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美债大动荡！全球金融市场震荡：美能否同时承受两场冲突？债券市场或已给出答案

当地时间11月1日，美联储即将公布最新利率决议。分析人士预测，此次美联储或将决定维持基准利率不变，同时保留再次加息以对抗通胀的可能性。如果经济没有按预期降温，通胀在6月以来放缓后再次抬头，美联储可能会在12月或明年再次加息。而“左右”美联储加息与否的一个关键因素，是评估近期美国国债收益率的快速上涨，是否能“有效取代一次加息”。近期，美国10年期美债收益率突破16年高位导致金融环境收紧，令再次加息“变得不再有必要”。有投资者甚至认为，这将允许美联储加息周期暂告一段落。随着美国国债近期成为全球市场最热话题，在美联储宣布是否加息前的几个小时，美国财政部有关未来三个月的借款计划的声明似乎更受全球金融市场的关注。

美联储主席鲍威尔 新华社发

本轮加息周期结束？

10年期美债收益率飙升，效果堪比3次加息

眼下，美国债市正遭遇40年来最严重的熊市，10年期美债收益率从4月的3.25%低点飙升至5%以上，刷新2007年以来纪录。其结果是，美国企业和家庭的借贷成本正在上升，而这可能会让美联储暂停其历史性的加息进程。

旧金山联储主席玛丽·戴利此前表示，美债收益率走高代替美联储完成了部分工作，因此没有必要进一步收紧政策。如果继续加息反而可能引发恐慌，产生其他问题。

德意志银行的经济学家估计，随着去年9月以来收益率的上升，金融环境已经趋紧，足以在未来一年将经济活动减少0.6个百分点，这大约相当于3次加息0.25个百分点的效果。

纽约梅隆投资管理公司首席经济学家沙米克·达尔也表示：“债券市场正在兑现美联储所希望的紧缩政策，这意味着美联储可以更加谨慎一些。”

前美联储经济学家蒂尔达·霍瓦表示，模拟模型显示，期限溢价上升可能促使美联储在未来两年降息幅度比9月的预测高出约0.5个百分点。

不过，美联储官员在上个月的会议上预计今年还将加息一次。前美联储副主席理查德·克拉里达表示，金融环境收紧削弱了加息的可能性，但就业和经济活动数据走强，加上通胀进展可能停滞的迹象，应仍为12月加息敞开大门。

全球投资者：

最关注的已不是加息，而是美债

在美联储宣布最新利率决议前，美国财政部将在1日率先公布未来三个月的债券发行计划。

富国银行证券策略师安杰罗·马诺拉托斯称，由于美联储暂停加息“没有太大悬念”，美国财政部的“季度再融资”计划眼下是比美联储利率决议更重要的事情。据报道，长期美国国债收益率从今年8月初的4%迅速攀升至近期的5%左右，创2007年以来的新高。

摩根大通和德意志银行预计，美国在今年第四季度和明年第一季度的美国国债净发行规模约为1.5万亿美元。此外，摩根大通在上周的一份报告中称，预计未来几年美国财政收支缺口仍然较大，短期内，美国财政部将继续依靠“借新还旧”的模式来弥补财政赤字，但这并不可持续。

美国银行也在最新报告中表示，眼下正在遭受 “有史以来最严重的美债崩盘”。对此，有机构表示“美债抛售凶猛”的趋势正在摧毁美国经济软着陆的希望，并增加美国金融市场崩溃的风险，或将会引发下一个美国银行业危机，进而削弱美联储年内再度加息的理由。

10年期美债收益率示意图

美债大动荡

美政府债务负担不断加重引担忧

据报道，近几个月推动美债收益率走高的因素之一，是一些投资者对长期美债发行量增加开始担忧的同时，包括美国国内银行、外国买家和美联储本身在内的几个较长期债券需求来源正在萎缩。

