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我国外汇储备增长过快的深层次原因及其优化路径分析

我国外汇储备增长过快的深层次原因及其优化路径分析笪 张 亮（国务院发展研究中心 资源与环境政策研究所， 北京 1 0001 0 ） 通常而言， 国际收支的顺差是外汇储备的主要来源， 是导致外汇储备过快增长的直接原因， 其实国际收支顺差背后的一些深层次问题是导致我国外汇储备增长更为根本的原因。 通过对这些深层次原因的全面剖析， 提出了抑制我国外汇储备过快增长的 对策性建议。

关键词

外汇储备； 过快增长； 成因； 对策性建议

中图分类号

F822.2；F830.7［文献标识码］ A

文章编号

1673-0461 （2011） 05-0062-062011 年 5 月第 33 卷 第 5 期当代经济管理CONTEMPORARY ECONOMY & MANAGEMENTMay 2011Vol.33 No.5一、 增长过快已成为我国外汇储备的突出特征2001 年以前我国外汇储备经历了波动增长的短缺阶段 （1979 年 ~1989 年 ） 、 缓慢增长的初具规模阶段 （1989 年 ~1993 年 ） 、 逐步积累的稳步增长阶段 （1994 年 ~2000 年 ） ， 进入 2001 年以后我国的外汇储备进入了超常增长的阶段， 这一阶段，外汇储备的增长速度之快、 规模之巨大是我国历史上从未有过的， 更是远远超过了世界其他国家。自 2006 年 2 月 超过日本成为全球第一外汇储备国以来， 2007 年 ~2010 年以每年 4,000 多亿美元的速度不断增加， 至今一直保持在第一位， 截至到2010 年末已经达到了创纪录的 28,473 亿美元 （见图 1 ） ，是 2001 年外汇储备总额的 13.42 倍。图 12001 年 ~2010 年我国外汇储备总额及其年度增加值资料来源： 根据国家外汇管理局网站 （http://www.safe.gov.cn ）资料整理。二、 我国外汇储备增长过快的深层次原因分析通常而言， 国际收支的顺差是外汇储备的主要来源， 是导致外汇储备过快增长的直接原因，但国际收支顺差背后的一些深层次问题是导致我国外汇储备增长更为根本的原因。 主要包括以下几个方面：1. 宏观经济根源： 储蓄率过高根据支出法和收入法的国民经济核算公式分别为：GDP=C+I+G+X-M（1 ）GDP=C+S+T（2 ）其中， Y 表示国民收入； I 表示国内投资； G表示政府支出； X 表示出口； M 表示进口； S 表示国民储蓄； T 表示税收。假设政府支出等于政府收入 （G=T ） ， 由上述两式可得：S-I=X-M（3 ）该式的含义是， 当 S-I>0 时， 存在净出 口，实质上是储蓄净输出， 在国际收支上表现为储备资产增加； 当 S-I

