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15年，7个金融衍生品，“匹配”成金融期货发展“动力”

新华财经上海9月8日电（记者陈云富）15年前，作为我国首家公司制交易所，也是专门上市金融期货、期权的交易市场，中国金融期货交易所在上海挂牌成立，拉开我国发展金融衍生品的序幕。15年来，金融衍生品市场有过“高光”，也有“低潮”，但随着市场监管、机构参与和投资者教育的不断磨合，“资本市场基础风险管理工具”的共识逐渐形成，面对现货市场发展、推进对外开放等趋势，业界期待金融衍生品市场能更多与现货市场相匹配，同时其产品体系和市场深度也与投资者的需求相匹配。

15年上市7品种 金融衍生品市场逐渐完善

相比股市、黄金等市场，期货是关注度较低的市场，而相比商品期货市场，金融期货、期权市场由于专业程度、准入门槛等要求都相对更高，是名副其实的“小众市场”，但在国际市场，这一工具却是机构“必备”。

业界专家介绍，虽然使用程度有差异，境外机构投资者都或多或少参与金融衍生品市场，大型跨国企业更是普遍使用各类衍生工具，世界掉期与衍生工具协会的数据显示，目前全球超过90%的大型企业使用衍生品管理风险，此外沃顿商学院的研究数据显示，在连续业绩排名靠前的中大盘基金中，也有超过50%的基金参与金融衍生品市场。

正是在管理风险上的巨大作用，2006年9月8日，我国首家专门从事金融期货、期权等金融衍生品交易与结算的公司制交易所——中国金融期货交易所在上海成立，经历多年研发和市场培育，2010年4月16日，我国首个金融期货品种沪深300股指期货在中金所挂牌上市，拉开了一级发行市场、二级交易市场、三级风险管理市场的资本市场三级市场发展新格局。

数据显示，到目前，中金所已上市有沪深300、中证500、上证50三个股指期货，2年期、5年期和10年期三个国债期货及沪深300股指期权共7个品种，覆盖权益和利率两大市场。中国期货业协会的数据显示，今年1月到8月，中金所累计成交超8300万手，累计成交额81.4万亿元，市场交易规模持续回升。

“实际上随着市场对外开放，境外市场对A股衍生品有非常高的热情，新加坡市场的A50股指期货也一直受市场热捧。”在不少业界专家看来，如果逐渐放松限制，境内金融衍生品的活跃度还将明显上升。

三个细节看金融期货：服务实体经济效果如何？

对于金融衍生品，投资者的印象普遍是专业性强、投资门槛高、机构参与更多……这一“高冷范儿”的产品，服务实体经济效果究竟如何？

从三个细节看出端倪。一是在国债期货市场，作为目前机构投资者参与度最高的品种，其功能发挥也较成熟和稳定。国泰君安固收部门负责人介绍，2019年年底，LPR定价机制改革后，市场利率风险管理需求激增，为降低融资成本，实体企业倾向于置换或推迟贷款、发债等融资活动，但时效性弱、置换成本高，国泰君安创新利用国债期货解决方案，为10家客户40亿融资提供了“保险”。

“微观层面而言，金融期货市场为国民经济的发展提供了重要的风向标和工具，有力提升了市场机构的创新和服务能力。”南华期货董事长罗旭峰表示。

二是金融期货有助于提高金融产品的长期收益。鹏扬基金的统计显示，根据公募基金公开披露的数据，截至2021年中报，公募基金参与股指期货的基金规模上升至4055亿元，涉及基金216支，股指期货的合约价值占比9%，从近5年的周期看，相比于2016年底，参与股指期货的基金规模增长接近300%，而参与的股指期货合约价值总量增长接近600%。

万得的一项统计也显示，在股指期货上市后成立的47150个券商资管产品中，使用股指期货的产品到2019年底的复权单位净值增长率均值为13.19%，而未使用股指期货的产品则为6.34%。

三是丰富投资选择，降低市场的波动。数据显示，2013年到2016年，以追求绝对收益为目标的量化对冲基金稳步发展，到目前市场已有25只量化对冲基金产品，其中还出现了百亿级级量化产品，而量化对冲基金产品中，绝大多数取得正收益。

截至今年1月中旬的数据也显示，境内专业机构持有A股流通市值合计12.62万亿元，持有A股流通市值占比18.44%，均处于近年最高水平。

“当市场波动加大时，机构投资者如果没有充分的对冲工具，可能会被动减仓股票债券。” 鹏扬基金总经理杨爱斌表示，近年来，因为专业的机构投资者对于金融期货的理解和应用更加充分，资本市场也受益于股指期货和国债带来的波动性整体降低，提高了长期资金的吸引力。

“双匹配”：金融衍生品前景广阔

作为一种重要的风险管理工具，金融衍生品引入国内市场的时间还不长，机构、投资者对市场的参与和实践更短，监管、机制和市场运行也还有待完善。在业界专家看来，未来衍生品市场还需“双匹配”：发展程度与现货市场相匹配、市场品种和深度与投资者需求相匹配。

