Archive: 2025年9月27日

现在投资长江电力，毛估预期收益率

#长江电力#

长江电力是全球最大的水电上市公司

长江电力以大型水电运营为主要业务，为全球最大的水电上市公司。截至 2024 年底，长江电力可控水电总装机容量 7179.5 万千瓦，其中，国内水电装机 7169.5 万千瓦，占全国水电装机的 16.45%。国外可控水电装机 10 万千瓦。最主要的业务是管理运行乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝等六座 水电站。2024 年，六座流域梯级电站发电量 2959.04 亿千瓦时。

未来几年还会有一些比较大的投资项目

（1）是葛洲坝航运扩能工程，这个占其销售额比重不高，可以忽略。

（2）未来2-3年，预期金沙江中游总装机超2000万千瓦的电站会进行资产重组。这个资产重组方案，还没有具体给出，可以参考之前对乌、白两个水电站的收购。

2023年2月长江电力完成了对云川公司的收购，核心就是804.8亿收购了乌东德和白鹤滩两个水电站，其中现金支付643.87亿，另外发行股份支付161亿，股份增发价每股17.46元。云川公司账面价值568.1亿。按照PB=804.8/568.1=1.41倍收购。长江电力2022年期末装机容量4559.5万千瓦，其中国外10万千瓦。收购云川公司之后增加2620万千瓦，增幅57.46%，总装机容量达到7179.5万千瓦。大概一年多发了1000亿度电，带来250亿的年营业收入的增长和大约每年80亿的净利润。单单算云川公司本身带来的利润，这也是一笔非常值的交易。

长江电力收购云川公司之后，就从之前的“四库联调”变成了“六库联调”，分别是三峡水电站，葛洲坝水电站，溪洛渡水电站，向家坝水电站，乌东德水电站，白鹤滩水电站。因为长江下雨不均匀，发洪水为了保证安全，需要泄洪，也就是白白的把水放掉。通过“六库联调”可以减少这种浪费，同时让发电量更加稳定。流域联合调度增加的发电量每年带来了约50亿的净利润。

（这个六库联调很好玩，有兴趣可以搜索一下相关视频。在年报里面就有讲了一些联运带来的价值：2024 年，面对汛末极枯来水，成功争取“金下优先蓄，三峡适度蓄”调度策略，避免金下梯级水库被动腾空库容、长期空库运行，实现金下梯级水库蓄水期高位运行，增利减损电量超 20 亿千瓦时，梯级电站实现“零”弃电损失。）

金沙江上游是什么情况，我现在了解不多，但是这种协同效应是可以期待的。投资长江电力，资产重组会带来小彩蛋，但是对于每年850亿营收，325亿归母利润的长江电力来说，这个彩蛋影响不会那么大了，而且预计是在2-3年后才施行的。

（3）抽水蓄能及水风光储一体化，这个未来能对业绩有一定贡献。但是，2023年开工的要到2029年才能开始产生效益，短期看不到。从长远看，这些投产后的项目，大概能带来30-40亿左右的净利润。对总利润影响不是很大，也先不考虑。

长江电力的投资，其实很多是用巨大的资产折旧费用所隐含的收益去投资。这些巨额投资的利率都比较低。因为长江电力有非常高的信用。通过赚取投资收益和利息费用之间的利差，变得越来越大。因为都在未来，并且也很难再有利润非常高的投资项目了，这些投资就先不考虑。

长江电力可以近似看成债券

长江电力的年发电量是波动的，因为降水是波动的。但是更远的角度看，降雨量是在一定的波动范围内的。2023属于水偏少的年份。未来长期平均降雨量在2024年的水平附近波动，应该是一个相对合理的估值。

发出来的电基本上按照差不多的价格卖掉。这方面，公用事业公司的价格是要受政府管控的，虽然说这几年慢慢放开电力市场，但是这块博弈中，长江电力大概也就是维持跟以往差不多的一个价格。

主要收入=发电量*电价，这个值是可以预估的，而且有历史数据可以参照。取2024年的值应该也算一个相对合理的估算范围。而每年花在相关维护上的钱也差不多。另外一些投资收益占比不大，这块波动就先不考虑。

