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如何在不耗费外储的前提下 稳定人民币汇率？

来源：第一财经研究院（IIStrategy）

中国是否有充分的措施来稳定人民币汇率？这一问题的关键在于能付出何种代价。中国有以下三个可行措施：1）将人民币一次性贬到位，使人民币汇率到达一个公允的、甚至是略微低估的水平；2）减少外汇储备，同时逐步引导美元对人民币汇率提高；3）使人民币汇率盯住一篮子货币。

13日大盘呈现下跌走势，沪指跌破3000点关口。14日股市震荡后总算收红勉强站上3000点。对于中国股市这一全球市场（包括股票、外汇和石油等）的重要组成部分，我的一贯看法是：1）股价暴跌并不会造成系统性风险；2）市场震荡暴露出中国股市存在监管碎片化的问题，它已在去年夏天加剧了股市暴跌。

政府期望企业和地方政府去杠杆，居民消费能够在利用杠杆中发挥更大作用，但是近期股市的非理性下跌使这一想法的实现变得更加艰难。

由于央行对人民币离岸市场的强势干预，近两日人民币走强。短期内，人民币汇率问题将是市场关注的焦点。和大多数国家不同，中国是否有充分的措施来稳定人民币汇率？这一问题的关键在于能付出何种代价。

其实，中国有以下三个可行措施：

1）将人民币一次性贬到位，使人民币汇率到达一个公允的、甚至是略微低估的水平；2）减少外汇储备，同时逐步引导美元对人民币汇率提高；3）使人民币汇率盯住一篮子货币。

我认为第一个措施是最可取的，主要因为中国作为一大债权国，不必担心以外币（主要是美元）计价的债务上升。与那些依赖石油和商品出口的经济体不同，石油和商品价格的暴跌为中国宽松货币政策创造了更多空间。

然而，如何确定汇率一次性调整的幅度，这对于求稳的政策制定者来说是巨大的挑战。设想如果人民币汇率跌到7.5尚不算被低估的话，中国是否应该继续将其贬到8？

第二个办法是减少中国积累多年的外汇储备来争取时间（直到美元触顶或者中国经济复苏）。中国的外汇储备在过去一年内曾达到4万亿美元的历史高位，这个规模确实是太大了。因为央行的冲销行为会吸引更多资本流入，所以持有过多的外汇储备会引起中国发生通胀。

因此，当货币面临风险时，应当减少外汇储备。然而，数据显示，外汇储备在2015年12月仅一个月内就发生了1000亿美元之大的降幅，考虑到中国每年的经常账户盈余约为2000亿美元，所以实际上资本外流问题比外汇储备净减值数据所显示的更为严重。

下面是1991年以来历年的外汇储备数据以及贸易顺差数据（根据2015年11月数据估算），以美元计价。

但是目前看来，中国的外汇储备还是处于安全范围内。一方面，多年来中国有着引以为豪的高进口覆盖率。通常，一国的总储备只要满足6个月的进口额即可（这一比率在发达国家甚至更低）。

截至2015年12月底，中国的外汇储备规模巨大，为3.3万亿美元，而2015年中国的进口总额不到1.7万亿美元。另一方面，在外币债务方面，根据国际清算银行和国家外汇管理局的数据，中国约有1万亿美元的外币债务，占到GDP的10%，比重并不大，并且企业在人民币贬值之际，也都积极清偿外币债务。

所以，我认为中国在未来两年内，可以容许1万亿美元的进一步外汇储备削减。不过，为了使这个策略奏效，中国也要循序渐进地引导人民币汇率下降。如果央行要尝试逆外汇市场形势而为，已有许多前车之鉴表明这种做法并不明智。

中国的第三个策略是不用采取任何行动，只要盯住一篮子货币，或新的锚。今后人民币汇率将由中国及其使用一篮子货币的贸易伙伴的双边汇率决定。当然，预计中国在形式上不会盯住一篮子货币。

几十年来新加坡金融管理局凭借信用来管理一篮子货币，并考虑到资产价格、通货膨胀和竞争力等各种因素。

相较于新加坡，中国应该有更多的管理余地。然而，由于人民币汇率指数才发布不久，默认情况下它的波动并不会大。考虑到美元和港币（准美元）在人民币指数中的权重很大（分别占到26.40%和6.55%），目前只有使人民币对美元贬值才是唯一有效的汇改措施。

