中信证券徐广鸿：估值修复与结构重塑共振 2026年港股锚定四大核心赛道
2025年港股步入估值修复与结构重塑并行阶段，估值低估、资金错位与业绩分化成为核心特征。历经此前三年调整，恒生指数形成显著的估值洼地，南向资金创纪录净流入与外资转向共同重塑资金格局。
日前，中信证券海外策略首席分析师徐广鸿在接受中国证券报记者专访时表示，2026年港股将在政策红利与外部风险博弈中开启第二轮估值修复，内外因素共振有望进一步打开上行空间。在此背景下，投资需紧扣“业绩确定性+估值弹性”主线，科技、医药、资源品与必选消费四大赛道，凭借政策支撑、产业景气或供需优势，成为把握港股修复行情的核心方向。
估值洼地凸显
今年以来，港股三大指数震荡上行。Wind数据显示，截至12月9日，恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数分别累计涨幅为49.20%、22.59%、24.32%。
“当前港股正处于估值修复与结构重塑的关键阶段，估值低估、资金错位与业绩分化构成市场核心特征。”徐广鸿表示，从估值维度看，2021年春节后至2024年1月底，恒生指数经历了连续三年的“杀估值”行情，累计下跌超50%，持续下跌累积的悲观情绪导致估值压制，甚至对潜在风险过度计价。2024年起市场迈入估值与业绩双击行情，不仅反映了全球投资者对港股信心的回暖，也是中国资产盈利修复的开始。截至2025年末，恒生指数2026年EPS增速预期达8%（彭博一致预期），对应动态市盈率仅12倍，加权股权风险溢价攀升至5.7%，在全球主要市场中形成显著的估值洼地。值得注意的是，恒生科技指数与纳斯达克100指数的历史估值比值分位数仅为30%左右，为AI叙事催化下的估值修复预留空间。
徐广鸿认为，估值洼地效应直接反映在资金流向中，今年港股市场呈现出“南向主导、外资转向”的资金格局。截至11月底，南向资金全年净流入近1.4万亿港元，创互联互通机制开通以来新高。其中，6月至10月ETF流入占比激增至51.3%，8月更是达到88%，凸显国内个人投资者借道ETF加仓的热情。资金结构上呈现鲜明分化，机构投资者偏好有色（黄金）、红利、非银主题ETF，个人投资者则聚焦汽车、医药、消费等成长赛道。外资方面虽仍有流出，但8月后出现关键转折。托管数据显示，外资持仓震荡走平，EPFR统计的长线外资实现去年9月24日以来首次阶段性流入，信息技术板块成为核心增配方向，标志着国际资本对中国资产从“可交易”向“可投资”的态度转变。
在中国资产持续的赚钱效应下，特别考虑到港股的低配情况，徐广鸿判断，南向资金将持续增配港股，尤其是普通投资者有较大的增配空间。而随着行业及主题类ETF更趋成熟，结构性配置将成为确定性趋势。
资金偏好差异进一步加剧市场结构分化，科技板块的波动与优势并存。徐广鸿表示，近期恒生科技指数虽因短期资金进出呈现震荡走势，但板块核心竞争力仍在持续强化。港股汇聚了国内完整的AI产业链，涵盖基础设施、软硬件及应用环节，叠加DeepSeekR1模型等技术突破，恒生科技与美元兑日元走势相关性由负转正，重现2022年底ChatGPT推动费城半导体指数的联动效应。
业绩端的分化更为显著，2025年科技板块净利润有望实现高增，与金融、地产等传统行业形成反差。展望2026年，徐广鸿认为，随着能源、工业等周期板块弹性释放及地产企稳预期升温，行业盈利增速标准差有望收敛，为市场摆脱依赖单一板块奠定基础。
长期修复趋势不改
