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全球石油市场，警报升级

油价这件事，表面看是原油在涨，往下走，影响到的却是每个家庭的出行账单和每一家企业的运转成本

霍尔木兹海峡一旦出现持续阻断，市场就不是短期波动那么简单了，沙特阿美首席执行官纳赛尔给出的判断，已经把时间线拉到了2027年

这个判断不轻，意思也直接，全球石油供应链不是按一下按钮就能恢复，油轮分布被打乱以后，船只要重新调配，产地和航线都得重新接上

纳赛尔提到，当前市场已经丢掉超过10亿桶石油供应，每持续一周，供应缺口就会再少掉1亿桶，这组数字说明的不是情绪，是实打实的缺口

原油市场先受压，成品油市场再承压，摩根大通的判断把这条传导线说清楚了，大家真正要盯住的，不只是布伦特油价，还包括汽油、柴油、航空燃油

原油涨了，成品油未必按同样节奏走，炼油环节会把压力放大，一桶原油进入炼厂以后，会被拆成不同产品，其中航空燃油和柴油共享相近的馏分结构

这就带来一个现实结果，当航空燃油的利润抬升，炼厂会把产能往那边挪，柴油供应就容易被挤压，成品油价格也就比原油价格更敏感

布伦特原油期货今年以来已经上涨超过70%，美国汽油和柴油期货的涨幅也超过这个幅度，汽油涨幅甚至到了三位数，这说明下游市场的压力已经跑到前面去了

这类变化对普通人并不遥远，私家车加油、货运配送、航空出行，都会在成本端被推着走，企业只要有运输链条，账本就会跟着变

摩根大通的判断里，真正要担心的不是某一天油价跳高，而是成品油供给是否持续收紧，价格是否继续抬升，局部地区是否会出现短缺

这一点放到需求端看，标普全球给出的判断就更直接了，成品油涨价会压住消费意愿，需求回落可能会加快，速度被他们拿去和2007年至2009年经济衰退期间的疲弱阶段作比较

