Archive: 2025年12月11日

期货居间人管理办法实施！需持证上岗，合作家数不超3家，过渡期一年，且看六大要点 #热点复盘#

业内期待已久的期货居间人管理办法终于要实施了！

9月10日晚间，中国期货业协会发布了《期货公司居间人管理办法（试行）》，自发布之日起施行，设置一年的过渡期。期货公司自2021年11月1日起，可以在中国期货业协会居间人管理信息系统进行居间人信息登记。

《办法》共七章三十九条，主要有六大内容，包括明确期货公司开展居间合作的条件、规范居间报酬等必备条款，旨在通过规范期货公司、居间人、投资者三者之间的关系，厘清居间合作边界。其中，明确居间人可以同时与不超过三家期货公司签订居间合同。

按照《办法》的要求，期货居间人还需持证上岗，应取得期货从业人员资格考试成绩合格证，并完成中国期货业协会要求的培训课程，门槛有所提高，一批居间人或将出局。

居间人需持证上岗，合作家数不超3家

居间人，也称为中介人，是指受期货公司委托，为期货公司提供订立期货经纪合同的中介服务，独立承担基于中介服务所产生的民事责任，期货公司按照约定向其支付报酬的机构及自然人。

居间人伴随着我国期货行业的诞生而出现，是期货市场重要参与群体。居间报酬来源于居间人为期货公司所介绍客户参与期 货交易产生的手续费，居间活动已成为此类期货经纪业务的关键一环。

9月10日晚间，中国期货业协会正式发布了《期货公司居间人管理办法（试行）》，自发布之日起施行，设置一年的过渡期。

《办法》共七章三十九条，主要有六大内容：

第一，明确期货公司开展居间合作的条件，加强利益冲突防范。

第二，要求期货公司规范居间人行为，厘清居间合作边界。

第三，强化合同管理，规范居间报酬等必备条款。

第四，压实期货公司管理责任，提出更高内控要求。

第五，完善投诉纠纷处理机制，保护投资者合法权益。

第六，明确中国期货业协会自律管理职责，加强事中事后管理。

其中，期货公司与自然人开展居间合作，自然人需满足六个条件，其中包括年满18周岁、取得期货从业人员资格考试成绩合格以及完成中国期货业协会要求的培训课程，这意味着以后期货居间人需要持证上岗，门槛有所提高。

《办法》要求，期货公司应当与居间人签订书面居间合同。居间合同的内容应当包括但不限于当事人主要权利义务、本办法第三章规定的居间人行为规范、报酬计算方式及计提比例、报酬划拨信息、违约责任、合同有效期等必备条款。自2021年11月1日起，期货公司可以在中国期货业协会居间人管理信息系统进行居间人信息登记。

居间人同时可以与不超过三家期货公司签订居间合同。有行业人士表示，这主要是为了兼顾市场公平与效率，一方面居间人可以根据投资者个性化需求，结合不同期货公司的经营和业务特点，进行差异化针对性介绍；另一方面避免多个期货公司之间因居间报酬而引发恶性竞争。

值得注意的是，为防范因居间人的违规行为给期货公司造成不可预见的损失，《办法》第十七条规定，居间合同中应当约定期货公司从居间报酬中按一定比例留置相应金额作为风险金，具体留置比例与使用方式由双方按照风险为本的原则在居间合同中约定。

期货公司应结合居间人信誉、客户风险等级、市场状况和公司自身发展等实际情况，设置合理的风险金比例和使用规则，中国期货业协会对此不作具体要求。

过渡期一年，应做到“卖者尽责”

就目前行业现状而言，居间人是部分客户与期货公司发生经纪业务关系的桥梁，其诚信程度与投资者权益息息相关。目前多个辖区的证监会派出机构或地方行业协会出台了本地区的居间人管理办法或自律规则，但管理标准和尺度不尽一致。

