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人民币中间价调升139点 多机构预计升值趋势或将延续

近期人民币升值势头强劲，中国外汇交易中心数据显示，9月15日人民币兑美元中间价调升139个基点，报6.8222，创2019年5月13日以来新高。受此带动，当日在岸人民币收盘价报6.7775元，较前收盘价大涨460点。离岸人民币兑美元汇率亦表现强势，盘中一度升破6.78，创近16个月新高。

分析人士指出，近期人民币汇率在波动中稳步走高，升值势能明显强于此前几轮。从5月底至今，在岸、离岸人民币兑美元汇率持续双双走高，累计升值已超3500点。明显的升幅对市场主体的结售汇而言更为直观，据中国银行外汇牌价，5月29日中行的美元折算价为100美元兑713.16元人民币，而9月15日的美元折算价为100美元兑686.22元人民币。也就是说，以换汇10万美元为例，今日与5月底相比可省近3万元。

中银国际证券总裁助理兼首席经济学家徐高认为，美元走弱是人民币走强的重要原因。5月以来，美元指数已从100左右下滑到93附近，美元走弱，因此包括人民币在内的其他货币对美元升值。此外，中国已经率先从疫情的影响中走出，经济复苏情况较好，中国货币调控已逐步从应对新冠肺炎疫情的超常规宽松中退出，同期美联储仍延续季度宽松的货币政策基调，这样一来中美利差进一步扩大，中美10年期国债收益率利差近期已扩大至240个基点左右，多重因素均支撑了人民币汇率走强。

展望后续走势，机构普遍预计人民币汇率短期内将继续处于升值通道。东方金诚研究发展部技术总监曹源源表示，尽管短期内美元指数仍有阶段性走强的可能，但中国经济持续复苏，人民币资产配置价值的改善将进一步保障人民币的持稳运行。近期人民币汇率走升带来的市场积极预期使人民币资产的吸引力得到进一步提升，这也将进一步支撑短期内人民币汇率稳中有升，双向波动的运行趋势。

值得注意的是，伴随人民币走强趋势愈发显著，包括高盛、瑞士联合私立银行、西太平洋银行、荷兰国际集团等外资机构均修正了对人民币汇率的预测。汇丰银行表示，预计到今年年底，人民币兑美元汇率将达到6.7，高于此前预测的6.95。摩根士丹利预计，到2021年底，人民币可能会升值至6.6。瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）发表机构观点认为，随着中国及亚洲经济持续复苏，预计人民币在年末前进一步升值至6.8，明年前9月保持在6.7左右。

与此同时，人民币国际化趋势也有望进一步加强。摩根士丹利日前在研究报告中预测，人民币有望成为仅次于美元和欧元的世界第三大储备货币。报告指出，目前人民币约占全球外汇储备资产的2％，但到2030年，这一比例可能会升至5％至10％，超过日元和英镑的水平。

人民币升至7.2附近，出口商结汇、人民币升值再受关注

美元指数此前一度经历了10%的大跌，“去美元化”浪潮蠢蠢欲动，亚洲货币（如日元、新台币等）对美元大涨5%~10%，而人民币升值不及2%。如今，人民币似乎开始显露升值启动的迹象。

在5月12日中美经贸会谈取得超预期进展后，5月13日，中国央行自4月初以来首次将人民币中间价设在7.2以下，报7.1991。而后几日，中间价都维持在7.2以下，5月16日报7.1938，当日美元对离岸人民币一度下破7.2，上周收盘报7.2098。5月19日，人民币兑美元中间价报7.1916，上调22点。

近期，多家投行更新了对亚洲货币的预测，其中高盛对人民币的预测最为积极。该机构称，若贸易协议最终达成，美元/人民币将有望回落至7，而出口商继续卖出美元的话，最看好的新兴亚洲货币为韩元、新台币、马来西亚林吉特和新加坡元。不过，仍有不少机构对后续美国和欧洲、亚洲各国的贸易协议持谨慎态度。

多家出口商和银行人士表示，中国境内出口商结汇的迹象不明显，和分红购汇的力量基本抵消。短期美元很难持续走弱，但美元持仓过高的亚洲企业、机构会逐渐考虑在中期分散自己的货币敞口。

人民币大幅升值可能性不大

截至上周收盘，美元/人民币报7.2103，美元/离岸人民币报7.2098，美元指数站稳100大关报101。同时，亚洲货币对美元有所回落，美元/日元从此前接近140附近回到145.63，美元/新台币则从28区间回到了30.218。