这类比较背后传达的意思很清楚，油价压力不是停留在交易屏幕上的数字，它会进入运输、制造、航空、零售这些日常环节

市场怕的从来不只是贵，而是贵得没有缓冲

如果海峡受阻时间拉长，石油市场要面对的不是单点冲击，而是库存消耗、船运重排、炼厂调整、终端涨价这一整条链条

也正因为链条长，恢复就会慢，短时间内即便局势缓下来，全球供应也不容易马上回到原来的状态

CrystolEnergy首席执行官纳赫勒那句判断很直接，市场回不去过去那种常态了，这句话听上去平静，里面的分量却不轻

这类说法不是空话，国际能源市场这几年一直在变，地缘冲突、航运风险、炼油结构、库存水平，彼此都在牵动价格

放到现实里看，亚洲、欧洲、美国面对的感受并不一样，进口依赖高的地区，感受到的是成品油紧张，炼化能力强的地区，承受的是出口和内需之间的拉扯

沙特方面也不是没有动作，市场此前就关注到其替代出口通道的能力，红海方向的运输安排、管道分流，都是为了给海峡风险留出回旋空间

这些动作能缓冲一部分压力，却不能把所有问题一次性化解，原因就在于全球油轮、库存和炼厂配套不是临时拼接出来的

从交易角度看，原油上涨有时只是开头，到了成品油环节，才是更贴近民生的阶段，汽油、柴油、航煤一旦同步紧张，价格传导会立刻落到消费端

从产业角度看，炼厂面对的是利润分配问题，不同油品之间会争夺同一批原料，哪个环节利润高，产能就往哪边倾斜

从需求角度看，价格持续上行会逼着市场做选择，少开车、少出行、少飞行、压缩库存、推迟采购，这些动作都会慢慢积累成需求回落

这也是为什么摩根大通和标普全球会把注意力放在成品油上，原油价格是信号，成品油价格才是冲击面

对于普通家庭来说，油价上涨不是抽象概念，它会体现在通勤成本、网约车价格、物流时效和日常物价里，体现在每个月账单的变化里

对于企业来说，油价上涨不是单独的一项支出，它会连带影响运输合同、仓储安排、库存周转和终端定价，利润空间会被一层层挤压

这类新闻之所以能引发关注，原因也很直接，它讲的不是远处市场，而是能立刻影响钱包的事情

它也带着明显的深层指向，能源市场的脆弱性、地缘风险的延续性、供应链的再平衡难度，这些都在提醒市场，旧秩序并不稳

真正能留下人的，不是恐慌，而是把复杂链条讲明白

这篇报道里最有分量的地方，不在于单个涨幅，也不在于某一句警告，而在于它把原油、成品油、需求回落、供应链修复这些环节连成了一条线

延伸来看，全球库存变化也值得留意，库存一旦处在低位，任何地缘扰动都会放大价格波动，市场对突发事件的容忍度就会下降

再往下看，炼厂利润结构也会继续影响供给，航空燃油和柴油之间的博弈，会影响到交通运输和工业部门的成本分布

港口和航线也会受到牵动，油轮位置错配并不是一句空话，船只调度、保险成本、装载安排都会被重新计算

能源消费结构同样会变化，企业会考虑替代能源，个人会压缩高耗能出行，市场会在高价格里寻找新的平衡点

各家机构的判断虽然角度不同，但方向一致，短期冲击可能过去，供应链和需求结构的变化却会留下来

这也是这类财经报道能持续吸引读者的原因，内容不是只讲一条消息，而是把消息背后的传导路径讲清楚了

当一个海峡的通行变化，能影响到油轮、炼厂、加油站、航空公司、物流公司和普通家庭，这件事自然不会只是市场新闻

留给市场的，是价格，是库存，是运力，也是选择，接下来谁先承压，谁先调整，谁先适应，答案并不整齐

期货期权即将上市 铂、钯将有“中国价格”

本报记者 林水静《中国能源报》（2025年11月24日 第 14 版）

图片由AI生成

风电、光伏、储能、氢能，甚至是汽车尾气催化剂……这些能源产品的背后，都离不开铂和钯的身影。但作为贵金属，铂、钯不仅价格高昂，且价格波动剧烈，给产业链企业的生产经营带来不小风险。

近日，广州期货交易所（以下简称“广期所”）宣布，铂、钯期货合约自2025年11月27日起上市交易，铂、钯期权合约自2025年11月28日起上市交易。这是广期所继工业硅、碳酸锂、多晶硅后推出的又一新能源金属期货期权产品，不仅填补了我国铂、钯场内衍生品的空白，也打破了此前国内涉铂、钯产业链企业对冲价格波动风险主要依赖于国外的局面。

那么，这一工具落地会给清洁能源转型带来哪些新机遇？

高度依赖进口

价格风险高企

铂族金属中的铂和钯被称为“工业维生素”，在清洁能源转型中扮演着重要角色。从氢能催化到汽车尾气净化，从光伏制造到油气炼化，其性能无可替代。

然而，从资源禀赋来看，我国铂、钯金属储量占比不足全球0.1%，供应高度依赖外部市场。《中国铂钯年鉴2025》数据显示，2024年，我国铂、钯原生矿产总产量仅为4.9吨，其中包括铂金2.6吨、钯金2.3吨；回收铂、钯32.4吨，同比增长35%，其中铂金11.6吨、钯金20.8吨。而进口铂、钯则高达91.1吨，占国内铂、钯供应的70.9%。其中，铂金进口81.7吨，进口额共计226.0亿元；钯金进口9.3吨，进口额共计19.1亿元。

高度依赖进口的供应结构，使得国内新能源企业长期暴露在国际价格波动与供应链安全的风险之中。“我国铂族金属对外依存度长期超过85%，供应链高度集中且脆弱。”世界铂金投资协会亚太区总经理邓伟斌在接受《中国能源报》记者采访时坦言，“主产区（如南非）的地缘政治风险和基础设施问题，给下游新能源企业带来巨大的供应风险。今年铂金在持续三年短缺的背景下出现价格大涨，给国内用铂企业带来成本增长和价格风险，这也凸显了铂、钯期货上市的重要性。”

广州金控期货有限公司研究员黎俊向《中国能源报》记者提供了一组数据，铂、钯近五年价格年度波动幅度均超20%。2020—2024年铂价格波动幅度分别为51.28%、40.18%、28.81%、23.89%、23.44%；钯价格波动幅度分别为51.77%、83.73%、77.39%、87.40%、40.79%。

