央行巨额逆回购操作下 债市博弈加剧
在上周持续“地量”操作后，本周央行逆回购操作开始加量。
7月16日，央行公告以1.8%的中标利率开展6760亿元逆回购操作，为今年单日操作的第二大规模。叠加15日操作的1290亿元，央行两天共向市场净投放8010亿元，大手笔操作引发关注。
受央行公开市场操作影响，债市博弈情绪近期升温。受资金面变化的影响，债市收益率走势出现波动，16日早间高开后一度下行，临近收盘再度上行，截至当日收盘，30年期国债收益率下行0.35个基点（BP）至2.4795%，10年期国债收益率下行0.5BP至2.2530%。
市场人士认为，受政策预期影响，债市多空博弈情绪浓厚，近段时间卖出的止盈盘多为基金，银行、保险机构仍对中长债有强烈需求，短期债市震荡加剧下，建议止盈为安，长期来看，利好因素仍占据债市上风。
为何实施大规模逆回购
16日，央行以利率招标方式开展了6760亿元逆回购操作，当日有20亿元7天期逆回购到期，实现净投放6740亿元。前一日（7月15日），央行进行了1290亿元逆回购操作，净投放资金1270亿元。
两日内，央行共向市场净投放8010亿元，大手笔操作引发关注。值得注意的是，16日开展的6760亿元是今年单日操作第二大规模，1月16日，央行开展了7600亿元逆回购操作，为今年以来单日操作规模之最。
招联首席研究员董希淼对第一财经表示，7月为缴税大月，短期内资金面可能趋紧。央行通过开展逆回购操作，向市场注入短期流动性，维护银行体系流动性合理充裕，更好对冲税期等因素对流动性的影响，促进金融市场平稳运行。
市场分析认为，央行出手投放巨额流动性，是为了应对短期流动性趋紧。7月是财政收入“大月”，纳税截止日为7月15日。东方金诚首席宏观分析师王青表示，税期走款会造成流动性阶段性收紧，“15日，隔夜利率上行幅度偏大，16日继续处于高位。这是继15日之后，央行再度实施较大规模逆回购的直接原因”。
7月16日早间，银行间市场流动性趋紧。DR001利率一度上行至1.95%，DR007利率最高上行至2.0%。截至收盘，DR001加权平均利率为1.9108%，与前一日相比上行11.68个基点，DR007加权平均利率为1.8998%，与前一日相比上行6.64个基点，高于政策利率水平。
截至收盘，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜上行11.4个基点，报1.8940%；7天Shibor上行7.3个基点，报1.8940%；14天期上行10.8个基点，报1.948%；上证所1天期国债逆回购利率（GC001）上升至1.9%。
华西证券宏观联席首席分析师肖金川认为，本周面临税期，资金面或有波动，但当前资金面稳定，波动或小于往年同期。
临时正逆回购何时现身
在15日MLF（中期借贷便利）缩量续作后，16日央行宽幅操作逆回购，也让不少市场人士感到“迷惑”。
第一财经记者采访获悉，结合7月15日央行缩量续作MLF的操作，16日逆回购巨额投放是为了提升逆回购工具作为主要流动性投放工具的地位，并逐步淡化MLF操作对流动性市场的影响。
央行行长潘功胜不久前在陆家嘴论坛上首次提出，央行将明确以短期操作利率作为主要政策利率，这意味着未来我国货币政策调控框架将发生重要转型。
一位权威市场专家表示，我国有短端的政策利率即公开市场操作利率，这方面和国际上是相似的，发达经济体央行主要是盯短端利率；同时我国还有中端政策利率的说法，主要是和当时利率传导机制不够完善有关。随着利率市场化水平不断提高和利率传导机制逐步健全，存在两个政策利率已经没有太大必要，央行应该主要控制短端利率。通常，央行调整短端操作利率后，市场会在这基础上自发加点形成中长端利率。