近年来，因居间人诚信、道德风险引发的跨区套利、侵害投资者合法权益等问题时有发生，更有个别期货公司、从业人员和居间人因开展居间活动涉嫌犯罪被追究刑事责任。

据了解，中国期货业协会2017年至今处理的各类投诉中，涉及居间人的投诉占比由5%上升至45%，呈现逐年增长趋势，此类投诉90%以上因居间人诱导开户、喊单指导交易等超越中介人身份的行为引发。上述行为不但极大损害了投资者合法权益，也影响了期货行业的社会形象和外界评价。

不难看出，过往居间人的问题主要是其超越中介人身份，介入期货交易，将自身利益与投资者交易量捆绑，从而与投资者产生利益冲突。

《办法》要求，期货公司应当加强合规管理和风险控制，建立健全能够覆盖居间人管理的利益冲突防范机制，及时、有效地识别、评估、管理和披露期货公司及其工作人员、居间人及 其工作人员、投资者等主体之间的利益冲突，特别是应当合理确定居间人名下客户的交易手续费收取标准，切实保护投资者合法权益。

同时，期货公司应当要求居间人在投资者与期货公司签订期货经纪合同前履行二大程序，一是合格投资者甄别。居间人应当全面了解投资者 的投资需求、财务状况、投资经验和风险承受能力等情况， 对投资者的投资能力进行鉴别，将合格的投资者介绍给期货公司；二是风险揭示。居间人应当如实向投资者告知居间身份，充分揭示期货交易风险，解释期货公司、投资者、居间人三者之间的权利义务关系，告知期货保证金安全存管要求。

自《办法》发布施行之日起，期货公司应当与居间人及其名下新增的客户签署《期货居间投资者风险告知书》，中国期货业协会鼓励期货公司与居间人及其名下存量客户在过渡期内补签《期货居间投资者风险告知书》。

有行业人士表示，《期货居间投资者风险告知书》，由期货公司、居间人、投资者共同签署，这是向有居间人的投资者充分揭示风险、尽力做到“卖者尽责”、最大限度实现投资者知情权的重要抓手。

此外，《办法》 第二十二条明确了“特别回访”“持续跟踪回访”的具体要求。特别回访可以看作是“冷静期回访”，应当于客户提交开户申请 24 小时冷静期后完成，客户确认特别回访内容后方可申请交易编码；持续跟踪回访主要针对居间人名下客户交易频繁、手续费留存较高、亏损较大、存在代理客户交易或者有利益输送嫌疑等情况。

《办法》自 2021 年9月10日至 2022年9月9日为过渡期，即设置了一年的过渡期。过渡期满，期货公司所有存续的居间合同均应符合《办法》规定。期货公司未按照《办法》要求执行的，一经发现，中国期货业协会将按照有关规定给予纪律处分。

中信证券徐广鸿：估值修复与结构重塑共振 2026年港股锚定四大核心赛道

2025年港股步入估值修复与结构重塑并行阶段，估值低估、资金错位与业绩分化成为核心特征。历经此前三年调整，恒生指数形成显著的估值洼地，南向资金创纪录净流入与外资转向共同重塑资金格局。

日前，中信证券海外策略首席分析师徐广鸿在接受中国证券报记者专访时表示，2026年港股将在政策红利与外部风险博弈中开启第二轮估值修复，内外因素共振有望进一步打开上行空间。在此背景下，投资需紧扣“业绩确定性+估值弹性”主线，科技、医药、资源品与必选消费四大赛道，凭借政策支撑、产业景气或供需优势，成为把握港股修复行情的核心方向。

估值洼地凸显

今年以来，港股三大指数震荡上行。Wind数据显示，截至12月9日，恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数分别累计涨幅为49.20%、22.59%、24.32%。

