Archive: 2026年2月20日

美债大动荡！全球金融市场震荡：美能否同时承受两场冲突？债券市场或已给出答案

当地时间11月1日，美联储即将公布最新利率决议。分析人士预测，此次美联储或将决定维持基准利率不变，同时保留再次加息以对抗通胀的可能性。如果经济没有按预期降温，通胀在6月以来放缓后再次抬头，美联储可能会在12月或明年再次加息。而“左右”美联储加息与否的一个关键因素，是评估近期美国国债收益率的快速上涨，是否能“有效取代一次加息”。近期，美国10年期美债收益率突破16年高位导致金融环境收紧，令再次加息“变得不再有必要”。有投资者甚至认为，这将允许美联储加息周期暂告一段落。随着美国国债近期成为全球市场最热话题，在美联储宣布是否加息前的几个小时，美国财政部有关未来三个月的借款计划的声明似乎更受全球金融市场的关注。

美联储主席鲍威尔 新华社发

本轮加息周期结束？

10年期美债收益率飙升，效果堪比3次加息

眼下，美国债市正遭遇40年来最严重的熊市，10年期美债收益率从4月的3.25%低点飙升至5%以上，刷新2007年以来纪录。其结果是，美国企业和家庭的借贷成本正在上升，而这可能会让美联储暂停其历史性的加息进程。

旧金山联储主席玛丽·戴利此前表示，美债收益率走高代替美联储完成了部分工作，因此没有必要进一步收紧政策。如果继续加息反而可能引发恐慌，产生其他问题。

德意志银行的经济学家估计，随着去年9月以来收益率的上升，金融环境已经趋紧，足以在未来一年将经济活动减少0.6个百分点，这大约相当于3次加息0.25个百分点的效果。

纽约梅隆投资管理公司首席经济学家沙米克·达尔也表示：“债券市场正在兑现美联储所希望的紧缩政策，这意味着美联储可以更加谨慎一些。”

前美联储经济学家蒂尔达·霍瓦表示，模拟模型显示，期限溢价上升可能促使美联储在未来两年降息幅度比9月的预测高出约0.5个百分点。

不过，美联储官员在上个月的会议上预计今年还将加息一次。前美联储副主席理查德·克拉里达表示，金融环境收紧削弱了加息的可能性，但就业和经济活动数据走强，加上通胀进展可能停滞的迹象，应仍为12月加息敞开大门。

全球投资者：

最关注的已不是加息，而是美债

在美联储宣布最新利率决议前，美国财政部将在1日率先公布未来三个月的债券发行计划。

富国银行证券策略师安杰罗·马诺拉托斯称，由于美联储暂停加息“没有太大悬念”，美国财政部的“季度再融资”计划眼下是比美联储利率决议更重要的事情。据报道，长期美国国债收益率从今年8月初的4%迅速攀升至近期的5%左右，创2007年以来的新高。

摩根大通和德意志银行预计，美国在今年第四季度和明年第一季度的美国国债净发行规模约为1.5万亿美元。此外，摩根大通在上周的一份报告中称，预计未来几年美国财政收支缺口仍然较大，短期内，美国财政部将继续依靠“借新还旧”的模式来弥补财政赤字，但这并不可持续。

美国银行也在最新报告中表示，眼下正在遭受 “有史以来最严重的美债崩盘”。对此，有机构表示“美债抛售凶猛”的趋势正在摧毁美国经济软着陆的希望，并增加美国金融市场崩溃的风险，或将会引发下一个美国银行业危机，进而削弱美联储年内再度加息的理由。

10年期美债收益率示意图

美债大动荡

美政府债务负担不断加重引担忧

据报道，近几个月推动美债收益率走高的因素之一，是一些投资者对长期美债发行量增加开始担忧的同时，包括美国国内银行、外国买家和美联储本身在内的几个较长期债券需求来源正在萎缩。