逆回购是央行自1998年开始建立的公开市场业务一级交易商制度，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，正回购则为央行从市场收回流动性的操作。近期，央行公告推出临时正回购或临时逆回购操作。
王青称，近期央行强调要通过适度收窄利率走廊宽度等方式，稳定短期市场利率运行，给市场传递更加清晰的利率调控目标信号，让市场心里更托底。这意味着，无论何种原因引发资金利率波幅扩大，央行都会通过加大公开市场操作规模、强化预期引导等方式，更为有效地控制资金利率波动区间。
债市博弈情绪浓厚
上周一（7月8日），央行宣布设立临时隔夜正、逆回购公开市场操作工具，当周债市情绪受到扰动。从全周（7月8~12日）行情来看，债市博弈情绪升温。国债长端利率呈“阶梯式”下行走势，30年期国债收益率下行2BP至2.4700%，10年期国债收益率下行1BP至2.2700%。
一位资深市场人士对记者表示，上周初，央行公告将视情况开展临时正逆回购操作，但并未出手开展尾盘的临时正逆回购，市场受到一定干扰后，在资金面较为充裕的情况下，多头情绪占上风。
上周，央行逆回购单日投放维持20亿元的“地量”操作，市场资金面维持在均衡偏松状态，DR007利率低于1.8%。本周前两个交易日，央行公开市场操作共向市场净投放8010亿元。
受此影响，债市博弈情绪再度上升，中长期品种利率全天走势更为波动。16日早间开盘，债市收益率全线下行，国债期货继续上涨。不过，随着央行逆回购操作，银行间市场流动性转松，DR001利率下行至1.8450%水平，DR007利率上行4.26个基点至1.8541%；债市收益率跟随反弹，30年期国债收益率一度靠近2.5000%。但反弹仅维持了不到半小时，债市收益率再度全线下行，当日午后延续下行势头，尾盘小幅回升，截至收盘，30年期国债收益率报2.4795%，10年期国债收益率报2.2530%，7年期国债收益率报2.0900%，5年期国债收益率报1.8900%，1年期及3年期收益率波动较为温和，分别下行0.75BP和0.15BP，分别至1.6150%、1.7875%。
上述资深市场人士对记者说，预计未来两天，央行还会继续通过逆回购投放流动性，使市场流动性保持充裕状态，债市震荡可能会加大。
债市长期行情仍有支撑
进入7月，央行对债市风险的校正从“喊话”到逐步落地，市场人士认为，在央行一系列操作下，债市买卖双方将维持博弈情绪，债市交易逻辑也在发生变化。
短期来看，受访人士普遍认为，债市受到政策因素扰动，建议交易盘离场观望，止盈为安。一位华东银行理财投资人士对记者说，近期债市受到政策影响，央行宣布开展借入国债、设立临时正逆回购等操作相较以往力度更强，受此影响，债券收益率下行节奏或出现放缓。
“央行新增临时正逆回购工具，走廊‘上宽下窄’，隔夜资金1.6%的下限，约束了短端利率的下行空间。关于央行借入卖出国债，债券收益率或出现回调，短期内需保持谨慎。”东吴证券固收团队在报告中表示。
不过，长期来看，市场人士认为，在基本面、资金面及供需层面上，债牛行情仍有支撑。
“从供需层面来看，近期利率债的卖盘主要为基金类，银行系与保险分别对于长端与超长端的买入力度加大。”华安证券固收首席分析师颜子琦认为，当前震荡市环境下，债市需求端依然旺盛且利空因素并不多，票息策略相对占优，在货币政策框架变迁与新利率走廊机制下，新一轮的利率下行仍需静待政策面“出牌”。
信达证券固收分析师李一爽认为，如果资金利率中枢未有显著抬升，当前存款搬家、金融脱媒带来的资产荒局面在短期可能难以显著逆转，市场整体格局可能也并未改变。投资者可暂避锋芒，观察短端利率何时企稳，短端企稳后可博弈长端利率的交易性机会。
