债市每日观察系列:风暴过后,重回本业
股票市场大涨,流动性风暴已过。昨日股票指数大涨超过5%,股票市场的流动性出现明显改善,前期持续大幅下跌的趋势有被逆转的迹象,出现了“千股涨停”的现象。股票市场大涨之后,前期下跌带来的巨大流动性缺口以及流动性挤出效应将相比前期出现明显改善(7月8日几乎快出现流动性崩盘,交易所各种金融产品都出现了流动性枯竭的迹象,盘中债券收益率甚至出现了明显反弹),因此流动性风暴最剧烈的情形大概率已经过去。对于影响债券市场的重要变量,我们有如下的看法:
流动性有改善,但是股市出现持续大幅反弹的概率偏低。显然,股票市场流动性的边际改善主要来自于证金公司以及其他类型金融机构的流动性供给,通过机构的加杠杆来缓解其他投资者去杠杆,可以降低股票市场调整的速度甚至是短期走势的方向。不过,由于证金公司为主的金融机构的加杠杆行为仅仅是为了改善股票市场的供需关系而已,并非是为了追求盈利或者将股票指数抬高到一个目标点位。我们预计,如果股票指数企稳不再创出新低或者再次出现连续暴跌,“国家队”的资金入市的规模和力度都可能出现减小,股票市场的涨跌更多得由市场参与者本身的供需来决定。考虑到高风险偏好的投资者很可能被挤出市场之外,整体市场的风险偏好和杠杆相比之前将有明显的下降,受到流动性冲击之后的股票市场出现持续反弹的概率偏低。
债券投资需回归主业。股票市场的调整带来的效应是过去配?在权益资产上的资金将回流一部分债券市场,例如IPO暂停、配资需求大幅下降、券商两融需求下降等等都将带来一部分优先级资金(与固定收益投资相补充)重新选择配?传统的债券产品。此外,投资者风险偏好的回落也会改变资产配?的结构,增加传统债券投资以及流动性高的债券品种。尽管过去一年以来,受到股票市场影响,相当一部分债券投资机构开始通过增加与权益相关的投资来提升组合回报率,由于收益率之间的巨大差异,导致对债券“主业”关注不足,未来很可能会重新回到债券投资的主业上来,更多的关注价差交易策略(利率债曲线和信用利差)、Carry策略(票息+杠杆)、事件策略(高收益债)。
短期我们对市场的看法是,避险情绪带来的利率债收益率的大幅下行机会大部分已经兑现,债券市场下半年的投资仍然是来自“阿尔法”和流动性管理,通过精选信用债加上杠杆策略来获取超额收益。