那么现在把长江电力的整个公司简化成一个靠水电站发电，每年收入和支出差不多的一家公司，考虑一下是否值得投资。

因为不考虑扩张，也就是每年能够挣的钱=经营所得现金流-维持性资本开支

经营活动产生的现金流量净额:596亿，（2024年现金流量表）

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金:144亿（2024年现金流量表），这144亿其实包含很多对未来的投资，但是保险起见，把这些钱都看成维持性开支

596-144=452亿。

所以假如不扩张发展了，长江电力实际每年能收到的钱大概是452亿。

简化后的长江电力：

这是一个一年能挣452亿的一个水电站经营公司

永续债券其现值计算公式为：现值 = 每年债券利息（现金流）÷ 折现率

按照6%折现率，现值应该是7533亿

按照7%折现率，现值应该是6457亿

按照8%折现率，现值应该是5650亿

现在市场报价是：6680亿。用这个价格买一家一年挣452亿的水电站经营公司，分红率大概3.4%，分红率未来大概还会略微提升。这个价格买入预计年化收益率超过7%。

长江电力这几年股价上涨的重要原因：利率下降

长江电力的属性像债券。长江电力现在最用影响力的投资者其实是保险、社保资金。对这些资金来说，现金流持续且可预测，刚好匹配保险资金等长期资金的核心诉求：“用长期稳定的资产收益覆盖长期负债”。而且有3.4%的分红，预期收益有7%，这个收益率已经不错了。而且以后或许还能刮一些小彩蛋，收益率应该还会略微高于7%，这让这些大资金对长江电力趋之若鹜。”

但是，对于个人投资者，就要考虑一下，自己觉得这个收益率是否合算。（这个收益率是属于本人非常粗线条的计算，含有很多拍脑袋的成份，希望有人能指出我的错误）

股票质押融资与融资融券有什么不同？

融资融券和股票质押融资的主要区别有以下几点：

一、融得的标的物不同

1、股票质押融资只能融得资金，无法做空。

2、融资融券顾名思义，可以融得资金，也可以融得证券，融得的资金再买股票就增强了多方力量，融券则增强了空方力量，因此融资融券是一种即可做多也做空的双刃剑。

二、融得资金的用途不同这点可能是两者最大的区别。

1、股票质押融资，融得的资金可以不用来购买上市证券，当然，针对具体的融资主体，国家对其融得资金的用途会有一定的要求。

2、例如，证券公司通过股票质押融资取得的资金只能用来弥补流动资金不足，不可移作他用。融资融券中的融资，获得的资金通常必须用来购买上市证券，增强了证券市场的流动性，在一定条件下加快了证券市场价值发现功能。

3、由此可见，融资融券与资本市场联系更紧密，股票质押融资可能既涉及资本市场，也直接涉及实体经济。另外，与股票质押融资有个相类似的概念是股权质押融资，主要是指以非上市公司股权提供担保以融通资金。

三、担保物不同股票质押融资和融资融券都是是对融入方的授信，故都需要担保物。

1、股票质押融资，它主要是以取得现金为目的，因此担保物不可能再用现金，它的主要担保物是有价证券，例如上市公司股票、证券投资基金以及公司债券等。

2、融资融券中，担保物既可以是股票，也可以是现金。

四、资金融出主体不同股票质押融资一般由银行、典当行等机构办理，资金融出主体与融资融券有明显区别

融资融券在各国采取了不同的运作模式。

1、在美国市场化分散授信模式和日本专业化模式下，融出资金的中介有证券公司和证券金融公司，但最终的资金融出方通常是银行。

2、我国采取的运作模式则规定资金融出的直接主体是证券公司，即证券公司以自有资金、证券向客户融资融券;同时，确立了证券金融公司向证券公司提供转融通的制度。

五、杠杆比例与风险控制不同一般而言，融资融券相比股票质押融资而言，风险可控程度更高。

1、由于融资融券所获得的资金或证券都有专门的账户记录，因此监控其市值变化、测算风险程度和要求追加保证金相对都是比较容易的。

2、融资融券的杠杆比例可以根据情况调整，在市场整体风险不大时可适当放大杠杆比例，反之则可收紧。股票质押融资实质是质押贷款，其资金用途虽然可能会有限制，但监控难度显然大得多，当股票市值下跌时，借款债权的风险就随之增加。

