期货做市交易业务管理规则落地 全链条自律体系护航市场稳健发展
中国网财经11月10日讯 日前，中国期货业协会发布《期货做市交易业务管理规则》，规则自2025年12月1日起实施。该规则聚焦期货做市交易业务自律管理，覆盖做市业务前中后台全流程，明确展业前提、细化交易环节、健全风控内控、强化自律职责。规则构建覆盖做市业务全链条管理体系，推动行业合规稳健发展，提升市场定价效率与流动性供给能力。
做市业务快速扩张 自律管理需求迫切
中期协表示，规则发布背景源于做市业务快速发展与风险防控需求。自2017年豆粕期权上市以来，期货风险管理子公司开始参与期货交易所相关品种合约做市，发展成为期货市场主要做市商群体。截至2025年9月底，38家公司开展61个期货品种做市；33家公司开展69个场内期权品种做市；10家公司参与9个权益类期权做市。做市业务作为交易型业务，对展业机构资金投入、交易能力、技术系统、合规风控提出较高要求。
中期协相关负责人就《期货做市交易业务管理规则》答记者问时指出：“自2017年豆粕期权上市以来，期货风险管理子公司开始参与期货交易所相关品种合约的做市，在增强市场流动性方面发挥了重要作用，发展成为期货市场的主要做市商群体。作为交易型业务，做市对展业机构的资金投入、交易能力、技术系统、合规风控具有较高的要求。因此，协会有必要督促公司尽快建立健全做市业务管理体系，完善内部管理机制，防范做市业务风险。”
规则制定遵循三原则 构建全面管理框架
规则制定紧扣强监管、防风险、促高质量发展主线，引导做市机构以提高市场定价效率、促进交易达成为目的，服务市场功能发挥。规则坚持全面性与重点性结合，突出重要环节和事项管理。
中期协相关负责人阐述规则总体原则：“《做市规则》紧扣强监管、防风险、促高质量发展的主线，旨在引导期货做市机构以提高市场定价效率、促进交易达成为目的，以服务市场功能发挥为导向，坚持全面性与重点性相结合，构建覆盖做市业务全链条的管理体系，突出重要环节和事项管理。主要遵循以下原则：一是加强监管协同。参考交易所做市商管理相关要求，从强化期货做市机构风控合规的角度提出自律要求。协会在证监会指导下，加强与派出机构、交易所等各方协作和信息共享，共同推动做市业务合规稳健发展。二是增强风险防范能力。系统梳理做市业务交易、风控、内控等环节管理，强化全流程风险防范，包括事前对品种与策略的评估，事中对风险限额的监测监控，以及事后对风险异常情况的处理等。三是提升合规管理水平。从做市展业条件、对市场影响以及不当获利等方面，明确业务行为底线要求，禁止业务外包、扰乱市场以及开展违法违规活动等。”
六章三十五条架构 明确全流程管理要求
规则共六章三十五条，分为总则、交易管理、风险管理、内控管理、自律管理、附则。内容涵盖做市业务全链条，贯穿业务全过程。
中期协相关负责人介绍规则主要内容时表示，《做市规则》共六章三十五条，分为总则、交易管理、风险管理、内控管理、自律管理、附则，涵盖做市业务前中后台，贯穿做市业务全过程。主要内容如下：一是明确展业前提和业务范围。期货做市机构在取得交易所认可并签订做市相关协议后，才能开展指定品种的做市业务。二是细化交易环节管理要求。期货做市机构需要重点加强做市账户、品种与策略评估、报价、对冲、系统、应急等环节的管理，严守业务底线，不得利用做市业务扰乱市场或开展违法违规活动等。三是建立健全风控内控机制。期货做市机构需要不断提高风险防控能力，设立风险限额管控，加强资金与持仓监控，做好风险应急处理安排；在内控管理方面，期货做市机构应当完善做市相关制度建设，加强业务决策授权管理，确保业务独立和有效隔离，设置专门部门与人员，加强人员廉洁从业建设。四是强化自律管理职责。协会从收取业务信息、加强监管协同、开展自律检查等方面，加大对期货做市机构做市业务的自律管理，提高行业做市业务合规化水平。
规则重塑行业格局 子公司面临合规挑战
规则将期货做市机构明确为自律管理对象，系统构建全链条管理体系。作为市场做市主力的风险管理子公司面临直接合规挑战。
