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财经深一度丨化工期货再迎新，纯苯期货和期权“报到”在即

中国证监会近日同意大连商品交易所纯苯期货和期权注册。作为芳烃产业链重要原料产品，纯苯期货和期权的上市，将带来哪些变化？

我们首先了解一下纯苯现货市场的情况。

纯苯是重要的有机化工原料，其产业链上承石油和煤两大基础能源，下接合成树脂、合成纤维、合成橡胶三大产业。纯苯的终端产品涉及纺织、家电、汽车、建筑等，与我们的日常生活息息相关。

载有化工产品的车辆从盛虹炼化（连云港）有限公司厂外罐区驶出。（受访企业供图）

我国是世界最大的纯苯生产国、消费国和进口国。据统计，2024年，我国纯苯产能为3234万吨，产量为2513万吨，占全球的39%；表观消费量为2926万吨，占全球的43%；进口量为431万吨，对外依存度为15%。

在业内人士看来，纯苯市场规模大，标准化程度高，配套基础设施完善，有利于开展标准化的期货、期权合约交易。对于产业链而言，纯苯期货和期权的上市意义非凡。

——帮助企业抵御价格波动风险。

据了解，受国际原油价格、全球经济形势、贸易格局、产能变化等多重因素影响，近几年我国纯苯现货市场价格波动幅度较大，波动率超30%。

“近年来纯苯价格波动剧烈，在没有期货的情况下，企业应对市场价格变化的方法和手段较为受限。”东北中石油国际事业有限公司副总经理迟少飞说。

江苏盛虹石化产业集团有限公司总裁助理兼营销中心总经理王毅飞告诉记者，面对剧烈的价格波动，企业往往通过长约锁价、动态库存调节及跨品种对冲应对风险。

同时，近几年芳烃产业链金融属性不断增强，现货价格的大幅波动催生了纯苯场外纸货交易，但纸货交易存在一定信用风险，产业期盼标准化、公开透明的场内期货市场。

中化石化销售有限公司副总经理吴光表示，纯苯期货、期权的上市，将为企业提供规避价格风险的“刚需工具”。产业链各参与企业可以通过期货工具快速、直接锁定原料采购或产品销售价格，规避价格剧烈波动风险，提高企业价格风险管理能力。

——帮助企业调节生产，锁定利润。

近年来，纯苯产业链上下游之间产能调整步调不一，市场缺乏公开、透明的远期价格信号进行供需调节，产业链利润整体呈现下滑态势。

吴光说，随着纯苯期货、期权上市，行业供需未来的变化会提前在期货价格中有所体现，这种价格发现功能将帮助企业更快完成供需调节，保障企业生产经营和发展的稳定性。

“生产企业可以在通过原油期货锁定原料价格的同时，利用纯苯期货锁定产品销售价格，相当于通过期货市场提前锁定了加工利润，同时，还可以利用基差贸易实现上下游利润的均衡分配，并通过期货交割优化区域资源配置。”王毅飞说。

在业内人士看来，由于纯苯和苯乙烯是直接上下游产品，纯苯期货和期权将与已上市的苯乙烯期货、期权形成产业链避险工具“组合拳”，为扩产周期下的实体企业提供管理价格风险、锁定生产利润的有效工具，提升我国化工产业链的抗风险能力，使产业链达到整体生产有序、利润均衡分配的状态。

——提升我国纯苯价格影响力。

记者在走访多家企业时了解到，由于下游产品需求加大，我国纯苯进口量仍在逐年提高。而当前我国海外进口的纯苯资源主要参考FOB韩国（韩国离岸价）等来定价，不确定性较强。

纯苯期货和期权的上市，有助于形成公开、透明、权威的“中国纯苯价格”，增强我国纯苯价格的国际影响力，提高纯苯国际贸易价格话语权。

王毅飞表示，韩国的化工装置在20世纪八九十年代便开始投产，奠定了其在亚洲范围内较强的价格话语权，以美元计价在亚洲市场贸易占主导。但随着近年来我国化工产能投放加快，中国应当有与化工产能相匹配的价格话语权。