曾担任乔治·索罗斯首席策略师的知名投资者斯坦·德鲁肯米勒在近日表示，由于对美国经济前景顾虑加深，最近几周，他已经买入了大量两年期美债的看涨期权。

他还表示，美国财政部长耶伦在疫情期间，没有利用接近零利率的机会出售更多长期债券，称这是财政部“历史上最大的失误”。“当利率几乎为零时，几乎每个美国人都为他们的抵押贷款进行了再融资。但不幸的是，我们有一个实体没有这样做——那就是美国财政部。”他表示。

德鲁肯米勒称，他所观察到的证据表明，美国经济正在变得更加疲软，疫情时期的财政刺激正在“迅速耗尽”。而之所以现在经济衰退还没发生，是因为很多企业和家庭在前几年锁定了较低的借贷成本，从而免受了利率上升的影响。但是，随着他们在未来两年内再次借贷，高利率的问题将会暴露无遗。

此外，他还重申了对美国政府债务负担不断加重的担忧。他表示，如果利率维持现状，到2043年，美国政府的利息支出将达到GDP的7%，相当于现在每年可自由支配支出的144%。随着债券价格下跌，美国政府的利息负担随国债收益率上升而增加，这一点会让财政赤字不断扩大的美国感到焦虑。

美国能承受得起两场冲突么？

“战争给经济注入了不确定性”

有报道指出，对巴以冲突持续扩大化的担忧情绪正持续笼罩着全球市场。自10月7日哈马斯对以色列境内发动袭击以来，新一轮巴以冲突的局势发展促使全球投资者更趋于保守，这也在一定程度上拉低长期美债收益率。

摩根士丹利财富管理驻纽约的首席投资官丽萨·沙雷特在近期的一份报告中指出，投资者可能需要将全球冲突的爆发和美国债务的可持续性问题，纳入长期美国债券的期限溢价之中。期限溢价指的是，补偿投资者因可能遭遇的风险带来的损失，这些风险包括通胀水平和未来货币政策的不确定性，经济前景的影响，以及纯粹的国债供需关系。而近期美国债市动荡背后的主要原因之一，正是期限溢价。

沙雷特解释，自本轮巴以冲突爆发以来，对未来美国物价上涨的预期急剧上升，而不断增长的美国政府债务及偿还债务的成本可能“最终抑制经济增长或引发更高的通胀，这取决于美联储将其货币化的能力和愿望”。

美国纽约证券交易所外拍摄的华尔街路标 新华社发

沙雷特认为，尽管许多因素都在推动利率上升，但现在或许“是时候考虑全球战争和美国债务可持续性的问题是否也值得更高的风险溢价”。她指出，美国联邦债务已超过33万亿美元，目前的偿债成本接近6000亿美元，到2033年更是将超过国防开支总额。

与此同时，美国国债发行量激增，而“买家缺乏（没有美联储，没有地区银行，外国买家更少），这也引发了对美国债务可持续性的合理质疑”。

有报道写道，“如果你想让美国债券市场雪上加霜，只要提醒交易员美国的预算赤字有多高就行了。”然而，耶伦在回应时称，她不认为美债收益率的上升与美国预算赤字有“很大”关系。

美国财政部发布的最新数据显示，2023财年联邦政府财政赤字达到近1.7万亿美元，比上一财年增加23%。除此之外，美国财政部此前估计，将在今年最后一个季度借入8852亿美元，但这一数字内并不包括本轮巴以冲突的预算资金。

目前，美国国会尚未签署本财年大部分时间的预算法案，他们还必须同时准备为以色列和乌克兰的两场冲突提供资金，这无疑会导致更多的政府支出和更高的赤字。

Comerica Wealth Management首席投资官约翰·林奇表示，一系列情况都在告诉投资者，“持有美国国债的风险更高了”。美国两党政策中心经济政策主管斯奈德曼称，即使美国支持以色列的支出不会直接影响债券，但“战争给经济注入的不确定性”也足以使市场偏离轨道。

