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锐财经｜中国外汇市场韧性持续增强

外汇市场交易量2024年达到41万亿美元，较2020年增长37.4%；跨境收支规模2024年为14万亿美元，较2020年增长64%；2021年到2025年上半年，外商来华各类投资净流入7400多亿美元……国家外汇管理局近期发布一系列数据显示，“十四五”以来，中国外汇市场运行平稳，韧性持续增强。

国际收支保持基本平衡

作为宏观经济管理的重要目标，维护国际收支平衡对于促进经济内外部均衡具有重要意义。“十四五”以来，中国国际收支总体情况如何？国家外汇管理局国际收支司负责人近日介绍，我国国际收支保持基本平衡，对外金融资产和负债稳步增加，外汇储备规模保持在3.2万亿美元以上。具体看，呈现3方面特点：

跨境贸易呈现较强韧性，经常账户顺差持续处于合理区间。2021年至2024年，国际收支口径货物贸易进出口年均规模接近6万亿美元，较“十三五”年均规模增长近43%。服务贸易进出口年均规模超过8600亿美元，较“十三五”年均规模增长26%。货物和服务进出口协同发展，贸易伙伴呈现多元化格局，共同推动经常账户顺差与国内生产总值（GDP）之比稳定在国际一般认为的合理区间。

跨境双向投融资日益活跃，资本项下跨境资金流动合理有序。2021年至2025年上半年，外商来华各类投资净流入7400多亿美元，境内主体对外投资净流出亦较快增加。截至2025年6月末，我国对外金融资产超过11万亿美元，对外负债超过7.2万亿美元，分别较2020年末增长25%和10%；对外净资产为3.8万亿美元，稳居全球第三位。

外汇市场韧性增强，抵御外部冲击的能力提升。持续完善人民币汇率市场化形成机制改革，人民币汇率双向浮动、弹性增强，发挥了调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。企业外汇套期保值比率由2020年的17%上升至30%左右，人民币在跨境贸易中的占比由16%上升至近30%，企业等主体外汇风险敞口明显降低。

高效配置外汇资源

“十四五”以来，外汇市场功能更加完备，市场深度拓展。中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新表示，外汇市场有足够的容量承接各类交易，为高效配置外汇资源创造良好条件。

从产品体系看，目前我国外汇市场已具备即期、远期、掉期、期权等国际成熟外汇市场产品体系，银行柜台外汇市场的挂牌货币超过40种，能够满足市场多样化的资金汇兑和汇率避险需求。

“在参与主体方面，截止到今年6月末，已经有703家银行和115家非银机构参与到银行间外汇市场中，其中包含了296家外资机构，交易范围已经涵盖了主要的币种，更好满足多层次主体的交易需要。”朱鹤新说。

同时，人民币国际影响力进一步增强。2025年9月末，国际清算银行（BIS）发布的三年一度全球外汇市场调查报告显示，人民币继续保持全球第五大交易货币地位，人民币全球交易份额占比8.5%，较2022年上升1.5个百分点，是全球占比增幅最大的货币。

国家外汇管理局表示，将进一步促进外汇市场深化发展，推动外汇市场高水平开放，维护外汇市场稳健运行，不断提高外汇市场的广度和深度，提升外汇市场服务实体经济质效。

惠企利民增加获得感

国家外汇管理局经常项目管理司负责人表示，“十四五”时期，国家外汇管理局将惠企利民作为工作的出发点和落脚点，不断优化政策供给，持续推动包括对外贸易在内的经常项目便利，为人民群众带来实实在在的获得感。

推进高水平便利，服务对外开放新格局。2021年以来，对优质企业便利化政策进行优化升级，积极支持上海、江苏等重点区域高水平便利化政策先行先试，实施按展业原则自主办理资金收付、扩大轧差净额结算范围等经常项下资金结算便利化举措，截至2025年9月末，全国共办理上述便利化业务约4.7万亿美元。

精简许可，“一站式”服务实现企业“少跑路”。2024年，进一步优化贸易外汇业务管理，将“贸易外汇收支企业名录”的办理方式由各地外汇局核准调整为银行直接办理，企业可在银行享受名录登记、账户开立、收支结算一站式服务。

数字赋能，电子化服务跑出“加速度”。会同国家税务总局推动完善服务贸易对外支付税务备案电子化工作，让“数据多跑路、企业少跑腿”。“十四五”以来，服务贸易对外支付税务备案网上核验惠及超12万家企业，涉及业务金额2万多亿美元。

“我们将继续统筹‘促便利’和‘防风险’，助力外贸保稳提质。”国家外汇管理局经常项目管理司负责人说，将推动贸易便利化政策均衡发展，动态评估跨境贸易高水平开放试点落地情况，适时升级试点政策。进一步畅通政策传导路径，通过多渠道、多方式，有针对性地宣介政策理念及内涵，提升公众政策知晓度，充分释放政策红利。（人民日报海外版记者 邱海峰）

