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破“7”激活企业汇率避险，但水平依然偏低、影响总体可控︱汇海观涛

2019年8月，人民币对美元汇率交易价和中间价先后破“7”。全月，人民币汇率波动性增加：银行间市场下午四点半收盘价累计下跌3.6%，为2015年“8·11”汇改以来单月最大跌幅；中间价下跌2.9%，仅次于“8·11”汇改当月。

突破心理关口，还打开了人民币汇率弹性空间，企业汇率风险管理问题显得更为突出。以下，基于国家外汇管理局的统计数据，可以观察到，破“7”当月，企业汇率避险操作尤其是远期购汇的避险操作有所加强，但总体水平依然偏低，对即期市场的外汇供求负面冲击有限。

一、银行对客户的衍生品交易占比上升

根据外汇市场交易统计，2019年8月，银行对客户交易中，即期交易占到79.7%，环比回落了6.4个百分点。这意味着衍生品交易占比相应增加，其中：远期和期权交易分别占到9.3%和8.3%，环比分别上升了3.0和3.2个百分点；外汇和货币掉期占到2.7%，环比上升了0.3个百分点。不过，即期交易占比同比上升了1.8个百分点，较2015年7月（“8·11”汇改前夕）上升了2.3个百分点（见图1）。该占比更是远高于2019年国际平均30%多的水平（见图2），显示中国企业汇率避险工具的运用依然不够充分。

二、基础国际收支交易的外汇风险套保比率上升

前者只是静态比较分析，仍不能了解外汇衍生品交易到底帮助企业对冲了多少跨境交易的汇率风险。为此，可以用衍生品交易签约额与基础国际收支交易之比来衡量外汇风险对冲状况。

鉴于外汇和货币掉期主要用于管理利率风险，故从外汇衍生品交易中剔除。为平滑数据波动，对数据均做3个月移动平均处理。根据外汇市场交易数据，2019年8月，以此衡量的汇率风险套保比率为11.3%，环比上升了0.9个百分点，但同比回落了4.0个百分点，较2015年7月也低了2.7个百分点（见图3）。

三、简化的基础国际收支交易远期购汇风险对冲比率趋于上升

鉴于服务贸易收支和期权交易的时间序列较短且数据颗粒较粗，而远期结售汇数据自2010年起发布，且有对应的收入和支出数据，所以，可以用远期结售汇签约数来衡量区分基础国际收支交易方向的汇率风险套保状况。

为平滑数据波动，对数据均做3个月移动平均处理。根据银行结售汇数据，2019年8月，以此衡量的运用远期结汇套保的比例为5.0%，环比回落了1.9个百分点，但同比回落了3.5个百分点，且低于2015年7月的8.5%；远期购汇套保的比率为8.6%，环比上升了3.1个百分点，但同比回落了6.8个百分点，且远低于2015年7月的18.0%（见图4）。

四、银行代客涉外外汇支付的汇率风险套保比率也趋于上升

考虑到近年来随着跨境人民币业务发展，以人民币计价结算成为一种汇率风险自然对冲的手段，还可以构造一个用远期结售汇签约额与银行代客涉外外汇收付（即银行代客涉外收付剔除涉外人民币收付）之比衡量的外汇风险套保比率。对数据同样做3个月移动平均处理。2019年8月，以此衡量的远期结汇对冲风险的比例为8.9%，环比回落了0.2个百分点；远期购汇对冲风险的比例为3.7%，环比上升了0.9个百分点，跃升为年内最高水平，但同比回落了9.0个百分点，并远低于2015年7月的13.8%（见图5）。企业利用外汇收入或外汇存款对外支付，减少本外币兑换，也是一种自然对冲汇率风险的做法，但缺乏这方面的公开信息。从这个意义上讲，前述方法测度的外汇风险套保比率偏低，但这并不影响基于可比口径的动态比较分析。

五、企业汇率避险行为对即期外汇市场的冲击有限

由上可见，人民币破“7”令企业增加了远期购汇的套保，但由于远期结汇签约额大于远期购汇签约额，故未到期远期仍由上月净购汇42亿美元转为净结汇15亿美元，增加即期市场外汇供给56亿美元。而“8·11”汇改当月却使市场未到期远期净购汇头寸翻了一番，最终招致了外汇风险准备金制度的出台（见图6）。

