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中国外汇储备连升四个月，黄金储备“13连增”

记者 辛圆

国家外汇管理局周日公布数据显示，截至2025年11月末，我国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09%，外汇储备连续四个月上升。

外汇局在新闻稿中称，2025年11月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策预期等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。

中国民生银行首席经济学家温彬对界面新闻表示，受资产价格变化与汇率波动综合影响，11月末外储环比上涨30亿美元。

温彬分析指出，11月份，美国政府重启后补发的一系列经济数据表现疲软，叠加多位美联储鸽派官员安抚市场，哈塞特成为下届美联储主席核心候选者的市场消息，美联储12月降息概率飙升至80%以上，美债上行、美元贬值，全球资产价格涨跌互现。

外贸领域，他表示，中美经贸关系在元首会晤后猛然转向，11月份美国将对华关税下调10%，有助于我国对美出口规模保持稳定。

投资领域，温彬提到，我国稳步推进资本市场自主开放，近日证监会印发《合格境外投资者制度优化工作方案》，对配置型外资准入实行绿色通道，有利于提升对境外投资者的吸引力。我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，是外汇储备规模保持基本稳定的根本支撑。

央行同日公布数据显示，11月末中国黄金储备为7412万盎司，较10月末的7409万盎司增加3万盎司在。

在连续18个月增持黄金后，央行去年5月开始暂停增持黄金，直到去年11月重新出手增持，并延续至今年11月。

针对央行连续13个月增持黄金，温彬在采访中表示，11月份，伦敦金价格由10月末的4000点震荡上行至4200点上方。一方面，11月下旬以来美联储降息预期升温、美元贬值直接助推金价上涨；另一方面，美国联邦政府结束关门、俄乌谈判重回轨道、中美关系回温等积极因素压制了市场的避险情绪，黄金价格未能突破10月中旬4380点的高位。

“黄金长期上涨的基础支撑尚未改变，美元信用持续受损、地缘政治风险此起彼伏，各国央行和ETF基金仍在‘用脚投票’不断减持美债购入黄金。”温彬说。

【点石成金】“雪糕刺客”并非企业成功长远之道

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本周热点

“雪糕刺客”凉了谁的心？

耐克不香了？一夜市值蒸发800多亿，股价创近两年新低

美国经济“硬着陆”风险加大 下半年美股或陷入“衰退交易”

美联储“激进”加息

外汇储备持续下滑 亚洲国家稳汇率压力骤增

“雪糕刺客”凉了谁的心？

据工人日报报道，高价雪糕让普通消费者望而却步，成了今夏的热门话题。目前，定价在10多元的雪糕越来越多。其中，恒顺醋业雪糕售价18元一支，茅台冰淇淋定价59元起，一些冰品生产企业的“后起之秀”更是将雪糕卖到了100多元的天价。有调查数据显示，目前市场上，10元以上的雪糕占据了半壁江山。

点评：这条新闻披露，雪糕行业的毛利率普遍在60%左右，高端雪糕的毛利率在70%左右。过高的盈利说明，一些雪糕企业的定价不符合市场交易的公平原则，高价是企业强加给消费者的。雪糕市场是竞争性的，不存在企业垄断导致高价的现象。问题出在网红经济。正如这条新闻所说，较高的溢价，使得众多企业纷纷加入火热的冰品赛道，纷纷推出网红雪糕。根据百度百科的定义，网红经济是以年轻貌美的时尚达人为形象代表，以红人的品味和眼光为主导，进行选款和视觉推广，在社交媒体上聚集人气，依托庞大的粉丝群体进行定向营销，从而将粉丝转化为购买力的一个过程。不否认网红经济的作用，但它的弊端在于一哄而起。为了适应网红经济的瞬息万变，企业的生产经营活动一定要具有高度的灵活性，有能力根据形势不断变化调整产品生产线，变换产品成为常态。显然，这样做很难。那么，只追随网红经济的企业将疲于奔命，怎么能够把生产经营着眼于长期目标呢？术业有专攻。企业的成功之道应该是长远之道。