我国外汇储备增长过快的深层次原因及其优化路径分析

我国外汇储备增长过快的深层次原因及其优化路径分析笪 张 亮（国务院发展研究中心 资源与环境政策研究所， 北京 1 0001 0 ） 通常而言， 国际收支的顺差是外汇储备的主要来源， 是导致外汇储备过快增长的直接原因， 其实国际收支顺差背后的一些深层次问题是导致我国外汇储备增长更为根本的原因。 通过对这些深层次原因的全面剖析， 提出了抑制我国外汇储备过快增长的 对策性建议。

关键词

外汇储备； 过快增长； 成因； 对策性建议

中图分类号

F822.2；F830.7［文献标识码］ A

文章编号

1673-0461 （2011） 05-0062-062011 年 5 月第 33 卷 第 5 期当代经济管理CONTEMPORARY ECONOMY & MANAGEMENTMay 2011Vol.33 No.5一、 增长过快已成为我国外汇储备的突出特征2001 年以前我国外汇储备经历了波动增长的短缺阶段 （1979 年 ~1989 年 ） 、 缓慢增长的初具规模阶段 （1989 年 ~1993 年 ） 、 逐步积累的稳步增长阶段 （1994 年 ~2000 年 ） ， 进入 2001 年以后我国的外汇储备进入了超常增长的阶段， 这一阶段，外汇储备的增长速度之快、 规模之巨大是我国历史上从未有过的， 更是远远超过了世界其他国家。自 2006 年 2 月 超过日本成为全球第一外汇储备国以来， 2007 年 ~2010 年以每年 4,000 多亿美元的速度不断增加， 至今一直保持在第一位， 截至到2010 年末已经达到了创纪录的 28,473 亿美元 （见图 1 ） ，是 2001 年外汇储备总额的 13.42 倍。图 12001 年 ~2010 年我国外汇储备总额及其年度增加值资料来源： 根据国家外汇管理局网站 （http://www.safe.gov.cn ）资料整理。二、 我国外汇储备增长过快的深层次原因分析通常而言， 国际收支的顺差是外汇储备的主要来源， 是导致外汇储备过快增长的直接原因，但国际收支顺差背后的一些深层次问题是导致我国外汇储备增长更为根本的原因。 主要包括以下几个方面：1. 宏观经济根源： 储蓄率过高根据支出法和收入法的国民经济核算公式分别为：GDP=C+I+G+X-M（1 ）GDP=C+S+T（2 ）其中， Y 表示国民收入； I 表示国内投资； G表示政府支出； X 表示出口； M 表示进口； S 表示国民储蓄； T 表示税收。假设政府支出等于政府收入 （G=T ） ， 由上述两式可得：S-I=X-M（3 ）该式的含义是， 当 S-I>0 时， 存在净出 口，实质上是储蓄净输出， 在国际收支上表现为储备资产增加； 当 S-I

人民币中间价年内大涨近900点，收复7.1关口

涨涨涨，人民币汇率又升值了！

10月16日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，人民币对美元中间价报7.0968，调升27个基点。前一交易日中间价报7.0995，在岸人民币16：30收盘价报7.1238，夜盘收报7.1278。

人民币对美元中间价收复7.10关口，续创2024年11月以来新高。

拉长时间线来看，人民币对美元中间价年内涨已超900点，在岸人民币兑美元汇率年内也升值2.40%，离岸人民币兑美元汇率年内升值超2.8%，双双超过2%。

消息面上，国家统计局发布最新数据显示，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，为近19个月以来涨幅首次回到1%。国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读称，除受上年同期对比基数走低影响外，我国各项宏观政策效果持续显现，一些行业价格呈现积极变化。中国民生银行首席经济学家温彬表示，9月份，得益于消费潜力释放、产业结构升级和市场竞争秩序持续优化，物价延续修复态势。

而就在前一日晚间，美国联邦储备委员会主席鲍威尔在宾夕法尼亚州费城举行的美国全国商业经济协会年会上发表讲话称，根据美联储掌握的数据，自9月货币政策例会以来，美国的就业和通胀前景似乎没有太大变化。芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，在鲍威尔讲话后，市场对美联储10月降息25个基点的预期概率接近100%。

苏商银行特约研究员武泽伟告诉记者，本轮人民币汇率走强，主要得益于内外部环境的共同支撑。从外部看，美国经济衰退风险加剧，劳动力市场表现持续疲软，促使美联储重新开启降息周期，美元指数因此承压下行，间接提振了人民币相对币值。从内部看，国内经济呈现温和复苏态势，高科技产业保持较高景气，财政与货币政策协同发力，稳定了市场信心。与此同时，A股市场表现强劲，吸引国际资金重新回流中国资产，带动了对人民币需求的显著提升，进一步强化了汇率的升值动能。

三大人民币汇率指数小幅走高

除了人民币兑美元汇率，人民币对一篮子货币近期也小幅走高。中国外汇交易中心公布数据最新显示，10月10日当周三大人民币汇率指数全线上涨，CFETS人民币汇率指数创2025年4月以来新高，BIS货币篮子人民币汇率指数创2025年4月以来新高，SDR货币篮子人民币汇率创2025年4月以来新高。