对于央行来说，货币篮子的关键支柱之一就是提高透明度，即发布经济数据更及时，特别是贸易、外币债务和外汇储备等方面的数据。

除了以上提到的三种办法，也有人提议加强资本管控。这个虽然可行，但是管理成本十分巨大。

中国是一个巨大又开放的经济体。2014年，进出口总额占GDP比重为40%，这样庞大的贸易部门难免会有漏出。理论上，中国的资本账户是关闭的，但实际上由于各种旨在促进对外直接投资和对外证券投资的举措，正变得愈加开放。而且除了高昂的管理成本，这种做法也可能有悖于人民币成为五大储备货币之一的原则（人民币将于2016年10月1日正式纳入SDR货币篮子）。

最后，中国很有可能使人民币对美元贬值5-7%。我们依旧坚持原来观点，预测2016年美元对人民币的平均汇率将升至6.8。

外汇储备下降 381 亿，官方解释来了：不是钱跑了，是这俩原因

3.4 万亿美元的 “家底”，9 月少了 381 亿

假期结束第一天，外汇局就发布了一份牵动很多人神经的数据：截至 2026 年 9 月末，我国外汇储备规模为 34003 亿美元，比 8 月末下降了 381 亿美元，降幅 1.11%。

381 亿美元，不是小数字。很多人第一反应是：是不是钱流出去了？是不是 “家底” 不稳了？

别急，官方已经把原因说得很清楚。先看数据，再看逻辑。

为什么少了 381 亿？官方解释就两个原因

国家外汇管理局的原话是：2026 年 9 月，受全球宏观经济环境、主要经济体货币政策等因素影响，美元指数上涨，全球主要金融资产价格总体下跌。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，导致当月外汇储备规模下降。

翻译成大白话：

第一，美元升值，把 “账目” 缩水了。 外汇储备不是一堆现金，而是由美元、欧元、日元、英镑等多种货币资产构成的 “组合”。9 月美元指数上涨，意味着其他货币相对贬值 —— 这些非美元资产在折算成美元记账时，账面价值就 “缩水” 了。这不是钱不见了，而是 “记账汇率” 变了。

第二，全球资产价格下跌，把 “市值” 带下去了。 外储里的债券、股票等金融资产，价格随市场波动。9 月全球主要金融资产价格总体下跌，这些资产的市值就跟着缩水 —— 同样是账面变化，不是实际流失。

一句话：这 381 亿美元的下降，主要是 “汇率折算” 和 “资产价格变化” 两个账面上的原因，不是资本外流。

34003 亿美元是什么水平？

放到更长的坐标里看：

更重要的是，外储的作用是 “稳定器”—— 保障进口支付、偿还外债、抵御外部冲击。以 3.4 万亿美元的体量，覆盖国内十几个月的进口需求绰绰有余。这个 “家底”，依然是全球最厚的之一。

跟你有什么关系？

如果你担心汇率： 外储规模稳定，是汇率稳定的重要基础。但汇率受多重因素影响，短期波动是常态。与其盯着每天的数字焦虑，不如理解一个道理：只要国家 “家底” 厚实，抗风险能力就有保障。