六、产品属性不同融资融券是一种标准化的产品，在交易规则和合约细节上，都有比较明确具体的安排或规定。

票质押融资都可以取得相同的效果，但两者对机构投资者的影响就不一样了。

股票质押融资与融资融券有什么不同？经过上述对比大家可以清楚的看出两者的区别，两者虽然都是属于一种融资手段，但是一种是单纯的获得资金，另外一种就是可以是股票、可以是债券、亦可以是资金。不过任何的抵押融资都有一定的风险性，因此小编在此温馨提示，在市场交易涉及到资金问题时，一定要慎重再慎重。

股东扎堆又如何？长电的底气硬过筹码！干

近来不少持有长江电力的朋友盯着股东数据发愁：6月底到8月底，公司股东户数从34.61万户攀升至61.35万户，增幅高达77%，筹码也从户均7.07万股稀释至3.99万股。但仔细琢磨数据里的细节，其实大可不必慌——这份“热闹”的背后，藏着的是长电从未变过的“稳”。

最关键的佐证就在户均持股市值上：即便股东数量激增，这一数值始终稳稳站在112万元，比电力行业27万元的平均水平高出近4倍。这说明涌入的绝非盲目跟风的“小散”，多半是奔着长电的“确定性”而来。在当前市场波动加剧的背景下，这样的选择本质是资金用脚投票，在波动市场里选择“确定性”的落脚处，绝非非理性的追涨杀跌。

这波股东扩容的逻辑，反倒更能印证长电的底气。从资金流向看，主力资金净流出42亿余元，游资亦撤出30亿，但散户资金反倒逆势净流入73亿——不过是大资金暂时离场“打野”，散户则扎堆往“避风港”钻。更让人心定的是控股股东的态度：股价回调之际，三峡集团直接抛出40-80亿增持计划，截至8月底已斥资11亿真金白银完成增持。自家掌舵人真金白银托底，足见公司根基扎实，并无隐忧。更何况长电自身的硬实力摆在那儿：乌东德、白鹤滩等六座梯级电站环布长江，来水正常便有稳定发电量，有发电量便有扎实利润，这种“一眼能看透”的商业模式，本就该在市场震荡时被青睐。

有人担心“筹码散了股价必跌”，但这事得拆开看本质。短期而言，散户增多确实可能带来“涨点就兑现、跌点就恐慌”的小幅波动，加上主力暂时离场，股价大概率会进入震荡整理期。可这哪里是风险？对咱们这些一心攒股权的人来说，反倒成了攒股权路上的“捡漏”机会：跌了便分批捡点筹码，涨了就出点浮仓，节奏全由自己把控。

真正撑起长电价值的核心逻辑，半分也没因股东增多而松动。分红的核心承诺从未动摇：2026至2030年每年不低于70%净利润的现金分红，按2025年盈利预测算，股息率约3.35%，较同期国债收益率高出一大截，这份“稳稳的收益”在低利率环境下尤为珍贵，也是股价最坚实的“安全垫”，跌深了自然有长期资金接盘。全球最大水电上市公司的龙头地位从未旁落，7179.5万千瓦的装机容量、成熟的流域梯级调度能力，这些核心竞争力旁人无法复制。成长脚步也从未停歇：江西寻乌、甘肃张掖的抽水蓄能项目稳步推进，2025至2027年归母净利润年均增速约5%，稳扎稳打拓宽增长空间。

所以真不必被“股东暴增”的表象吓住，关键还是看自己的投资初心。若像我这般，主仓位单吊长电只为分红与攒股权，短期涨跌不过是浮云：股价回调，股息率反倒更高，正好分批加仓；股价平稳，便拿着分红继续买入，每天琢磨的就两件事：一是生活里怎么多攒些本金，二是股价回调时怎么多收些股权。即便做短线的朋友，也只需盯紧主力资金动向、设好止损，不必慌到割肉——筹码虽散，公司的底子半点没松。

最后只需盯住四件事：长江来水是否正常、电价政策有无调整、公司负债是否稳健、抽水蓄能等新项目进展如何。只要这几样不出偏差，股东再多，也不过是换了一波人一起守着长江的“永续流”。

我依旧是老样子，主仓位稳稳拿住不动，一门心思琢磨怎么多攒点本金、多买些股权。人多了是添些热闹，但长江电力的“稳”，从来藏在江水奔涌、机组轰鸣里，从未改变。甚着，长期来看，这是数据证明的利空落地，接下来，一片欣欣向荣，稳中向好。

$长江电力(SH600900)$