有必要指出的是，前述外汇风险套保指标对国内企业对于远期购汇的风险对冲有所低估。因为前述四个外汇风险套保指标中，后两个区分了结汇和购汇方向的风险对冲，但鉴于外汇期权交易只区分了买入期权和卖出期权，却未区分结汇还是售汇方向，故后两个指标中未考虑期权交易因素。

国际上，银行对客户交易中，远期交易的占比通常高于期权（见图2）。而在对衍生品交易征收20%的外汇风险准备的情形下，因外汇期权交易成本（减半缴纳）低于远期结售汇，中国企业更倾向于使用期权工具进行汇率风险管理。2019年8月份，银行对客户的期权交易占比环比上升多于远期交易占比；且与2015年7月相比，期权交易占比上升了5.0个百分点，远期交易占比却下降了3.6个百分点（见图1）。这一定程度反映了交易成本对于避险工具选择的影响。

破“7”当月，银行代客未到期期权Delta敞口净购汇余额较上月末上升38亿美元，与远期交易合计，累计增加即期外汇供给18亿美元。这个规模虽然环比下降了77%，却继续支持了衍生品交易对即期市场外汇供给的正贡献。

（作者系武汉大学经济学博导、董辅礽讲座教授）

人民币汇率持续走强：现状、驱动与2026年展望

2025年下半年以来，全球汇率市场进入“美元走弱、非美货币分化”的格局，而人民币凭借国内经济韧性与政策护航，成为表现突出的新兴市场货币之一。从11月离岸、在岸人民币对美元汇率接连突破7.09、7.08关口，到三大汇率指数续刷近8个月新高，人民币升值趋势不仅反映了内外环境的积极变化，更为2026年汇率走势奠定了稳健基础。

本文将从近期表现、驱动逻辑、未来展望及经济影响四方面，系统解析人民币汇率的“强势密码”，并辅以汇率波动性的风险对冲案例。

一、近期人民币汇率：突破关键关口，指数与汇率同步走强

人民币对美元汇率的升值态势自9月“破7.1”后逐步加速，11月更是进入“突破式”行情(下图)。11月25日，离岸人民币对美元即期汇率盘中率先升破7.09，较4月出现的年内低点累计升值超3500个基点；同日在岸人民币对美元汇率收盘报7.088，较前一日上涨210个基点。11月26日，人民币对美元中间价上调至7.0779，较前值上调152个基点，这一数值不仅创下2024年10月以来的逾一年新高，更连续5个交易日保持上调，凸显央行对汇率的偏强引导意图。

从年度走势看，美元兑人民币呈现“先抑后扬再突破”的节奏。年初受美国暂停降息、美元指数高位震荡影响，离岸人民币以1美元对7.27开局，4月8日触及年内低点7.4288；此后随着美联储降息预期升温，美元指数从107的高位回落至102附近，人民币开启升值通道，9月17日首次“破7.1”至7.08532；11月以来，叠加年末结汇需求释放，人民币进一步突破7.09、7.08关键关口，年度升值幅度已超4%。

若仅看对美元汇率，可能无法完整反映人民币的全球购买力——衡量人民币对一篮子货币的三大指数，近期同样呈现“全线飘红”态势，印证人民币的整体强势。

中国外汇交易中心数据显示，截至11月21日当周，CFETS人民币汇率指数报98.22，按周上涨0.39，创2025年4月以来新高。CFETS人民币汇率指数由中国外汇交易中心编制，涵盖24种与中国贸易密切相关的货币(权重基于贸易额，其中美元占比约21%、欧元17%、日元9%)，其上涨意味着人民币对主要贸易伙伴货币的综合汇率升值，能更好对冲单一货币波动风险。同期，BIS货币篮子人民币汇率指数报104.66、SDR货币篮子人民币汇率指数报92.6，分别创下2025年4月、3月以来新高，进一步说明人民币在国际货币体系中的地位稳步提升。