“中国作为当前纯苯最大进口国，应增加国际市场话语权。而期货市场的价格发现功能，可以为产业链提供更为完备的风险管理工具和贸易定价参考，树立价格权威，减少对国际市场定价的依赖。”吴光说。

迟少飞认为，纯苯期货和期权的上市，是产业从“粗放博弈”向“精细化管理”转型的关键节点。希望纯苯期货上市后能提升定价透明度，推动行业从“一口价”向期现联动转型。通过期现联动机制，助力中国成为亚洲纯苯定价中心，提升全球贸易话语权，推动芳烃产业链协同升级。（记者刘羽佳）

2015证券从业资格《金融衍生工具》讲解：金融期权与期权类金融衍生产品

一、金融期权的定义和特征

(一)金融期权的定义

期权又称选择权，是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的基础工具的权利。

期权交易实际上是一种权利的单方面有偿让渡。期权的买方以支付一定数量的期权费为代价而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务;期权的卖主则在收取了一定数量的期权费后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。

(二)金融期权的特征

主要特征在于它仅仅是买卖权利的交换。

期权的买方支付期权费，获得权利，没有义务。

期权的卖方取得期权费，只有义务，没有权利。

(三)金融期货与金融期权的区别：

1.基础资产不同。

凡可作期货交易的金融工具都可用作期权交易。可用作期权交易的金融工具却未必可作期货交易。只有金融期货期权，而没有金融期权期货。一般而言，金融期权的基础资产多于金融期货的基础资产。

2.交易者权利与义务的对称性不同。

金融期货交易双方的权利与义务对称。金融期权交易双方的权利与义务存在着明显的不对称性。对于期权的买方只有权利没有义务，对于期权的卖方只有义务没有权利。

3.履约保证不同。

金融期货交易双方均需开立保证金账户，并按规定缴纳履约保证金。在金融期权交易中，只有期权出售者，尤其是无担保期权的出售者才需开立保证金财户，并按规定缴纳保证金，因为它有义务没有权利。而作为期权的买方只有权利没有义务。它不需要交纳保证金，它的亏损最多就是期权费，而期权费它已付出。

4.现金流转不同。

金融期货交易双方在成交时不发生现金收付关系，但在成交后，由于实行逐日结算制度，交易双方将因价格的变动而发生现金流转。而在金融期权交易中，在成交时，期权购买者为取得期权合约所赋予的权利，必须向期权出售者支付一定的期权费，但在成交后，除了到期履约外，交易双方将不发生任何现金流转。

5.盈亏特点不同。

金融期货交易双方都无权违约、也无权要求提前交割或推迟交割，而只能在到期前的任一时间通过反向交易实现对冲或到期进行实物交割。其盈利或亏损的程度决定于价格变动的幅度。因此，金融期货交易中购销双方潜在的盈利和亏损是无限的。在金融期权交易中，期权的购买者与出售者在权利和义务上不对称，金融期权买方的损失仅限于他所支付的期权费，而他可能取得的盈利却是无限的，相反，期权出售者在交易中所取得的盈利是有限的，仅限于他所收取的期权费，损失是无限的。

6.套期保值的作用和效果不同。

利用金融期权进行套期保值，若价格发生不利变动，套期保值者可通过执行期权来避免损失;若价格发生有利变动，套期保值者又可通过放弃期权来保护利益。而利用金融期货进行套期保值，在避免价格不利变动造成的损失的同时也必须放弃若价格有利变动可能获得的利益。