我国高额外汇储备成因和对策分析.pdf

2011年2月刊商品与质量理论研究我国高额外汇储备成因和对策分析口叶红梅(西安外事学院商学院 陕西西安710077)摘要：本文以近期我国外汇储备的相关数据为基础，分析了我国外汇储备规模结构现状和近年来我国外汇储备的利用现状和成因，旨在找出产生外汇储备持续上涨的根源以及应采取的措施。关键词：外汇储备；双顺差；风险；对策外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平 少损失330亿美元，间接地造成我国外汇储备持续增加。 衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。三、改善外汇储备的政策以及建议一、 我国外汇储备的现状规模庞大且增速较快的外汇储备会给一国经济带来许多负面影从2004年末到2008年末，我国外汇储备平均每年增长33．78％， 响，我们有必要妥善研究和分析我国外汇储备高速增长和过于依赖 最高增长率达43．32％，最低增长率也达 27．339％，2008年末国家外 美元资产特别是美国国债的现实，推动外汇储备多元化就成为中国 汇储备 l9460亿美元 ，比上年末增加4l78亿美元 ，我 国外汇储备余走向金融大国所必须迈过的一道坎。 额在20l0年预计将达 2．49万亿美元，呈逐年增加趋势。美元在我(一)逐步完善外资、外贸政策 国外汇储备中占有绝对大的比例，而对其他货币的持有比例相对较在引进外资中要更加注重技术和知识含量，改进地方政府业绩 低，例如对 日元、欧元、英镑的持有较少。考核体系。鉴于 目前跨国公司给我国带来的不容忽视 的环境污染问首先，我国外汇储备主要用于购买美 国国债和美国财政部中长 题，要严格控制引进可能对环境造成不 良影响的外商投资项 目，敦促 期债券。由于美国是我国最主要 的贸易伙伴，此外美元还是世界最 跨国公司承担更多的社会责任。严格控制资源性、高耗能、高污染产 主要的国际结算货 币，因此我 国外汇储备有近70％部分是以美元资品的出口。防止调控效果出现反弹 。加快资源、要素价格改革步伐， 产形式持有的，包括美国国债，住房抵押贷款担保证券和公司债券使出口价格能真实反映产品的生产成本，避免廉价资源的出口，缓解 等 。国际收支失衡。其次，我国还利用外汇储备帮助国内金融机构实施股份制改革。应尽快取消出口退税政策，废止对外资的”超国民待遇”。建议 2003年末，我国成立中央汇金投资有限责任公司(简称汇金公司)，由 对各级地方政府出台的鼓励引进外资的文件和政策规定进行一次认 其代表政府运用外汇储备首批向中国建设银行和中国银行分别注资 真清理。对明显有悖市场公平的对外资在税收、土地供应等方面的 250亿美元和200亿美元支持其股改上市，后来又分批向中国工商 政策优惠措施停止执行。 银行、光大银行注资。此外 ，汇金公司也向一些资本金不足的证券公(二)变”藏汇于国”为”藏汇于民” 司如银河证券、申银万国证券和国泰君安证券等注入资金。我国民间外汇之所以这么少，是因为没有形成一个与国际接轨，再次，我 国还运用部分外汇储备进 口战略性产品。产品内容涉充分市场化的市场 。我 国许多企业选择的是有汇就结，或者将外汇 及农产品、飞机、软件、汽车及零部件 、电子器件、通信产品和医疗设 存到境外的账户中，这也正是为什么近年来资本外流现象进一步明 备等我国经济发展急需的战略性资源和产品。显的症结所在。要解决这种状况，我国必须扭转现行的强制结汇管国家持有外汇储备通常会引起政府债务的增加，这是因为中央 理，逐步推行意愿结售汇制，同时适度扩大资本账户的开放，加强管 银行为了回收市场上过多的外汇 ，必须 以”外汇 占款”的形式发放等 理，真正做到变藏汇于国为藏汇于民。 值的人民币，即所谓 的基础货币，如果进行冲销操作，中央银行必须在推进”藏汇于民”的过程中，要循序渐进 ，加强对投资者的教 发行央行票据或者国债来回笼，否则将会引发通货膨胀的压力。我 育，首先满足民间对外汇的交易性需求，然后在人们对外汇有了较充 国外汇储备规模十分巨大，使得外汇市场上的外汇供应量非常充足， 分的认识之后再全面推进，降低其可能给社会带来的整体风险。与 导致人民币存在升值压力。此 同时，我们完善汇率形成机制，拓展投资渠道和丰富投资品种，建二、高额外汇储备的形成的原因立一个完善的外汇市场机制。 ．对于国民经济的健康平稳发展，高额外汇储备是一把”双刃剑”。(三)转变经济增长方式 如果无法找出高额外汇储备形成的原因，#t-~E储备过快增长将不可在我国经济内外失衡并存的结构中，外部失衡是外在表现，内部 避免地给经济发展带来不利影响。失衡才是根源所在 。协调经济的根本途径是要转变中国过度依赖外(一)”双顺差”是高额外汇储备形成的直接原因需的经济发展模式，将经济建立在以内需为主的基础上。关键是要由于我国劳动力丰富，成本低廉 ，根据比较优势的原则，我国长 完善社会保障制度 ，包括退休养老、医疗保险及住房制度等，促进居 期实施外向型的发展战略，大力发展 以加工贸易为主的劳动力密集民消费水平整体提高。如果 内需能够得到提高，那么国际收支失衡 型产业，使我国加工贸易出口大幅增长，导致了经常账户 的顺差。的问题和人民币升值的压力就能得到缓解。随着我国的经济改革不断深化，出台了一系列吸引外资的优惠(四)将外汇储备转型为能力储备 政策 ，对外资产生了强大的吸引力。持续大规模 的外商直接投资，在能力储备包括物资生产能力的储备，所需人才的储备，技术进步 加速我国经济增长的同时，也形成 了资本项 目的顺差，促进外汇储备 的储备 ，市场控制力的储备。 的大量增长。我们应鼓励实施”走出去”的对外开放战略，扶持和培养我国的(二)人 民币升值预期也是我国高额外汇储备形成的重要原因跨国公司。同时，加大对我 国具有战略意义的出境基础设施的建设近年来 ，由于我国巨额的外汇储备规模，以及 日本、美国为首的 投入，通过跨境输油气管道，铁路，公路的建设，保证资源和能源供给 一 些国家的压力，国际市场上对人民币汇率逐渐形成 了较强的升值的安全性 ，加强与周边国家的经贸关系。另外 ，对引进海外人才、我 预期。人民币的大幅升值，更加强化 了人们对人民币的升值预期 ，促国科研人员出国交流或培训进行投入，对引进 国外的先进技术和关 使大量投机性资本通过各种途径，如直接投资、证券投资，甚至非法 键设备及管理经验进行投入

