Archive: 2026年5月9日

利多星智投：揭秘外汇储备—国家经济安全的 “隐形盾牌”

在当今全球化的经济格局中，外汇储备扮演着举足轻重的角色，它是衡量一个国家经济实力和国际地位的关键指标之一。今天，利多星就带大家深入了解外汇储备这一重要的经济概念。

一、外汇储备的定义

外汇储备，是指一个国家的中央银行或货币当局持有的，用于干预外汇市场、维护国家经济金融安全、支付国际债务和稳定本国货币价值的外国货币资产。简单来说，它就是国家储存的 “外国钱”，这些 “外国钱” 可以是外国货币现金、外国政府债券、国际货币基金组织（IMF）的特别提款权（SDR）、在国际银行的存款，甚至黄金储备（虽不是外汇，但常被计入外汇储备一部分）以及其他国际资产，如国际市场上的股票、公司债券等 。

二、外汇储备的构成

外国货币：像美元、欧元、日元等主要国际流通货币是外汇储备的重要组成部分。由于美元在国际经济和贸易中的主导地位，许多国家的外汇储备中美元占比较大。例如中国，据估计美元资产在外汇币种结构中占 46%-52% 。 外币有价证券：其中外国政府发行的债券较为常见。以中国为例，中国外汇储备的主要组成部分是美元资产，其主要持有形式之一就是美国国债和机构债券。中国约 60% 比例、高达数千亿美元的外汇储备以美国国债和债券形式存在 。 外币支付凭证：包括银行汇票、支票等，这些支付凭证在国际贸易和金融交易中发挥着重要的支付作用，也是外汇储备的构成部分。 其他外汇资产：黄金储备在一定程度上也可视为广义外汇储备的一部分。截至 2025 年 6 月末，中国黄金储备报 7390 万盎司（约 2298.55 吨），中国持有黄金储备余额增加 9 亿至 2429 亿美元，黄金储备余额相当于同期外汇储备余额的 7.32% 。

三、外汇储备的主要作用

调节国际收支平衡：在国际贸易中，进出口情况总是处于动态变化之中。当一个国家出现贸易逆差，也就是进口额大于出口额时，就需要动用外汇储备来支付进口所需的资金，填补贸易收支的缺口，确保国家能够持续开展对外贸易，避免出现国际支付危机。比如，若某国在一段时间内进口了大量的能源资源，但出口产品销售额不足，此时外汇储备就能派上用场，保障该国能源等重要物资的稳定供应。 稳定本国货币汇率：汇率的稳定对于一个国家的经济稳定和国际贸易至关重要。当本国货币面临贬值压力时，中央银行可以动用外汇储备在外汇市场上买入本国货币，减少市场上本国货币的供应量，从而提升本国货币的价值。相反，当本国货币有升值压力，影响到本国出口产品的竞争力时，央行可卖出本国货币，增加货币供应，稳定汇率。例如，在国际金融市场波动较大时期，一些国家的央行就会通过这种方式来稳定本国货币汇率，保障经济平稳运行。 增强国家的信用和偿债能力：充足的外汇储备是国家偿还外债的有力保障。当一个国家有大量外债需要偿还时，外汇储备能够确保其按时支付债务本金和利息，这对于维护国家在国际金融市场上的信用评级至关重要。良好的信用评级可以降低国家在国际市场上的融资成本，吸引更多的国际投资，为国家的经济发展创造有利的融资环境。 应对突发的国际金融风险：在全球经济一体化的背景下，国际金融市场的波动和风险日益增加。当面临国际金融危机、资本大规模外流等突发情况时，外汇储备可以作为缓冲器，稳定国内金融市场。例如，在亚洲金融危机期间，一些外汇储备充足的国家能够较好地抵御外部冲击，减少危机对本国经济的负面影响。 支持本国经济发展：外汇储备可以用于进口本国经济发展所需的先进技术、设备和原材料等。比如，一些发展中国家通过动用外汇储备进口先进的生产设备和技术，提升本国的产业水平和生产效率，促进经济增长。

四、外汇储备的适度规模

外汇储备并非越多越好，需要保持在一个适度的规模。如果储备过多，可能会带来一些负面影响。一方面，会增加国内货币供应量，引发通货膨胀压力。因为央行在收购外汇形成外汇储备时，往往会投放相应的基础货币，过多的外汇储备会导致货币投放过量。另一方面，由于外汇储备多以外国货币或债券形式持有，存在汇率波动导致资产缩水的风险。而且大量资金沉淀在外汇储备上，也会增加机会成本，可能错失国内更好的投资机会。