耐克不香了？一夜市值蒸发800多亿，股价创近两年新低

据每日经济新闻报道，截至6月28日美股收盘，耐克大跌近7%，市值一日蒸发120亿美元，约合805亿元人民币。耐克已连续三个季度失守中国市场。 截至2022年2月28日的第三财季，耐克大中华区收入同比下降5.2%至21.6亿美元。实际上，不只耐克，另一家运动品牌巨头阿迪达斯也在大中华区“受挫”。2021年，耐克和阿迪达斯在中国的市场占有率滑落至40%(耐克25.2%，阿迪达斯14.8%)，打破了2018年至2020年保持的43%的格局。安踏集团增至16.2%，首次超越阿迪达斯上升至第二位。第四名李宁的市场占有率也上涨至8.2%。

点评：国际大牌商品在中国市场不那么惹人喜欢了。新冠肺炎疫情只是他们走向衰落的短期原因。回顾这些国际大牌进入中国市场的历程，开始时是风生水起，搞得有声有色。但面对中国市场，他们太傲气了，甚至到了忘乎所以的地步。只几年时间，就开始走下坡路了。最近，有报道说，国际知名时装零售巨头、瑞典时装公司H&M在中国惨淡经营。主要原因是H&M海外官网声明称，H&M不与位于新疆的任何服装制造工厂合作，也不从该地区采购产品/原材料。这些来自西方国家的大牌数典忘祖，把当年老祖宗的教诲——要把消费者当作上帝忘得一干二净。他们跟着西方政客跑，拿新疆棉说事，伤害了中国消费者，侵犯了中国消费者的主权。这样的企业怎么能不衰落呢？

美国经济“硬着陆”风险加大 下半年美股或陷入“衰退交易”

据证券日报报道，6月份美联储加息75个基点后，美股交易逻辑迅速从高通胀和快紧缩向弱增长切换，投资者对经济衰退的担忧明显升温。目前，美股三大股指中的两个已进入技术熊市，美股是否进入衰退期成为投资者密切关注的话题。6月份美国消费者信心指数降至16个月以来的最低点。东吴证券最新研报提到，根据美联储加息轨道，美国经济实现“软着陆”的概率仅有10%，而“硬着陆”的可能性约为80%。中金公司最新研报显示，在高基数、高成本、高库存、高利率和弱需求共同作用下，美国经济增长和企业盈利已经处于放缓通道，且将继续回落，衰退也有相当可能性。

点评：摆在世界面前的现实是，美国一季度的GDP(国内生产总值)已经出现负增长。经济衰退的定义是连续两个季度GDP出现放缓，且通胀下行。经济衰退是否到来，第二季度的数据备受关注。一百年来，美国共发生过17次经济衰退。其中，10次为轻度衰退，GDP降幅低于3%；7次为深度衰退，GDP下降超过3%。根据这17次经济衰退的历史规律，轻度衰退往往是美联储加息造成的；深度衰退则主要是金融机构的错误造成的。如果美国的经济增长延续这个历史规律，展望美国经济形势有两个要点：第一，美联储加息的力度在增大，同时出现GDP负增长。发生轻度经济衰退的可能性较大。第二，如果金融机构不能正确约束自己的投资行为，发生深度经济衰退的危险增加。此时，应该更关注美国金融形势的走向。

美联储“激进”加息

据中国新闻周刊报道，面对通胀、经济增长、货币紧缩的“不可能三角”，相比促进经济增长，当下遏制通胀已经成为美联储的首要目标。一段时期以来，市场担忧美联储可能在无法解决当前的供给约束进而控通胀的状况下，不得不以“牺牲”经济增长的方式来遏制通胀，重演1980年代初保罗·沃尔克执掌美联储时的经济大衰退。不过，鲍威尔在讲话中强调主动引导衰退非美联储的主观意愿，其经济预测也并不认为未来两年美国会陷入衰退，反映了当下美联储认为美国经济“软着陆”并非无法实现。

