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国际油价“起飞”？大佬纷纷高喊：100美元/桶在招手！

在经历了上半年的低迷之后，原油市场的命运自下半年以来大幅改善，并且显示出市场供需重新趋紧的迹象。自6月底以来，布伦特原油期货价格已飙升近四分之一，原因是沙特阿拉伯、俄罗斯和其他产油国大幅减产，导致产量减少，同时更广泛的经济数据与金融市场反映出美国等主要经济体衰退风险降低。与此同时，石油行业知名人士认为，中国的原油需求很强劲，再加上供应方面的限制因素，油价仍有进一步上升空间。

需求旺盛：中美能源消费强劲

资深欧佩克观察员、Black Gold Investors LLC对冲基金经理Gary Ross表示，由于中国旅游业的蓬勃发展和欧佩克+(OPEC+)的限制供应，油价仍有上行空间。他周一表示，中国国内航班已经恢复到疫情前110%的水平，而且长途公路旅行仍以汽油动力汽车为主。他说:“航空燃油需求将大幅增加，仅在中国的需求增幅就可能达到每天50万桶的水平。”

自6月底以来，布伦特原油期货价格已飙升近四分之一，原因是沙特阿拉伯、俄罗斯和其他产油国大幅减产，导致产量减少，同时更广泛的经济数据与金融市场反映出美国等主要经济体衰退风险降低。Ross表示，布伦特原油今年底可能在90-100美元/桶区间交投。

Ross指出，去年第四季度，中国国内航班数量约为2019年疫情前水平的75%至80%，现在已经回到110%，而国际航班已经从非常低的水平反弹至75%左右。Ross还指出，中国的公路旅游市场看起来也很乐观。他表示:“今年夏季中国的汽油销量绝对惊人。驾车需求非常旺盛，同比增速将是惊人的。”

虽然电动汽车的大量使用可能会减少汽油的使用，但Ross称：“对于长途公路旅行，司机似乎仍然使用传统燃油车而不是电动车。所以我认为中国的需求还没有达到峰值。”中国的原油进口在上半年是一个相对的亮点，预计今年的需求增长将占到全球总量的40%。据中石化称，下半年航空燃油消耗量可能较上年同期增长90%。国际能源署(IEA)8月曾预测，由于强劲的航空旅行、发电需求以及中国石油化工活动，今年全球需求将创下历史新高。今年的需求可能增长220万桶/日，至1.022亿桶/日。

此外，根据美国能源情报署最新数据修订，美国5和6月的石油需求达到了疫情前的水平。数据显示，6月份美国的原油消费量达到了每天2070万桶，为五年来同期的最高水平。这主要受到了石化过程中使用的液化天然气消费量创下的夏季纪录推动。另外，美国司机在6月份每天消耗了928万桶汽油，略高于之前的估计，但仍然远低于疫情前的水平。这项数据的发布标志着美国石油消费量连续第四次上调，这一迹象，显示整体石油需求比之前预期的要好。

与此同时，美国经济“软着陆”预期最近升温，最近公布的就业数据显示，美国劳动力市场未受到降通胀的过度损害，这对美国整体消费支出的健康增长有较强的支撑，因此，市场逐步定价美国经济“软着陆”的可能性升高，这意味着美国经济的韧性将使得油价获得进一步的支撑。

供应限制因素频现：减产、投资不足、库存下降以及天气问题

沙特阿拉伯原油出口量在8月份急剧下降，此前该国和俄罗斯领导了欧佩克+联盟通过遏制原油产量的方式以提振油价。机构汇编的数据显示，统计机构观测到的沙特原油流量降至约560万桶/日，为2021年3月以来的最低水平，对包括中国和美国在内的大多数主要目的地的出货量暴跌至多年来的最低点。相比之下，7月份经过修正后的出口量为630万桶。

在沙特和俄罗斯领导下，欧佩克+正在大幅限制原油供应量，以支撑市场，尤其是在主要的亚洲石油消费国出现需求低迷迹象的情况下。自7月以来，沙特阿拉伯已承诺在现有限制措施的基础上，实施每日100万桶的单方面减产。数据显示，8月份沙特对日本和韩国的出口降至2017年开始追踪这项数据以来的最低水平。向西方的出口量也在大幅下降，机构观察到的运往美国的原油日运量仅为8.1万桶，为至少6年来的最低水平。

石油期权交易商们对近期油价持续飙升表现出信心，支撑了原油价格将向100美元/桶反弹的押注。Trafigura石油交易联席主管Ben Luckock称：“欧佩克+将以价格为导向。我认为他们将在今年年底前持续缩减生产规模。”