“当前港股正处于估值修复与结构重塑的关键阶段，估值低估、资金错位与业绩分化构成市场核心特征。”徐广鸿表示，从估值维度看，2021年春节后至2024年1月底，恒生指数经历了连续三年的“杀估值”行情，累计下跌超50%，持续下跌累积的悲观情绪导致估值压制，甚至对潜在风险过度计价。2024年起市场迈入估值与业绩双击行情，不仅反映了全球投资者对港股信心的回暖，也是中国资产盈利修复的开始。截至2025年末，恒生指数2026年EPS增速预期达8%（彭博一致预期），对应动态市盈率仅12倍，加权股权风险溢价攀升至5.7%，在全球主要市场中形成显著的估值洼地。值得注意的是，恒生科技指数与纳斯达克100指数的历史估值比值分位数仅为30%左右，为AI叙事催化下的估值修复预留空间。

徐广鸿认为，估值洼地效应直接反映在资金流向中，今年港股市场呈现出“南向主导、外资转向”的资金格局。截至11月底，南向资金全年净流入近1.4万亿港元，创互联互通机制开通以来新高。其中，6月至10月ETF流入占比激增至51.3%，8月更是达到88%，凸显国内个人投资者借道ETF加仓的热情。资金结构上呈现鲜明分化，机构投资者偏好有色（黄金）、红利、非银主题ETF，个人投资者则聚焦汽车、医药、消费等成长赛道。外资方面虽仍有流出，但8月后出现关键转折。托管数据显示，外资持仓震荡走平，EPFR统计的长线外资实现去年9月24日以来首次阶段性流入，信息技术板块成为核心增配方向，标志着国际资本对中国资产从“可交易”向“可投资”的态度转变。

在中国资产持续的赚钱效应下，特别考虑到港股的低配情况，徐广鸿判断，南向资金将持续增配港股，尤其是普通投资者有较大的增配空间。而随着行业及主题类ETF更趋成熟，结构性配置将成为确定性趋势。

资金偏好差异进一步加剧市场结构分化，科技板块的波动与优势并存。徐广鸿表示，近期恒生科技指数虽因短期资金进出呈现震荡走势，但板块核心竞争力仍在持续强化。港股汇聚了国内完整的AI产业链，涵盖基础设施、软硬件及应用环节，叠加DeepSeekR1模型等技术突破，恒生科技与美元兑日元走势相关性由负转正，重现2022年底ChatGPT推动费城半导体指数的联动效应。

业绩端的分化更为显著，2025年科技板块净利润有望实现高增，与金融、地产等传统行业形成反差。展望2026年，徐广鸿认为，随着能源、工业等周期板块弹性释放及地产企稳预期升温，行业盈利增速标准差有望收敛，为市场摆脱依赖单一板块奠定基础。

长期修复趋势不改

对于年底以及2026年的港股行情，徐广鸿认为，其将在政策红利与外部风险的博弈中展开，短期扰动不改长期修复趋势。短期来看，“十五五”规划建议的政策催化效应值得期待，历史数据显示，从规划建议发布到正式落地的五个月间，市场表现通常优于后续阶段，尽管产业发展的细则需待明年纲要发布才能明晰，但情绪提振已现端倪。

美联储政策成为短期最大变量，徐广鸿认为，市场对12月“鹰派”降息存在担忧，但机构判断此次议息会议或为“鹰派”恐慌顶点，后续随着美联储主席提名博弈展开，若未出现极端“鹰派”候选人，市场将重回宽松交易逻辑。

2026年港股将迎来第二轮估值修复，徐广鸿表示，第二轮估值修复的核心逻辑，在于内外因素的共振发力。内部层面，“十五五”政策落地、反内卷持续推进与AI商业化提速将夯实企业盈利基础，科技与医药板块双位数增速可期。外部层面，美国中期选举年叠加降息周期、日本新首相可能推出的刺激政策，构成全球“财政+货币”双宽松格局，叠加中美关系缓和预期降低主权风险溢价，有望吸引外资持续回流。在此背景下，港股估值修复空间将进一步打开，当前恒生指数市盈率与全球主要市场的差距，有望随风险偏好提升逐步收窄。