相反，如果外汇储备过少，国家就难以有效应对国际收支风险和维持汇率稳定，在面临外部冲击时，经济容易陷入困境。因此，各国会综合考虑自身的经济规模、贸易状况、外债水平等因素，确定适合本国的外汇储备规模。例如，实行浮动汇率制的国家，一般认为外汇储备以 GDP 的 10% 左右较为合适 。

五、中国外汇储备的情况

改革开放初期，中国外汇储备规模非常小，处于极为短缺的状态。20 世纪 70 年代中后期外汇储备才突破 10 亿美元，1982 年突破百亿美元。1994 年后外汇储备步入快速增长阶段，1996 年突破千亿美元，2006 年突破万亿美元并一举成为世界最大的外汇储备持有国。2025 年 6 月末，中国外汇储备规模为 33174 亿美元，连续 6 个月出现环比回升，这是 2024 年 9 月以来中国外储首次站上 3.3 万亿美元大关，也是连续 19 个月保持在 3.2 万亿美元以上 。

中国外汇储备的结构中，美元资产占比较大，这是由多种因素决定的。国际贸易中 2/3 以美元结算，国际金融市场上的批发交易绝大多数以美元交易，各国央行的金融操作也主要采用美元，美元是历史形成的国际支付手段、交易中介、价值储藏手段等。不过，随着全球经济格局的变化，为了实现外汇储备的保值和增值，中国也在不断优化外汇储备结构，适当下调美元比例，增持欧元等其他货币资产。

券商价格战凶猛：佣金低至万分之0.85，融资利率最低卷到4.2%

佣金、利率均接近地板价

时代周报记者调查发现，近期“跑步”开户进场的投资者，既有年轻的投资小白，也有销户重开的老股民，还有一部分是寻找更低交易成本的其他券商老用户。

券商老用户的交易佣金和融资利率比新用户高，是造成存量用户不断新开证券账户的重要原因。华东某头部券商北京某分支机构负责人对时代周报记者说，在互联网开户普及之前，每一轮行情爆发后，都有很多存量客户到营业网点咨询交易成本相关问题。另外，证券资产在其他券商的用户也会来前来咨询交易成本以及转户等问题。

一位在券商财富管理条线工作多年的员工向时代周报记者介绍，2015年之前开的证券账户往往佣金和融资利率都较高，甚至部分存量用户的交易佣金超过千分之一，还很多存量两融用户融资利率高达8.35%。这些用户了解到自己的交易成本远高于市场水平后，便会要求降低交易成本；如果诉求得不到满足，则有可能会选择去其他券商。

调查过程中，时代周报记者了解到，对于有一定资金量的新开户客户来说，交易佣金万分之一，融资利率在5%以下几乎是标配。但对于市场交易成本不太了解的老用户，如果不主动提出降佣金和降融资利率请求，仍将维持较高的交易成本。

海通证券某分支机构员工告诉时代周报记者，目前对于新开证券账户，包含规费的券商交易佣金可以做到万分之0.85。海通证券另一分支机构员工告诉时代周报记者，如果资金量在500万元以上，两融的融资利率可以低至4.2%。

“过去一个月，所有渠道的开户数量都有非常显著的提升，这一批新开客户对于交易费用的敏感程度有所降低。”华东某券商互联网金融部相关业务负责人告诉时代周报记者，这一批新开客户中，95后、00后占比较高，之前没有证券账户，比较急于参与股市交易，对交易佣金的关注不高。

据时代周报记者了解，此前存在一些中小券商私下违规执行“万1免5”的政策。所谓“万1免5”即交易佣金万分之一，同时免去最低5元佣金限制。但根据证监会要求，A股、证券投资基金每笔交易佣金不足5元的，按5元收取。

总部位于北京的头部券商财富管理条线相关负责人认为，“万1免5”更像是营销噱头，由于监管存在“每笔交易佣金不足5元的，按5元收取”的规定，资金量较小的长尾用户，很难体会到低佣金的优惠。对于资金量较大的投资者，单笔交易的佣金往往大于5元，所以是否“免5”也不会太关注。

灰产与薅羊毛并存

为了促进新客开发，证券公司会为新开用户提供Level-2年卡、神奇九转试用以及新客专属高利率理财。其中，新客专属理财是券商给新客户真金白银的福利，这类产品通常在年化6%-9%。

在过去两年存款利率不断下行的环境下，一部分年轻人盯上券商新客专属理财的“羊毛”。但时代周报记者了解到，券商新客专属理财一般会对单个新用户的购买金额和投资时间进行限制。