格林大华期货首席专家王骏在接受记者采访时表示：“《规则》对风险管理子公司的直接影响与挑战：首先是核心影响即合规门槛提升与业务重构。《规则》将做市机构纳入自律管理体系，最直接的影响是明确了展业前提——必须取得期货交易所认可并签订协议。这意味着此前部分风险管理子公司通过备案‘打擦边球’的模式将被终结，行业将进入‘牌照化’竞争阶段。其次是风险子公司业务范围将收缩，做市业务需在指定品种、特定交易所范围内开展业务；第三是合规成本将上升，因为《规则》覆盖业务全链条，从账户管理、策略评估到系统应急均需建立标准化流程，中小机构可能因资源不足而退出市场。第四，未来风险管理子公司的市场集中度提升，头部公司凭借成熟的系统和团队，将获得更多交易所合作机会，行业格局可能向‘强者恒强’演变。”
王骏指出内部制度完善关键点，《规则》将对内部制度完善起到关键指导作用。第一，要求账户与交易独立性。《规则》要求做市账户专用，禁止与其他业务混用；机构需建立独立的资金池和交易系统，避免利益输送。第二，对策略全流程管控：从策略设计、测试到上线后的实时监控，需形成闭环管理。比如，需评估策略是否可能引发市场操纵，避免‘幌骗交易’等违规行为。第三，加快应急机制建设，每年至少一次应急演练，覆盖系统故障、网络中断等场景，确保极端情况下仍能维持报价连续性。
王骏强调人员岗位设置时表示：“《规则》针对人员岗位设置的专业化提出要求。首先，进行岗位分离与制衡，交易岗与风控岗不得兼任，支持部门(如技术、合规)需设立专门岗位。这意味着机构需增设独立风控团队，打破此前‘一人多岗’的模式。其次，建立薪酬激励约束，需建立与风险挂钩的薪酬体系，避免因过度追求价差收益而忽视合规风险。例如，可将部分绩效与长期风险指标(如压力测试结果)绑定。第三，加强廉洁从业管理，需加强人员道德培训，防范内幕交易和利益输送，例如定期开展合规考试和背景调查。”
同时，王骏还向记者解析了规则衔接难点。他表示：“《规则》与交易所规则的衔接难点：第一，差异化规则适配难点，不同交易所对做市商的报价指标(如买卖价差、报价响应时间)要求可能存在差异，机构需建立多套适配机制。例如，郑商所对PTA期货的报价要求可能与上期所的天然橡胶期货不同。第二，数据报送同步难点，需同时满足中期协与交易所的信息披露要求，避免数据冲突。例如，持仓限额需在协会备案的同时向交易所实时报备。第三，跨市场风险隔离难点，若机构同时参与期货和证券交易所的做市业务，需确保不同市场的策略、资金和人员严格隔离，防止风险传导。”
华闻期货总经理助理兼研究所所长程小勇回复记者采访时指出，《期货做市交易业务管理规则》出台，对于期货做市业务而言，既是机遇又是挑战。主要影响表现在以下几个方面：一是期货做市业务有了统一的规范性管理制度来指导日常业务开展；二是《规则》要求提升合规管理水平，这对于已经有完备的内控制度和操作指引的期货公司而言，影响不大，对于制度不完善的期货公司可能面临较强的监管压力，需要补足制度的不足；三是《规则》要求增强做市业务的风险防范，强化全流程风险防范，还通过明确做市业务与其他业务有效隔离，防止做市业务风险传导；四是《规则》明确了期货做市业务的目的是提高市场定价效率、促进交易达成，引导做市业务服务市场功能发挥，避免为了过度追求交易收益而出现背离这个初衷，出现扰乱市场、内幕交易等问题。
在内部制度完善、人员岗位设置以及与交易所既有规则的衔接方面，程小勇表示，目前多数期货公司已经根据交易所相关的规定制定好了相关的制度，业务也做了有效隔离，可能在岗位分离方面可能需要进一步完善，后续衔接不会有太大问题，这也是《规则》从出台到实施的过渡期较短的原因。
风控要求精细化 提升机构抗风险能力
规则风险管理部分强调压力测试、异常交易监控、风险限额管理等要求，每季度至少开展一次压力测试。这些规定提升做市机构自身风险抵御能力，维护整个市场稳定。
王骏评价道，精细化风控的战略价值，首先是压力测试的前瞻性，压力测试可提前识别极端行情下的风险敞口。其次，异常交易监控的威慑作用明显，实时监测自成交、大额报撤单等行为，可有效遏制操纵市场的企图。第三，风险限额的动态平衡，通过设置资金规模、亏损限额等指标，机构可在流动性供给与风险控制间找到平衡点。例如，当市场波动率超过阈值时，自动缩减报价规模。
王骏指出：“风险管理要求的操作难点：第一是实际操作中压力测试的技术瓶颈，包括场景覆盖不足，需模拟多种极端情况(如政策突变、系统瘫痪)，但历史数据可能无法完全反映未来风险；以及数据整合困难，跨品种、跨市场的头寸数据分散，需投入大量资源搭建统一的风险监测平台。第二是异常交易监控的实时性要求，如系统响应速度，需在微秒级完成交易数据抓取和分析，现有系统可能无法满足高频交易场景；以及误报率控制，需通过机器学习优化模型，避免将正常策略调整误判为异常交易。第三，风险限额的动态调整问题，参数设定主观性，亏损限额的高低需综合考虑市场流动性、资金成本等因素，缺乏统一标准可能导致过度保守或冒险。第四，跨部门协作障碍问题，交易、风控、财务部门需实时共享信息，但内部数据孤岛可能影响决策效率。”
