股指期货贴水的意思
低水，又称贴水，是指期货价格低于现货价格。以恒指期货为例，假如恒指高于期指，
这种情况就可称为期指低水或贴水。
高水/低水(Premium/Discount)
股指期货价格有高水和低水之分，高水也被称为升水，低水也可以被称为贴水。所谓股
指期货贴水，是指期货价格低于现货价格，以恒指期货为例，假如恒指高于期指，这种情况
就可称为期指低水或贴水。官方的解释为远期汇率低于即期汇率的现象。一般情况下，利息
率较高的货币远期汇率大多呈贴水，利息率较低的货币远期汇率大多呈升水。
高水，又称升水，通常是指期货价格高于现货价格。如果股指期货出现高水，一般会认
为是后市向好的指标，因为期货市场的投资者愿意以较现货市场为高的价格去购买期指，表
示投资者对后市有信心。股指期货是一种特别的期货产品，它是现在决定价格，而在将来合
约到期之日(即每月月底结算日)才作结算。在结算日当天，期货价格应该等于现货价格，即股
指期货应等于恒指，因此股指期货的现价根本是对未来到期日恒指收市价的一个估算值。所
以，若遇上股指期货低水的情况，即代表投资者估计未来恒指会下跌，后市向淡。
通过计算方式来看升水和贴水的方法
在美国目前的情况下，不存在学术界经常讲的期货市场和现货市场，实际的情况是：期
货交易所形成的价格是现货流通的基准价，现货流通只是一个物流系统，因产地、质量有别，
在交易现货时双方需要谈一个对期货价的升贴水，即：交易价=期货价+升贴水。什么意思
呢?期货市场和现货市场只是一个学术研究时区分的概念，在实际运作中，二者是一个整体的
市场，期货定价、现货物流，二者有机作用，才可以使市场机制得以正常运行。此外，期货
价格中也有近远月合约之分，如果远月期货合约价格高于近月合约，则远月对于近月升水;反
之，则远月对近月贴水。从另外一个角度，即以近月对远月而言，也是同样道理。根据期货
与现货的常规价格规律，在一般情况下，市场分为正向市场和反向市场，也可以理解为牛市
和熊市，如果市场处于正向市场(牛市)，则期指通常会处于升水格局，但如果市场处于反向市
场(熊市)，则期指容易形成贴水格局;也可以理解为期指反应的预期效应，上涨行情中通常涨
势大于现货市场，而下跌行情中跌速会快于现货市场。
股指期货的升水和贴水状态可分为以下几种情况
1、上涨时的期指升水。上涨的时候由于期指做多意愿积极，多头完全占据了市场的主动
性，极可能会带动现货市场走强。由于现货市场只能单边做多，因此股指期货与现货市场会
形成强有力的互相支撑，当两个市场同时被多头力量所左右时，那么价格很容易就会走出一
波大幅的上涨行情，这是牛市行情的基础。
2、上涨时的期指贴水。上涨的时候期指相对现货贴水，说明期指的涨速不如现货市场大，
或者说期货市场的上涨受到了空头的力量阻击。虽然期指也在涨，但主要是被现货市场拉着
上涨，既然期指的空头有能力阻挡一部分的上涨动能，那么一旦现货的涨幅趋弱或者是回调
出现时，期指空头必然会乘机发力打压期指，使得期指的回调幅度要大于现货。在期指大幅
回调的带动下，很可能会使得现货一部分多头开始获利平仓，这又会导致现货市场出现比预
期要大的回调，促使恐慌情绪的产生，反过来又增强期指空头继续加码做空的激情。
3、下跌时的期指升水。价格处于下跌趋势中，现货市场被恐慌性抛盘打压，大幅下跌，
而期指的多空分歧加大，或者说期指多头并未认同现货市场的下跌是理性行为，从而加强了
对下跌的抵抗，延缓了期指的下跌速度。升水越多，说明期货市场与现货市场的分歧就越大，
同时说明期指市场中的多头力量也越强。如果现货的恐慌性抛售暂告一个段落，那么很容易
期指市场会先恢复上涨，至少会先于现货市场进入企稳状态。
4、下跌时的期指贴水。期指必须跌得比现货更快，才会出现贴水。只有一种情况使得期
指比现货更有下跌动能，那就是期现两个市场对下跌形成了共识，同时期货市场的多头已经
放弃了抵抗，接单甚少。期货的大幅下跌同时会拖累现货市场的止稳企图，加速下跌。但有
一种情况例外，当下跌过程中出现较长时间的期指贴水，然而同时价格的跌速渐渐趋缓的时
候，这说明现货市场的止跌意愿已经影响到了期指市场，并瓦解了部分做空者的阵营。这种
情况经常会构成市场探底回升的信号。