我国外汇储备连续16个月站稳3.2万亿美元 央行连续5个月增持黄金

国家外汇管理局4月7日数据显示，截至3月末，我国外汇储备规模为32407亿美元，较2月末上升134亿美元，升幅为0.42%；官方黄金储备为7370万盎司，较2月末增加9万盎司。目前，我国外汇储备规模已连续16个月稳定在3.2万亿美元以上，中国央行已连续5个月增持黄金。

从汇率变动看，美元指数在3月大幅下跌超3.1%，推动非美元货币集体升值。从资产价格变动看，3月全球金融资产价格涨跌互现，以美元标价的已对冲全球债券指数下跌0.4%，标普500股票指数环比上涨2.7%。在汇率折算和资产价格变化等因素综合作用下，当月外储规模上升。

“3月美元指数下跌有效对冲了全球金融资产价格整体下跌带来的影响，推动我国外汇储备规模上升。”东方金诚首席宏观分析师王青对证券时报记者说，短期内，美元指数下行和全球金融资产价格下跌还将形成对冲效应。

我国外汇储备规模近年来始终处于3万亿美元上方，近期连续稳定在3.2万亿美元以上，发挥着维护国家经济金融安全重要的“稳定器”和“压舱石”作用。外汇局指出，我国经济运行总体平稳、稳中有进，一揽子存量政策和增量政策继续发力显效，高质量发展扎实推进，为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。

民生银行首席经济学家温彬向记者表示，随着我国对外贸易区域多元化、贸易结构升级以及人民币资产对外资吸引力持续提升，我国国际收支将继续保持稳定，为外汇储备规模保持基本稳定奠定基础。

作为一种特殊资产，黄金具有金融和商品的多重属性，是各国国际储备多元化构成的重要组成部分。今年以来，在国际黄金现货、期货价格屡次创历史新高的背景下，中国央行持续增持黄金。国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟向记者表示，此举更多是为应对外部的不稳定不确定性因素。伴随着美联储降息周期开启和美元走弱，各国央行和投资者都会继续增持黄金。

考虑到我国黄金储备在国际储备资产中的占比长期低于全球平均水平，市场机构普遍预期，未来中国央行将继续增持黄金。王青表示，从优化国际储备结构、推进人民币国际化等角度出发，央行增持黄金仍是大方向。