基金血亏57%，石油大王100岁才能出狱，清盘破产才是大佬的归宿？

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规模百亿的顶级交易员，也有翻车翻大了的时候：一位在华尔街被称为石油之王的男人，战绩堪称神话，无论暴涨还是大跌行情，都是他挣钱的好机会，然而今年，却遭遇了惨烈巨亏。

其实，别说是交易员了，就算是持有现货的真·石油大亨，经营生意60载，门徒遍布东南亚，遭遇一次巨亏，也能让庞大的商业帝国一朝崩塌。

交易之神，在退休之前，都不能半场开香槟。

1./ 华尔街石油之王，遭遇惨烈巨亏/

华尔街不缺传奇，更不缺传奇的破灭。

最新消息，全球著名的原油交易员皮埃尔·安杜兰在可可市场大举做多，惨烈大败，到6月底，他的旗舰基金“安杜兰大宗商品全权委托增强型基金”年内巨亏57%。

（界面新闻）

安杜兰在致投资者信里说自己已经削减旗下所有基金的可可多头敞口，还说基金“近期的表现非常令人失望”。

这位皮埃尔·安杜兰，是全球最大石油对冲基金安杜兰资本（Andurand Capital）的掌门人。从十年前就已经是原油期货交易市场的风云人物，连续十年不败战绩，多次踩中大行情。

2008油价史诗级崩盘他押中了，2014油价暴跌和2016油价反弹都让他赚了一波。

这小哥2007年就创办了对冲基金，资管规模从成立之初的3亿美元一度飙升至24亿美元，已经超过百亿人民币级别的，增值全靠他的神操作交易。

不过，让他一战封神的还是2020年初那一波：2020年2月，安杜兰在油价55美元时就再次大胆预测“要出现历史性的负油价了”，一改“原油多头”作风，大举做空原油，根本没人信他，大家都抄底，一群人穿仓了，只有他赚了一大笔。等4月份一刺激，他再次拍板，果断反手做多，三个多月便在石油交易中获得了3亿美元的回报。

那一年，他的基金翻了两倍多。

然而，做了十几年石油的安杜兰，去年突然盯上其他品种，开始了翻车之旅。

去年6月的一封致投资者信中，安杜兰说，安杜兰资本在6月份欧佩克+会议之前已“完全退出”了石油期货多头头寸，目前对原油市场的展望“喜忧参半”。不过信中也提到，“一旦供应方面的情况更加明朗，我们将重新介入原油市场。”

不玩石油，安杜兰看上的是可可和铜，从去年3月就开始做可可期货，大举买入多头头寸，还在投资者信中大力推荐：

“纽约和伦敦期货交易所的可可库存将在今年年底耗尽，并认为由于象牙海岸和加纳的作物遭受了恶劣天气和疾病的影响，本季度的可可缺口在65万至70万吨之间。这高于国际可可组织预测的43.9万吨的缺口。”

“我们仍然认为，我们正处于铜牛市的开端，最近的涨势仅仅标志着开始。虽然价格上涨将伴随着波动性的增加，但我们仍然预计铜价将在未来十年内将大幅走高，以刺激新的供应。”投资者信中还留下了这样的判断。

最终，去年全年，安杜兰的旗舰基金靠押注可可赚了至少50%。

但是，来年就栽大跟头了。

2025年初，可可价格直接从每吨12000美元砸到8000美元，欧洲巧克力消费量创五年新低，亚洲需求更是暴跌16%。欧洲可可豆加工量同比暴跌7.2%，创2020年来最低。到2月，国际可可组织（ICCO）发布预警：2024/25年度全球可可供应过剩14.2万吨。

消息一出，纽约可可期货单日暴跌11%，价格砸穿9000美元关口。

期货不怕走趋势，就怕上下巨震，最容易穿仓，这一次安杜兰手忙脚乱，亏得比前几个月还多。

6月底，安杜兰致信投资者还说“我们坚信可可价格会涨回来！”