对于能源企业而言，价格波动风险往往难以快速转移。“铂族金属行业属于资金密集性行业，在价格整体上涨背景下，企业维持同等市场份额所需流动资金大幅增加。很多产品终端不能将原料价格上涨成本及时转移，利润空间被挤压。”黎俊坦言。

精准反映国内供需

助力“中国价格”形成

作为具备套期保值与价格发现功能的有力工具，期货与期权被视为规避价格风险、形成合理价格的有效手段。

受访专家解释称，通俗来讲，期货与期权都是基于对未来预期的价格判断而产生的合约，核心是赚取价格波动的差价。以铂期货为例，如果看好铂期货的未来价格，就先“买多”，即按照当前价格买一份期货合约，等价格涨到合适的时候再卖掉合约“平仓”，赚取中间差价。期权则更加灵活，分“看涨期权”和“看跌期权”，只是购买了一份选择权，到期后可根据价格决定是否履行，若行情不利可直接放弃行权，仅亏损购买期权的权利金。这些交易通过多方参与者的充分博弈，将逐渐形成被市场广泛认可的公允价格。

此前，国内因没有铂、钯相关金融衍生品，铂、钯定价权长期掌握在伦敦、纽约等海外市场手中。“铂、钯期货期权的上市将提升我国在全球铂、钯市场中的定价话语权。随着境内交易量的增长和‘中国价格’的形成，我国将能够更准确地反映国内市场的供需变化，并逐步影响海外价格走势。”黎俊说。

“这一价格信号将为上下游企业提供稳定的定价基准，促进长期供销协议的签订；也将推动建立从原料采购到产品销售的标准化定价体系，提升整个产业链的规范化水平；同时，还能帮助引导国外矿企做长期投资的规划，为全球及我国的新能源产业发展提供持续的关键资源供应。”邓伟斌表示。

此外，国内铂、钯期货与期权的推出，也显著降低了国内新能源企业的风险管理门槛。“以人民币计价的铂、钯期货合约消除了企业的汇率风险敞口，合约的交割设计也更贴合国内产业特点，首次提出了海绵状及锭状产品形态交割，为工业用户提高了套保效率；期权工具也提供了更灵活的风险管理策略，企业可以在锁定最大损失的同时保留收益空间。”邓伟斌解释说。

需求持续攀升

促进产业多维发展

随着“双碳”目标的持续推进，铂、钯在新能源领域的需求也将迎来新增长机遇。

“未来铂金在电解水制氢及氢燃料电池产业的需求将持续攀升。”邓伟斌预测，“铂金是质子交换膜燃料电池和PEM电解水制氢设备中不可或缺的催化剂。随着中国‘双碳’目标的逐步推进，预计到2039年，全球氢能领域对铂金的需求将增长至超100吨，国内氢经济相关铂金需求将从目前的一两吨增长至超25吨。”

比如钯在氢电解（碱性和PEM）和燃料电池催化剂、硅太阳能电池涂层、可持续航空生物燃料催化剂等领域的应用将逐年增加。同时，人工智能和电动汽车发展将推动芯片和电容器需求，钯涂层（替代黄金）需求增长显著。

面对未来逐渐增长的市场需求，衍生品市场也应做好准备。“首先要增加远月合约流动性，满足企业中长期套保需求；同时，以场内期货期权为基础，鼓励金融机构开发场外衍生品为新能源企业提供定制的套期保值服务；此外，交易所及金融机构应考虑建立与国际市场的有效联动，提升价格发现效率、市场流动性。”邓伟斌建议。

另外，铂、钯期货期权还将促进产业的多维度发展。“除了传统的风险管理功能，铂、钯期货期权还将促进‘进口—生产—应用—回收’全产业链的市场信息共享和协同发展；铂、钯衍生品为技术创新提供稳定的供应和价格环境，减少技术创新面临的资源供应不确定性；生产企业还可以通过仓单融资等模式缓解企业资金压力，支持技术迭代和产能扩张。最重要的是，这将构建一个完整的产业生态体系，助力中国在全球清洁能源转型中掌握更多话语权。”邓伟斌说。

黎俊推测，通过广期所的积极宣传以及期货公司的配合，接下来会有越来越多企业熟悉并运用铂和钯的衍生品工具管理价格风险。未来，南非、俄罗斯等主要供应国的铂族金属产品也有望直接进入中国市场进行人民币计价交割，这将有助于我国建立更加稳定、可靠的资源供应体系。