并不是说金融期权比金融期货更为有利。如从保值角度来说，金融期货通常比金融期权更为有效，也更为便宜，而且要在金融期权交易中真正做到既保值又获利，事实上也并非易事。

所以，金融期权与金融期货可谓各有所长，各有所短。在现实的交易活动中，人们往往将两者结合起来，通过一定的组合或搭配来实现某一特定目标。

二、金融期权的分类

(一)按照选择权的性质划分，金融期权可以分为看涨期权和看跌期权

看涨期权也被称为“认购权”，指期权的买方具有在约定期限内(或合约到期日)按协定价格(也被称为“敲定价格”或“行权价格”)买入一定数量基础金融工具的权利。交易者之所以买入看涨期权，是因为他预期基础金融工具的价格在合约期限内将会上涨。如果判断正确，按协定价格买人该项金融工具并以市价卖出，可赚取市价与协定价格之间的差额;如果判断失误，则放弃行权，仅损失期权费。

看跌期权也被称为“认沽权”，指期权的买方具有在约定期限内按协定价格卖出一定数量基础金融工具的权利。交易者买入看跌期权，是因为他预期基础金融工具的价格在近期内将会下跌。如果判断正确，可从市场上以较低的价格买入该项金融工具，再按协定价格卖给期权的卖方，将赚取协定价格与市价的差额;如果判断失误，则放弃行权，损失期权费。

(二)按照合约所规定的履约时间的不同，金融期权可以分为欧式期权、美式期权和修正的美式期权

欧式期权只能在期权到期日执行;美式期权则可在期权到期日或到期日之前的任何一个营业日执行;修正的美式期权也被称为“百慕大期权”或“大西洋期权”，可以在期权到期日之前的一系列规定日期执行。

【例题1·单选题】只能在期权到期日行使的期权是(　)。

A.看涨期权

B.看跌期权

C.欧式期权

D.美式期权

『正确答案』C

『答案解析』欧式期权只能在期权到期日执行。

【例题2·判断题】欧式期权可以在期权到期日或到期日之前的任何一个营业日执行(　)。

A.正确　　B.错误

『正确答案』B

『答案解析』欧式期权只能在期权到期日执行。

(三)按照金融期权基础资产性质的不同，金融期权可以分为股权类期权、利率期权、货币期权、金融期货合约期权、互换期权等。

1.股权类期权：与股权类期货对比记忆

包括单只股票期权、股票组合期权、股票指数期权。

2.利率期权

利率期权合约通常以政府短期、中期、长期债券，欧洲美元债券，大面额可转让存单等利率工具为基础资产。

3.货币期权

4.金融期货合约期权

5.互换期权

后两种期权基础资产是期货不具备的种类

奇异类期权，例如：任选期权、百慕大期权、障碍期权和平均期权。

三、金融期权的基本功能：套期保值和价格发现

金融期权与金融期货有着类似的功能。从一定的意义上说，金融期权是金融期货功能的延伸和发展，具有与金融期货相同的套期保值和发现价格的功能，是一种行之有效的控制风险的工具。

四、权证

权证是基础证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。

权证与交易所交易期权的主要区别在于：交易所挂牌交易的期权是交易所制定的标准化合约，具有同一基础资产、不同行权价格和行权时间的多个期权形成期权系列进行交易，而权证则是权证发行人发行的合约，发行人作为权利的授予者承担全部责任。

(一)权证的分类

1.按基础资产分类

分为：股权权证、债权类权证以及其他权证。

目前我国证券市场推出的权证均为股权类权证，其标的资产可以是单只股票或股票组合(如ETF)。

2.按基础资产的来源分类

分为：认股权证和备兑权证。

认股权证也称为股本权证，一般由基础证券的发行人发行，行权时上市公司增发新股售予认股权证的持有人。

备兑权证通常由投资银行发行，备兑权证所认兑的股票不是新发行的股票，而是已在市场上流通的股票，不会增加股份公司的股本。目前创新类证券公司创设的权证均为备兑权证。

3.按持有****利分类

分为：认购权证和认沽权证。

4.按行权的时间分类

分为：美式权证、欧式权证、百慕大式权证等类别。

5.按权证的内在价值分类

分为：平价权证、价内权证和价外权证。(二)权证的要素

1.权证类别

2.标的

3.行权价格

4.存续时间

5.行权日期

6.行权结算方式

7.行权比例

(三)权证发行、上市与交易

1.权证的发行

由标的证券发行人以外的第三人发行并上市的权证，发行人应提供履约担保：

(1)通过专用账户提供并维持足够数量的标的证券或现金，作为履约担保;