受到关税大战缓和的支持，5月15日，美股收复了4月2日“对等关税”实施以来的全部跌幅，全年收益为正。标普500自4月低点以来上涨了19.5%，距离技术性牛市仅剩50个基点，牛熊的切换仅在1个月之间。由关税大战引发的美元抛售潮也有所缓和。

受此影响，尽管人民币一度对美元升破7.2，但并未进一步升值。5月16日，中间价报7.1938。某外资行外汇交易员表示，近几日逆周期因子影子变量为-200点，比起此前近-1000点的幅度相去甚远。一方面体现了央行当下没有太多维稳汇率的压力，另一方面似乎央行也没有太大的推动人民币升值的意愿，因为出口的挑战仍存。

当前，机构认为人民币大幅升值的可能性不大。原因在于，美联储降息的门槛颇高，根据各大机构预测，首次降息预计在9月到12月，相比之下，欧洲央行、英国央行等更可能在美联储之前降息，因而美元继续走弱的可能性下降。

贸易协议的走向仍将主导市场情绪。渣打中国宏观策略主管刘洁表示，短期中间价回到7.2以下，和报复性关税撤回的节奏保持同步。短期美元对人民币有望下行，人民币中间价不排除进一步调强至7.17~7.18，但未来人民币汇率仍将取决于中国经济状况和贸易谈判进展。在她看来，中国央行并无刻意推动升值的意愿，未来人民币走强的程度可能有限。

目前，市场已经将目光投向“第二阶段协议”的进程，其不确定性仍存。

澳新银行认为，最终协议的达成时间可能在2026年美国中期选举前（较快方案），或2028年美国总统大选前（更全面方案）。

不过，刘洁表示，让关税进一步下降的门槛仍存。回顾贸易战1.0，2018年7月美国开始对中国加征关税，直到同年12月，两国决定实行90天的缓和期，而后谈判遇阻，2019年5月美国又开始对中国加征关税。直到2020年1月，双方才签署了第一阶段贸易协议。当时耗时超过1年，而且是在特朗普面临大选之前。

如今，对特朗普来说，下半年需要将注意力聚焦在减税和去监管上，以争取明年中期选举的更大筹码。

亚洲出口商结汇前景引关注

未来，出口商的行为变化也对汇市走势至关重要。早在去年一波人民币升值潮期间，各大机构都开始关注出口商结汇可能对人民币带来的拉动作用。

此次，出口商恐慌性结汇在中国台湾贸易企业方面的表现更为突出。3月至5月初，新台币对美元累计升值10%，月初的几天升值幅度就高达6%，加之台湾货币政策主管部门并未介入（以往则常规性管控新台币的升值节奏），在强烈的新台币升值预期下，出口商恐慌性结汇。

不过，类似情况并未发生在人民币市场。某城商行企业银行负责人表示：“中国境内出口商客户在7.3以上时出现过一波结汇，但现在并没有出现集中结汇迹象，大家认为7.2不太划算，更倾向于选择等待。”

外汇专家刘杨介绍，虽然也有一部分结汇的行为，但4、5月恰逢分红派息季，部分港股企业需要购汇来进行分红，两股力量有所抵消。企业仍倾向于认为，汇率会稳定在7.2附近，除非贸易局势出现重大变化。

巴克莱近期评估了亚洲出口经济体货币可能上涨的空间，并识别哪些市场可能出现更多结汇行为，尤其是在本地出口商持有大量美元的情况下。

巴克莱宏观、外汇策略师张蒙表示，中国在结汇方面面临的“脆弱性”最大，而在整个东北亚地区中，韩国的结汇风险最小。

她分析称，根据中国的外汇结售汇和交易数据，估算中国企业可能存在约1000亿美元的潜在美元结汇流动。从2020至2022年，银行（代表客户）净结汇额与中国年度货物贸易顺差的比率平均为0.3，而这一比例在2023年降至-0.07，2024年进一步降至-0.11。

假设“缺失”的结汇流主要是由于出口商保留美元所致，巴克莱估算，自2023年以来，出口商持有的美元总额已达到7000亿美元。不过，这些美元资产未必都会被转换为人民币。

中国企业正在积极寻找其他出路，例如通过“一带一路”倡议在供应链多元化和海外资源配置方面加大投入。因此中国企业或仍会继续持有美元资产，但如果美元对人民币汇率继续下跌至7.10~7.15以下，最多也可能有1000亿美元被转换成人民币，这可能进一步推动汇率下探至7附近。