二、人民币升值的驱动逻辑：内外共振，政策与市场形成合力

人民币的强势并非偶然，而是国内“政策托底+经济韧性”与外部“美元走弱+环境宽松”共同作用的结果，具体可从两大维度拆解。

从国内维度来看，政策、经济、资金“三驾马车”合力支撑。

政策端，央行稳汇率工具精准发力中国人民银行通过“中间价引导+离岸工具调节”双轨模式稳定汇率预期。一方面，人民币中间价连续多日偏离市场预测均值，释放“稳汇率、防单边波动”的信号；另一方面，10月以来央行累计发行350亿元离岸人民币央行票据，通过吸收离岸市场流动性，减少人民币套利空间，有效抑制了离岸汇率的过度波动。此外，10月投放的5000亿元新型政策性金融工具、5000亿元地方政府债务结存限额，进一步夯实经济基本面，为汇率提供“内在锚”。

经济端，尽管第四季度外部需求波动对出口产生一定影响，但1-10月中国出口总额仍同比增长5.2%，其中机电产品出口占比达58%，新能源汽车、锂电池等高技术产品出口增速超20%，凸显出口结构的韧性。同时，三季度GDP同比增长5.3%，高于市场预期，10月制造业PMI回升至50.2，重回扩张区间，经济回升向好的态势为人民币提供了基本面支撑。

资金端来看，跨境资本持续流入，人民币资产的“吸引力”显著提升。债券市场上，10月北向通(债券通)净流入302亿元，外资持有中国国债规模突破3.2万亿元，创历史新高；股票市场上，7月以来A股市场情绪回暖，沪深股通累计净流入超800亿元，跨境资金的双向流入进一步巩固了人民币汇率的稳定基础。

外部维度方面，美元走弱与美联储降息预期打开升值空间，成为了人民币升值的重要外部推手。一方面，美国10月CPI同比上涨3.2%，低于预期的3.3%，核心CPI同比上涨4.0%，为2023年9月以来最低，通胀压力缓解使市场对美联储降息的预期升温。目前CME美联储观察工具显示，2026年3月美联储降息25个基点的概率已达68%。另一方面，美国10月非农就业新增15万个，低于前值的29万个，经济增速放缓迹象显现，美元指数自107高位回落至102附近，为人民币等非美货币升值腾出空间。

三、2026年人民币汇率展望：短期稳字当头，长期利好可期

对于2026年人民币汇率走势，业内专家普遍认为“短期波动可控，长期温和升值”，但需关注潜在风险因素。

短期(未来1-3个月)来看，主要受到季节性结汇与政策护航的作用，汇率难现大幅波动。一方面，第四季度是传统结汇高峰，企业为回笼资金、锁定利润，往往会将外汇收入兑换为人民币——历史数据显示，2023-2024年第四季度结汇规模占全年的30%左右，2025年这一趋势有望延续，为人民币提供季节性支撑。另一方面，央行在2025年第三季度货币政策执行报告中明确“防范汇率超调风险”，意味着若汇率出现单边波动，央行可能进一步动用外汇存款准备金率调整、跨境融资宏观审慎参数优化等工具，避免汇率大起大落。

长期来看，2026年人民币汇率温和升值有望成主基调。国内经济方面，经济基本面的韧性将持续为汇率提供“压舱石”；外部环境上，中美关系趋于稳定，近期中美在经贸领域的对话频次增加，关税减免预期升温，市场对双边关系的信心提振。美元信用危机与美联储降息周期的开启将使美元承压，从而推动人民币汇率上涨。

不过，需警惕两大潜在风险：一是全球经济衰退风险若加剧，可能导致外需收缩，影响中国出口；二是中美在科技、地缘政治领域的摩擦可能反复，短期冲击市场情绪。总体而言，2026年人民币汇率大概率呈现“双向波动、温和升值”的态势，全年升值幅度或在3%-5%。

人民币汇率走强并非仅停留在“数字层面”，更会通过贸易、消费、投资等渠道，对企业经营、民众生活及资本市场产生切实影响。对民众而言，跨境消费成本降低，资产配置更灵活；对企业来讲，进口成本下降，不过出口需防汇率风险。出口企业可以及时拟定对冲汇率风险的方案。