一般来说，新客理财的投资金额不会超过10万元，投资时间也不会超过3个月，并且以1个月以内的理财产品居多。换句话说，想“薅羊毛”的投资者在券商新客理财上获得的收益是有上限的，想持续“薅羊毛”则需要不断开立新证券账户。

此前，开立证券账户的“羊毛”更多，也更加有吸引力。据多位券商工作人员回忆，2010年之前，部分券商还会给开立证券账户的客户赠送礼品卡券，甚至是实物礼品。2016年以后，有的券商实行积分制，客户开户或完成一定的任务会获得积分，这些积分可以在对应的商城中兑换实物商品或购物卡。

随着监管进一步规范，这些行为均被禁止，开立证券账户的“羊毛”正在减少。

近期，监管部门再次强调，证券公司及其从业人员在营销过程中，不得诱导无投资意愿或者不具备相应风险承受能力的投资者开立账户、参与证券交易活动，不得直接或者变相向投资者返还佣金、赠送礼品礼券或者提供其他非证券业务性质的服务，不得违规委托证券经纪人以外的个人或者机构进行投资者招揽、服务活动。

在投资者薅券商“羊毛”的同时，还存在一些针对券商开户的“灰产”行为。时代周报记者从一位从业十几年的券商经纪人处了解到，在有互联网开户之前，劳务中介会介绍批量灵活就业的务工人员到券商处开户，券商经纪人、劳务中介、务工人员三方共同分享券商开户激励；互联网开户之后，专门为银行、券商做开户、开卡任务的中介诞生，模式基本类似，只是流程转移至线上。

不过，很多证券公司花费大量营销费用却没有获得真正的有效户。于是，券商对新开立证券有效户的认定发生变化，只有被认定为有效户，券商才会发放相关激励。目前大多数券商对新开有效户均有资产和存放资产的要求，还有部分券商规定需要用户完成一笔交易才可以被认定为有效户。

由于资金成本等问题，券商员工通过中介开户的占比越来越少，很多中介也慢慢放弃证券开户业务。随着券商经纪业务进入存量博弈阶段，近年来很多券商正在减少对员工新开账户的考核，转而对客户留存资产以及二次开发进行考核。

券商经纪业务业绩承压

券商经纪业务内卷已成为困扰行业多年的难题。2019年以来，经纪业务的价格战由交易佣金蔓延至两融领域。2015年，证券行业刚刚推出两融业务时，个人投资者的融资利率普遍为8.35%，融券利率则是10.35%。如今，为了吸引新增两融客户，部分券商的两融利率已经低至5%以下。

根据中国证券金融股份有限公司10月11日公布的数据，截至10月10日，两融市场中的个人投资者数量为701.35万名，机构投资者为52391家，10月8日当日参与交易的投资者数量为46.10万名。

券商员工普遍认为，虽然4%-5%的融资利率已经很低，但随着市场资本成本下降，不排除融资利率有进一步下降的可能。此外，万分之0.85与万分之一的佣金差别不大，交易佣金继续向下的空间十分有限。

在行业价格战环境下，券商经纪业务收入不断下滑。以上市券商财务报表中的“经纪业务手续费净收入”口径来统计，2024年上半年，43家上市券商合计实现经纪业务手续费净收入457.62亿元，同比下降13.04%。上半年，仅有山西证券、国联证券、财达证券的经纪业务手续费净收入实现增长。

另外，券商营业部、证券从业人员也陷入困境。几年前，很多券商相信，网点即流量，券商“跑马圈地”增设营业部，抢占市场份额。如今，券商开始大做”减法”，撤并网点现象非常普遍，甚至一些券商营业部正在消失，券商经纪业务条线从业人员的收入也受到明显影响。

多位券商从业人员对时代周报记者坦言，券商经纪业务创收的主要来源从最初的普通交易佣金，转移至两融和衍生品，再到现在的产品销售收入。今年4月，证监会制定发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》指出，引导佣金纯粹化，交易佣金禁止挂钩基金销售和保有规模。目前基层员工销售产品收入的性价比也在降低。

“券商内卷不仅仅体现在经纪业务，投行业务、资管业务均出过价格战，业务同质化是价格战的根本原因。”一位曾担任非银行业分析师的人士对时代周报记者分析，市场表现好的时候，券商可以采取以价换量的策略保持业务增长；市场转冷，价格战的副作用就会显现。加快业务转型才有可能跳出价格战，形成差异化服务是券商主要突围方向。