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安本投资最新研判：小盘股仍极具吸引力，后市表现有望持续优于大盘股

许多投资者会对小盘公司股票近期的强劲表现感到惊讶。对于某些地区，尤其是欧洲和亚洲（日本除外）的小盘公司而言，这种趋势实际上是多年现象的延续。

我们分析的数据显示，自2025年4月2日美国总统特朗普宣布对全球多国征收对等关税的所谓“解放日”，至本月初，全球小盘股在主要资产类别中的表现均优于大盘股。（见附表）

随着特朗普总统继续宣布对贸易伙伴加征关税，且美国国内政策的不确定性持续存在，小盘股似乎受近期宏观经济新闻的影响较小。

数据显示，自4月初以来，回报率与大盘股差异最大的是MSCI英国小盘股指数，该指数同期累计回报率为12.7%，而MSCI英国指数为2.99%，两者相差9.78%。

亚欧支持性利率政策和促进国内替代措施

支撑了小盘股的增长

在欧洲，MSCI欧洲小盘股指数上涨9.88%，表现优于MSCI欧洲大盘股指数7个百分点，后者仅上涨了2.66%。

在亚洲，MSCI亚洲（日本除外）小盘股指数的回报率为18.05%，而MSCI亚洲（日本除外）指数的回报率为12.70%；MSCI日本小盘股指数的回报率为10.51%，而MSCI日本指数的回报率为7.27%。

美国方面，虽然小盘股表现不如大盘股，但值得注意的是，罗素2000指数和标准普尔500指数在同一时期仍然展现了相当的回报率，两者分别为10.76%和10.91%。

回顾过去数字，MSCI亚洲（除日本）小盘股指数在过去5年，持续跑赢MCSI亚洲（除日本）指数7.03个百分点，在过去10年中也跑赢0.47个百分点。欧洲方面，回顾过去15年，MSCI欧洲小盘股指数与MSCI欧洲指数分别为5.92%对1.81%，两者也相差4.1个百分点。相对于所分析的其他市场，情况则并非如此。

欧洲和亚洲的支持性利率政策和促进国内替代的措施支撑了小盘股的增长，而大盘股成份股的营收扩张则令人失望。

多元化与估值因素

让当下的小盘股极具吸引力

目前走势的独特之处，以及小盘股优于大盘股的原因，我们认为很简单：地区多元化和资产类别多元化。

在美国，大盘股已成为广泛持有的资产类别，且在美国以外地区的经济增长正在复苏之际，美国政策变化及其对货币和公司盈利的连锁反应，正在制造不确定性。我们认为，日本正在进行的企业改革措施和德国的一项重大支出计划是两大强劲的增长动力。因此，我们预期地区多元化将继续发挥作用。

除了地区配置变化外，资产类别多元化也可能进一步增强。小盘股公司往往比大盘股公司更注重国内市场，因此对关税变化的敏感度较低。这在一定程度上解释了自“解放日”以来基准回报率的差异。加上部分地区降息的利好，ACWI小盘股指数的预测盈利增长高于大盘股指数。

鉴于这些更高的增长预期，投资者再也无法忽视小盘股指数和大盘股指数之间的估值差距。小盘公司目前的估值相对于大盘公司折让幅度达到20多年来的最高水平。

总而言之，我们认为小盘公司是合时且具有吸引力的投资组合，并且有潜力继续保持这一趋势。

（本文作者系安本投资小盘股高级投资总监。文中提及指数仅为举例分析，不作买卖推荐。）

黄金价格波动的背后原因有哪些？

黄金，作为一种具有特殊地位的贵金属，其价格波动一直备受投资者和市场关注。深入探究黄金价格波动背后的原因，对于理解金融市场动态和制定投资策略具有重要意义。

从供需关系层面来看，黄金的供给主要来源于矿产金、再生金以及央行售金。矿产金是黄金的主要来源，其产量受矿山开采成本、开采技术以及新矿发现等因素影响。当开采成本上升，如劳动力成本增加、能源价格上涨，矿山企业的开采积极性可能下降，导致黄金供给减少，推动价格上升。再生金是通过回收旧首饰、工业废料等提炼而成，其供应量与黄金价格呈正相关，当黄金价格上涨时，持有者更愿意出售手中的黄金，增加市场供给。央行售金则取决于各国的货币政策和外汇储备管理策略，若央行大量抛售黄金，会增加市场供给，压低价格。