“但市场上行路径并非坦途，美国经济与政策风险需重点警惕。”徐广鸿表示，当前美联储面临关键抉择，美国高利率环境已持续三年，实体经济证券化率处于高位，而10年期美债与隔夜政策利率的期限利差为近七十年最低，反映货币政策可能存在的滞后调整风险。值得关注的是，美国居民地产隐患显现，Zillow数据显示，9月房价同比增速仅0.1%，租金通胀自4月快速回落。历史经验表明，降息周期中房价与租金同步下行往往预示经济衰退，若美联储宽松政策加码不及时，垃圾债信用利差上行与担保隔夜融资利率（SOFR）偏离政策利率的迹象，可能引发全球金融市场波动，进而传导至港股。

关注四大投资方向

“今年港股市场整体呈现估值修复的态势，有业绩支撑的行业估值扩张更为显著，例如原材料板块。在此背景下，具有进一步基本面支撑的行业有望获得更大的估值上行空间。”徐广鸿说。

对于2026年港股配置，徐广鸿认为，需紧扣“业绩确定性+估值弹性”主线，在科技、医药、资源品与必选消费四大赛道中寻找机会。

具体来看，他认为，科技板块尤其是AI产业链，将受益于“投入-增收-再投入”的良性循环。国产大模型迭代推动互联网企业提效增收，算力自主需求提升加速基础设施建设，建议重点关注具备生态优势的头部公司与算力产业链优质标的，这两类企业均有望在境内外资金增配中实现估值扩张。

医药板块则迎来政策与产业的双重利好，行业进入确定性成长阶段。在反内卷政策引导下，临床价值定价机制逐步完善，集采政策优化与医保多元支付体系落地降低行业波动。配置可聚焦两大方向：一是凭借创新研发与出海能力实现高增长的龙头企业；二是受益于国产化率提升与国企改革的优质标的。这两类企业均能在估值修复中兑现业绩弹性。

资源品板块的投资逻辑源于供需错配与流动性驱动的双重支撑。全球流动性宽松与美元信用弱化背景下，商品价格具备上行基础，而国内反内卷政策与全球生产扰动限制供给弹性，供需缺口有望推升行业景气度。港股市场中有色、稀土等板块的标的，将直接受益于商品价格上涨与业绩改善。

必选消费板块则等待政策发力后的估值修复。当前板块估值已具备性价比，国内“以旧换新”等稳内需政策与收入预期改善措施，有望推动消费数据企稳。随着居民消费能力回升，港股必选消费板块将复制A股消费复苏路径，实现估值与业绩的双重修复，成为行情轮动中的稳健选择。投资者可通过行业ETF分散配置，平衡单一板块波动风险。

基金从业考试，23年只剩两场考试了，科一、科二、科三怎么选择？

关于23年基金从业考试从基金协会发布考试计划公告来看，23年基金从业考试下半年只有两场了，第一场是7月29日-30日的专场考试，第二场是11月4日-5日的专场考试。具体的通知如下图：

一、报名条件

基金从业考试报名的门槛相对来说不高，需具备的条件和要求如下： 1.有完全民事行为能力； 2.报名当天之前，年满18周岁； 3.高中以上文化程度； 4.中国证监会规定的其他条件；

二、考试科目

基金从业考试有三个科目，只用考过两科即可： 科一：法律法规、职业道德与业务规范；（必考） 科二：证券投资基金基础知识；（选考） 科三：私募股权投资基金基础知识；（选考）

科目的选择可以参考下面根据就业方向来选择： 科一＋科二： 可以从事私募基金管理、公募基金管理、证券期货经营机构私募资产管理、基金托管、销售支付、基金销售、份额登记、投资顾问、评价、估值、信息技术系统服务等。 科一＋科三： 可从事行业类型为：私募基金管理、基金销售、证券期货经营机构私募资产管理、估值、投资顾问、评价、销售支付、份额登记、信息技术系统服务等。