履约担保的标的证券数量=权证上市数量×行权比例×担保系数

履约担保的现金金额=权证上市数量×行权价格×行权比例×担保系数

担保系数由交易所发布并适时调整。

(2)提供经交易所认可的机构作为履约的不可撤销的连带责任保证人。

【例题·多选题】目前上海和深圳证券交易所规定，由标的证券发行人以外第三人发行并上市的权证，发行人要提供履约担保，履约担保的现金金额由(　)决定。

A.权证上市数量

B.行权比例

C.行权价格

D.担保系数

『正确答案』ABCD

『答案解析』目前上海和深圳证券交易所规定，由标的证券发行人以外第三人发行并上市的权证，发行人要提供履约担保，履约担保的现金金额由权证上市数量、行权比例、行权价格、担保系数决定。

2.权证的上市和交易

目前权证交易实行T+0回转交易。当天买入、当天卖出，而且没有涨跌幅的限制，波动性比较大。

五、可转换债券

(一)可转换债券定义、分类和特征

1.定义：持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将其转换成一定数量的另一种证券;可转换债券通常是转换成普通股票，当股票价格上涨时，可转换债券的持有人行使转换权比较有利。因此，可转换债券实质上嵌入了普通股票的看涨期权。

2.分类：可转换债券、可转换优先股票

3.可转换证券特征

(1)是附有转股权的债券，兼有公司债券和股票的双重特征

(2)具有双重选择权的特征：持有人具有是否转换的权利;发行人具有是否赎回的权利。一方面，投资者可自行选择是否转股，并为此承担转债利率较低的机会成本;另一方面，转债发行人拥有是否实施赎回条款的选择权，并为此要支付比没有赎回条款的转债更高的利率。双重选择权是可转换公司债券最主要的金融特征。

【例题·单选题】可转换债券在转换前后体现的分别是(　)。

A.债权债务关系，所有权关系

B.债权债务关系，债权债务关系

C.所有权关系，债权债务关系

D.所有权关系，所有权关系

『正确答案』A

『答案解析』可转换债券在转换前后体现的分别是债权债务关系，所有权关系。

(二)可转换证券的要素

【例题1·多选题】可转换证券的要素主要包括(　)。

A.转换比例

B.票面利率

C.赎回与回售条款

D.转换期限

『正确答案』ABCD

『答案解析』可转换证券的要素主要包括：转换比例、票面利率、赎回与回售条款、转换期限。

1.有效期限、转换期限

有效期限与一般债券相同，指债券从发行之日起至偿清本息之日止的存续时间。

转换期限是指可转换债券转换为普通股票的起始日至结束日的期间。

可转换公司债的期限最短为1年，最长为6年，自发行之日6个月后可转换为公司股票。

2.票面利率或股息率

可转换债券的票面利率一般低于相同条件下的不可转换公司债券。

3.转换比例、转换价格

转换比例是指一定面额可转换债券可转换成普通股的股数。

转换比例=可转换债券面值/转换价格

转换价格是指可转换债券转换为每股普通股份所支付的价格。

转换价格=可转换债券面值/转换比例

如果某可转换债券面额为1000元，规定其转换价格为25元，则转换比例为40，即1000元债券可按25元1股的价格转换为40股普通股票。

【例题2·单选题】某可转换债券的债券面额为1000元，规定其转换比例为80，则其转换价格为(　)。

A.80

B.50

C.25

D.12.5

『正确答案』D

『答案解析』转换价格=可转换债券面值/转换比例。1000/80=12.5。

4.赎回条款或回售条款。

赎回条款——发行****利

赎回是指发行人在发行一段时间后，可以提前赎回未到期的发行在外的可转换公司债券。赎回条件一般是当公司股票价格在一段时间内连续高于转换价格达到一定幅度时，公司可按照事先约定的赎回价格买回发行在外尚未转股的可转换公司债券。