点评：美联储主席是不是智商很高？美联储也是由凡人组成的。就经济预测的准确性来说，他们并无过人之处。2007年经济衰退迹象显现时，美联储直到第二年才老老实实在现实面前低头。从历史规律看，从1983年到本轮加息前，美联储共加息6轮。第一轮(1983年3月-1984年8月)、第二轮(1988年3月-1989年5月)和第六轮(2015年12月-2018年12月)对抑制通货膨胀起了一定作用。第三轮(1994年2月-1995年2月)引发了亚洲金融危机，第四轮(1999年6月-2000年5月)导致网络泡沫破裂，诱发经济衰退。第五轮(2004年6月-2006年6月)之后，直接爆发了次贷危机，并导致全球金融危机。看起来，美联储加息的宏观经济效果是好坏参半。其实，它的主要效果是制造了经济危机。从对美国老百姓的影响看，美联储历次加息都损害了民众经济利益：一是高利率推动房价上涨并加重民众的抵押贷款还款负担；二是对养老金造成损失。美国的退休制度的特点是把养老金纳入金融市场管理。高利率导致的股市波动，影响养老基金的收益。可见，美联储加息对美国经济和美国民众不是什么好事情。

外汇储备持续下滑 亚洲国家稳汇率压力骤增

据21财经APP报道，一面是本国货币汇率持续迭创新低，一面是外汇储备持续下滑，亚洲多国的稳汇率征途骤然艰辛。数据显示，截至6月17日，泰国外汇储备降至2214亿美元，创下过去2年以来的最低值；印尼外汇储备则徘徊在1357亿美元附近，创下2020年11月以来最低值；韩国与印度外汇储备也分别降至4493亿美元与6014亿美元，分别触及过去一年以来最低点。外汇储备下滑给亚洲国家稳定本国货币汇率构成新的挑战。上周菲律宾比索已创下过去16年以来低点，印度卢比更是迭创历史低点，韩元也一度触及年内低点。

点评：美联储加息对美国经济和美国民众不是什么好事情，对世界更是坏事。这条新闻的内容令人想起1997年发生的亚洲金融危机。危机的起点是美国大资本利用泰国的泰铢贬值发起的金融攻击。目前，美国面临滞涨的风险，美国经济的外溢效应已经显现出来。在影响亚洲国家的汇率的同时，对拉美国家的危害也不可低估。有报道说，美联储2022年来连续加息引发的冲击外溢至拉美国家。美元的“霸权地位”导致拉美等地区国家央行被动跟随，而利率上升叠加扩张性较弱的财政政策将使拉美经济急剧放缓。20世纪80年代，美联储加息，高利率加重了拉美国家的债务负担，随之发生了债务危机。应当密切关注美国经济形势和政策调整导致世界发生经济危机的可能性。

(编写 点评 侯若石)(中新经纬APP)

《点石成金》第588期。本文由中新经纬研究院选编，因选编产生的作品中新经纬版权所有，未经书面授权，任何单位及个人不得转载、摘编或以其它方式使用。选编内容涉及的观点仅代表原作者，不代表中新经纬观点。

点子通：汇市再陷清淡 关注美国通胀数据

点子通：汇市再陷清淡 关注美国通胀数据

2014年7月22日

PIPTRADE点子通基本面

周一市场上非常平静，各国也没有什么重要数据公布，在完全缺乏推动的情况下，汇市再度陷入沉闷的行情中。各主要货币中，美元试图上扬，不过清淡的市况大幅限制了美元的涨势。

在前面两周，美联储的会议纪要和耶伦的国会证词逐步释放出来了加息信息，这令美元出现了开启涨势的基础，不过能否真正走向强势还要取决于美国的经济数据，只有美国经济持续甚至加速复苏，美联储才有望像耶伦在国会证词中提到的那样更快更早地加息。

周二美国将公布6月消费者物价指数，通胀水平也是影响到美联储加息预期的一个重要因素，如果日内公布的通胀数据能够高于预期，美元同样也有希望获得支持；如果数据仅仅是符合预期，甚至还略低于预期，美元的上行仍将受限。

