在日交易额9.6万亿美元的外汇市场中，做空美元曾是今年的主流交易策略，但这一押注如今开始动摇。
尽管美国政府继续停摆，但作为全球主要储备货币的美元却位于两个月高点附近。亚洲和欧洲的交易员表示，对冲基金正在加码期权押注，认为美元对大多数主要货币的反弹行情将持续至年底。
海外因素是主要驱动力，欧元和日元本月大幅下跌。与此同时，美联储官员呼吁在进一步降息方面保持谨慎的言论也提升了美元吸引力。
美元强势持续的时间越长，那些坚持看空的投资者承受的痛苦就越大，其中包括了高盛、摩根大通和摩根士丹利。
如果这种趋势得以持续，可能会在全球经济引发连锁反应，例如使其他央行更难放松货币政策、推高大宗商品价格、增加以美元计价的外国借款负担等。
美元的快速反弹还可能打乱市场对新兴市场股票和债券在今年最后一个季度的乐观预期，同时也可能令美国出口商的股价承压。
Columbia Threadneedle的Ed Al-Hussainy就曾是美元看空者中的一员，但如今改变了观点。这位投资组合经理在2024年底做空美元，当时美元还在因美国大选后的“特朗普交易”乘势而上。
过去一个半月，他通过降低对新兴市场的敞口，减弱了看空美元的立场。于他而言，这要归结于市场过度相信美联储会大力度降息，而美国经济事实上依然保持韧性。
“我们对美元的看法已经变得更加乐观，”他表示。“市场计入了一系列非常激进的降息预期，这些预期要实现，没有更严峻的就业市场形势将是非常困难的。”
在经历了数十年来最严重的上半年跌势后，彭博美元即期指数自年中以来已反弹约2%。2025年初，特朗普上任伊始暂缓实施全面关税后，美元走软，部分源于市场预期通胀将足够温和，美联储或重启降息。
随着他在4月推出对等关税，引发外界对外资在贸易战背景下可能对美国失去信心的担忧，美元跌势加剧。此外，有猜测认为特朗普支持弱势美元，同时他还施压美联储降息，所有这些因素助推了市场看跌情绪。
然而，事实证明国际投资者并未对美国敬而远之，尽管有迹象表明他们在购买衍生品以对冲美元贬值风险。以大型科技股为首的美国股市依旧吸引力十足，海外投资者对美债拍卖的需求也基本稳健。
美国商品期货交易委员会(CFTC)的最新数据显示，截至9月底，对冲基金、资产管理公司和商品交易顾问仍在做空美元，但相关头寸远低于年中时的峰值。
巴克莱银行全球外汇期权主管Mukund Daga称，对冲基金正在年底前加码美元对大多数G-10货币的看涨期权交易。
还有迹象表明，期权交易员在对冲美元上行风险方面支付的费用高于对冲下行风险。一项衡量看涨和看跌押注需求差异的指标显示，交易员对美元的乐观程度达到4月以来最高水平。美国存管信托与清算公司(DTCC)的数据显示，本周对美元看涨结构的兴趣每天都超过对看跌结构的兴趣。
当然，美元未来走向如何，谁也说不准。美联储的下一步行动将起到关键作用。
交易员目前预计，年底前美联储还将降息约两次，每次25个基点，明年则将进一步降息。但最近的美联储9月会议纪要及官员讲话表明，未来的利率路径远非板上钉钉。尽管就业市场出现降温迹象，但通胀压力依然顽固。
