率因素和资产价格变化因素。

值得注意的是，截至8月末，中国黄金储备达到6962万盎司（约2165.43吨），环比增加93万盎司（约28.93吨），这是中国连续第十个月增加黄金储备。

世界黄金协会发布最新数据指出，今年上半年，中国增持约100吨黄金储备，成为今年前6个月增持黄金最多的国家。

如今，随着中国持续增持黄金储备，今年中国有望成为最大的黄金增持国。

上述国内私募基金宏观经济学家直言，随着欧美经济衰退与通胀卷土重来风险增加导致金融市场大类资产波动加大，越来越多国家央行将更加看重黄金的避险作用与资产保护功能，以此确保外汇储备规模相对平稳波动。

外汇局表示，中国经济保持回升向好态势，经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有改变，有利于外汇储备规模继续保持基本稳定。

为何回落

上述华尔街对冲基金经理向记者直言，8月中国外汇储备环比回落逾442亿美元，的确出乎市场预期。

一些海外投资机构认为8月美国国债收益率大幅上涨（美债价格相应下跌），可能是拖累中国外汇储备规模回落幅度超预期的一大因素。

数据显示，8月10年期美国国债收益率从3.97%上涨至4.11%，月中一度触及4.37%高点，对持仓逾8000亿美元的中国外汇储备构成较大的估值回调压力。

多位海外投资机构人士对此表示，通常情况下，中国相关部门已对美债价格波动采取全面的风险对冲举措，令8月美债价格大幅下跌对外汇储备估值下滑的拖累效应明显减弱。

此外，今年以来中国持续减持美债，也令美债价格下跌对外汇储备估值下滑的拖累效应得到进一步减弱。

记者多方了解到，在实际操作过程，中国相关部门可能采取美债持有到期的策略，如此中国不但能收获美债持有到期的稳健回报，还可以更好规避美债价格波动风险。

在这些海外投资机构人士看来，8月拖累中国外汇储备回落幅度超预期的最大因素，仍是美元指数大幅反弹。

整个8月，受美国经济保持韧性与美联储进一步加息预期升温等因素影响，美元指数从101.87回升至103.64，导致非美货币普遍遭遇大跌，拖累众多国家外汇储备里的非美资产折算成美元后的金额较大幅度回落，令他们外汇储备环比跌幅扩大。此外，受8月美债收益率回升影响，全球股票等权益类资产价格也出现下跌，同样拖累当月众多国家外汇储备环比较大幅度回落。

中国民生银行首席经济学家温彬表示，当前外部环境复杂严峻，不稳定不确定因素较多，全球经济面临下行压力，国际金融市场波动性依然较大。但中国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。随着一系列稳外贸和稳外资政策落地显效，货物贸易将继续发挥稳定国际收支基本盘作用，跨境投资有望改善，国际收支将延续基本平衡格局，有利于外汇储备规模保持基本稳定。

记者多方了解到，受8月中国外汇储备超预期回落影响，部分海外投资机构认为8月中国相关部门可能动用外汇储备入市以稳定人民币汇率。

一位香港银行外汇交易员向记者透露，整个8月，外汇市场没有出现大型金融机构突发性大规模卖出美元买入人民币的交易操作。在这种情况下，中国相关部门动用外汇储备入市稳汇率的几率极低。

“目前，多数海外大型投资机构认为，相比直接动用外汇储备入市，中国相关部门更侧重于通过回笼离岸市场人民币流动性、调降外汇存款准备金率等举措引导汇率预期平稳，且这些举措已取得不错成效。”他指出。当前外汇市场对中国相关部门动用外汇储备入市的猜测，更多体现在交易心理层面，但更多海外投资机构深知，中国相关部门有充足稳汇率工具保障人民币汇率在均衡合理区间平稳波动，无需动用外汇储备入市。

黄金储备连续10个月增持

值得注意的是，截至8月末，中国黄金储备达到6962万盎司，环比增加93万盎司，这是中国连续第十个月增加黄金储备。

鉴于8月伦敦现货黄金价格一度跌至4月以来最低值1884.7美元/盎司，业界普遍认为若中国逢低增持黄金储备，将收获不错的短期回报。

世界黄金协会中国区首席执行官王立新此前接受本报记者采访时指出，全球央行增持黄金，不是基于短期投资获利的需要，而是外汇储备资产配置结构持续优化的战略性考量。此外，过去数十年黄金提供了相对稳健的年化回报率，也是各国央行愿意长期配置黄金资产的一大因素。