回售条款——投资者权利

回售是指公司股票在一段时间内连续低于转换价格达到某一幅度时，可转换公司债券持有人按事先约定的价格将所持可转换债券卖给发行人的行为。

赎回条款和回售条款是可转换债券在发行时规定的赎回行为和回售行为发生的具体市场条件。

5.转换价格修正条款

转换价格修正是指发行公司在发行可转换债券后，由于公司的送股、配股、增发股票、分立、合并、拆细及其他原因导致发行人股份发生变动，引起公司股票名义价格下降时而对转换价格所作的必要调整。

【例题3·多选题】可转换债券的转换价格修正条款是指由于公司股票出现(　)等情况时，对转换价格作调整。

A.股票增发

B.股价上升

C.股价下降

D.股票送股

『正确答案』AD

『答案解析』可转换债券的转换价格修正条款是指由于公司股票出现股票增发、股票送股等情况时，对转换价格作调整。

(三)附权证的可分离公司债券

2006年5月8日，中国证监会发布《上市公司证券发行管理办法》，明确规定，上市公司可以公开发行认股权和债券分离交易的可转换公司债券。

这种债券与可转换债券之间的区别：

1.权利载体不同。可转换债券的权利载体是债券本身，因此，债券持有人即转股权所有人;而附权证债券的权利载体是权证，在可分离的情况下，权证持有人可能与债券持有人相分离。

2.行权方式不同。可转换债券持有人在行使权利时，将债券按规定的转换比例转换为上市公司股票，债券将不复存在;而附权证债券发行后，权证持有人将按照权证规定的认股价格以现金认购标的股票，对债券不产生直接影响。

3.权利内容不同。可转换债券持有人的转股权有效期通常等于债券期限，债券发行条款中可以规定若干修正转股价格的条款;而附权证债券的权证有效期通常不等于债券期限。

期货杠杆不可怕，别在谈“期”色变

期货为什么是保证金交易？

最早搞期货交易，主要是为了帮农民、商贩这些人规避价格波动的风险。比如农民春天种粮食，怕秋天收获时粮价跌了赚不到钱；商贩想秋天进货，又怕到时候粮价涨了多花钱。于是他们就提前签个合约，把未来的价格定下来。

但问题是，如果真要按合约里的量来全额交易，得拿一大笔钱出来——比如要订100吨粮食，总不能现在就把100吨的钱全给对方吧？普通老百姓和小商贩根本扛不住这么大的资金压力。

后来就想出了保证金的办法：不用拿全款，只交一小部分钱（比如总价的5%-10%）作为“押金”，证明自己会履约。这样一来，大家参与交易的门槛低了，更多人能进来对冲风险，市场也更活跃了。这就是期货保证金交易的由来，说白了就是用少量押金撬动交易，既方便了大家，又能保证合约能执行。

期货市场两大功能——价格发现和套期保值

上面的情景也就解释了期货市场的一个主要功能——套期保值 。而另一个功能就是价格发现，这个也很好理解，一个商品的价格，买家肯定希望越便宜越好，卖家反之，希望卖的越贵越好，最后大家都在市场上就远期合约找到一个价格，一个愿意买，一个愿意卖，这就是价格发现。

期货交易规则——保证金交易制度

通常我们所说的10倍杠杆就是指用10%的保证金作为押金，用国内上期所沪金期货为例:

国内沪金买卖一标准手是1000克，按照当下价格778.42元/克，总价值就是778420元，然后我们现在只需要总价值的14%（上期所最低保证金要求）即108978.8元就能购入1000克黄金，这里的保证金只是作为押金，将来完成交易后，保证金还会还回来，而利润是来自价格的涨跌，比如:我们在778.42元/克买入1000克黄金（总价值778420元），交了108978.8元的保证金（押金），到年底黄金价格涨到850元/克我们再卖掉这1000克黄金。也就是每克赚了71.58元。所以1000克就赚了71580元。