去美元化循序渐进

尽管当前美元抛售潮暂缓，但“去美元化”可能仍将在中期持续。

高盛最新表示，至少有三个关键主题仍保持不变：逐步从美国资产向多元化配置的趋势预计将持续；亚洲出口商可能会继续将美元兑换为本地货币，此前几年他们已经积累了大量美元存款；如果亚洲经济体开始与美国展开贸易谈判，亚洲货币或将更难贬值。

刘洁介绍，当前众多亚洲机构和企业都意识到了美元资产错配的问题（美元敞口过多），未来企业可能考虑分散美元贸易应收账款，或者加大外汇敞口的对冲比例，而这一变化将是循序渐进的。

也有企业表达了类似观点。比如，广州加福加德食品科技股份有限公司负责人称，公司主要出口目的地为中国港澳地区、新加坡、马来西亚、印尼，主要结算的货币为美元和港元。出口产品为面粉，属于粮食行业。尽管中美关税大战的缓和有利于出口业务，但在政策允许的范围内，公司计划加大对东南亚国家的出口，并考虑分散外汇风险敞口。

上述人士表示，对需要用于购买海外原材料（如小麦）的资金，公司倾向于不结汇。同时，使用外汇掉期兑换人民币，补充人民币阶段性缺口。不过，为了规避美元汇率波动的风险，公司计划部分使用人民币进行进口小麦结算，以替换原美元结算模式。

来源：浙江贸促综合整理自第一财经、每日经济新闻

收复7.1！人民币中间价创11个月新高 市场热议升值拐点到来

21世纪经济报道记者 唐婧

涨涨涨，人民币汇率又升值了！

10月15日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，当日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.0995元，相较前一交易日中间价7.1021元，调升26基点。

人民币对美元中间价收复7.10关口，续创2024年11以来新高。

同日，在岸人民币、离岸人民币兑美元汇率双双升值。截至当日16:30收盘，在岸人民币兑美元汇率报7.1238，较上一交易日官方收盘价上涨173点；离岸人民币兑美元汇率日内一度升至7.13上方，截至20:30报7.13140，日内升值0.12%。拉长时间线来看，在岸人民币兑美元汇率年内升值幅度2.40%，离岸人民币兑美元汇率年内升值幅度2.79%，双双超过2%。

消息面上，国家统计局发布最新数据显示，9月份工业生产者出厂价格同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比继续持平；9月份居民消费价格同比下降0.3%，环比上涨0.1%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来涨幅首次回到1%。

国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读称，除受上年同期对比基数走低影响外，我国各项宏观政策效果持续显现，一些行业价格呈现积极变化。中国民生银行首席经济学家温彬表示，9月份，得益于消费潜力释放、产业结构升级和市场竞争秩序持续优化，物价延续修复态势。

而就在前一日晚间，美国联邦储备委员会主席鲍威尔在宾夕法尼亚州费城举行的美国全国商业经济协会年会上发表讲话称，根据美联储掌握的数据，自9月货币政策例会以来，美国的就业和通胀前景似乎没有太大变化。芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，在鲍威尔讲话后，市场对美联储10月降息25个基点的预期概率接近100%。

苏商银行特约研究员武泽伟告诉记者，本轮人民币汇率走强，主要得益于内外部环境的共同支撑。从外部看，美国经济衰退风险加剧，劳动力市场表现持续疲软，促使美联储重新开启降息周期，美元指数因此承压下行，间接提振了人民币相对币值。从内部看，国内经济呈现温和复苏态势，高科技产业保持较高景气，财政与货币政策协同发力，稳定了市场信心。与此同时，A股市场表现强劲，吸引国际资金重新回流中国资产，带动了对人民币需求的显著提升，进一步强化了汇率的升值动能。

除了人民币兑美元汇率，人民币对一篮子货币近期也小幅走高。中国外汇交易中心公布数据最新显示，10月10日当周三大人民币汇率指数全线上涨，CFETS人民币汇率指数报97.32，按周涨0.55，创2025年4月以来新高；BIS货币篮子人民币汇率指数报103.43，按周涨0.78，创2025年4月以来新高；SDR货币篮子人民币汇率指数报91.89，按周涨0.66，创2025年4月以来新高。

2023年9月，时任人民银行货币政策司司长邹澜曾在国新办新闻发布会上表示，平时讨论比较多的是人民币对美元的双边汇率，但实际上人民币对一篮子汇率货币能更全面地反映货币价值的变化。

他进一步解释说，从宏观经济运行看，汇率浮动主要是调节实体经济中的贸易和投资，贸易和投资是多边的，涉及多个国家、多种货币，因此人民币对一篮子货币变动可以更全面地体现汇率对贸易投资以及国际收支的影响。从汇率制度看，我国实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。