曾担任乔治·索罗斯首席策略师的知名投资者斯坦·德鲁肯米勒在近日表示，由于对美国经济前景顾虑加深，最近几周，他已经买入了大量两年期美债的看涨期权。

他还表示，美国财政部长耶伦在疫情期间，没有利用接近零利率的机会出售更多长期债券，称这是财政部“历史上最大的失误”。“当利率几乎为零时，几乎每个美国人都为他们的抵押贷款进行了再融资。但不幸的是，我们有一个实体没有这样做——那就是美国财政部。”他表示。

德鲁肯米勒称，他所观察到的证据表明，美国经济正在变得更加疲软，疫情时期的财政刺激正在“迅速耗尽”。而之所以现在经济衰退还没发生，是因为很多企业和家庭在前几年锁定了较低的借贷成本，从而免受了利率上升的影响。但是，随着他们在未来两年内再次借贷，高利率的问题将会暴露无遗。

此外，他还重申了对美国政府债务负担不断加重的担忧。他表示，如果利率维持现状，到2043年，美国政府的利息支出将达到GDP的7%，相当于现在每年可自由支配支出的144%。随着债券价格下跌，美国政府的利息负担随国债收益率上升而增加，这一点会让财政赤字不断扩大的美国感到焦虑。

美国能承受得起两场冲突么？

“战争给经济注入了不确定性”

有报道指出，对巴以冲突持续扩大化的担忧情绪正持续笼罩着全球市场。自10月7日哈马斯对以色列境内发动袭击以来，新一轮巴以冲突的局势发展促使全球投资者更趋于保守，这也在一定程度上拉低长期美债收益率。

摩根士丹利财富管理驻纽约的首席投资官丽萨·沙雷特在近期的一份报告中指出，投资者可能需要将全球冲突的爆发和美国债务的可持续性问题，纳入长期美国债券的期限溢价之中。期限溢价指的是，补偿投资者因可能遭遇的风险带来的损失，这些风险包括通胀水平和未来货币政策的不确定性，经济前景的影响，以及纯粹的国债供需关系。而近期美国债市动荡背后的主要原因之一，正是期限溢价。

沙雷特解释，自本轮巴以冲突爆发以来，对未来美国物价上涨的预期急剧上升，而不断增长的美国政府债务及偿还债务的成本可能“最终抑制经济增长或引发更高的通胀，这取决于美联储将其货币化的能力和愿望”。

美国纽约证券交易所外拍摄的华尔街路标 新华社发

沙雷特认为，尽管许多因素都在推动利率上升，但现在或许“是时候考虑全球战争和美国债务可持续性的问题是否也值得更高的风险溢价”。她指出，美国联邦债务已超过33万亿美元，目前的偿债成本接近6000亿美元，到2033年更是将超过国防开支总额。

与此同时，美国国债发行量激增，而“买家缺乏（没有美联储，没有地区银行，外国买家更少），这也引发了对美国债务可持续性的合理质疑”。

有报道写道，“如果你想让美国债券市场雪上加霜，只要提醒交易员美国的预算赤字有多高就行了。”然而，耶伦在回应时称，她不认为美债收益率的上升与美国预算赤字有“很大”关系。

美国财政部发布的最新数据显示，2023财年联邦政府财政赤字达到近1.7万亿美元，比上一财年增加23%。除此之外，美国财政部此前估计，将在今年最后一个季度借入8852亿美元，但这一数字内并不包括本轮巴以冲突的预算资金。

目前，美国国会尚未签署本财年大部分时间的预算法案，他们还必须同时准备为以色列和乌克兰的两场冲突提供资金，这无疑会导致更多的政府支出和更高的赤字。

Comerica Wealth Management首席投资官约翰·林奇表示，一系列情况都在告诉投资者，“持有美国国债的风险更高了”。美国两党政策中心经济政策主管斯奈德曼称，即使美国支持以色列的支出不会直接影响债券，但“战争给经济注入的不确定性”也足以使市场偏离轨道。