其次，Luckock表示，随着利率上升和投资不足挤压市场，油价可能会飙升。Luckock表示市场普遍认为，油价将维持在当前水平附近，但市场”比看起来更脆弱”。在欧佩克+主要产油国减少供应后，布伦特原油价格接近90美元/桶，这一限制可能会进一步持续下去。他周一表示：“一个原因是对新石油生产的投资不足。加上更高的利率，这使得储存石油的成本更高，这意味着系统中没有太多的闲置或弹性。综上所述，原油市场很容易受到价格飙升的影响。”

Vitol集团首席执行官Russell Hardy当天早些时候表示，欧佩克+的减产已经取得了成功。俄罗斯副总理Alexander Novak上周表示，俄罗斯已与欧佩克盟友就进一步减产措施达成一致。交易员和分析人士还预计，沙特阿拉伯将把减产延长至10月份。

Luckock还指出，世界各地的恶劣天气，特别是高温，对炼油厂和工厂的运行可靠性产生了重大影响。他以今年夏天意大利和美国的情况为例，阐述了当地电力中断如何对全球产品油供应和价格产生连锁反应。他说:“我们今年看到的极端天气状况确实是个大问题。高温给欧洲和美国的炼油厂带来了巨大的问题，造成了更多的停电和更难解决的问题。”

Ross也表示，如果欧佩克+延长100万桶/日的减产措施，大量库存将会减少;而且产品油市场可能会吃紧，原因是今年出现了大量计划外供应中断，从美国的冻产到法国的罢工，再到热浪引发的问题。

此外，全球石油库存下跌也降低布油价格下滑风险。高盛认为，高于预期的库存给油价带来下行的风险较小。OCED的8月商业库存较先前预估减少3000万桶。高盛估计，OCED商业库存约占全球逾90亿桶库存的三分之一。高盛分析师此前在一份研究报告中写道:“油价表现优于预期的主要原因是，石油市场继续反映出相当大的赤字。”他们补充称，这缓和了他们之前所说的“库存持续高于预期”的看跌风险。高盛表示，自6月底以来，炼油厂开工量增加使美国和亚洲原油库存分别减少了2100万桶和1100万桶。

加上非OCED国家石油库存本月减少5000万桶，以及沙特阿拉伯主导的库存减少2000万桶，全球石油库存本月迄今已减少8000万桶。高盛表示，随着“沙特重申减产承诺，并明显愿意延长甚至深化减产”，欧佩克+(OPEC+)供应长期走低对油价构成的另一个看涨风险也在增加。高盛分析师称：“如果沙特设想一个更激进的价格目标，沙特的产量很可能会在更长时间内保持在目前日均900万桶的低位。”

其中，分析师表示，由于创纪录的需求、生产商减产、期货走弱以及储存成本上升导致原油库存减少，美国原油库存目前已降至今年最低水平，而且很有可能进一步萎缩。分析师称，预计原油市场的紧张局面将持续到2024年，并给全球油价增加上涨压力。最近就有迹象显示油价面临上行压力：上周美国库存减少了1060万桶，创下自2022年12月4.2065亿桶以来的最低水平。

对冲基金买入原油期货，华尔街大行唱高油价

随着库存下降，投资组合投资者对美国原油价格前景的悲观情绪有所缓解。在截至8月29日的七个交易日里，对冲基金和其他基金经理在纽约商品交易所和洲际交易所购买了相当于1900万桶的美国原油期货和期权合约。因此，这些基金持有的WTI原油净头寸从6月27日的低点4600万桶(历史第二低)上升至目前的1.53亿桶(2013年以来所有周水平的第14百分位)。

看涨多头头寸与看跌空头头寸的比例从1.27:1攀升至2.7:1(第25位百分位)。纽约商品交易所WTI原油期货合约空头仓位从1.36亿桶降至仅4900万桶。WTI空头的减少恰逢美国原油库存急剧减少(减少2900万桶)，特别是在纽约商品交易所俄克拉荷马州库欣(Cushing)交割点附近(减少1400万桶)。8月25日，美国商业原油库存总量已降至10年前的平均水平，而库欣的库存已减少至比平均水平低近30%。此外，总体而言，鉴于全球汽油(尤其是柴油)库存较低，对冲基金对成品油仍较为看好。

能源技术公司Enverus的高级副总裁Al Salazar表示：“原油价格已经接近2022年的水平，并且，我认为下半年不会有任何(供应)增长。(布伦特原油)达到每桶100美元轻而易举。”

