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文 财信研究院宏观团队 伍超明 胡文艳 李沫
事件
2026年1月15日下午，国新办举行新闻发布会，介绍货币金融政策支持实体经济高质量发展成效。中国人民宣布将推出八项政策措施，并回应了国债买卖、汇率及通胀等市场热点问题。
正文
一、货币政策信号：适度宽松取向未变，但更注重精准滴灌
2026年，我国货币政策将继续坚持适度宽松的取向，核心目标是为“十五五”规划开好局提供有力支持。在保持总量充裕的同时，政策重心更侧重于精准滴灌，通过结构性工具引导金融资源流向重点领域和薄弱环节。
结构性政策工具“降、增、并、扩”协同发力。央行推出一揽子结构性政策工具优化方案：一是全面下调结构性工具利率，各类再贷款利率下调0.25个百分点至1.25%；二是扩容增量，支农支小再贷款增加5000亿元，科技创新和技术改造再贷款增至1.2万亿元，并新设1万亿元民营企业再贷款；三是合并优化，将支农支小再贷款与再贴现额度打通使用，并合并科技创新与民营企业债券风险分担工具；四是拓宽范围，碳减排、服务消费与养老再贷款覆盖领域进一步延伸。
先行政策成熟出台，增量工具接续储备。这些举措属于“已经考虑比较成熟、年初先行出台”的政策，释放稳预期信号。预示这只是首批政策，未来将根据经济形势需要，继续研究储备并适时推出新一批支持措施。
降准降息仍有空间，内外部条件改善。总量工具方面，降准降息仍有空间。当前法定存款准备金率平均为6.3%，处于国际中等水平；降息面临的外部汇率约束减弱，内部银行净息差已企稳于1.42%，且2026年大量长期存款将到期重定价，为政策操作创造了条件。央行将灵活运用多种工具，保持流动性充裕，引导融资成本低位运行。
二、调降结构性工具利率：提高银行重点领域信贷投放积极性
央行本次实施结构性降息，将各类结构性货币政策工具利率下调0.25个百分点。主要基于两方面的考量：
一是降低银行负债成本，增强重点领域信贷投放意愿。近年来，银行贷款利率与结构性工具的利率差持续收窄（见图1），叠加结构性政策工具成本优势不显著（1年期再贷款利率仅低于国有行同业存单发行利率约10BP），已对银行信贷投放能力与意愿形成明显制约。如2024年二季度以来，结构性货币政策工具余额持续下降，重点领域贷款增速也出现较大幅度放缓（见图2）。本次定向降息有助于降低银行负债成本、增强结构性工具的价格吸引力，进而有效激发银行对重点领域信贷供给的意愿和能力。
二是稳住信贷总量，支持经济恢复。当前国内有效信贷需求仍显不足，贷款增速自2023年二季度以来持续回落，明显不利于经济恢复、内需扩大。但截至2025年11月末，金融“五篇大文章”贷款余额已达到107.7万亿元，占全部贷款余额的比重接近4成。因此，通过结构性降息，并结合财政贴息、担保等政策协同发力，推动重点领域信贷回暖，可同时实现稳定信贷总量、缓解银行息差压力、支持经济转型升级三重目标。这也是央行提升货币政策效能的重要着力点和突破口。
三、完善结构性工具并加大支持力度：助力经济结构转型优化
（一）培育壮大新动能：聚焦科技创新与绿色转型
1、科技创新和技术改造再贷款增量扩面
央行将科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元提高至1.2万亿元。此次不仅实现额度扩容，更伴随着支持范围的战略性扩大，明确将研发投入水平较高的民营中小企业纳入支持领域。该举措精准锚定了创新链上的关键堵点：那些已渡过初创阶段、具备核心技术并持续投入研发，却因轻资产、高风险特征而面临融资约束的中小型科技企业。优化后的工具将推动金融资源从支持宽泛的“科技企业”，更多转向聚焦“研发活动”本身，从而更精准地激励科技创新。
2、碳减排支持工具拓展至支持绿色转型
碳减排支持工具的支持范围，将从原先的清洁能源等减碳领域，扩展至节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等更多具有碳减排效应的项目。这有利于引导金融机构从侧重支持新建的“纯绿”项目，转向同时支持传统产业进行“降碳”改造，实现绿色金融对“增量”清洁项目与“存量”低碳转型的全覆盖，更好服务于经济社会全面绿色转型目标。
（二）支持薄弱环节：稳固经济基本盘
1、加大对民营企业的支持
具体体现在两项举措上：一是单设1万亿元民营企业再贷款，重点缓解融资相对困难的民营中型企业融资难题。该工具设在支农支小再贷款项下，整合原有5000亿元额度并新增5000亿元，实行单独管理，利率和期限保持一致。在继续支持小微企业基础上，拓展覆盖至中型企业，提升政策包容性。同时，通过“合并使用支农支小再贷款与再贴现额度”，打破两类工具割裂局面，增强金融机构在支持涉农和小微企业融资中的操作灵活性，避免资源闲置，优化政策传导效率。此举提升了对中小民营企业这一融资薄弱环节的资金可得性，强化金融资源精准滴灌实体经济的能力。
二是合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，重点支持兼具“科技创新”与“民营属性”的企业发债融资。过去，民营企业债券融资支持工具与科技创新债券风险分担工具分别设立、独立运作，存在功能重叠、资源分散问题。合并后，央行统筹管理并提供2000亿元再贷款额度，集中力量支持“专精特新”等民营科创企业债券融资。该工具通过政策性资金分担违约风险，增强市场投资者信心，降低企业发债难度与成本，提升金融支持的精准性和可持续性，强化对科技创新与民营经济发展的双重激励，推动金融资源更高效流向实体经济关键领域。