随着海外资金不断增持中国资产，目前新加坡交易所A50股指期货活跃合约的持仓量已逼近80万手。“在港交所股指期货产品推出前，海外投资者主要通过三种途径进行风险对冲。”中信证券分析，由于融券的成本较高，以及QFII/RQFII通过中金所股指期货进行风险对冲的限制较多，利用新加坡交易所A50股指期货已成为境外多数投资者的选择。

在业内人士看来，由于境内市场无法满足市场需求，境外不断推出相关的衍生产品，也对境内金融期货市场和投资者实际上带来新的挑战。“从实现更高层次、更高水平的金融开放格局来说，境内金融期货市场进一步深化发展、扩大开放的迫切性越来越强。”厦门大学金融工程教授郑振龙认为。

中金公司固定收益部负责人刘晴川认为，稳步推进金融期货市场对外开放，参与国际竞争，做好特定品种、产品链接等对外开放的路径与业务设计，是未来我国金融期货市场高质量发展的主战场和助推器。

在郑振龙看来，金融的发展程度要跟经济发展程度相匹配，衍生品发展程度也要跟现货发展程度匹配。而以债券市场为例，2020年我国债券市场共发行各类债券57.3万亿元，国债发行7万亿元，债券市场托管余额117万亿元，债券市场现券交易量达253万亿元，银行间拆借、回购交易更高达1106.9万亿元，而全年国债期货的交易额仅26.37万亿元。

“产品体系建设是金融期货市场功能发挥的基础。”对此，刘晴川等业界专家呼吁，加快金融期货新产品的供给，打造覆盖权益、利率、外汇等多领域的金融衍生工具产品体系，满足市场需求，完善市场的功能。（完）

期货新品种，全球首个文化用纸金融衍生品将至→

近日，中国证监会同意上海期货交易所（以下简称“上期所”）胶版印刷纸期货及期权，燃料油、石油沥青和纸浆期权注册。这不仅标志着上期所即将上市全球首个文化用纸金融衍生品，同时还加速了上期所实现成熟期货品种期权覆盖，使其产品体系进一步丰富。

中国造纸协会秘书长刘文龙表示，从产业价值角度看，胶版印刷纸期货及期权填补了文化用纸金融衍生品的空白，与现有纸浆期货形成“浆—纸”一体化风险管理链条，助力企业通过套保应对原材料成本波动和产成品价格的不确定性。

造纸工业是与国民经济发展和人民生活息息相关的重要基础原材料产业，从应用领域来看，纸可以分为文化用纸、包装用纸、生活用纸、特种纸等。胶版印刷纸是文化、印刷用纸的典型代表纸种，主要以漂白木浆为原料制成，广泛应用于图书、杂志、笔记本等领域，同时具有市场体量大、标准化程度高、价格波动大等特点。

我国是全球最大的胶版印刷纸生产国和消费国。2024年我国胶版印刷纸产量948万吨，表观消费量871万吨。近年来，国内外市场环境复杂多变，我国造纸工业面临着较大营收增长压力，产业避险需求较高。

浙江省出版印刷物资集团有限公司董事长曹道卿表示，近年来，由于国内文化用纸产能集中释放，胶版印刷纸市场价格波动加剧，价格中枢快速下移，对产业链上中下游都造成了较大影响。作为用纸企业，价格整体下跌虽然有助于降低采购成本，但也造成纸张质量把控和选择采购时点等方面的问题。

推出胶版印刷纸期货和期权，将填补国内文化用纸金融衍生品的空白，为我国文化用纸产业链企业提供精准管理价格波动风险的工具，加快形成公开透明公允的市场价格。同时，与纸浆期货形成协同效应，打造“纸浆-胶版印刷纸”的完整风险管理链条，加强上下游企业对从原材料到产成品敞口风险的闭环管理，完善浆纸产业全周期风险管理体系，提升商品期货市场服务实体经济质效。

造纸产业同时具有较强的循环经济特征，目前在我国已经基本形成完整的原料可再生、产品可循环、废弃可回收的生产、流通和消费体系。中共中央、国务院发布的《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》中明确提出，大力推动造纸等行业绿色低碳转型，推广节能低碳和清洁生产技术装备，造纸行业正加快技术进步，迎来新一轮转型升级。

《金融时报》记者了解到，胶版印刷纸期货和期权上市后，将通过交割品级选择设置、交割认证品牌准入等合约制度安排引导行业全面贯彻绿色循环发展理念。如，将在交割认证品牌遴选时优先考虑具备相关绿色认证资质的企业，引导生产企业推行环保工艺，以市场化手段推动造纸产业绿色低碳转型，为“双碳”战略和绿色发展战略目标贡献力量。

中信期货研究所首席研究员李青认为，此次胶版印刷纸期货及期权的同步上市，让造纸产业在套期保值的过程中多了一个工具的选择，能够更好地匹配企业自身的风险控制需求和套保目标。在现有纸浆期货的基础上增加胶版印刷纸期货品种，将使造纸企业能够灵活运用跨品种对冲策略，实现从原料采购到成品销售的全链条利润管理，进而提升行业资源配置效率。