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刘益谦旗下天茂集团爆雷：保险主业不振，地产腾挪成谜

继年报难产宣布股票停牌后，5月7日，天茂集团（000627.SZ）再次公告称，收到中国证监会《立案告知书》。退市阴霾笼罩下，天茂集团此前已连续两日跌停。

受核国华人寿退保潮及投资失利等拖累，天茂集团连续两年亏损合计已超11亿元。除此之外，作为“法人股大王”刘益谦旗下核心资产，国华人寿近年来频频抄底房地产的举动引发外界争议，大额应收款及多笔关联交易均指向疑似刘益谦关联地产公司，由此牵出违规占用资金等诸多谜团。

退保潮叠加炒股失利

根据天茂集团公告，因公司定期报告涉及的部分信息需要进一步核实、补充完善，公司未能完成2024年年报的编制工作，无法在法定期限内披露上述定期报告。公司股票将于2025年5月6日开市起停牌。

若在公司股票停牌两个月内仍无法披露2024年年度报告，公司股票将被实施退市风险警示。若在实施退市风险警示之日起的两个月内仍未披露过半数董事保证真实、准确、完整的相关年度报告，公司股票将被终止上市交易。

根据此前披露的2024年度业绩预告，未经审计的业绩数据显示，2024年，天茂集团预计净利润为负值，其中归属上市公司股东的净利润为亏损5亿元至7.5亿元，扣非净利润为亏损5.03亿元至7.53亿元，预计全年营收为400亿元至430亿元。

业绩变动原因，直指天茂集团控股子公司国华人寿。天茂集团称，2024年，利率市场环境持续走低，国华人寿受750日移动平均国债收益率曲线下行影响，增加计提准备金，尽管通过持续优化产品结构，提升新业务价值，降低负债成本等措施尽可能减少上述不利影响，但仍无法全部抵消增提准备金带来的影响，从而造成亏损。

从财务数据上看，目前保险业务是天茂集团核心业务，相关营收占比达99.99%。但国华人寿近两年一直处于亏损状态，2023年净亏损金额为11.55亿元；2024年1-6月净亏损7.16亿元。

公开资料显示，2007年，天茂集团主导设立了国华人寿，2015年时又对其进行了增资，持股比例增至51%。至此，天茂集团成为国华人寿的控股股东。

随着国华人寿的并表，天茂集团于2016年创下上市以来净利新高，这主要得益于国华人寿于当年推出的高收益产品国华泰山5号年金保险。2016年至2018年期间，该产品的收入分别为20.59亿元、277.01亿元、199.4亿元。

来源：Wind

不过随着该产品的到期，国华人寿迎来了一轮退保潮。数据显示，2020年，国华人寿的退保金为21.14亿元，占当年保险业务收入的6.45%。2021年至2023年，国华人寿的退保金陡然升至303.59亿元、303.37亿元、206.01亿元，占同期保险业务收入的比重分别为79.61%、80.21%、51.02%。

遭遇退保潮的同时，国华人寿的投资收益也开始下降。

2024年12月3日，港资地产公司新世界公告称，国华人寿减持公司股份2343万股，涉资2.56亿元，减持前国华人寿对新世界持仓市值也约为7.4亿元。对比2015年，国华人寿入股新世界时的投资成本超10亿元，此番国华人寿的套现实属“割肉”。

除此之外，国华人寿投资的广汇汽车于2024年7月遭遇“面值退市”，导致国华人寿持有的股份浮亏近6000万元。

除了业绩上的苦恼，国华人寿还暴露出合规风险，2024年以来连吃10张罚单，累计罚款近200万元，编制虚假资料、虚列佣金和费用、利用开展保险业务为其他机构或个人牟取不正当利益等成为“重灾区”。

逆势抄底房地产

此番天茂集团的爆雷，原因除了保险主业不振外，外界猜测或与地产捆绑过密有关。这就不得不提天茂集团及其背后实控人刘益谦近年来在地产领域的狂飙突进。

刘益谦有“法人股大王”之称，其掌舵的新理益鼎盛时曾一度持有15家上市公司，累计约2.5亿股的法人股，先后进入10多家上市公司前十大股东之列。新理益正是天茂集团控股股东。

据相关报道，早在2022年，刘益谦通过关联公司宸嘉发展杀入豪宅赛道，相关豪宅项目曾以2小时狂揽61亿元的战绩，刷新2024年上海中环新盘的首开销售纪录。

亦有相关报道指出，在宸嘉发展对外公开的14个项目中，有多达8个是代建项目，这些项目的业主方基本都是国华人寿。比如上海北外滩的国华金融中心、上海桃浦的国华人寿上海普陀国际康养中心以及国华人寿崇明国际康养中心都由国华人寿交给宸嘉发展操盘。

