12.3债市收盘丨30年国债大雨，跌得更疼！原因是什么？
盘中还好好的，屏幕里一片浅绿，十年期活跃券的收益率还是红的，到了四点之后突然像有人把闸门一拉，长端直接从楼上跳，三十年那条线抬头就是一截，盘中一度往上冲了好几个点位，雨说来就来。
股市也不给力，上证往下挪，转债也蔫了，翻红的个股没撑住多少，整体情绪就一个词：双杀。信用那边和同业存单像阴天没出太阳，利率债这边是真下雨，砸得声音清脆。
很多人第一反应是：怎么又是三十年挨揍最狠？十年还是窄窄地晃，长端偏偏走成这样。别把它想得太复杂，长端就是那种风吹草动就会摆大幅的段位，久期长、价格对收益率特别敏感，平常涨多了、位置有点拔高的时候，来一口风都容易成风暴。
这波基本面真不至于支持这样的大砸。经济数据没有突然变脸到需要用三十年跳来表达悲喜，通胀也不像要脱缰，资金面白天也不是那种一眼枯水的状态。问题多半出在交易层面：机构手上的长端筹码多，年内赚的浮盈厚，到了年底考核节点，止盈、调仓、控净值波动这些动作集中一起做，尾盘流动性本来就薄，几单往外砸，报价就顺势被抬高，一个人咳嗽，整条走廊都跟着咳。
今年超长债之前走得太顺了，几批超长期特别国债、政策性品种一发一发地来，供给不小，但大家在低利率心态里熟练地“下曲线上抄”惯了，曲线被一路压得平整。到了十二月，市场对“稳增长加力”的预期升温，你说是不是发力？不知道，但只要这种预期在，长端的期限溢价就不会老实，先把不确定加到价格里，这是市场的本能。十年期往往被“央妈跨周期”的口径锚住，稳稳地小步挪，三十年则要对未来更长的政策路径、财政强度、通胀的尾巴都给出价格，动静自然就大。
还有一个细节容易被忽略：四点以后，交易台上能接货的人少，做市的心也更谨慎，价差拉开，单子一砸下去，不是有人抢，是大家都抬眼看。这种时候，只要有一两家带着浮盈把仓位轻一下，价格就会走形。你看盘面，会发现并不是信用系统性风险爆发，也不是资金突然凶猛收紧，更多是情绪和交易节奏放大了波动。
有人说是“跨周期调节”的暗示让大家不再追估值。这话也有点道理。央行这几年一直讲跨周期、逆周期，核心意思就是不要让任何资产走出单边，债市这边一旦出现“躺赢”的气质，窗口指导也不会缺席。加上年末财政、地方债、政策性银行债的供给安排，哪怕是传闻、征询，都能让长端心里有数：别挤到一条路上。
也有人把眼光投向外面：海外长端波动这两天也不老实，美债、日债都在重新定价未来的利率曲线，跨市场的套利、套保是会传导到我们这边的。但你真要说它是主因，也不至于，更多还是内因让长端喘不上气。
尾盘这样砸，最受伤的就是重仓三十年的债基和偏利率的组合，净值波动会集体显形；纯债也不太能全身而退；混合里边债的占比高一点的，当天也不好看。这种时候，很多朋友会问：“性价比看着高的长端，为啥不涨反跌？”因为看性价比不能只看静态收益率，还得看路径和波动，你抱的是一根会抽风的弹簧，便宜不代表今天就给你赚钱，尤其在年底这种容易被“业绩结算+交易层面”的事左右的时段。
十年期今天的窄幅震荡，反而更像现实。短中端被资金面、政策表述更稳地牵着，走得小心又克制；长端把未来很多可能性一次性往里装，结果就容易变成过山车。你可以说三十年是“超跌”，但这个词通常是盘后给自己找的情绪缓冲；市场当下的定价就是当下的共识，明天变不变看的是供需和预期，而不是某个绝对“合理”的点。
当然，交易桌上还有更细的原因，比如保险、银行的资产负债配比，一些产品从摊余成本切回公允价值，或者为了来年有更灵活的配置窗口先把“长久期”减掉，减少对净值的影响；再比如部分做杠杆的资金遇到保证金需求，涨了这么久，现在一回头就先把最敏感的那段砍掉。这些都是我们在屏幕外看不见、却在价格里反映出来的动作。
有人喜欢把这类行情定性成“砸情绪”。也不是不可以。债市里情绪的来源很直接：对未来的担心。担心十二月稳增长真发力，担心明年财政更积极，担心某一个数据会给期限溢价再添一把火。情绪来的时候，研究报告也管不住手，图形上的支撑线都像纸糊的。只要你承认交易有短期的自我实现，就能更坦然地看待这种尾盘跳水。
如果一定要找观察点，我更在意三个动作：第一，隔天早盘的买盘是不是愿意接长端，还是只敢在十年附近搞点小仓位；第二，券商和大行的做市是不是把价差缩回来，说明交易恢复正常；第三，供给消息有没有边走边调的迹象，特别是超长端的发行节奏和数量，这些直接决定三十年有没有喘息的窗口。但这些是观察，不是指挥棒，市场会用自己的方式给出答案。
今天这样的雷阵雨，对喜欢把仓位堆到三十年的资金来说就是一堂课：便宜是相对的，波动是绝对的；净值管理是现实，故事要慢慢讲。对普通持有人来说，看到净值红黑翻，会不舒服，但也别把一天当成一年。债市的路不会笔直，它一直是坑坑洼洼、拐来拐去。
这会儿盘后算“碎蛋”，数不清，但能想象很多产品都要写解释。没有必要互相吵，年末这种事每年都来一两次，只是今年长端被关注得更多，所以动静也更大。情绪放过去，交易回到正轨，再看曲线的形状会更实在。
每天收盘后我都会盯一眼长端的价差和成交，看看是不是从午后恐慌切回理性。明天四点以后，还是要盯。今晚不出意外，又是一个“凉凉”的夜。