国际大行瑞银集团近期也发布研报称，大幅反弹的国际油价仍有上行空间。瑞银预计在12月底之前，国际油价基准——布伦特原油价格将触及95美元/桶，WTI原油价格将升至91美元/桶，之前的预测分别为90美元/桶和85美元/桶。随着沙特阿拉伯和俄罗斯齐力将减产协议延长至9月，瑞银预计全球原油市场9月份将超过150万桶/日的供应缺口。

其他华尔街大行近期也正唱高油价。高盛策略师们最近重申了他们的预测，即预计到12月布伦特原油价格将升至每桶93美元。摩根大通近日预测，到9月份布伦特原油价格可能达到90美元。美国银行全球大宗商品研究团队近期重申明年初每桶90美元的布伦特原油目标价格预期。

白银价格反超原油，旧能源秩序正失效？

白银价格反超原油，历史上只出现三次，这一次所折射的，是旧能源定价体系正在松动，新能源与战略金属正在进入核心资产行列

刚刚过去的2025年，全球大宗商品市场在复杂多变的宏观环境中，呈现“冰火两重天”的历史性分化格局。

一边是金银等贵金属开启史诗级牛市，白银涨超140%，创有史以来最大年度涨幅，黄金涨超60%，录得1979年以来最强表现；以铜为代表的工业金属也强势反弹并屡创历史新高。

另一边是则是能源市场深陷低谷，价格持续回落，承受供需失衡与需求疲软的双重压力，WTI原油全年均下跌超18%，录得2020年以来最大年度跌幅。

在狂飙的金银和失意的原油分化博弈之际，大宗商品市场出现了罕见的一幕：一盎司现货白银和期货白银的价格均超过了一桶原油。

这一罕见现象，历史上只出现三次，如果除掉2020年疫情期间非正常定价，这一现象只出现过两次。

进入12月，作为白银国际指标的伦敦现货价格先后在10日突破每盎司60美元、23日突破每盎司70美元，并在29日一度站上80美元关口，刷新了历史记录。原油方面，美国西德克萨斯中质油（WTI）期货价格则在12月中旬跌破每桶55美元，创出了约4年10个月以来的最低点。

自1983年WTI原油期货交易启动以来，白银价格持续高于原油的情形极为罕见，上一次出现这一情形还是在2020年4月份，当时新冠疫情爆发重创能源价格，但之后油价很快收复了跌幅，这是一次技术异常的定价；再早的纪录则要追溯到上个世纪80年代。

进入2026年，即使出现了美国强行控制委内瑞拉领导人马杜罗这一突发地缘政治事件，原油价格在周一开盘时也并没有按照惯例上涨，反而出现意外下跌，布伦特原油开盘一度曾短暂下跌1.2%至每桶60美元，随后才开始小幅反弹。

与此同时，周一避险资金涌入贵金属市场。现货黄金突破4400美元，现货白银大涨5%，纽约银日内一度暴涨近10%，COMEX白银期货涨7.63%，报76.430美元/盎司。这也使得白银和原油价格比率超过了1.2。

1盎司白银的价格持续高于1桶原油价格，背后与全球能源转型的加速推进密切相关，这一历史性的“逆转大戏”折射除了哪些新信号？

图说：白银原油价格比率

来源：Investing

白银价格的强劲上涨，主要得益于投资者和工业需求的双重驱动。在投资方面，这种贵金属同时被以实物和金融资产两种形式大量囤积，用于储存财富并对冲美元及其他货币面临的风险。

在工业应用方面，白银的需求则与全球能源转型息息相关。从太阳能电池板到电动汽车等清洁

能源领域，对白银的消耗量持续攀升，为其提供了坚实的长期需求支撑。

世界白银协会发布的一份题为《白银：下一代金属》最新报告显示，随着太阳能、电动汽车及数据中心等关键技术领域需求加速增长，全球白银工业需求有望在未来五年持续上行。

该报告指出，白银在电导率和热导率方面的卓越性能，正日益成为推动全球经济技术转型不可或缺的关键要素。光伏产业的17%年复合增长率、电动汽车产业的13%年复合增长率，以及数据中心的爆发式扩张，共同构成了白银需求增长的三大支柱。

高电导率、优异热导率失、高抗腐蚀性三大特性使白银成为太阳能电池正面和背面导电银浆的首选材料。过去十年，全球光伏装机容量增长超过十倍，与此同时光伏领域白银需求占工业白银总需求的比例也从2014年的11%飙升至2024年的29%。