如果你做外贸或留学： 汇率波动直接影响你的成本和预算。建议关注趋势、合理规划结售汇时点，而不是赌短期涨跌。

如果你只是吃瓜： 看懂 “外汇储备下降≠钱跑了” 这个逻辑，就比大多数评论区的网友强了。账面波动和真实流出，是两回事。

客观说两句

数据解读完了，还有三点要说清楚。

第一，单月波动不必过度解读。 外储每月都有涨跌，就像你的基金账户每天都有波动一样。真正该看的是长期趋势 ——3.4 万亿美元的量级稳如磐石。

第二，”官方解释” 要听全。 外汇局明确给出了原因，这是权威口径。任何脱离官方解释、自行脑补 “资本外逃” 的说法，都是不负责任的猜测。

第三，别把外储当 “股价” 看。 外储的作用是稳定，不是增值。它不需要天天涨，它的价值在于 “关键时刻拿得出来、用得上”。

一句话总结：9 月外储少了 381 亿，是美元走强和资产价格波动的 “账面影响”，3.4 万亿美元的家底依然稳当。看懂账目逻辑，比被标题党带节奏更重要。

本文仅为资讯解读，不构成任何投资建议，投资有风险。

9月外汇储备下降381亿美元，发生了什么？

10月7日，国家外汇管理局统计数据显示，截至2026年9月末，我国外汇储备规模为34003亿美元，较8月末下降381亿美元，降幅为1.11%。

国家外汇管理局表示，2026年9月，受全球宏观经济环境、主要经济体货币政策等因素影响，美元指数上涨，全球主要金融资产价格总体下跌。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模下降。

那么，9月份到底发生了什么？

中国民生银行首席经济学家温彬对风口财经记者表示，9月份，美联储启动年内首次加息，将联邦基金利率提高25bp至3.75%-4.00%，点阵图显示年内还有一次加息，叠加沃什鹰派讲话，强化了未来连续加息的市场预期。在议息会议后，多重因素再度提升加息预期：一是中东局势趋紧导致油价再次破百；二是美国超预期强劲的PMI数据；三是美联储官员的鹰派表态。

“受此影响，以美债为代表的全球债券遭抛售，收益率齐走高，美元指数随之上行。”温彬表示。

也就是说，受汇率折算和资产价格变化等因素综合影响，9月末外汇储备环比下降381亿美元至34003亿美元。

事实上，美元指数上涨，全球主要金融资产价格总体下跌。货币方面，美元汇率指数（DXY）上涨2.0%至101.5，非美元货币涨跌互现。资产方面，以美元标价的已对冲全球债券指数下跌1.6%；标普500股票指数下跌0.5%。

国家外汇管理局表示，我国经济运行总体平稳、动能向新、结构向优，高质量发展取得新成效，有利于外汇储备规模保持基本稳定。

温彬认为，展望后续，出口将保持较强韧性，发挥国际收支基本盘功能。一方面，全球AI资本开支延续高位，芯片、服务器及相关配套产品需求旺盛；另一方面，9月中美就300亿美元商品对等降税框架达成共识，超过90%的产品将免除相互加征的全部关税、恢复最惠国税率。美方降税商品集中在玩具、家电、婴儿用品、厨卫用品和节日礼物等消费品，有助于改善劳动密集型产品出口。与此同时，出口市场多元化和产业链优势也将继续为出口提供长期支撑。

5月9日，在山东港口青岛港，货轮在装卸外贸集装箱（无人机照片）新华社发

跨境资本流动方面，9月金融开放政策继续推进。9月14日起，跨国公司本外币跨境资金集中运营业务在全国范围实施，通过统一管理本外币资金、优化归集和跨境收付安排，进一步提升跨国企业跨境资金配置效率和投融资便利度。人民银行9月召开外资金融机构座谈会，明确将继续稳步扩大金融市场双向开放、优化跨境支付服务、便利人民币国际使用。

“上述政策均有助于提升人民币资产对国际投资者的吸引力。”温彬表示，总体而言，我国经济运行总体平稳、动能向新、结构向优，高质量发展取得新成效，为外汇储备规模保持基本稳定提供了支撑。

此外，同一天，中国人民银行数据显示，中国9月末黄金储备报7747万盎司（约2409.59吨），环比增加74万盎司（约23.02吨），高于8月单月增持的65万盎司。8月末黄金储备报7673万盎司（约2386.57吨）。中国央行已连续第23个月增持黄金。

东方金诚首席宏观分析师王青在接受风口财经记者采访时表示，央行继续增持黄金，根本原因是本届美国政府上台后，全球政治、经济形势出现新变化。这意味着尽管黄金价格处于历史高位附近，但从优化国际储备结构的角度出发，增持黄金的必要性上升。

他认为，黄金是全球广泛接受的最终支付手段，央行增持黄金能够增强主权货币的信用，为稳慎推进人民币国际化创造有利条件。综合各方面因素判断，接下来央行增持黄金还是大方向。