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多晶硅期权明日上市，首日策略请查收！

南华期货

12月27日，多晶硅期权将在广州期货交易所上市。本文介绍了多晶硅期权的合约规则，结合标的现货基本面和波动率情况，推荐了期权上市首日投资者可以尝试的交易策略和产业企业可以运用的风险管理策略。

· 合约介绍

· 首日交易须知

来源：广州期货交易所

· 波动率介绍

本次上市的多晶硅期权合约挂牌基准价的波动率参数参考现货历史波动率，新上市的主力期权合约为PS2506系列合约，期权合约上市首日距离到期日约86个交易日，可以采用80日历史波动率进行分析。

多晶硅现货80日历史波动率目前是10.89%。多晶硅现货80日历史波动率中位值是21.65%，均值是22.14%，运行区间大致在10%——38%之间。当前，多晶硅现货波动率位于历史20%——30%分位值之间，处于历史低位。

· 期权权利金、保证金估算

本文基于BAW模型，利用12月26日多晶硅期货PS2506合约的收盘价，现货80日历史波动率以及一年期定期存款基准利率估算出多晶硅PS2506平值附近期权的权利金和保证金，供投资者参考。

· 交易策略推荐

多晶硅基本面：上半年，多晶硅新增产能投放速度加快，多晶硅产量大幅上升。11月底，多晶硅库存约40万吨，处较历史高位水平。多晶硅产能处于过剩的状态。当前多晶硅价格处于部分厂家成本线以下，但上游工业硅处于供应过剩、累库的情况。受供给压力和成本支撑较弱的影响，多晶硅价格或震荡偏弱。

根据以往新期权上市经验，多晶硅期权上市首日，隐含波动率可能接近历史波动率均值或中位值，位于22%附近。

基于多晶硅基本面情况，投资者可以关注卖出看涨期权策略，卖出看涨期权策略赚取期权时间价值，只要多晶硅价格不上涨，策略就可以获得收益。为了降低风险，建议投资者卖出虚值期权。由于策略面临的风险较高，建议投资者做好风险控制。卖出看涨期权策略到期损益情况如下图所示：

由于卖出看涨期权面临的风险较高，投资者可以通过构建看涨期权熊市价差策略降低交易风险。看涨期权熊市价差策略的构建方式是：卖出行权价较低的看涨期权，获得期权权利金收入，买入行权价比较高的看涨期权，避免多晶硅价格大幅上涨发生巨额亏损。看涨期权熊市价差策略到期损益情况如下图所示：

· 套保策略推荐

由于多晶硅价格震荡偏弱，且期权距离到期时间较长，买权套保成本偏高，上游企业可以通过领口策略对冲价格下跌风险。上游企业买入看跌期权，对冲多晶硅价格下跌的风险，同时卖出看涨期权，获得权利金收入，降低套保成本。领口策略可以帮助上游企业对冲多晶硅价格下跌风险，但使企业失去了多晶硅价格上涨带来的高价销售机会。期权领口策略的收益情况如下图所示：

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号

作者：南华研究院期权分析师 周小舒Z0014889

股指期货投资入门

7、什么是股指期货套利？

针对股指期货与股指现货之间、股指期货不同合约之间的不合理关系进行套利的交易行为。股指期货合约是以股票价格指数作为标的物的金融期货和约，期货指数与现货指数（沪深300）维持一定的动态联系。但是，有时期货指数与现货指数会产生偏离，当这种偏离超出一定的范围时（无套利定价区间的上限和下限），就会产生套利机会。利用期指与现指之间的不合理关系进行套利的交易行为叫无风险套利（Arbitrage），利用期货合约价格之间不合理关系进行套利交易的称为价差交易（Spread Trading）。