全球长债收益率上行，美债收益率创两个月新高

全球长债遭遇新一轮抛售潮，美国10年期国债收益率周二升至4.17%，30年期收益率逼近4.82%，均创9月以来新高。与此同时，日本、澳大利亚、加拿大等国长债收益率自11月以来大幅攀升，投资者要求的风险溢价显著上升。

周二，市场焦点转向本周美联储利率决议，交易员预计周三降息25个基点的概率约为90%，但分析师认为决议将伴随鹰派基调，暗示明年可能延长暂停降息。掉期市场显示的终端利率已从不到3%跳升至3.2%，为7月以来最高水平。

政策不确定性推动长期收益率上行。纽约联储的期限溢价模型显示该指标已回升至约0.7%，与9月初水平相当。特朗普即将提名接替明年任期届满的主席鲍威尔的人选，市场对美联储可能低估通胀风险的担忧升温。

全球层面，各国财政可持续性疑虑和通胀压力令市场押注2026年多国将重启加息。日本30年期国债收益率自11月以来上涨34个基点至3.39%，领跑全球长债抛售潮。

降息预期伴随鹰派转向

美联储两天政策会议将于周三下午结束并公布决议，尽管市场高度确信本周将降息25个基点至3.5%-3.75%区间，但投资者更关注官员通过点阵图释放的2026年政策路径信号。

牛津经济研究院首席分析师John Canavan表示，预计本周美联储降息将伴随鹰派基调，以及明年可能的延长暂停。他指出，如果美联储强烈暗示准备延长暂停，可能令投资者失望，因为市场目前为明年4月前再次降息定价的概率超过90%。

先锋集团全球利率主管Roger Hallam认为，美联储将会降息，并将这次降息定性为持续的风险管理。他预计美联储停止宽松的终点利率将更接近3.5%而非3%，因明年宏观环境预计将是增长态势，而通胀仍高于目标。

据彭博策略师Edward Harrison指出，随着全球收益率上升，美联储官员可能感到有必要采取鹰派点阵图展望，令市场意外并推高收益率。明年6月美联储换届和中期选举临近，长端利率仍面临财政支出、美联储独立性担忧等上行风险，收益率曲线大概率继续陡峭化。

美债收益率曲线全线上涨

周一美国国债收益率曲线全线上涨2至3个基点，中期债券表现最弱。市场在美东时间下午1点580亿美元三年期国债拍卖前收窄跌幅，拍卖结果显示收益率低于预测，需求好于预期。390亿美元10年期和220亿美元30年期国债拍卖将分别于周二和周四进行。

财政部调整了本周拍卖时间表以配合美联储两天会议安排。10年期国债收益率自9月以来一直受4.2%水平压制，该收益率直接影响房贷和企业借贷成本。

Unlimited首席投资官Bob Elliott在报告中写道，2年期、10年期和30年期收益率基本回到美联储预期暂停降息时的水平。结果是，这些高企的宽松预期产生了反直觉的结果——更高的宽松预期推高而非压低了收益率。

全球长债抛售潮加剧

近期全球长期债市再度遭遇猛烈抛售，各国财政可持续性疑虑升温，通胀压力令市场押注2026年多国将重启加息。

日本是这轮全球长债抛售潮的暴风眼。在日元贬值和通胀压力下，日本央行下周料将加息25个基点。日本30年期国债收益率自11月以来上涨34个基点至3.39%，领跑主要国家。

澳大利亚10月通胀意外升至3.8%，明年加息定价已经达到34个基点，市场关注12月9日的澳大利亚央行会议可能释放鹰派基调。澳大利亚30年期国债收益率上涨30个基点至5.23%。

加拿大在上周五超预期的就业数据公布后——11月新增5.4万个就业岗位，失业率降0.4%至6.5%——2026年也出现了一次25个基点的加息预期。加拿大30年期国债收益率上涨28个基点至3.85%。