对于年底以及2026年的港股行情，徐广鸿认为，其将在政策红利与外部风险的博弈中展开，短期扰动不改长期修复趋势。短期来看，“十五五”规划建议的政策催化效应值得期待，历史数据显示，从规划建议发布到正式落地的五个月间，市场表现通常优于后续阶段，尽管产业发展的细则需待明年纲要发布才能明晰，但情绪提振已现端倪。
美联储政策成为短期最大变量，徐广鸿认为，市场对12月“鹰派”降息存在担忧，但机构判断此次议息会议或为“鹰派”恐慌顶点，后续随着美联储主席提名博弈展开，若未出现极端“鹰派”候选人，市场将重回宽松交易逻辑。
2026年港股将迎来第二轮估值修复，徐广鸿表示，第二轮估值修复的核心逻辑，在于内外因素的共振发力。内部层面，“十五五”政策落地、反内卷持续推进与AI商业化提速将夯实企业盈利基础，科技与医药板块双位数增速可期。外部层面，美国中期选举年叠加降息周期、日本新首相可能推出的刺激政策，构成全球“财政+货币”双宽松格局，叠加中美关系缓和预期降低主权风险溢价，有望吸引外资持续回流。在此背景下，港股估值修复空间将进一步打开，当前恒生指数市盈率与全球主要市场的差距，有望随风险偏好提升逐步收窄。
“但市场上行路径并非坦途，美国经济与政策风险需重点警惕。”徐广鸿表示，当前美联储面临关键抉择，美国高利率环境已持续三年，实体经济证券化率处于高位，而10年期美债与隔夜政策利率的期限利差为近七十年最低，反映货币政策可能存在的滞后调整风险。值得关注的是，美国居民地产隐患显现，Zillow数据显示，9月房价同比增速仅0.1%，租金通胀自4月快速回落。历史经验表明，降息周期中房价与租金同步下行往往预示经济衰退，若美联储宽松政策加码不及时，垃圾债信用利差上行与担保隔夜融资利率（SOFR）偏离政策利率的迹象，可能引发全球金融市场波动，进而传导至港股。
关注四大投资方向
“今年港股市场整体呈现估值修复的态势，有业绩支撑的行业估值扩张更为显著，例如原材料板块。在此背景下，具有进一步基本面支撑的行业有望获得更大的估值上行空间。”徐广鸿说。
对于2026年港股配置，徐广鸿认为，需紧扣“业绩确定性+估值弹性”主线，在科技、医药、资源品与必选消费四大赛道中寻找机会。
具体来看，他认为，科技板块尤其是AI产业链，将受益于“投入-增收-再投入”的良性循环。国产大模型迭代推动互联网企业提效增收，算力自主需求提升加速基础设施建设，建议重点关注具备生态优势的头部公司与算力产业链优质标的，这两类企业均有望在境内外资金增配中实现估值扩张。
医药板块则迎来政策与产业的双重利好，行业进入确定性成长阶段。在反内卷政策引导下，临床价值定价机制逐步完善，集采政策优化与医保多元支付体系落地降低行业波动。配置可聚焦两大方向：一是凭借创新研发与出海能力实现高增长的龙头企业；二是受益于国产化率提升与国企改革的优质标的。这两类企业均能在估值修复中兑现业绩弹性。
资源品板块的投资逻辑源于供需错配与流动性驱动的双重支撑。全球流动性宽松与美元信用弱化背景下，商品价格具备上行基础，而国内反内卷政策与全球生产扰动限制供给弹性，供需缺口有望推升行业景气度。港股市场中有色、稀土等板块的标的，将直接受益于商品价格上涨与业绩改善。
必选消费板块则等待政策发力后的估值修复。当前板块估值已具备性价比，国内“以旧换新”等稳内需政策与收入预期改善措施，有望推动消费数据企稳。随着居民消费能力回升，港股必选消费板块将复制A股消费复苏路径，实现估值与业绩的双重修复，成为行情轮动中的稳健选择。投资者可通过行业ETF分散配置，平衡单一板块波动风险。