2、扩大消费：将健康产业纳入消费与养老再贷款支持领域
央行宣布，将适时在服务消费与养老再贷款的支持领域中纳入健康产业。此举旨在通过提供低成本政策资金，引导金融机构加强对健康管理、医疗保健、养老照护等关键领域的信贷投放。该政策精准回应了人口老龄化背景下健康需求的快速增长，核心路径是通过金融支持扩大和优化服务供给，以有效的供给创造并满足需求，从而激发和释放内需潜力。
3、稳定：下调商业用房购款首付比例
央行明确将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%。本次调整限定于商业用房领域，其核心目标在于定向化解部分城市商业办公用房库存高企的潜在风险。通过适度降低购房门槛，旨在有序推动商办市场去库存，阻断其向金融体系及地方财政的风险传导。这清晰表明，当前房地产政策重心在于“防风险、促稳定”，而非启动全面的市场刺激，意在为经济结构转型提供更为稳定的宏观环境。
四、国债买卖有望常态化：保持流动性充裕
对于国债买卖操作，央行强调2026年将灵活开展。操作规模主要依据以下三方面因素综合决定：一是基础货币投放需要，以保持流动性充裕。央行将引导隔夜利率在政策利率附近运行作为关键观测指标。二是债券市场供求状况，确保国债发行成本合理。2025年央行通过买断式回购操作的国债、地方政府债券余额已接近7万亿元，对国债市场影响力持续增强。三是国债收益率曲线形态变化，发挥其定价基准作用，并防范市场急涨急跌风险。
从当前情况看：流动性方面， DR001利率持续低于7天逆回购政策利率10BP左右，显示流动性较为充裕（见图3）；债市供求方面，年初财政靠前发力将增加债券供给，而银行负债端稳定性下降可能减弱需求，呈现“供增需缓”格局；收益率曲线方面，10年期国债收益率与政策利率利差处于40-50BP的合理偏低水平（见图4）。因此，预计年初国债买卖将维持常态化运行，但规模总体平稳、短期内大幅扩张可能性较低；债券市场利率维持窄幅震荡的概率偏大，向上有顶（国债发行成本约束）、向下有底（利差不宜过低）。
五、人民币汇率：2026年韧性将明显增强
对于2025年人民币对美元汇率升破7元，央行官员归因于两大因素：一是2025年5月以来中美经贸形势缓和，二是同期美元指数走弱。对于2026年汇率走势，强调外汇市场韧性将不断增强，支撑因素主要体现在三方面：
一是经济基础更加坚实，新质生产力成为拉动经济增长的重要新动能。我们预计2026年三将实现对房地产经济的历史性超越（见图5）。二是高水平对外开放持续推进，未来涉外经济规模将继续壮大、结构更趋均衡，跨境资金流动将保持平稳有序。三是外汇市场抗风险能力系统性增强。外汇交易量创历史新高，市场参与主体多元、深度拓展，能有效吸纳外部环境变化影响。企业汇率风险管理水平显著提升：企业外汇套保比率提高至30%，货物贸易人民币结算比重提升至近30%，相当于大约60%的进出口贸易受汇率变动的影响小，外汇风险敞口显著降低。
央行强调坚持市场在汇率形成中发挥决定性作用，并明确“没有必要、也无意通过汇率贬值获取国际贸易”。我们预计今年人民币汇率以双向波动为主，中枢水平在6.9-7.0元左右。
六、通胀：服务价格和政策协同提供回升支撑
对于物价形势，央行整体判断相对乐观，这一判断建立在趋势回升、结构优化和政策协同三个关键支撑之上：一是价格回升趋势已经显现。截止2025年12月，核心CPI连续4个月保持在1%以上；PPI环比连续三个月上涨，反映出国内通胀已步入温和回升通道。二是消费结构升级提供持续支撑。随着居民消费结构升级，服务价格具备较大上涨空间，而此前拖累物价的食品及交通工具价格，主要受周期性供需因素影响，预计在2026年有望边际改善。三是政策协同效应不断增强。2026年纵深推进国内统一大市场建设、培育壮大新动能、深入实施提振消费专项行动等供需两端政策将继续协同发力，促进供给需求更好匹配，对物价回升形成支撑。在此背景下，央行明确将“促进物价合理回升”作为重要考量，将继续营造适宜的货币金融环境，为这一进程提供稳定支持。
七、资本市场影响：利好股市结构性行情，债市或呈震荡格局
股市：结构性转型慢牛的基础有望进一步夯实。一是流动性环境持续宽松，央行推出首批结构性工具，并明确年内降准降息仍有空间，释放出宽松加力的清晰信号；二是基本面支撑增强，央行聚焦民营小微、消费、地产等薄弱环节精准发力，并注重与财政政策协同形成合力，有望推动经济与物价稳步恢复；三是政策明确呵护资本市场，央行表态“支持资本市场健康稳定发展、增加居民投资渠道”，在经济向创新驱动转型的背景下，资本市场支持作用不可或缺，政策暖意有望延续；四是人民币汇率具备稳定甚至小幅升值的基础，叠加对外开放深化，A股资产吸引力有望不断提升。此外，货币政策注重结构性发力，引导资源向科技创新、绿色低碳、服务消费等领域集聚，预计相关板块有望迎来基本面与估值的戴维斯双击，表现或继续占优。
债市：利率上有顶下有底，整体或呈震荡态势。一方面，货币政策虽释放宽松加力信号，但以结构性工具为主，且当前10年期国债收益率与政策利率利差处于偏低水平，叠加流动性已较充裕，利率下行动力有限。另一方面，随着政策协同发力推动经济与物价温和改善，利率存在上行可能，但央行已将国债发行成本纳入公开市场操作考量，若市场超调致利率上行过快将引发适时调控，以营造适宜的国债发行环境。
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