德国、中国30年期国债收益率同期分别上涨24个基点至3.45%和11个基点至2.25%。

黄金交易提醒：美债收益率持续上涨，金价上冲4260后急转直下，本周聚焦美联储决议

汇通财经APP讯——在全球金融市场风起云涌之际，上周五美元指数经历探底回升的波动，美债收益率攀升至逾两周新高，而黄金价格则冲高回落，本周焦点无疑锁定在美联储的利率决议上。市场普遍预期美联储将实施25个基点的降息，这将是连续第三次放松货币政策，但投资者对未来宽松路径的分歧日益加剧。结合美国最新经济数据、通胀表现以及多位美联储官员的鸽派表态，金价虽获支撑却遇阻力，美债收益率大涨反映出鹰派降息预期，而美元则在区间内震荡。以下将从多个角度详细剖析这些市场动态，揭示背后的经济逻辑和潜在影响，最终展望本周美联储会议可能带来的市场冲击。周一（12月8日）亚洲时段，现货黄金窄幅震荡，目前交投于4202.5美元/盎司附近。

金价冲高回落：美联储降息预期支撑与阻力位双重博弈

黄金市场在上周五（12月5日）呈现出典型的冲高回落走势，现货黄金一度飙升至4260美元/盎司关口附近，但随后快速转跌，尾盘收报4196.03美元/盎司，回落至4200美元关口下方。这种波动主要源于美联储降息预期的持续支撑与多重压力的交织。一方面，美国9月消费者支出温和增长，但通胀创近一年半最快增速，导致美元指数承压，这为黄金提供了有利环境。道明证券全球大宗商品策略主管Bart Melek指出，市场越来越相信美联储即将降息，这导致美元略有走弱，从而利好黄金。

另一方面，黄金面临强阻力位压制，同时美债收益率持续走高并刷新逾两周高位，进一步拖累金价。

此外，随着买家等待现货价格回调，印度和中国等主要市场的实物黄金需求在本周有所减弱，这也加剧了金价的下行压力。

Allegiance Gold首席运营官Alex Ebkarian预计，今年黄金价格将在4200美元至4500美元之间震荡，明年可能升至4500美元至5000美元区间，具体取决于美联储的最终决定。

调查显示，对未来一周金价走势预期，13位分析师意见分歧明显，其中46%看好上涨，46%预计横盘，仅8%预测下跌；而在163位散户投资者中，69%持看涨情绪，15%看跌，16%预期盘整。这些观点反映出市场对美联储决议的敏感性，金价未来走势将高度依赖于政策信号的鸽派或鹰派程度。

美债收益率飙升：鹰派降息预期主导，通胀数据平淡应对

美国国债市场在上周五表现强劲，价格下跌推动收益率升至数周高位，这反映了投资者对美联储鹰派降息的谨慎预期。上周五，10年期国债收益率上涨3.1个基点至4.139%，上周累计上涨12.2个基点，创下4月初以来最大单周涨幅；30年期国债收益率上涨3个基点至4.794%，上周涨幅达12.4个基点，为八个月来最大；两年期国债收益率上涨3.4个基点至3.565%，上周涨幅7.3个基点，创10月下旬以来新高。

这种收益率大涨源于市场消化美联储本周降息但宽松周期可能温和的信号，交易员不愿追涨债券，体现了谨慎情绪。

上周五公布的美国9月个人消费支出（PCE）物价指数环比上涨0.3%，同比上涨2.8%，核心PCE环比上涨0.2%，同比上涨2.8%，这些数据基本符合预期，并未显著改变市场对美联储放松政策的预期。

同时，美国12月消费者信心指数从11月的51.0升至53.3，高于预期的52，这一改善提振了经济前景，支持美联储无需大幅降息的观点。

摩根士丹利全球宏观策略主管Matthew Hornbach在报告中表示，连续鹰派降息的想法已将收益率推升至四个月区间顶部，FOMC内部少数激进派可能影响投资者预期。

