【股指月报】风险偏好升温：主题轮动仍是主线
市场回顾
沪指近期走出“9连阳”，成交额温和回升，风格上中小盘相对更强。股指期货贴水明显收敛（IC、IF更为突出），叠加期权PCR等指标，显示风险偏好回升、市场看涨情绪较浓。海外方面，日本央行如期加息25bp，市场消化较为平稳；圣诞假期一定程度打断外盘上行节奏，近期转为高位震荡。
短期判断
稳增长政策的更多细节尚未落地，短期增量驱动仍偏有限，结构性机会预计继续围绕AI、新能源、商业航天、海南本地等主题演绎。整体情绪偏积极，指数短期下行空间或有限，更可能维持高位震荡格局。若后续政策预期进一步强化、风险偏好继续抬升，沪指短期或再度挑战4000点。
中长期展望与跟踪
更持续的行情仍需“盈利拐点+数据验证”共同支撑。后续重点跟踪：一是“反内卷”等政策对行业竞争格局、龙头盈利与毛利率的改善效果；二是PPI、核心CPI等数据能否延续修复；三是非金融板块营收与净利能否实现同步回升；四是出口与地产相关指标的边际变化及其对内需的传导。若明年业绩增速持续改善，指数仍有进一步上行的空间。
策略建议
期指单边维持克制，仓位不超过 20%；顺势试多IF 或 IC，严格设置止损止盈，回调时分批低吸、避免追高。套利方面，可暂时空仓观望。期权层面，投资者可考虑继续持有上证50/沪深300指数宽跨式卖出策略。
一、市场行情回顾
1.1 经济数据&宏观政策
11月宏观数据整体呈现“外需回暖、内需偏弱、生产平稳、价格仍低位”的格局。投资端继续承压，固定资产投资累计同比降至 -2.6%（前值-1.7%，也弱于预期-2.16%），反映地产链条拖累仍在、企业扩张意愿偏谨慎。消费端边际走弱更明显，社零当月同比仅1.3%（前值2.9%，低于预期2.93%），说明以旧换新等政策对终端需求的拉动出现阶段性钝化，居民消费信心与大件更新节奏仍需政策接续与收入预期改善来巩固。
供给端相对稳健，工业增加值同比 4.8%（前值4.9%，基本符合预期4.96），显示生产端韧性尚可；城镇调查失业率 5.1% 与前值持平，劳动力市场总体稳定。价格方面仍处“弱通胀”区间：PPI同比 -2.2%（较前值-2.1%小幅走弱），反映上游需求不足与工业品价格修复偏慢；CPI同比回升至0.7%（前值0.2%），更多体现低基数与部分食品/服务项带动，但尚不足以扭转整体价格偏弱的趋势。
外贸表现成为亮点，出口同比 5.9%（前值-1.2%，远超预期3.19%）显示海外需求与“抢出口/结构性补库”对增长的支撑增强；但进口同比1.9%（前值1.0%，低于预期2.79%）偏弱，侧面印证内需修复仍不够扎实。综合看，短期经济动能更多来自外需与生产端，内需仍是关键约束：后续更值得跟踪的是财政端、地产链条企稳进度，以及促消费政策的资金接续和覆盖范围能否带来消费的再修复。
1.2 市场行情数据
12月股指全线上涨，沪指涨近2%，深指大涨4.77%，创业板涨超6%；两市日均成交额超1.85万亿元，近期成交额有所回暖，处在四季度以来高位。国防军工、通信以及有色板块涨幅超过10%。房地产、食品饮料以及医药生物等板块表现不佳。
二、股指期货数据分析
2.1 股指期货涨跌幅
上周股指期货合约全线上涨，IC以及IM表现较好。IC以及IM远月合约贴水持续走缩，市场对于后市较为乐观，近期市场连续走高，市场预期行情持续。
2.2 股指期货基差
2.3股指期货基差年化升贴水率
三、期权数据分析
3.1 期权成交及持仓概况
期权方面，期权成交量整体有所走低。期权持仓PCR整体处在高位，期权卖方当前对于上证50指数、创业板ETF等标的强烈不看跌，对其余标的同样信心较强，目前期权市场卖方情绪整体看不跌。 同时，成交额PCR处在低位，市场日内利用期权做多股指较多。
3.2 期权波动率分析
股指反弹，期权加权平均隐含波动率整体有所上涨，目前整体处在中等偏低水平，市场情绪较为稳定。当前各标的期权加权平均隐含波动率在14%-26%附近，整体处在近年中等偏低水平。市场当前震荡预期较强。
市场回顾
沪指近期走出“9连阳”，成交额温和回升，风格上中小盘相对更强。股指期货贴水明显收敛（IC、IF更为突出），叠加期权PCR等指标，显示风险偏好回升、市场看涨情绪较浓。海外方面，日本央行如期加息25bp，市场消化较为平稳；圣诞假期一定程度打断外盘上行节奏，近期转为高位震荡。
短期判断
稳增长政策的更多细节尚未落地，短期增量驱动仍偏有限，结构性机会预计继续围绕AI、新能源、商业航天、海南本地等主题演绎。整体情绪偏积极，指数短期下行空间或有限，更可能维持高位震荡格局。若后续政策预期进一步强化、风险偏好继续抬升，沪指短期或再度挑战4000点。
基本面与宏观
四季度政策边际力度有所收敛，更偏“为2026年蓄力”，经济数据整体仍偏弱；补贴退坡背景下，消费修复斜率放缓，但市场对明年政策仍保持相对乐观预期。盈利端方面，三季度在价格回暖带动下，“盈利底”预期得到进一步巩固：全A及金融、非金融利润同比均实现正增长，其中金融修复更为领先，非金融从“止跌”向“温和改善”过渡，科技与高端制造贡献相对突出。但需求端韧性仍待验证：消费与制造业投资动能不足，PMI偏弱运行，地产链条压力尚未完全缓解。
中长期展望与跟踪
更持续的行情仍需“盈利拐点+数据验证”共同支撑。后续重点跟踪：一是“反内卷”等政策对行业竞争格局、龙头盈利与毛利率的改善效果；二是PPI、核心CPI等数据能否延续修复；三是非金融板块营收与净利能否实现同步回升；四是出口与地产相关指标的边际变化及其对内需的传导。若明年业绩增速持续改善，指数仍有进一步上行的空间。
策略建议
期指单边维持克制，仓位不超过 20%；顺势试多IF 或 IC，严格设置止损止盈，回调时分批低吸、避免追高。套利方面，可暂时空仓观望。期权层面，投资者可考虑继续持有上证50/沪深300指数宽跨式卖出策略。
写作日期：2025年12月30日
分析师