然而，可可还在继续跌呢，8月1日，可可期货价格已经只有8227美元/吨了，年内累计跌幅29.23%。

看来石油之王，不应该随便换品种做，当一个“专情的男人”不好吗。

2./ 奋斗60余年建石油帝国，78岁东南亚教父终破产/

嗨，别说皮埃尔·安杜兰只是个交易员，在商品期货市场，手里有海量现货的大庄，都有巨亏翻车的时候。

先说个数，这些年国内的民营加油站，超过半数是福建人开的，尤其福建莆田人，他们的油不是来自三桶油，而是来自东南亚，背后是一个能量极高的大佬。

这个人就是新加坡石油大王林恩强，在国内可能并不出名，但在东南亚，绝对是教父级别的人物，外号“林OK”，因为坊间传闻，在新加坡要买油，必须他点头说“OK”才行。

就是这样一位教父，去年年底被新加坡法院判了17年半，老头儿得蹲到2043年的，100岁才能出狱，他和他的子女以及名下的兴隆集团同时被宣布破产。

（新加坡高等法院门口的林恩强左二）

林恩强12岁到新加坡，白手起家在20岁就创立了兴隆公司，用油罐车收油卖油。几年后，他买了第一艘100吨油轮——海狮号，进军了全球石油贸易，陆续购入多艘大型邮轮，并出租邮轮供大型跨国石油公司使用，建立了亚太地区最大的独立石油产品仓储中心——环宇仓储。

到90年代，兴隆建立了新加坡本土最大的运油船队，鼎盛时期运营着小到180吨的近海驳船，大到31.8万吨的130多艘大型油轮。到2010年后，兴隆每年的石油交易总值高达140亿美元，一度超过BP、壳牌等跨国巨头在亚洲市场的份额。

规模大，江湖影响力也大。

据说，林恩强对朋友都特别仗义。只要他手里有周转的资金，就绝不开口提欠款。他的“林OK”外号，就是在这时候传出来的。

一方面，在新加坡买油，林恩强不点头示意OK，即便你有再多钱，也无济于事。

另一方面，如果林恩强认为你是朋友，别说买油，找他借钱借车借船，他都不会拒绝，常常豪爽地说“OK”，尤其是对老乡。

在2010年《能源》杂志上，一篇名为《揭密“石油福建帮”》的文章，第一次揭露了这个隐秘而富有的群体，并提到了林恩强：

如果将福建石油商人比成一个依附在石油资源上的庞大帮派的话，那么林恩强的名字便是教父的化身，他的地位就如同美国电影《教父》中的维托·唐·柯里昂，话语权威，受人敬仰。

泰山石化创始人蔡天真、蔡玉意夫妻，海澳集团的郑金泉，美福石油的吴再进，厦门金海顺的程水杰都是他徒弟，借钱借船拿货都找他。

但是，当周期突然来临时，谁也想不到，这个庞大的商业帝国竟然不堪一击。

在全球油价经历疯狂下跌过后的2020年，兴隆集团突然爆出债务丑闻：

新加坡石油巨头之一的兴隆集团（Hin Leong）银行债务至少达30亿美元，目前正就其财务状况与多家银行商讨。

公司总负债额为40.5亿美元，资产仅为7.14亿美元。

兴隆集团及其顾问4月15日与向其贷款的10家银行进行了网上会议，包括汇丰、渣打、德意志银行等。

随后，兴隆宣布：

因未能与债权人就公司38.5亿美元债务达成协议，根据《新加坡公司法》第211（B）条正式向法院申请破产保护。

这可是个震惊全球的大雷。

兴隆集团欠下的38.5亿美元债务，共属于23家银行。

其中，汇丰银行的敞口最大，为6亿美元；新加坡本地的三家银行：星展集团（DBS Group）、华侨银行（OCBC Bank）、大华银行（UOB），敞口共计超6亿美元。

林恩强对此公开回应：

“过去几年期货交易亏损约8亿美元，但财务报告中并未反映这些内容。”

“在这件事上，我曾经指示财务部门在财报中隐匿了最近几年的亏损，告诉他们如果出问题我来负责。”