马航客机方面，昨日西方国家都是一致在指责俄罗斯，英国财长奥斯本表示英国愿意承担因制裁俄罗斯而带来的经济冲击，美国方面也表示仍希望以外交途径解决问题，但俄罗斯会付出代价。在调查结果都还没有出来之前，西方国家的集体口头威胁似乎有点反应过大；而俄罗斯方面则表示MH17坠毁时附近出现另一架飞机，乌克兰在反对派控制的地区附近部署有地对空导弹，真相到底如何还是一个谜。不过无论西方国家如何打口水战，市场反应较为平淡。

另外昨日公布的美国6月芝加哥联储全国活动指数降低，但仍高于0，表明经济涨幅大于平均的成长速度。具体数据显示，美国6月芝加哥联储全国活动指数降至+0.12，前值下修为+0.16，初值+0.21

PIPTRADE点子通技术分析：

欧元：

三大人民币汇率指数回落 人民币汇率后续料总体平稳

新华财经上海9月7日电（葛佳明） 中国外汇交易中心公布数据显示，9月4日当周三大人民币汇率指数下跌，CFETS人民币汇率指数报101.64，按周跌0.23；BIS货币篮子人民币汇率指数报108.74，按周跌0.41；SDR货币篮子人民币汇率指数报96.55，按周跌0.12，创2026年2月以来新低。

上周（8月31日至9月4日），美元指数冲高回落，在美联储降息预期不确定攀升的影响下大幅波动，全周累计下跌0.53%，非美货币上周大多走高，市场对日本央行加息预期走高的背景下，日本国债利率明显上行支撑了日元的大幅走高，日元对美元汇率最终收涨2.45%领涨，挪威克朗，加元在油价上行的支撑下分别收涨0.7%，0.49%；欧元和英镑对美元的波动较小，欧元对美元小幅收涨0.25%，英镑对美元小幅走低0.14%。

人民币则在美元整体走低的背景下，上周延续了升值势头。美元指数回落等一系列因素对人民币构成了支撑。离岸人民币对美元周五明显上涨，最高上攻至6.052元，报收于6.7078元，全周累计上涨236个基点。

上周，美元指数整体呈现先弱后强走势。上半周，受美国财政部扩大国债回购、日元明显升值以及市场对美元资产的担忧影响，美元指数一度跌破99；周五公布的美国8月非农就业数据大幅好于预期后，美元快速反弹，但仍未完全收复此前跌幅。

中金公司研究部外汇研究首席分析师李刘阳表示，美联储9月维持利率不变仍是基准判断，美元能否进一步走弱，则需要通胀持续降温予以确认。近期，美联储主席沃什和理事沃勒的表态、非农数据以及油价上涨先后影响市场定价，美元当前最主要的支撑仍来自美联储后续收紧政策的预期。

李刘阳预计，若8月核心CPI环比涨幅仍在0.2%左右，市场当前较高的加息定价可能有所回落；只有核心CPI升至0.3%或以上，且价格压力重新向核心服务等分项扩散，强就业、通胀和能源价格上涨才可能形成更加一致的鹰派信号。基准情形下，本周美元指数或运行于98.5至100.5区间，中枢约为99.5。

其他机构对美元后市的判断也相对审慎。花旗在强劲非农数据公布后，将下一次降息预测推迟至2027年6月，认为劳动力市场总体稳定，美联储接下来将把注意力更多集中于通胀。

布朗兄弟哈里曼银行（Brown Brothers Harriman）全球市场策略主管埃利亚斯·哈达德表示，若美国CPI明显偏热，基本可以锁定9月加息，并为美元提供支撑；若数据偏冷，市场将重新押注美联储按兵不动，美元可能面临下行压力。不过，即使9月加息成为定局，美元也未必创出本轮周期新高，因为欧洲央行、日本央行等主要央行同样面临加息压力，美联储与其他央行之间的政策分化正在收窄。