需求方面，黄金的需求主要分为首饰需求、工业需求和投资需求。首饰需求在黄金总需求中占比较大，受文化、节日等因素影响明显。例如，在印度和中国等国家，结婚旺季和重要节日期间，黄金首饰需求旺盛，推动价格上涨。工业需求主要来自电子、航空航天等领域，随着科技的发展，黄金在工业中的应用不断拓展，但工业需求相对较为稳定。投资需求是影响黄金价格的重要因素，当投资者对经济前景担忧、通货膨胀预期上升或金融市场动荡时，会增加对黄金的投资，推动价格上涨。

宏观经济因素也对黄金价格产生重要影响。通货膨胀是影响黄金价格的关键因素之一。黄金具有保值功能，当通货膨胀加剧时，货币的购买力下降，投资者会选择购买黄金来保值，从而推动黄金价格上涨。利率水平也与黄金价格密切相关。一般来说，利率上升时，持有黄金的机会成本增加，投资者更倾向于将资金存入银行或投资其他有息资产，导致黄金需求下降，价格下跌；反之，利率下降时，黄金的吸引力增加，价格上涨。

地缘政治局势同样是影响黄金价格的重要因素。当国际政治局势紧张、发生战争或重大政治事件时，投资者会寻求避险资产，黄金作为传统的避险资产，其需求会大幅增加，推动价格上涨。例如，中东地区的冲突、英国脱欧等事件都曾导致黄金价格大幅波动。

为了更直观地展示各因素对黄金价格的影响，以下是一个简单的表格：

影响因素对黄金价格的影响

供给增加

价格下降

需求增加

价格上升

通货膨胀上升

价格上升

利率上升

价格下降

地缘政治紧张

价格上升

本文由AI算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担

长江电力股票为何表现不佳

1. 宏观经济环境影响巨大。当经济增速放慢时，各行业用电需求会下降，长江电力的发电量和收入自然会受到牵连。举例来说，在经济不景气阶段，工业生产活动减少，商业用电需求降低，居民消费也可能因经济压力而减少用电，这都直接导致长江电力的电力销售量下滑。而且，经济不稳定时，投资者对整个电力行业的前景预期会变得悲观，会减少对长江电力股票的投资，使得股价缺乏上涨动力。

2. 行业竞争格局改变。风电、光伏等新能源近年来发展迅猛，它们在成本控制和政策支持方面不断取得进步。比如一些地区的风电项目通过技术改进，成本大幅降低，同时还能享受补贴政策。相比之下，水电虽然有稳定的优势，但在市场份额争夺上受到挑战。如果新能源分走较多电力市场份额，长江电力的盈利就会受到影响，反映在股价上就是表现不佳。

3. 政策调整不容忽视。水电上网电价政策的变动对长江电力影响显著。若电价下调，公司每度电的利润就会减少。例如，当政策要求水电企业降低上网电价以促进电力市场整体价格下降时，长江电力的收入会直接缩水。这会导致公司盈利能力下降，投资者对其股票的信心也会受挫，股价往往会随之下跌。

4. 公司自身运营状况也很关键。如果公司的发电设备出现故障，维修时间较长，就会影响发电效率，减少发电量。比如某台大型发电机组出现故障，需要停机检修一段时间，这段时间内电力产出减少，公司收入也会相应降低。这会让投资者对公司的运营能力产生担忧，进而影响股票的市场表现，使其股价不佳。