2025年12月，主营工程机械出口的青岛某企业与美国经销商签订了1500万美元订单，约定2026年3月交付后收汇，彼时美元兑人民币即期汇率为7.08，但市场普遍预期2026年人民币将延续升值。为规避收汇时美元贬值风险，企业选择通过芝商所(CME)美元兑人民币期货开展对冲，该期货合约每手规模10万美元，保证金比例约5%，流动性充足且结算规范。企业按完全套保原则，以7.05的价格卖出150手2026年3月到期的期货合约，锁定结汇汇率，仅占用约530万元人民币保证金，资金占用压力远低于远期结售汇。

2026年3月收汇时，美元兑人民币即期汇率已跌至6.98，若未对冲，1500万美元结汇将较签约时减少150万元人民币收益。此时企业按6.95的价格平仓期货合约，期货端盈利(7.05-6.95)×10万×150手=150万元人民币，恰好抵消现货端损失。最终企业实际结汇收益锁定在1.0575亿元人民币，相当于以7.05的汇率完成结汇，成功规避了汇率波动风险，保障了订单利润稳定性。

人民币升值往往伴随外资流入的增加。从历史数据看，2020-2021年人民币升值周期中，北向资金累计净流入超5000亿元，A股核心资产估值得到支撑。2025年以来，外资持续增持中国债券、股票，预计2026年这一趋势将延续，为A股、债市提供长期资金支撑，同时推动人民币资产在全球指数中的权重进一步提升。

结语

展望2026年，尽管仍面临全球经济不确定性，但在中国经济回升向好、美元走弱、政策护航等多重因素支撑下，人民币汇率有望延续“双向波动、温和升值”的态势。对于企业与民众而言，需理性看待汇率波动，善用政策工具与市场手段应对风险；对于市场而言，人民币的稳健表现将进一步巩固其作为新兴市场“避险货币”的地位，为中国经济高质量发展提供更稳定的外部环境。

外汇局：今年以来我国外汇市场运行总体稳定 人民币汇率在全球货币中保持相对稳健

国家外汇管理局新闻发言人、总经济师、国际收支司司长王春英17日在国新办新闻发布会上通报了2020年一季度我国外汇收支情况。

王春英表示，2020年一季度，新冠肺炎疫情暴发与蔓延是影响国内外经济金融运行的主要不确定性因素。当前我国疫情防控形势持续向好，复工复产加快推进，经济社会发展大局稳定。今年以来，人民币汇率在双向波动中保持基本稳定，汇率预期相对平稳，我国跨境资金流动总体稳定，外汇市场供求基本平衡。

从银行结售汇数据看，2020年一季度，按美元计价，银行结汇4915亿美元，售汇4525亿美元，结售汇顺差391亿美元；按人民币计价，银行结汇3.43万亿元，售汇3.16万亿元，结售汇顺差2730亿元。从银行代客涉外收付款数据看，按美元计价，银行代客涉外收入9159亿美元，对外付款9467亿美元，涉外收付款逆差307亿美元；按人民币计价，银行代客涉外收入6.39万亿元，对外付款6.61万亿元，涉外收付款逆差2165亿元。

王春英介绍，今年以来，中国的外汇市场运行实现了“三个保持”：一是外汇市场供求保持基本平衡，二是人民币汇率在全球主要货币中保持相对稳健，三是市场主体跨境投融资活动和结售汇行为保持基本理性和有序。在上述基础上，外汇储备规模总体稳定。

国内长期向好的基本面仍将是外汇市场运行保持基本稳定的有力支撑。第一，我国疫情防控形势向好，会继续发挥稳预期和稳信心的作用。疫情的发展及其对经济社会的冲击，是近期世界经济和金融市场上的最主要的不稳定、不确定性因素。当前中国的疫情防控阶段性成效进一步巩固，复工复产也取得重要进展，经济社会运行秩序加快恢复，不仅有助于提升国内市场信心，也有助于推动世界经济发展。第二，中国经济长期向好、对外开放进一步深化的基本趋势没有改变，将继续吸引境外中长期资本投资国内市场。第三，外汇市场成熟度不断提高，汇率弹性不断增强，汇率走势双向波动，汇率在调节宏观经济以及国际收支自动稳定器的作用发挥得越来越好。所以，中国外汇市场的成熟度可以很好地吸收、应对短期冲击影响，未来我国外汇市场有能力保持稳定运行。

（总台央视记者 董彬 顾小慈 李雯婷）

（编辑 张慧彬）