科二和科三最大的区别在于考下科二基本所有基金相关的不管公募还是私募都可以。而科三的话只能从事私募方面的，公募就不用想了。

三、科目分析

科一：《基金法律法规、职业道德与业务规范》 在基金从业中必考的公共科目，在三个科目中难度比较小。内容多，知识点也多、还包含了一小部分的计算，总体上来说，这一科是要在理解的基础上去记忆的，因为知识点内容繁多，在背诵这一块需要加大力度。 科二：《证券投资基金基础知识》 科目二是考过基金从业的所有人中公认最难啃的一块骨头。它的知识面涉及很广，包含了基金估值和会计核算、基金投资交易结算等知识，试题灵活多变，不仅要非常充分的去理解知识，还得能够解决实际的一些问题，才可以在考试中游刃有余。 科三：《私募股权投资基金基础知识》 科三相对来说比科一难，有比科二简单，适中吧。它的内容涉及股权投资基金的Z.F监管与行业自律、股权投资基金概述、股权投资基金等。

四、学习规划

在备考时可以分为教材课程学习+刷题巩固两大步骤。 1、视频学习和刷题，最好不要自己去理解教材里晦涩难懂的内容，而且容易抓不到重点，零基础的就更要看视频讲解来学习，每学完一个章节的内容后可以自己梳理好整章的一些知识框架，配合刷题巩固。

这里刷题巩固章节内容的时候给大家一个小小的推荐，可以使用《从业资格刷题》真题小程序题库里面的章节刷题功能，里面每个章节的知识点都会以试题的形式来考，可以充分了解自己对章节内容的掌握以及知识的巩固。

考前冲刺串讲，最好是准备在考前2-3周，把整本书里的知识进行一个整体的梳理，把每个章节知识点进行整体把握。建议在网上找一些考前冲刺的习题串讲，官方一点的讲解视频一般会以题带点的形式对整本书进行一个回顾，知识点视频串讲再加上对应习题的讲解，可以有效的形成一个做题思路，还能明确出题方向。

2、题海战术，在考试前两周的时候就要开始刷真题以及模拟卷，特别是最近几年考试的真题，刷真题不仅能提高做题的效率还能进行查漏补缺。协会出题的时候是从官方题库随机抽取试题作为考试题，平时刷的题越多，考试的时候碰到原题的几率越大。刷题在整个学习的过程都是必不可少的。

这里我同样推荐使用《从业资格刷题》来进行，毕竟章节刷题就是用的这个，避免麻烦，还是使用同一个题库进行整改刷题过程比较好。当然，最重要的还是这个题库真的特别好用，刷题最重要的除了章节刷题就是题量，历年真题和模拟试题。

《从业资格刷题》题库里面的题量是真的很大，而且每道题都是根据重点考点和官方教材来编著的，每道题都有错题解析，它的错题解析不仅仅只是对答案对错的解释，还涵盖了本题所考察的知识点，省略了需要去教材上翻阅的步骤，可以说是非常用心了。

它的历年真题和模拟试题就更不用说了，历年真题里近几年的考的重点全都有，只要把这个功能里的题全部摸清楚，在考试的时候遇到相当于抄答案。模拟试题就更值得夸奖了，它除了可以作为摸底考以外，里面的题对原题预测的概率也是超级高的，我考试的时候就非常幸运的抽到了有不下十到题都是在模拟试题里面做过的原题，连标点符号都不带改一下的。

五、成绩管理

中国证券投资基金协会规定，基金从业考试的有效期是4年，单科成绩的有效期同样是4年。 1、已经通过科一和科二又或者是科一和科三，要在四年里通过所在的机构向基金业协会申请注册基金从业资格； 2、考试通过后超过四年没有通过所在的机构向基金业协会申请注册基金从业资格的话，要重新参加考试，或者补齐最近两年的培训学时后，再通过所在的机构向基金业协会申请注册基金从业资格，证书申请后，则证书长期有效。 3、通过从业资格考试的，四年成绩有效期认定是从取得考试成绩合格证之日起开始计算的。 单科考试成绩有效期是4年，4年内必须要考过另外一科，否则已经考过的那一科成绩作废。