程小勇在评价风控要求时指出，做好全流程风险防范和风险管理，主要原因是做市交易属于交易性业务，面临的市场风险、操作风险、流动性风险和模型风险等，相对于平台型业务，风险要大，更复杂。《规则》要求“每季度至少开展一次压力测试”，并对异常交易监控、风险限额管理等，一方面是防范期货公司风险子公司自身亏损的风险；另一方面是在极端情况下，期货做市业务的内控制度和预设方案是否有效，要遵循审慎的原则。
在精细化风控要求方面，程小勇指出期货公司在实际操作过程中的难点有几个：一是每家期货公司做市业务的模型不太一样，且经历的极端行情不一样，很难做到统一的标准；二是在资金规模、敞口限额、亏损限额指标方面，每家期货公司的资金实力、团队能力等也不一样，需要适当的差异化。三是随着市场环境变化和做市业务的发展推进，做市业务会遇到新的问题，风控指标更新迭代也需要很强的专业判断能力。四是风控要求的提升，很大可能增加期货公司的投入，这一点可能会有一定的制约性。
监管信号明确 驱动行业规范化发展
规则传递强监管信号，驱动行业向规范化、专业化方向发展。禁止业务外包、强调风险隔离、保持高压风控要求，体现监管底线思维。
对此，王骏解读道，监管层传递的核心信号有：第一，强监管的决心是最强信号，不放宽压力测试周期、不缩短资料保存期限，表明监管层将风险防控置于首位。第二，业务自主性要求强烈，禁止外包做市业务，强调机构需自建核心能力。这与金融行业‘去通道化’趋势一致。第三，风险隔离的底线思维不变，相关人员、系统、账户的有效隔离旨在切断风险传导链条。
王骏分析：“对行业规范化的深远影响有：第一，技术投入成为竞争壁垒，各机构需自研自动化报价、智能风控等系统。第二，专业化人才争夺将进一步加剧，具备量化交易、压力测试建模、合规管理等复合能力的人才将供不应求。第三，行业集中度进一步提升，中小机构可能因无法承担合规成本而退出，市场份额向头部集中。第四，注重国际竞争力培育，严格的风控标准将推动机构与国际接轨。”
对于未来发展路径，王骏展望：“长期专业化发展路径问题：首先是注重策略多元化，从单一价差套利转向组合策略，例如结合期权波动率交易和期货对冲，提升风险收益比。其次是数据驱动决策逻辑，通过人工智能模型分析市场情绪、资金流向，优化报价策略。最后是推进投资者教育，通过公开透明的报价行为，引导产业客户合理利用衍生品工具。”
王骏认为：“《规则》的实施标志着期货做市业务从‘野蛮生长的初期’进入‘精耕细作的成熟期’阶段。风险管理子公司需在短期内加快完成制度重构、人员调整和技术升级，而长期来看，风险管理子公司则需通过专业化、数字化、智能化提升核心竞争力。尽管挑战重重，但这一过程将推动风险管理行业向更高质量、更具韧性的方向发展，为资本市场的稳定运行提供坚实支撑。”
程小勇结合监管信号表示：“我认为《规则》向市场传递的信号是期货市场‘强监管、防风险’的基调未变，但不会阻碍业务的发展。《规则》按照实事求是的要求，在风险可控、合规展业的前提下，会采纳一些操作层面的良好做法和建议，同时去掉一些制约业务发展的不合理的条款。”
程小勇指出《规则》的实施带来的影响深远，包括助力期货做市机构(包括期货公司及其风险子公司)进一步明晰业务边界，完善内控机制；进一步提升做市交易业务服务市场功能发挥等方面积极作用，向海外一流衍生品做市商看齐；防范利用做市交易业务操纵市场、内幕交易和扰乱市场秩序的行为，强化风险管理；稳定期货公司创收来源，助力期货公司发展壮大，推动期货做市交易业务实现高质量发展。
规则实施促功能深化 夯实市场发展根基
《期货做市交易业务管理规则》构建全链条自律管理体系，强化做市业务风险防控与合规管理。规则实施提升做市机构专业化水平，增强市场流动性供给与定价效率。做市业务规范化驱动行业格局优化，技术投入与人才竞争成为核心壁垒。随着做市业务成熟度提高，期货市场服务实体经济功能将进一步深化，风险管理与价格发现机制更趋完善。规则落地标志期货市场自律管理进入新阶段，为市场高质量发展提供制度保障。对于未来期货市场发展情况，中国网财经将持续关注。