邹澜还称，人民币对一篮子货币可以主要关注中国外汇交易中心发布的人民币汇率指数。该汇率指数计算了人民币对一篮子外国货币加权平均汇率的变动，以相关国家或地区与我国的贸易额为权重。

东方金诚首席宏观分析师王青告诉记者，整体上看，近期在美元指数震荡上行、全球汇市波加大过程中，人民币走势稳中偏强，CFETS等一篮子货币人民币汇率指数小幅走高。9月末国家发改委宣布5000亿新型政策性金融工具加快推进，显示稳增长政策适时加力，有助于提振汇市信心。加之近期国内股市持续走强、外资加速流入，这在带动结汇需求增加的同时，也在改善汇市情绪。

财信金控首席经济学家伍超明坦言，本轮人民币升值是内外因素共振、市场与政策协同作用的结果。从外部因素看，美联随着美国就业数据降温以及通胀压力缓解，美联储释放了明确的降息信号，导致美元指数从年初高位显著回落，为非美货币创造了升值空间，人民币也顺势走强。同时中美利差收窄降低跨境资金流出压力，有助于人民币汇率稳定。

从内部因素看，今年以来中国A股的强劲表现，吸引了全球资本流入，外资增配中国股票等资产直接增加了对人民币的需求。加之中国出口展现出超预期的韧性，贸易顺差为汇率提供了基本面支撑。同时，市场对国内经济的悲观预期得到修正，政策环境趋于稳定，提升了人民币资产的长期吸引力。

记者注意到，随着人民币贬值压力趋缓并出现一定程度的升值，市场开始热议人民币是否已经开启长期升值周期。

兴业研究外汇商品部首席研究员郭嘉沂近期在《人民币汇率：不一样的升值周期》一文中指出，2014年人民币汇率开启双向波动以来，已经历了两轮完整的升贬周期，目前处于第三轮升值周期中，但升值幅度明显小于前两轮。此轮升值周期主要由美联储宽松带来的美元汇率、利率走弱驱动，国内货币政策未收紧、人民币转变为融资货币以及贸易战带来的对冲需求，使得人民币此轮升值幅度偏小。

郭嘉沂认为，此轮人民币汇率升值周期与前两轮存在不同。目前人民币升值背后最核心的驱动在于美联储货币政策宽松，除了美元汇率、利率的直接影响途径，其同样通过利好股汇正向联动助力人民币升值。美国此轮需求下行期或延续至明年上半年，因而其仍有多次降息，使得美元流动性继续保持宽松。但在明年下半年美国有可能进入第三库存周期的需求回升期，届时需警惕市场交易美元流动性收紧。因此，从现在到明年上半年，人民币汇率大体仍处于此轮升值周期中。

伍超明则告诉记者，基于当前的内外环境，人民币处于一个长期升值周期开端的概率在增加，但“双向波动”将是未来常态，而非单边升值。

“人民币进入升值周期概率增加的一大原因在于，中长期汇率走势的根本决定力量是经济基本面。”伍超明告诉记者，目前美国正进入长达8-10年的金融周期的下行期，而我国正处于下行期的底部阶段，未来有望进入上行期，这种经济基本面的相对优势变化，为人民币汇率提供了最坚实的支撑。

伍超明还称，随着经济结构调整成效逐步显现，中美在技术、经济等领域的差距在缩小。叠加全球去美化进程的加速和人民币国际化的持续深入，结汇需求的持续以及人民币资产在全球配置的再平衡等，均会在中长期内孕育升值预期与汇率走强的正向循环。

他还指出，从比价效应看，今年以来美元指数跌幅显著，达到近9%，欧元、英镑等主要非美货币升值幅度较大，而人民币升值幅度相对有限，不到3%，存在一定的“补涨”需求。此外，央行货币政策的基调始终是“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，并注重“防范汇率超调风险”。这意味着官方追求的是稳健有序的汇率波动，而非短期过快上涨，这为汇率提供了“稳定器”。

武泽伟也预计，人民币可能已开启长期升值周期，形成趋势性拐点有多重支撑。一方面，我国经济结构优化与贸易韧性凸显，中国对非美地区出口增长有效对冲对美下滑，企业结汇意愿增强，推动外汇净流入规模扩大。另一方面，人民币资产吸引力提升，A股估值修复与外资配置需求形成 “股汇联动”效应，加速升值预期自我实现。综合来看，在政策“稳中有升”导向下，人民币大概率步入温和升值通道，但需警惕外部超预期冲击对节奏的干扰。

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