资料显示，宸嘉发展2020年才在香港成立，内地总部位于上海。知情人士透露，宸嘉发展背后的资金方为刘益谦的国华人寿，宸嘉是其女婿的名字（谐音）。

梳理上市公司相关公告发现，天茂集团、新理益的主要经营范围均包括房地产开发与经营业务，但对具体投资项目及金额却鲜有提及，仅披露投资性房地产的增减变动情况。值得注意的是，2023年，天茂集团投资性房地产激增73.96%，从2022年的112亿元增长到了194.84亿元。

在互动易平台上，不断有投资者询问公司房地产项目投入情况、地产调整期入局的原因、以及宸嘉发展与刘益谦的关系。对此，天茂集团均未正面回应。

期权暴富梦碎？90%的人不是输给行情，而是踩了“送命”死穴！

冰冷的数据撕开残酷真相，国外超90%的个股期权散户持续亏损，国内市场首年出局率高达91%，三年存活率仅0.7%。

期权市场从来不缺“一天翻百倍”的暴富神话，从沪金期权单日暴涨9800%的传奇，到各种“几万变千万”的造富故事，无数散户抱着“以小博大”的暴富梦冲进这个市场。

但冰冷的数据却撕开了最残酷的真相：国外超90%的个股期权散户交易者处于持续亏损状态；国内市场数据更是触目惊心，期权交易者首年出局率高达91%，三年存活率仅0.7%。

更扎心的是，绝大多数人不是败给了涨跌行情，而是从一开始就踩中了期权交易的“送命死穴”，连和行情公平博弈的资格都没有，就已经被清出场外。

01 死穴一：彩票陷阱

裸买深度虚值期权，胜率不足5%的归零陷阱

很多新手对期权的第一认知，就是“花几百几千块，赌对了就能赚几十上百倍，亏了最多亏完本金，风险可控”。于是专挑价格极低的深度虚值期权买，觉得这是“性价比最高的暴富机会”。

但他们根本不知道，深度虚值期权（行权价远高于标的现价的看涨期权、远低于现价的看跌期权），本质上就是一张即将过期的彩票。

数据显示，深度虚值期权的到期归零概率接近97%，最终能行权的概率不足5%，长期交易的期望收益为负。

更致命的是，期权盈利从来不是“看对方向就行”，而是要同时赌对方向、幅度、时间三个维度。哪怕你看对了上涨，只要标的涨幅没覆盖行权价+权利金的成本，或者上涨速度太慢，时间价值的损耗就会把你的收益全部吃掉，最终还是亏钱。

这就是无数散户“看对行情亏了钱”的核心根源。

02 死穴二：时间杀手

无视时间价值的“吸血效应”，把期权当股票死扛不止损

股票套牢了，你可以拿着等几年，只要公司不退市，总有回本的可能。但期权是有“保质期”的，它的价值里包含了时间价值，而时间价值会随着到期日临近，呈指数级衰减——这就是期权最无情的“Theta杀手”。

尤其是到期前最后15天，时间衰减会加速，最后一周更是每天都可能吞噬30%-50%的权利金。很多新手买了期权，方向错了不止损，抱着“股票能扛回来，期权也能”的心态死扛，结果眼睁睁看着本金随着时间流逝一点点缩水，最后到期直接归零，连翻身的机会都没有。

数据显示，94%在到期日前3天入场的散户最终亏损，就是因为末日轮阶段时间价值的衰减速度，已经远超标的价格波动能带来的收益，入场就等于给市场送钱。

03 死穴三：波动率杀

高波动高位接盘，看对方向也亏钱

很多新手都遇到过这种离谱的情况：明明标的涨了，自己买的看涨期权反而跌了；明明标的跌了，买的看跌期权也亏了钱。这背后，就是绝大多数散户完全无视的“波动率杀”。

期权的价格，除了受标的价格、到期时间影响，最核心的变量就是隐含波动率（IV）。简单来说，隐含波动率就是市场对未来行情波动的预期，波动率越高，期权价格越贵。

很多散户总在行情大涨大跌、市场情绪最狂热、波动率处于历史高位的时候冲进去买期权，这个时候的期权已经被炒成了“天价”。

哪怕你方向看对了，只要行情的波动没有达到市场的疯狂预期，波动率一旦回落，期权价格就会直接腰斩，哪怕标的价格朝着你预判的方向走，也挡不住亏损。

数据显示，68%的期权买方都在波动率峰值入场被套，职业交易员把这种操作形容为“在龙卷风里找平衡”。

04 死穴四：重仓梭哈

用赌徒心态做交易，一次错就彻底出局

期权的杠杆效应，是最能放大人性贪婪的东西。很多人觉得“反正亏了最多亏这点本金”，于是把大部分甚至全部本金，都押在一两笔期权交易上，期待一把梭哈实现财富自由。

但他们忽略了，期权买方的胜率天然就低，哪怕是平值期权盈利概率也只有30%-50%，深度虚值期权胜率更是不足5%。哪怕你前9次都赌对了，只要第10次重仓踩错，就会把之前的盈利全部亏光，甚至本金直接归零。