8、股指期货与现货指数套利原理

指投资股票指数期货合约和相对应的一揽子股票的交易策略，以谋求从期货、现货市场同一组股票存在的价格差异中获取利润。

一是当期货实际价格大于理论价格时，卖出股指期货合约，买入指数中的成分股组合，以此获得无风险套利收益

二是当期货实际价格低于理论价格时，买入股指期货合约，卖出指数中的成分股组合，以此获得无风险套利收益。

9、股指期货与现货指数之间的无风险套利

例如：买卖双方签订一份3个月后交割一揽子股票组合的远期合约，该一揽子股票组合与香港恒生指数构成完全对应，现在市场价值为75万港元，对应于恒生指数15200点（恒指期货合约的乘数为50港元），比理论指数15124点高76点。假定市场年利率为6％，且预计一个月后可收到5000元现金红利。

步骤1：卖出一张恒指期货合约，成交价位15200点，以6％的年利率贷款75万港元，买进相应的一揽子股票组合；

步骤2：一个月后，收到5000港元，按6％的年利率贷出；

步骤3：再过两个月，到交割期。这时在期现两市同时平仓。（期现交割价格是一致的）

交割时指数不同，结果也有所不同。如下表列示：

表1：期价高估时的套利情况表

情况A

情况B

情况C

期现交割价

15300点

15100点

14900点

期货盈亏

15200－15300＝－100点，即亏损5000港元15200－15300＝－100点，即亏损5000港元

15200－15100＝100点，即盈利5000港元

15200－14900＝300点，即盈利15000港元

现货盈亏

15300－15000＝300点，即盈利15000港元，共可收回765000港元

15100－15000＝100点，即盈利5000港元，共可收回755000港元

14900－15000＝

－100点，即亏损5000港元，共可收回745000港元

期现盈亏合计

200点，即10000港元，共可收回760000港元

200点，即10000港元，共可收回760000港元

200点，即10000港元，共可收回760000港元

可见，不管最后交割价高低，该交易者从中可收回的资金数都是相同的760000港元，加上收回贷出的5000港元的本利和5050港元，共计收回资金765050港元；

步骤4：还贷，750000港元3个月的利息为11250港元，共计需还本利761250港元，则765050－761250＝3800港元为该交易者获得的净利润。正好等于实际期价与理论期价之差（15200－15124）×50港元＝3800港元。

说明：

利用期货实际价格与理论价格不一致，同时在期现两市进行相反方向交易以套取利润的交易称为Arbitrage。当期价高估时，买进现货，同时卖出期价，通常叫正向套利；当期价低估时，卖出现货，买进期货，叫反向套利。

由于套利是在期现两市同时进行，将利润锁定，不论价格涨跌，都不会有风险，故常将Arbitrage称为无风险套利，相应的利润称为无风险利润。从理论上讲，这种套利交易不需资本，因为资金都是借贷来的，所需支付的利息已经考虑，那么套利利润实际上是已经扣除机会成本之后的净利润，是无本之利。

如果实际期价既不高估也没低估，即期价正好等于期货理论价格，则套利者显然无法获取套利利润。上例中未考虑交易费用、融券问题、利率问题等，实际操作中，会存在无套利区间。在无套利区间，套利交易不但得不到利润，反而将导致亏损。

假设TC为所有交易成本的合计数，则：

无套利区间的上界应为 F（t, T）＋TC=S(t)

1＋(r－d)*(T－t)/365

＋TC；

无套利区间的下界应为 F（t, T）－TC=S(t)

1＋(r－d)*(T－t)/365

－TC

借贷利率差成本与持有期的长度有关，随持有期减小而减小，当持有期为零时（即交割日），借贷利率差成本也为零；而交易费用和市场冲击成本却是与持有期时间的长短无关。因此，无套利区间的上下界幅宽主要由交易费用和市场冲击成本这两项成本决定。