“近年全球央行在推进外汇储备多元化配置过程，也呈现一种新趋势，即美元占各国外汇储备比重持续降低同时，黄金占比一直在增加。”他向记者指出。

在多位业内人士看来，在连续10个月增持后，未来中国相关部门增持黄金储备举措仍将持续。究其原因，一是中国外汇储备里的黄金储备占比仍然较低，有较大的结构性加仓空间；二是大国博弈持续，加之西方国家冻结俄罗斯外汇储备的外溢效应持续发酵，令越来越多新兴市场国家日益重视外汇储备的安全性。黄金作为一种传统避险资产，只要存放在本国，将有助于提升本国外汇储备的安全性。

“此外，越来越多新兴国家正在加大跨境贸易投资本币结算，黄金储备增加有助于提升新兴市场本币的汇率稳定性，对促进本币结算也能起到推动作用。”一位新兴市场基金负责人向记者分析说。通常情况下，一个国家外汇储备里的黄金储备占比越高，其他国家就对使用其货币感到放心。

此前，世界黄金协会调研发现，约71%受访央行认为全球官方黄金储备将在未来12个月内上升。这个数值高于2022年的61%与2021年的52%。这表明越来越多新兴市场国家央行增持黄金趋势不减。

浙商证券首席经济学家李超此前表示，黄金兼具金融和商品的多重属性，有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性，增持黄金充分体现央行从市场化角度优化储备资产结构的配置思路。

美债大动荡！全球金融市场震荡：美能否同时承受两场冲突？债券市场或已给出答案

当地时间11月1日，美联储即将公布最新利率决议。分析人士预测，此次美联储或将决定维持基准利率不变，同时保留再次加息以对抗通胀的可能性。如果经济没有按预期降温，通胀在6月以来放缓后再次抬头，美联储可能会在12月或明年再次加息。而“左右”美联储加息与否的一个关键因素，是评估近期美国国债收益率的快速上涨，是否能“有效取代一次加息”。近期，美国10年期美债收益率突破16年高位导致金融环境收紧，令再次加息“变得不再有必要”。有投资者甚至认为，这将允许美联储加息周期暂告一段落。随着美国国债近期成为全球市场最热话题，在美联储宣布是否加息前的几个小时，美国财政部有关未来三个月的借款计划的声明似乎更受全球金融市场的关注。

美联储主席鲍威尔 新华社发

本轮加息周期结束？

10年期美债收益率飙升，效果堪比3次加息

眼下，美国债市正遭遇40年来最严重的熊市，10年期美债收益率从4月的3.25%低点飙升至5%以上，刷新2007年以来纪录。其结果是，美国企业和家庭的借贷成本正在上升，而这可能会让美联储暂停其历史性的加息进程。

旧金山联储主席玛丽·戴利此前表示，美债收益率走高代替美联储完成了部分工作，因此没有必要进一步收紧政策。如果继续加息反而可能引发恐慌，产生其他问题。

德意志银行的经济学家估计，随着去年9月以来收益率的上升，金融环境已经趋紧，足以在未来一年将经济活动减少0.6个百分点，这大约相当于3次加息0.25个百分点的效果。

纽约梅隆投资管理公司首席经济学家沙米克·达尔也表示：“债券市场正在兑现美联储所希望的紧缩政策，这意味着美联储可以更加谨慎一些。”

前美联储经济学家蒂尔达·霍瓦表示，模拟模型显示，期限溢价上升可能促使美联储在未来两年降息幅度比9月的预测高出约0.5个百分点。

不过，美联储官员在上个月的会议上预计今年还将加息一次。前美联储副主席理查德·克拉里达表示，金融环境收紧削弱了加息的可能性，但就业和经济活动数据走强，加上通胀进展可能停滞的迹象，应仍为12月加息敞开大门。

全球投资者：

最关注的已不是加息，而是美债

在美联储宣布最新利率决议前，美国财政部将在1日率先公布未来三个月的债券发行计划。

富国银行证券策略师安杰罗·马诺拉托斯称，由于美联储暂停加息“没有太大悬念”，美国财政部的“季度再融资”计划眼下是比美联储利率决议更重要的事情。据报道，长期美国国债收益率从今年8月初的4%迅速攀升至近期的5%左右，创2007年以来的新高。