图说：2014-2024工业用银需求

来源：世界白银协会

花旗分析指出，仅太阳能产业就已消耗全球白银年产量的近30%，凸显其结构性需求缺口的刚性。资产管理公司Sprott Asset Management首席执行官John Ciampaglia表示：“即便美国在削减对太阳能的支持，其他国家也未放缓太阳能装机速度，而这正在大量吞噬白银需求。”

不过，伴随着银价的暴涨，银浆价格成本抬升也正在给光伏行业带来新的挑战。国金证券分析指出，银浆成本占比在过去半年内显著商城，取代硅料成第一成本变量，占比从10.5%飙升至17%，超越硅料高点时期的15%。

除光伏外，汽车行业的电动化转型也在同步推高白银需求。电动汽车因其电气化程度更高，所需白银远多于传统内燃机汽车，而平均每辆纯电动车则需消耗25-50克白银，用量高出传统燃油车约67%-79%。

由于电动汽车需求和产量快速增长，预计到2027年电动汽车将超越燃油车成为汽车行业白银需求的主要来源，到2031年将占59%的份额。此外，对于充电基础设施的需求也将进一步推动白银需求。

预测显示，汽车行业的全球白银需求将在2025-2031年间以3.4%的复合年增长率增长，到2031年达到约9400万盎司。

而白银供给端几乎看不到新增产量大幅入市的可能。全球“纯白银”矿床基本已经枯竭，如今更多是作为铜、金、锌等其他金属开采的副产品出现。与此同时，回收利用的增量不足以填补这一缺口，导致供应端在面对飙升的需求时显得乏力，加剧了白银市场的供需裂痕。

图说：全球汽车产业用银需求展望

来源：OxFord Economics

与白银市场供应短缺形成鲜明对比的是，原油市场却因供应过剩而被淹没，能源价格持续承压。2025年，WTI原油期货价格已累计下跌逾20%，布伦特也累跌超19%，都在2022年以来的最低水平附近，价格水平已接近多数生产商的盈亏平衡线，行业整体承压明显。

供应过剩的同时，全球石油消费需求随着能源转型的加速也在出现历史性变革。国际能源署（IEA）2025年6月公布的长期预测显示，在仅次于美国的世界第二大石油消费国中国，石油需求将在2027年达到顶峰。

在新车销售方面，国内包括纯电动汽车（EV）在内的新能源汽车比例在10月首次超过5成。随着电动车的大规模普及，中国汽油的需求已经开始减少。

在需求增长放缓的趋势下，我国原油进口量已经率先出现高位回落。2024年，中国原油进口量为5.53亿吨，同比下降1.9%。除疫情影响外，这是近二十年中国原油进口量第一次下降。

2025年初，中石油经济技术研究院在《2024年国内外油气行业发展报告》中指出，中国石油消费正在进入达峰平台期，其中成品油需求已经出现拐点，进入下降通道。

该机构预测，中国石油消费结构正在呈现出“成品油下降，化工用油上升”的特点。交通领域的燃料替代，让中国石油消费有望在2025年提前达峰，在新型能源体系建设下，石油定位逐步由交通燃料转向“交通用能保障+原料用能核心”。

图说：中国成品油消费形势及预测

期货交割日一般是涨还是跌？

期货交割日的价格走势一般并没有固定的规律，既有可能上涨，也有可能出现下跌的情况。价格的涨跌取决于多种因素的综合影响，包括但不限于以下几点：

1. 市场上的供需情况：这是决定期货价格涨跌的关键因素。如果交割日前的供需关系紧张，供不应求，则价格可能上涨；反之，如果供过于求，则价格可能下跌。

2. 投资者对市场的预期：投资者的预期会影响他们的交易行为，从而影响期货价格。例如，如果投资者普遍预期市场将上涨，他们可能会积极买入，从而推动价格上涨；反之，如果预期下跌，则可能引发抛售，导致价格下跌。

3. 其他各种因素：包括政策变化、经济数据发布、自然灾害等突发事件，都可能对期货价格产生影响。这些因素往往具有不确定性，难以提前准确预测。

此外，交割日前后市场的流动性变化也可能对价格产生影响。一些投资者为了避免实物交割的风险，可能会提前平仓，这可能导致市场流动性的暂时性下降，进而影响价格波动。

总的来说，期货交割日的价格涨跌取决于多种因素的综合影响，无法一概而论。投资者需要根据市场情况和相关因素进行谨慎分析和决策。

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