当然期货交易的规则还有双向交易，T+0交易，全天5×24小时全天交易（国际市场），以后再详细展开了。今天只说保证金交易规则。

期货交易规则四大特点

普通人为什么谈“期”色变？

首先说说大众对期货交易的固有印象——风险极大，一着不慎就倾家荡产，那么为什么大众会有这种印象呢？普通人对期货的认知一般分为两类情况:

第一类：没做过期货，也没研究过，就听别人说期货风险大，会爆仓，甚至可能一夜之间输光家产，自己完全没概念，全靠道听途说吓住了。

第二类：确实试过做期货，但就拿了点小钱试水，结果很快就亏没了，于是自己亲身经历后，认定期货风险特别大。

期货这市场挺专业的，得懂不少金融知识，还得长期盯着市场、琢磨行情走势才能做好。普通人刚接触，这些都没积累，想短时间就稳定赚钱本来就很难。所以刚上手的人，很容易没多久就亏了。

由于这两类人相互影响，不断加强才使普通人形成了对期货市场风险极大的固有印象，而真正在市场里闷声发财的人，一般是很少发声的。

为什么大多数人交易期货会亏损？

期货交易亏损的典型因素

之所以期货交易亏损的几个经典因素:重仓交易，频繁交易，逆势扛单，浮亏加仓。今天我只说一个重仓交易导致的亏损。

沪金期货历史行情

国内期货保证金通常在10%左右，也就是10倍杠杆，就比如前段时间沪金最高涨到836.2元/克（4月22日），很多人在800元/克的价格都冲进去买涨了，及时获利出局的还好，之后黄金在5月15日当天最低价跌到732.64元/克，试想一下，如果有人账户有12万人民币，在830元/克的价值买入一手（保证金116200元），到732.64元/克的最低价，中间就将近100元/克的价差，买入的1000克黄金就要亏损近10万，换句话说本金基本就亏光了，这就是重仓交易的危害。如果这个人的账户资金是100万，那么同样买入1手，亏损近10万，亏损的幅度就是10%+了！

重仓交易案例对比

当然今年的4月-5月出现的这种极端波动也是史无前例的，重仓交易尤其在遇到极端行情时会给投资者带来巨大亏损！

什么是杠杆？

没有接触期货交易或者刚刚交易期货的小白投资者往往搞不明白保证金比例和杠杆是什么？其实说的都是一个意思，只是不同的表述而已！以沪金期货为例，现在的价格是778.42元/克，购买一标准手（沪金期货一标准手是1000克，也是最低购买数量）如果是付全款就是778420元（这就是常说的一标准手的合约价值），现在只需要全款的14%（上期所要求的最低保证金是14%，各个期货公司或许会有要求上浮），也就是108978.8元（保证金或者理解为“押金”）。那么杠杆又是怎么理解呢？1000克黄金总价值778420元，现在只需付14%的资金108978.8元就能买到，如果我们账户的资金正好只有108978.8元，那么等于所有的资金都用来交保证金了，这时候，我们就相当于用了7倍的杠杆（778420/108978.8≈7），那么假如我们账户的资金是20万呢？那么就是只用了4倍杠杆（778420/200000≈3.9）。

一张图搞懂期货的杠杆是什么

所以重点来了:保证金14%是相当于交易所给了我们最大7倍的杠杆，同样买入1手黄金，如果我们账户的资金更多，那么就相当于我们使用的杠杆在降低，随之风险也就降低了，当然对应的收益也降低了！

做一手沪金期货得交十多万保证金，要是想降低杠杆，账户里的钱还得更多，这对普通投资者来说门槛实在太高了。那有没有适合普通投资者或者新手参与黄金市场的品种呢？这个问题下一篇文章再说吧！