原油期货基础知识

演讲人：日期：原油期货基础知识目录CATALOGUE01原油期货概述02世界上重要的原油期货合约03中国原油期货市场04原油期货交易策略与风险管理05原油期货价格的影响因素06原油期货市场的未来展望PART01原油期货概述原油期货是指以远期石油价格为标的物品的期货合约，是买卖双方约定在未来某一特定时间、按照约定价格交割一定数量原油的标准化合约。定义原油期货具有高杠杆、高风险、高收益等特点，同时价格波动较大，投资者需具备较高的风险承受能力和专业知识。特点定义与特点资源配置原油期货市场通过价格发现功能，能够引导石油资源的合理配置，提高资源利用效率。套期保值原油期货为石油产业链上的企业和投资者提供了套期保值的工具，有助于规避价格波动风险。价格发现原油期货市场的价格波动能够反映未来石油价格的预期，为现货市场提供价格信号。原油期货的重要性起源与发展原油期货起源于20世纪70年代，随着石油危机的爆发，石油价格波动加剧，催生了石油期货市场的诞生。此后，原油期货市场逐渐发展壮大，成为全球最重要的商品期货市场之一。原油期货的历史与发展交易所与合约目前全球主要的原油期货交易所包括纽约商业交易所（NYMEX）、伦敦国际石油交易所（ICE）等，主要的原油期货合约有轻质低硫原油期货合约、布伦特原油期货合约等。我国原油期货市场我国于2018年推出原油期货合约，为国内外投资者提供了一个重要的原油期货交易平台，进一步推动了我国期货市场的国际化进程。PART02世界上重要的原油期货合约交易品种WTI原油期货，是全球商品期货中成交量最大的品种之一。原油品质轻质低硫原油，其原油品质较好，含硫量低，易于加工和提炼。交割地点主要交割地点为俄克拉荷马州的库欣地区，是全球最大的原油交割地之一。价格影响WTI原油期货价格是全球原油市场的重要基准之一，影响全球原油贸易和价格。纽约商业交易所的轻质低硫原油期货迪拜商品交易所的高硫原油期货交易品种迪拜原油期货，是阿联酋出产的高硫原油，是中东地区的主要原油定价基准之一。原油品质高硫原油，含硫量较高，加工和提炼难度相对较大。交割地点迪拜，阿联酋迪拜地区，是中东地区重要的原油贸易和交割中心。价格影响迪拜原油期货价格主要反映中东地区高硫原油的供需情况和价格走势。布伦特原油期货，是欧洲地区最重要的原油期货品种之一。轻质原油，但含硫量略高于WTI原油，低于迪拜原油。英国北海的布伦特油田，是欧洲地区重要的原油供应和交割地。布伦特原油期货价格在欧洲地区具有重要的定价作用，同时影响全球原油市场的价格和贸易。伦敦国际石油交易所的布伦特原油期货交易品种原油品质交割地点价格影响交易品种迪拜酸性原油期货，是新加坡交易所推出的原油期货品种之一。新加坡，是全球重要的石油贸易和加工中心之一。酸性原油，含硫量较高，加工和提炼难度较大，但价格相对较低。迪拜酸性原油期货价格主要反映亚洲地区对高硫原油的需求和价格走势，对亚洲地区的原油贸易和价格具有重要影响。新加坡交易所的迪拜酸性原油期货原油品质交割地点价格影响PART03中国原油期货市场上海期货交易所原油期货简介2018年3月26日，上海期货交易所推出了中国首个原油期货合约——上海原油期货。上市时间中质含硫原油，基准品质为API度50、含硫量1.5%的原油，交割油品为中质含硫原油。0.1元/桶，交易时间为每周一至周五上午9:00至11:30、下午1:30至3:00以及夜盘交易时间21:00至次日2:30。交易品种1000桶/手，采用人民币报价和结算。交易单位01020403最小变动价位中国原油期货市场的发展现状交易量增长迅速自上市以来，上海原油期货交易量不断增长，逐渐成为全球重要的原油期货市场之一。期货价格影响力提升随着中国原油期货市场的不断发展，其对国际原油价格的影响力也在逐渐提升。参与者结构多元中国原油期货市场吸引了众多国内外石油企业、贸易商和投资者的参与，市场结构日益多元化。国际化程度提高上海原油期货市场通过引入境外交易者和经纪机构等方式，不断提升其国际化程度。