摩根大通和德意志银行预计，美国在今年第四季度和明年第一季度的美国国债净发行规模约为1.5万亿美元。此外，摩根大通在上周的一份报告中称，预计未来几年美国财政收支缺口仍然较大，短期内，美国财政部将继续依靠“借新还旧”的模式来弥补财政赤字，但这并不可持续。

美国银行也在最新报告中表示，眼下正在遭受 “有史以来最严重的美债崩盘”。对此，有机构表示“美债抛售凶猛”的趋势正在摧毁美国经济软着陆的希望，并增加美国金融市场崩溃的风险，或将会引发下一个美国银行业危机，进而削弱美联储年内再度加息的理由。

10年期美债收益率示意图

美债大动荡

美政府债务负担不断加重引担忧

据报道，近几个月推动美债收益率走高的因素之一，是一些投资者对长期美债发行量增加开始担忧的同时，包括美国国内银行、外国买家和美联储本身在内的几个较长期债券需求来源正在萎缩。

曾担任乔治·索罗斯首席策略师的知名投资者斯坦·德鲁肯米勒在近日表示，由于对美国经济前景顾虑加深，最近几周，他已经买入了大量两年期美债的看涨期权。

他还表示，美国财政部长耶伦在疫情期间，没有利用接近零利率的机会出售更多长期债券，称这是财政部“历史上最大的失误”。“当利率几乎为零时，几乎每个美国人都为他们的抵押贷款进行了再融资。但不幸的是，我们有一个实体没有这样做——那就是美国财政部。”他表示。

德鲁肯米勒称，他所观察到的证据表明，美国经济正在变得更加疲软，疫情时期的财政刺激正在“迅速耗尽”。而之所以现在经济衰退还没发生，是因为很多企业和家庭在前几年锁定了较低的借贷成本，从而免受了利率上升的影响。但是，随着他们在未来两年内再次借贷，高利率的问题将会暴露无遗。

此外，他还重申了对美国政府债务负担不断加重的担忧。他表示，如果利率维持现状，到2043年，美国政府的利息支出将达到GDP的7%，相当于现在每年可自由支配支出的144%。随着债券价格下跌，美国政府的利息负担随国债收益率上升而增加，这一点会让财政赤字不断扩大的美国感到焦虑。

美国能承受得起两场冲突么？

“战争给经济注入了不确定性”

有报道指出，对巴以冲突持续扩大化的担忧情绪正持续笼罩着全球市场。自10月7日哈马斯对以色列境内发动袭击以来，新一轮巴以冲突的局势发展促使全球投资者更趋于保守，这也在一定程度上拉低长期美债收益率。

摩根士丹利财富管理驻纽约的首席投资官丽萨·沙雷特在近期的一份报告中指出，投资者可能需要将全球冲突的爆发和美国债务的可持续性问题，纳入长期美国债券的期限溢价之中。期限溢价指的是，补偿投资者因可能遭遇的风险带来的损失，这些风险包括通胀水平和未来货币政策的不确定性，经济前景的影响，以及纯粹的国债供需关系。而近期美国债市动荡背后的主要原因之一，正是期限溢价。

沙雷特解释，自本轮巴以冲突爆发以来，对未来美国物价上涨的预期急剧上升，而不断增长的美国政府债务及偿还债务的成本可能“最终抑制经济增长或引发更高的通胀，这取决于美联储将其货币化的能力和愿望”。

美国纽约证券交易所外拍摄的华尔街路标 新华社发

沙雷特认为，尽管许多因素都在推动利率上升，但现在或许“是时候考虑全球战争和美国债务可持续性的问题是否也值得更高的风险溢价”。她指出，美国联邦债务已超过33万亿美元，目前的偿债成本接近6000亿美元，到2033年更是将超过国防开支总额。

与此同时，美国国债发行量激增，而“买家缺乏（没有美联储，没有地区银行，外国买家更少），这也引发了对美国债务可持续性的合理质疑”。

有报道写道，“如果你想让美国债券市场雪上加霜，只要提醒交易员美国的预算赤字有多高就行了。”然而，耶伦在回应时称，她不认为美债收益率的上升与美国预算赤字有“很大”关系。

美国财政部发布的最新数据显示，2023财年联邦政府财政赤字达到近1.7万亿美元，比上一财年增加23%。除此之外，美国财政部此前估计，将在今年最后一个季度借入8852亿美元，但这一数字内并不包括本轮巴以冲突的预算资金。