2023年9月，时任人民银行货币政策司司长邹澜曾在国新办新闻发布会上表示，平时讨论比较多的是人民币对美元的双边汇率，但实际上人民币对一篮子汇率货币能更全面地反映货币价值的变化。

他进一步解释说，从宏观经济运行看，汇率浮动主要是调节实体经济中的贸易和投资，贸易和投资是多边的，涉及多个国家、多种货币，因此人民币对一篮子货币变动可以更全面地体现汇率对贸易投资以及国际收支的影响。从汇率制度看，我国实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。

邹澜还称，人民币对一篮子货币可以主要关注中国外汇交易中心发布的人民币汇率指数。该汇率指数计算了人民币对一篮子外国货币加权平均汇率的变动，以相关国家或地区与我国的贸易额为权重。

东方金诚首席宏观分析师王青告诉记者，整体上看，近期在美元指数震荡上行、全球汇市波加大过程中，人民币走势稳中偏强，CFETS等一篮子货币人民币汇率指数小幅走高。9月末国家发改委宣布5000亿新型政策性金融工具加快推进，显示稳增长政策适时加力，有助于提振汇市信心。加之近期国内股市持续走强、外资加速流入，这在带动结汇需求增加的同时，也在改善汇市情绪。

财信金控首席经济学家伍超明坦言，本轮人民币升值是内外因素共振、市场与政策协同作用的结果。从外部因素看，美联随着美国就业数据降温以及通胀压力缓解，美联储释放了明确的降息信号，导致美元指数从年初高位显著回落，为非美货币创造了升值空间，人民币也顺势走强。同时中美利差收窄降低跨境资金流出压力，有助于人民币汇率稳定。

从内部因素看，今年以来中国A股的强劲表现，吸引了全球资本流入，外资增配中国股票等资产直接增加了对人民币的需求。加之中国出口展现出超预期的韧性，贸易顺差为汇率提供了基本面支撑。同时，市场对国内经济的悲观预期得到修正，政策环境趋于稳定，提升了人民币资产的长期吸引力。

人民币可能进入长期升值周期

记者注意到，随着人民币贬值压力趋缓并出现一定程度的升值，市场开始热议人民币是否已经开启长期升值周期。

兴业研究外汇商品部首席研究员郭嘉沂近期在《人民币汇率：不一样的升值周期》一文中指出，2014年人民币汇率开启双向波动以来，已经历了两轮完整的升贬周期，目前处于第三轮升值周期中，但升值幅度明显小于前两轮。此轮升值周期主要由美联储宽松带来的美元汇率、利率走弱驱动，国内货币政策未收紧、人民币转变为融资货币以及贸易战带来的对冲需求，使得人民币此轮升值幅度偏小。

郭嘉沂认为，此轮人民币汇率升值周期与前两轮存在不同。目前人民币升值背后最核心的驱动在于美联储货币政策宽松，除了美元汇率、利率的直接影响途径，其同样通过利好股汇正向联动助力人民币升值。美国此轮需求下行期或延续至明年上半年，因而其仍有多次降息，使得美元流动性继续保持宽松。但在明年下半年美国有可能进入第三库存周期的需求回升期，届时需警惕市场交易美元流动性收紧。因此，从现在到明年上半年，人民币汇率大体仍处于此轮升值周期中。

伍超明则告诉记者，基于当前的内外环境，人民币处于一个长期升值周期开端的概率在增加，但“双向波动”将是未来常态，而非单边升值。

“人民币进入升值周期概率增加的一大原因在于，中长期汇率走势的根本决定力量是经济基本面。”伍超明告诉记者，目前美国正进入长达8-10年的金融周期的下行期，而我国正处于下行期的底部阶段，未来有望进入上行期，这种经济基本面的相对优势变化，为人民币汇率提供了最坚实的支撑。

伍超明还称，随着经济结构调整成效逐步显现，中美在技术、经济等领域的差距在缩小。叠加全球去美化进程的加速和人民币国际化的持续深入，结汇需求的持续以及人民币资产在全球配置的再平衡等，均会在中长期内孕育升值预期与汇率走强的正向循环。

他还指出，从比价效应看，今年以来美元指数跌幅显著，达到近9%，欧元、英镑等主要非美货币升值幅度较大，而人民币升值幅度相对有限，不到3%，存在一定的“补涨”需求。此外，央行货币政策的基调始终是“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，并注重“防范汇率超调风险”。这意味着官方追求的是稳健有序的汇率波动，而非短期过快上涨，这为汇率提供了“稳定器”。

武泽伟也预计，人民币可能已开启长期升值周期，形成趋势性拐点有多重支撑。一方面，我国经济结构优化与贸易韧性凸显，中国对非美地区出口增长有效对冲对美下滑，企业结汇意愿增强，推动外汇净流入规模扩大。另一方面，人民币资产吸引力提升，A股估值修复与外资配置需求形成 “股汇联动”效应，加速升值预期自我实现。综合来看，在政策“稳中有升”导向下，人民币大概率步入温和升值通道，但需警惕外部超预期冲击对节奏的干扰。