更可怕的是，很多人亏了之后，陷入“越亏越想翻本，越翻本越重仓”的赌徒谬误，最终在几次错误的交易里，快速亏光所有积蓄。

期权交易里，重仓本身就是最致命的死穴——哪怕你的分析再精准，也扛不住黑天鹅和小概率事件的冲击，一次失误，就再无翻身的机会。

05 死穴五：末日轮幻觉

把万分之一的运气当成自己的实力

所谓“末日轮”，就是到期前最后1-2天的期权合约，因为时间价值几乎归零，只要标的出现极端波动，就可能走出几十倍甚至上百倍的涨幅。2025年沪金期权的末日轮合约，就曾创下单日暴涨9800%的纪录，让无数散户红了眼。

但神话背后，是血淋淋的现实：末日轮平值期权的归零概率高达78%，深度虚值合约的归零概率更是接近97%，能走出百倍行情的合约，万中无一。

那些被反复传颂的暴富案例，不过是幸存者偏差的产物——你只看到了一个人赚了100倍，却没看到9999个人因为末日轮亏光了本金。

历史早已给出教训。2019年3月，上证50ETF购3月3000合约在到期日归零，24.41万手持仓价值蒸发，若按最初买入平均200元/张的权利金计算，大约有上亿资金“泥牛入海”。这正是无数散户在2月目睹了“192倍神话”后，盲目跟风买入虚值合约的惨痛结局。

末日轮交易，本质上就是一场胜率不足5%的赌博，它考验的根本不是你的交易能力，而是你有没有中彩票的运气。绝大多数冲进末日轮的散户，最终都在到期日的钟声里，看着自己的合约彻底归零。

06 死穴六：卖方深渊

对卖方风险一无所知，裸卖期权赚“稳钱”，最终穿仓爆仓

很多散户在买方亏怕了之后，听说“卖期权能稳赚权利金，胜率高达70%”，就转身去裸卖期权，却不知道自己正在踏入一个更致命的陷阱。

期权卖方的收益是封顶的，最多就是赚到手的那点权利金，但亏损却是无限的。裸卖看涨期权，一旦标的行情出现极端暴涨，你的亏损会随着标的价格的上涨无限放大，不仅会亏光所有保证金，还可能穿仓，倒欠券商一大笔钱；裸卖看跌期权，一旦标的崩盘暴跌，同样会面临灭顶之灾。

2024年9月24日行情，就导致许多人卖购爆仓。无数案例证明，没有对冲的裸卖期权，就是在压路机前面捡硬币，一次黑天鹅或极端行情，就能让你万劫不复。

生存之道：从“赌徒”到“交易者”的蜕变

说到底，期权从来不是给散户准备的“暴富赌场”，而是给机构设计的风险管理工具。机构用期权对冲持仓风险，用组合策略赚取稳定收益；而散户却拿着这个风险管理工具，去赌方向、赌波动、赌末日轮，从一开始就站在了必输的位置。

期权市场最残酷的真相是：90%的散户亏损，从来都不是输给了行情，而是输给了自己的无知、贪婪和侥幸。你连期权的定价逻辑、风险维度都没搞懂，就敢拿着全部身家冲进市场，最终的结局，只能是暴富梦碎，血本无归。

想要在期权市场活下去，首先要放下一夜暴富的幻想，敬畏市场的规则。这要求交易者必须建立系统的认知与纪律：

第一，彻底理解希腊字母。 搞懂Delta（方向）、Gamma（Delta的变化率）、Theta（时间损耗）、Vega（波动率风险）这些基础风险维度，它们共同决定了期权价格的变化，远不止看涨看跌那么简单。

第二，执行铁律般的仓位管理。 这是生存的“压舱石”。单笔期权头寸的投入不应超过总资金的5%-10%，所有期权头寸的总风险敞口最好控制在30%以内。用闲钱交易，永远不要动用生活必需资金或借贷入市。

第三，用策略替代赌博。 新手应从最简单的价差策略（如牛市价差、熊市价差）开始学习，用组合来限定风险和收益，避免单腿裸买或裸卖。坚决远离没有对冲保护的“裸卖”操作。

第四，计划交易并交易计划。 入场前明确理由、止损点、止盈点。交易中严格执行，避免被盘中波动和情绪左右。定期复盘，将亏损视为市场馈赠的学费，用以优化策略。

期权市场不缺少明星，但极度缺少寿星。对于绝大多数人而言，目标不应是追逐那万分之一的一夜暴富神话，而应是先学会不亏钱、少亏钱，在市场中活下来。

记住，在这个高杠杆、多维度的复杂游戏中，活得久，远比某一次赚得多重要得多。理性交易，敬畏市场，方是长久存续之道。