同时他还说，这些损失都是油价崩跌和新冠疫情导致的。

去年年初疫情来袭，国际油价断崖式下跌，整个石油圈都遭遇了震动：

期货价格更叫人大跌眼镜，直接跌到负数，许多资金一夜爆仓，林恩强的8亿美元，可能就是在这个波动行情当中亏没的。

其实，就算兴隆没有开期货的单子，现货也挡不住，疫情下石油需求减少价格低得不行，航运成本还在逐渐走高。

亏完之后隐瞒不说，直接做假账，这事儿可跑不了。从他家出事之后，整个东南亚的石油圈和商界，都陷入了一种混乱，各种信用证开证行、石油承运人、船东、贸易商都卷入进来，三天两头需要上法院应对诉讼。

3./ “交易切忌半场开香槟”/

其实，明眼人都知道，做了五六十年石油贸易，林恩强早已交班给儿子女儿，交易大概率不是他本人做的。

老头把亏损假账等所有事情，都揽到自己身上，无非是为了保住儿子。

林恩强的儿子林志朋在法庭上也指认了老爹：兴隆过去几年在期货交易上巨亏约8亿美元，为了隐瞒这笔亏损，父亲林恩强指示财务部在会计报告中隐匿亏损，并告诉他们如果出问题他来负责。

林恩强（右）与其儿子林志明（左）

回想起来，林恩强说，2020年前后他在期货交易亏损约8亿美元，感情皮埃尔·安杜兰赚的十几亿美元是从他家这儿弄的呢。

现在这个钱，又被安杜兰从可可期货亏回去了，果然，出来混都是要还的。

跟皮埃尔安杜兰类似的错误，美国一家对冲基金Amaranth旗下一位顶级交易员布莱恩·亨特，也犯过。

他的战绩，一点也不比安杜兰差，在2005年就豪赌天然气做多，最后天然气涨价3倍，亨特光是到手的奖金就拿了1亿美元，还被Traders Monthly杂志列为顶尖交易员榜单中的第29位。

到了2006年，亨特判断明年的冬天会回归寒冬，需求大幅回升价格将要暴涨。于是，他开始下重仓做空短期天然气合约和做多远期天然气合约。截至2月底，在NYMEX中11月看空天然气合约中有70%是他的仓位，而在2007年1月看多天然气合约中，有60%是他的仓位。这还不够，他又做多2008年3月天然气，做空2008年4月天然气。

在2006年上半年，他下了多笔交易，给公司足足赚了20亿美元。

然而，到了9月份，天然气价格意外大跌，月底，Amaranth基金的亏损额扩大到了66亿美元，占其总资产的70％还多，随后宣告破产，其持有的头寸只能被JP Morgan投行以及Citadel进场清算，布莱恩·亨特也就此被扫地出门。

类似的交易员，还有很多。

比如日本住友商社的滨中泰男，在90年代大量做多推高全球铜价，然而投机失败最终造成住友商社巨亏26亿美元，也因此被判8年监禁。

比如法国兴业银行的Jérôme Kérviél，他私自动用银行资金，对欧股期货投下做空的巨额筹码，并设置了虚假的对冲头寸。结果次贷危机一来，这笔投机交易最终导致兴业银行巨亏71亿美元，他也因此在2008年获得了历史上“魔鬼交易员之最”的称号。

在如今的华尔街，突然爆赚上亿美元的顶级交易员年年都有，但是能在关键时刻保持理性，控制仓位不翻车并且“活下去”更重要，毕竟在市场里笑到最后的，不是最聪明的预言家，而是幸存者。

市场变化无常，战绩再牛名气再响的交易大神，也得小心翻车。

参考资料：

《突然，价格崩盘！金融大佬，巨亏57%！》，证券时报

《转战铜和可可！“原油交易之神”：此间乐，不思油也》，财联社

《身家曾达150亿元石油大亨栽倒：不但破产还要坐牢到99岁！》，