期权系列（14）：Gamma Scalping 小波动赚大钱
我们昨天简单说了一下Gamma，那期权做市商或投资机构这些高阶玩家有一种策略叫Gamma Scalping，也可以称为“剥头皮”或者“薅羊毛”策略。这个策略就是利用期权的Gamma特性，通过频繁地动态买卖标的资产对冲Delta，在价格波动中不断“高抛低吸”累积收益，来赚取标的资产波动带来的利润。这种策略通常在持有正Gamma头寸时使用，比如买入跨式或宽跨式期权组合。
举个简单的例子，咱们用6月到期的上证50ETF平值期权来构建一个买入跨式组合，即同时买入行权价2.7的看涨和看跌期权，我们根据目前两个期权的Delta通过调整买入的手数，把组合的总Delta调整为0，如下图：
组合总Delta为0，拥有正Gamma
当标的价格上涨到2.72时，行权价2.7的看涨期权变得更为实值了，当然价格也更高了，Delta会上升，假如它上升到了0.6；行权价2.7的看跌期权则更虚了，价格会下跌，而Delta会向0靠近，假如它变到了-0.4，则组合的总Delta变为：（1147*0.6-1340*0.4）*10000=1522000。这时候按照“剥头皮”策略，我们就需要卖出一些看涨期权，再买入一些看跌期权，把组合Delta重新调到0，看涨期权是以更高价卖出的，看跌期权是以更低价买入的。
反过来也一样，当标的价格下跌到2.7以下，看涨期权变虚值了，价格下跌了，Delta也变小了；看跌期权变实值了，价格上涨了，Delta绝对值变大更向-1靠近了，总Delta会变成负值，这时候就需要卖出一些看跌期权（高价），买入一些看涨期权（低价），把组合Delta重新调到0。
我们之前说过，Delta中性是一个短时间的事情，标的价格、波动率、时间等变化都会导致Delta的变化，所以理论上来讲，Scalping策略的时间周期可以拉到非常短，只要组合Delta变了，就进行相应操作。所以它适合做量化高频，比较适合专业的机构投资者。当然频繁交易会产生更多的交易费用，要确保你的收益能覆盖交易费用。
总体而言，Gamma Scalping策略是在标的资产价格“来回波动”中反复平仓获利的，只要标的资产价格有小幅波动，Gamma Scalping就可以通过Delta对冲实现收益，实现小波动赚大钱。不过一个总体高波动的环境会对策略更有利一些，所以此策略在标的选择上首推创业板ETF期权、中证1000股指期权、科创板ETF期权等，有些波动比较大的商品期货期权比如铜和原油等也比较适用。
（温馨提示：文中案例仅为展示用，不作为任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）