中国原油期货市场的影响与意义促进中国油品市场化进程01原油期货市场的建立有助于推动中国油品价格的市场化进程，提高中国在国际石油市场的话语权。提供有效价格风险管理工具02原油期货为石油产业链上下游企业提供了有效的价格风险管理工具，有助于企业规避价格波动风险。促进中国期货市场发展03原油期货市场的健康发展将带动中国期货市场的整体发展，提高中国在全球期货市场中的地位和影响力。服务实体经济和国家战略04原油期货市场的建立和发展有助于服务实体经济和国家战略，为中国经济发展提供有力支撑。PART04原油期货交易策略与风险管理逆势交易策略在市场出现极端行情时，采取与市场趋势相反的交易策略，以期获得超额利润。套利交易策略利用不同月份、不同市场或不同品种原油期货合约之间的价差进行套利交易，包括跨期套利、跨市套利和跨品种套利。趋势跟踪策略通过分析原油市场的基本面和技术面，确定市场趋势，并跟随趋势进行交易。原油期货交易策略根据资金实力和风险偏好，合理控制原油期货交易的仓位，避免过度交易和重仓操作。仓位控制在交易前设定合理的止损和止盈点位，以控制潜在风险，并锁定利润。止损与止盈合理规划和使用资金，确保交易资金的安全和稳定，避免因资金问题而被迫平仓。资金管理原油期货风险管理方法010203原油期货投资的心理素质要求耐心等待原油期货市场机会并非随时都有，投资者需要耐心等待机会的出现，并保持持仓的信心和耐心。果断决策在交易过程中，要具备果断的决策能力，抓住市场机会，及时调整交易策略。冷静理性原油期货市场波动较大，投资者需保持冷静理性，不被市场情绪左右。PART05原油期货价格的影响因素原油供应全球经济状况和各国需求变化对原油期货价格产生重要影响。需求增长将导致价格上涨，需求下降则价格下跌。原油需求供需平衡原油市场供需关系的平衡状态对价格有重要影响。若供不应求，价格将上涨；若供过于求，价格将下跌。全球原油产量和库存水平直接影响原油期货价格。当供应过剩时，价格下跌；供应不足时，价格上涨。供求关系对原油期货价格的影响中东地区等重要原油产地的政治动荡、战争和制裁等事件会影响原油供应和价格。地缘政治风险原油出口国的产量和出口政策直接影响全球原油市场供应和价格。原油出口国政策各国环保政策的加强和环保法规的实施，使得原油需求受到影响，进而影响价格。环保政策政治因素对原油期货价格的影响经济周期对原油期货价格的影响01全球经济增长时，原油需求增加，价格上涨；经济衰退时，原油需求减少，价格下跌。各国货币政策的变化会影响原油价格的涨跌。例如，当美元走强时，以美元计价的原油价格下跌；反之则上涨。金融市场的波动和投机行为也会影响原油期货价格的走势。例如，当市场预期原油供应紧张时，投机者可能会推高价格；反之则可能压低价格。0203经济增长货币政策金融市场波动PART06原油期货市场的未来展望市场规模扩大随着全球经济的不断增长，原油需求将持续增加，原油期货市场作为重要的价格发现和风险管理工具，其市场规模有望进一步扩大。原油期货市场的发展趋势交易品种多样化除了现有的轻质原油、重质原油等交易品种，未来可能还会有更多的原油品种加入期货市场，如页岩油、油砂等。市场参与者多元化除了传统的石油公司、贸易商和投资者，未来可能有更多的金融机构、养老基金等长期投资者参与原油期货市场。原油期货市场的挑战与机遇价格波动大原油期货市场受到地缘政治、经济周期、供需变化等多种因素的影响，价格波动较大，投资者需要具备较高的风险承受能力。市场风险机遇原油期货市场存在较高的市场风险，如持仓量过大、交易集中度过高等，可能导致市场出现极端情况。同时，原油期货市场也提供了巨大的机遇，如价格发现、风险管理、套利等，投资者可以通过期货市场获取较高的收益。与债券市场的关联债券市场的价格波动也会影响投资者的风险偏好和资金流向，进而影响原油期货市场的价格波动。与股票市场的关联原油期货市场的价格波动会影响石油公司的盈利和股票价格，进而影响整个股票市场的走势。与外汇市场的关联原油期货通常以美元计价，因此美元汇率的波动也会影响原油期货市场的价格。原油期货市场与其他金融市场的关联THANKS