人民币对美元延续温和升值走势，当前人民币汇率预期总体平稳，出口韧性、跨境收支顺差以及企业结汇需求，仍将对汇率形成内部支撑。

李刘阳预计，9月出口商结汇意愿可能继续保持较强水平，前期积累的外汇收入也有望逐步转化为结汇供给，推动人民币汇率保持温和偏强。但在美联储加息预期和油价上涨等外部因素扰动下，人民币短期继续快速升值的空间可能受到一定约束，后续更可能呈现“偏强运行、双向波动”的特征。

华福证券首席经济学家管涛认为，今年中国进出口在全球人工智能资本开支扩张的带动下保持较快增长，经常账户顺差仍处于较高水平，是人民币汇率保持韧性的重要基础。

中信证券宏观与政策首席分析师杨帆认为，美国长端国债收益率上升、财政部扩大回购以及美日干预汇市等现象，反映市场对美元信用和美国财政可持续性的担忧，可能限制美元指数反弹空间，为人民币提供相对有利的外部环境。

中诚信国际研究院院长袁海霞表示，贸易顺差持续带来新增外汇收入，企业结汇意愿回升则推动当期收入和前期留存外汇进入即期市场，两者共同构成人民币走强的内部支撑。后续人民币有望温和升值，但美联储加息预期升温、中美利差倒挂以及地缘局势变化，可能使双向波动进一步增强。

整体来看，美元短期仍有政策收紧预期支撑，但能否持续走强取决于通胀数据是否与强劲就业形成共振。人民币则受到出口、顺差和结汇需求支撑，预计保持稳中偏强，但在外部利率和油价扰动下，升值节奏可能趋于平缓。

黄金创史上最大双月跌幅，抛售何时有望结束

美伊战局、美联储立场及央行购买或成为关键因素。

在中东局势依然紧张的背景下，国际金价刚刚刷新史上最惨烈双月跌幅。传统的避险资产受到了美元走高的持续打压，美股企稳回升也让黄金的吸引力有所褪色。展望未来，美伊何时达成和平协议、美联储立场及各国央行购买持续性或成为金价转折点的重要参考。

持续抛售

美以与伊朗的战事已经来到第60天。冲突扰乱全球市场，引发 “通胀飙升+经济放缓”的滞胀担忧。交易商此前押注全球央行或需加息以抑制高通胀，黄金为无息资产，高利率会增加其持有机会成本，对金价形成压制。此外，市场流动性扰动也多次触发黄金被动抛售，进一步加剧跌势。道琼斯市场数据显示，COMEX黄金近月合约在3-4月累计大跌11.77%，创下有记录以来最大双月净跌幅。

资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一财经采访时表示，从近期的情况看，地缘政治因素逐渐成为了“反向”因子。“这很大程度上取决于美元走势的变化，背后有流动性因素在里面。”他分析称，若美伊和平协议有望达成，金价将大幅反弹；反之，若美军发动地面入侵，金价将反向下跌。

美联储的政策立场或影响美元和美债收益率的走势。本周，美联储以1992年以来分歧最严重的投票结果，将基准隔夜利率维持在3.50%-3.75%区间，3名票委因政策声明中的 “宽松倾向”投下反对票。鲍威尔周三会后记者会上表示，战争引发的通胀动态变化迅速，美联储内部正趋向删除宽松倾向表述、改用中性措辞(为加息预留空间)，暗示最快可能在6月16-17日政策会议调整，具体取决于事态发展。

由于通胀仍远高于美联储2%的目标且持续上行，战争带来的风险极为严峻，政策制定者对利率能否下调的信心减弱，部分官员甚至认为可能需要加息。“通胀压力仍呈全面扩散态势，油价上涨进一步加剧通胀压力，”克利夫兰联储主席贝丝・哈马克表示，“基于当前前景，我认为这种宽松倾向已不再合适。”

明尼阿波利斯联储主席尼尔・卡什卡利表示，若霍尔木兹海峡长期关闭、中东能源基础设施再遭破坏，可能引发剧烈油价冲击，美联储或需连续加息以稳住通胀预期。“霍尔木兹海峡长期封锁、中东能源与大宗商品基础设施或遭进一步破坏，油价冲击或远超当前预期，”卡什卡利在另一份声明中表示。“我们或需出台强力政策应对，比如联邦基金利率上调，甚至连续加息，即便这会加剧劳动力市场疲软，也在所不惜。”