目前，美国国会尚未签署本财年大部分时间的预算法案，他们还必须同时准备为以色列和乌克兰的两场冲突提供资金，这无疑会导致更多的政府支出和更高的赤字。

Comerica Wealth Management首席投资官约翰·林奇表示，一系列情况都在告诉投资者，“持有美国国债的风险更高了”。美国两党政策中心经济政策主管斯奈德曼称，即使美国支持以色列的支出不会直接影响债券，但“战争给经济注入的不确定性”也足以使市场偏离轨道。

全球长债收益率上行，美债收益率创两个月新高

全球长债遭遇新一轮抛售潮，美国10年期国债收益率周二升至4.17%，30年期收益率逼近4.82%，均创9月以来新高。与此同时，日本、澳大利亚、加拿大等国长债收益率自11月以来大幅攀升，投资者要求的风险溢价显著上升。

周二，市场焦点转向本周美联储利率决议，交易员预计周三降息25个基点的概率约为90%，但分析师认为决议将伴随鹰派基调，暗示明年可能延长暂停降息。掉期市场显示的终端利率已从不到3%跳升至3.2%，为7月以来最高水平。

政策不确定性推动长期收益率上行。纽约联储的期限溢价模型显示该指标已回升至约0.7%，与9月初水平相当。特朗普即将提名接替明年任期届满的主席鲍威尔的人选，市场对美联储可能低估通胀风险的担忧升温。

全球层面，各国财政可持续性疑虑和通胀压力令市场押注2026年多国将重启加息。日本30年期国债收益率自11月以来上涨34个基点至3.39%，领跑全球长债抛售潮。

降息预期伴随鹰派转向

美联储两天政策会议将于周三下午结束并公布决议，尽管市场高度确信本周将降息25个基点至3.5%-3.75%区间，但投资者更关注官员通过点阵图释放的2026年政策路径信号。

牛津经济研究院首席分析师John Canavan表示，预计本周美联储降息将伴随鹰派基调，以及明年可能的延长暂停。他指出，如果美联储强烈暗示准备延长暂停，可能令投资者失望，因为市场目前为明年4月前再次降息定价的概率超过90%。

先锋集团全球利率主管Roger Hallam认为，美联储将会降息，并将这次降息定性为持续的风险管理。他预计美联储停止宽松的终点利率将更接近3.5%而非3%，因明年宏观环境预计将是增长态势，而通胀仍高于目标。

据彭博策略师Edward Harrison指出，随着全球收益率上升，美联储官员可能感到有必要采取鹰派点阵图展望，令市场意外并推高收益率。明年6月美联储换届和中期选举临近，长端利率仍面临财政支出、美联储独立性担忧等上行风险，收益率曲线大概率继续陡峭化。

美债收益率曲线全线上涨

周一美国国债收益率曲线全线上涨2至3个基点，中期债券表现最弱。市场在美东时间下午1点580亿美元三年期国债拍卖前收窄跌幅，拍卖结果显示收益率低于预测，需求好于预期。390亿美元10年期和220亿美元30年期国债拍卖将分别于周二和周四进行。

财政部调整了本周拍卖时间表以配合美联储两天会议安排。10年期国债收益率自9月以来一直受4.2%水平压制，该收益率直接影响房贷和企业借贷成本。

Unlimited首席投资官Bob Elliott在报告中写道，2年期、10年期和30年期收益率基本回到美联储预期暂停降息时的水平。结果是，这些高企的宽松预期产生了反直觉的结果——更高的宽松预期推高而非压低了收益率。

全球长债抛售潮加剧

近期全球长期债市再度遭遇猛烈抛售，各国财政可持续性疑虑升温，通胀压力令市场押注2026年多国将重启加息。

日本是这轮全球长债抛售潮的暴风眼。在日元贬值和通胀压力下，日本央行下周料将加息25个基点。日本30年期国债收益率自11月以来上涨34个基点至3.39%，领跑主要国家。

澳大利亚10月通胀意外升至3.8%，明年加息定价已经达到34个基点，市场关注12月9日的澳大利亚央行会议可能释放鹰派基调。澳大利亚30年期国债收益率上涨30个基点至5.23%。

加拿大在上周五超预期的就业数据公布后——11月新增5.4万个就业岗位，失业率降0.4%至6.5%——2026年也出现了一次25个基点的加息预期。加拿大30年期国债收益率上涨28个基点至3.85%。

德国、中国30年期国债收益率同期分别上涨24个基点至3.45%和11个基点至2.25%。