Northlight Asset Management首席投资官Chris Zaccarelli则指出，美联储虽能降息25个基点，但通胀顽固可能引发内部讨论甚至分歧。这些因素共同推动美债收益率的强劲反弹，预示着债券市场对美联储政策路径的敏感反应。

美元探底回升：区间震荡待美联储指引，全球央行决议添不确定性

美元指数在上周五探底回升，但整体维持在近期区间内，收报98.98，下跌0.07%，上周累计下跌0.5%，为连续两周下滑。这种走势主要受美联储降息预期的影响，芝商所FedWatch工具显示，12月9日至10日会议上降息25个基点的概率高达87.2%，接近90%。LSEG数据显示，交易商预计明年还可能有两次降息。

Convera外汇和宏观策略师Antonio Ruggiero表示，一些疲软劳动力市场数据强化了降息预期，但90%的概率显得有些过度。

摩根士丹利、摩根大通和美国银行全球研究部等机构最近调整预期，转向支持12月降息25个基点，此前它们曾预计维持利率稳定。Ruggiero还指出，美元相对主要货币仍被高估，走软趋势合理。

此外，投资者关注白宫经济顾问Kevin Hassett（还赛特）可能接任美联储主席，推动更多降息，这进一步施压美元。

荷兰国际集团全球市场主管Chris Turner认为，美元略显承压，因为市场预期美联储本周降息，且Hassett上任可能使美联储更鸽派。本周全球央行政策密集，除了美联储周三决议外，澳洲联储周二、加拿大央行周三、瑞士央行周四也将发布决定，随后一周日本央行、欧洲央行、英国央行和瑞典央行跟进。日本央行可能在本月加息，推动日元走高，这或对美元形成额外压力。美国经济数据显示，9月民间就业岗位出现两年半最大降幅，多位美联储官员鸽派发言强化宽松预期，这些因素交织令美元走势充满不确定性。

美国经济数据与美联储决议前瞻：消费者信心改善，点阵图成关键焦点

美国经济整体表现超出预期，尽管面临政府关门等因素。美国财政部长Scott Bessent（贝森特）表示，今年迎来“非常强劲”的假日购物季，预测全年实际GDP增长3%。数据显示，前三个月经济同比收缩0.6%，第二季度增长3.8%，亚特兰大联储预测第三季度年增长率为3.5%。消费支出占经济总量近70%，但消费者信心虽在12月环比上升4.5%至53.3，与去年同期相比仍下降28%。这些数据并未改变市场对美联储放松政策的预期。

本周美联储利率决议备受瞩目，FOMC预计将指标隔夜利率区间下调25个基点至3.50%-3.75%。然而，真正推动市场走势的将是决议声明、点阵图和鲍威尔表态。

声明中措辞调整或投票分歧将提供线索，上次会议出现一张异议票，本次可能更多，考虑到内部通胀鹰派与劳动力鸽派分化。若多数支持降息，或强化明年继续宽松预期，施压美元。

点阵图方面，三个月前中位数预计2025年降息两次，2026-2027年各一次。若本次降息后2026-2027年预期减少，可能被视为鹰派信号；反之，若预期持平或增加，且长期点阵图下移，则为鸽派，施压美元。Stephen Miran（美联储理事米兰）可能再次支持降息50个基点，这并不意外，但整体分歧将放大市场波动。

综上所述，在美联储决议前夕，金价、美债收益率和美元的动态交织反映出市场对鹰派降息的复杂预期。美国经济数据温和、通胀顽固以及消费者信心改善，为美联储提供降息空间，但内部分歧和全球央行政策密集期增添不确定性。投资者需密切关注点阵图和鲍威尔表态，这些将决定短期市场方向。若鸽派信号占上风，金价或重获支撑，美元承压；反之，鹰派指引可能推动美债收益率续升。总体而言，本周金融市场将迎来关键转折，建议投资者保持警惕，抓住潜在机会。

（现货黄金日线图，来源：易汇通）北京时间07：32，现货黄金现报4201.25美元/盎司。