第一财经记者注意到，霍尔木兹海峡遭封锁、基础设施受威胁，推动国际油价基准布伦特原油连续数周突破100美元/桶，本周触及126美元/桶。美国汽车协会(AAA)数据显示，全美汽油均价隔夜跳涨近10美分，至约4.39美元/加仑，2月底战前时仅约3美元。

Inflation Insights总裁奥梅尔・谢里夫表示，尽管目前 “为时过早”，但美联储6月下次会议前，或看到5月CPI突破4%——重现疫情与2022年俄乌冲突后的通胀飙升态势。预计未来几周将获参议院确认、接替鲍威尔出任美联储主席的沃什不仅面临能源通胀飙升、且可能扩散至整体经济的风险，还需应对通胀预期上行的压力，“在这种环境下主张降息，难度极大。”他写道，尽管美联储官员称当前通胀预期 “稳定”，但家庭调查显示，战争爆发后，短期通胀预期急剧上升。密歇根大学4月消费调查显示，1年期通胀预期已经飙升至4.7%。

前景仍被看好

由于霍尔木兹海峡持续扰动推高油价，强化通胀预期，倒逼美联储维持高利率，正形成油价→通胀→高利率→金价承压的负反馈循环。

一些机构认为，在1月触及历史新高后，本轮金价调整尚未结束。Midas Funds投资组合经理托马斯・温米尔认为，金价下跌 10%–20%存在现实可能性。美国贵金属交易所(APMEX)总监埃利奥特表示：“从最新修正的黄金预测来看，今年金价均价预期在4500 美元，最低可能回落至4000美元。”不过金价不会单边直线下跌，多数观点认为，2026年接下来黄金整体将维持大幅震荡格局。“放在几年前，金价波动500美元简直闻所未闻。但近期黄金仅用三四周时间，就从5400美元跌至4100美元。这已经是极端行情，未来高波动仍将是常态。”埃利奥特称。

长期来看，市场依然普遍看好黄金上行趋势。各国央行加速推进外储多元化、降低美元依赖，有望成为金价上涨的重要动力。

德意志银行全球宏观研究主管吉姆・里德在给第一财经记者发送的研报中写道：即便新兴市场整体外汇储备萎缩至5万亿美元，只要各国将黄金在储备中的占比目标上调至40%，金价有望在五年内攀升至8000美元。

国际货币基金组织最新年度报告显示，新兴市场及发展中经济体当前持有外汇储备规模约7.5 万亿—8 万亿美元。里德认为，黄金长期牛市逻辑，最终取决于新兴市场央行的持续购金行为。“归根结底，黄金长期前景取决于新兴市场央行最终持有多少外储，以及其设定的黄金配置目标占比。”

里德发现，自2008年以来，全球央行黄金净买入全部来自新兴市场央行，但目前黄金在其外储中占比仅为16%，意味着后续仍有极大增持空间。他还提到，冷战后确立美元在全球储备体系主导地位的旧秩序若出现大范围逆转，各国央行或将持续增持黄金。冷战后的数十年间，美元毫无争议地成为全球储备体系核心，当下格局正彻底改写。他补充道：当今世界重回大国博弈格局；美国正从自由贸易、盟友体系与安全防务承诺中收缩退让，美元体系已被武器化。

世界黄金协会全球研究主管胡安・卡洛斯・阿蒂加斯称，美元储备地位被挑战会让新兴市场各国央行格外青睐黄金 ——它们希望降低对美元的依赖，同时又不愿单纯用其他国家货币取而代之。上世纪 90 年代末亚洲金融危机后，多数储备资产以美元为主的新兴市场央行，越发意识到资产多元化的重要性。阿蒂加斯指出，黄金成为这一多元化趋势的受益者：它流动性强、全球通用，且不具备主权信用风险——黄金不由任何国家政府发行，也不属于任何一方的负债。

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