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中国外汇储备连续五个月高于3.3万亿美元，压舱石效应显著

2026年1月7日，国家外汇管理局更新截至2025年12月末的国家储备资产统计数据。国家外汇管理局称，2025年12月，受主要经济体货币政策、宏观经济数据等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。截至2025年12月末，中国外汇储备规模为33579亿美元，较11月末上升115亿美元，升幅为0.34%。

值得一提的是，中国外储规模已连续五个月处于3.3万亿美元之上，创2015年12月以来最高值，较2024年末大幅增加1555亿美元。对此，东方金诚首席宏观分析师王青表示，背后主要是受2025年美元指数大幅下降9.4%，全球主要股指上涨，以及美债收益率显著下行40个基点、美债价格走高等因素带动。

美元信用下降，金价“狂飙”。 一名交易员在美国纽约证券交易所交易大厅内工作。新华社照片

“考虑到当前外储规模已处于3.3万亿美元以上的偏高水平，而且当月央行增持黄金规模有限，我们判断（去年）12月央行可能继续实施了一定规模的外汇净卖出。”王青称，最新公布的2025年三季度国际收支平衡表显示，2025年前三季度金融账户储备资产项下持续处于资金净流入状态。这与同期央行外汇占款规模持续小幅下降相印证。因此推断，包括12月在内，2025年四季度央行持续实施一定规模的外汇净卖出操作。“这样可以避免外储规模在较高水平基础上过快增加，兼顾外储的安全性与收益性。”

王青提到，在外部环境波动加大的背景下，适度充裕的外储规模将为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也能成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石。

黄金储备方面，截至2025年12月末，中国黄金储备环比增加3万盎司至7415万盎司，为连续第14个月增持黄金，但增量连续第十个月处于低位。对此，王青称，符合市场预期，“从控制成本角度出发暂停增持黄金的必要性下降，而从优化国际储备结构角度增持黄金的必要性上升”。

民生银行首席经济学家温彬认为，黄金价格长期上涨的基本逻辑依然稳固。他分析称，一方面，地缘政治冲突和大国博弈加剧进一步削弱了市场对美元信用的信心；另一方面，在“去美元化”趋势下，各国央行持续通过增持黄金优化外汇储备结构。

采写：南都N视频记者 赵唯佳

王永利：央行外汇储备变化与调控分析

意见领袖丨王永利

2025年1-7月，中国央行（中国人民银行）外汇储备（注：在中国，长期以来“央行外汇储备”一直被叫做“国家外汇储备”，这并不准确），余额各月变化情况如下（以下数据均来源于央行披露的统计数据）：

表1：2025年央行外汇储备各月增加额（亿美元）

2025年央行外汇储备一直保持增长态势， 6月末达到 33，174亿美元，这是自2016年末以来首次突破3.3万亿美元。1-6月累计增加1，151亿美元。但7月末出现较大规模的负增长，余额为32，992亿美元，比上月末减少252亿美元，其原因何在？

从央行外汇储备更长一段时间的变化看，自2014年6月末达到39，932亿（接近4万亿）美元的历史高峰后，快速收缩至2015年末的33，303亿美元、2016年末的30，105亿美元、2017年1月末的 29，982亿（跌破3万亿）美元。在二年半时间内减少了1万亿美元，对外汇储备和人民币汇率管理带来重大考验，也在市场与社会上引发很大震动。在2016年下半年开始采取措施后，2017年2月末恢复到3万亿美元以上并一直保持至今。

从2017年以来央行外汇储备实际运行轨迹看，央行对外汇储备规模的管控区间，应该已经把3万亿美元作为底线，而把3.3万亿美元作为上线，主体水平线为3.2万亿美元，保持总体规模的基本稳定。

当然，央行外汇储备余额的变化，受到多重因素影响，其中主要有四大因素需要准确把握：

1、央行外汇买卖净额变化。各月外汇买入大于卖出的净额，会增加外汇储备余额。反之，会减少外汇储备余额。央行外汇买卖，主要用于应对人民币汇率出现超预期波动，在公开市场上进行反向对冲。对人民币汇率在预期范围内的波动，央行一般不会进行干预。除此之外，央行还会根据外汇储备余额是否会超出预定范围的判断，做一些小规模的买卖予以反向调节。

由于央行没有公布各币种外汇储备各月外汇买卖净额，其外汇买卖净额总体情况，可以近似地以央行外汇占款余额（央行以人民币买卖外汇净占用的人民币余额）的变化表示。其中，由于央行卖出外汇的价格高于买入同种外汇的价格（存在价差收益），所以，即使同种外汇买入量与卖出量持平，也会出现外汇占款一定程度的收缩（这属于央行基础货币回笼）。

表2：2025年央行外汇占款各月增加数（亿元）和折美元数（亿美元）

从上表数据看，2025年1-7月央行外汇占款各月同比都是下降的，属于净卖出外汇状态，按当月美元对人民币的平均汇率折算成美元，累计减少外汇储备约合578亿美元。

从央行外汇占款更长一段时间的变化看，2014年5月末达到历史高峰292，999亿元后，快速下降至2017年末的214，788亿元，减少了78，211亿元。之后保持稳中下降态势，到2020年末降至211，308亿元，三年累计减少3，480亿元。2021年至2024年3月，央行外汇占款呈现增加态势，达到222，682亿元，比2020年末增加了11，374亿元。2024年4月开始，央行外汇占款再次出现下降态势，至2025年7月末降至215，090亿元，比2024年3月末减少了7592亿元。

2、央行以外汇买卖黄金净额变化。这主要是央行在国际市场上动用外汇储备买入或卖出黄金，增加或减少黄金储备，减少或增加外汇储备，调整国际储备资产结构。这种变化不会影响央行外汇占款。

表3：2025年央行各月新增黄金数（万盎司）和按当月平均价折美元数（亿美元）

2025年1-7月央行逐月买入黄金，7月末黄金储备达到7396万盎司，累计增加黄金67万盎司，买入成本约合18亿美元，这会相应减少外汇储备余额。

表4：1999年以来央行黄金储备（万盎司）变化情况

受到国际市场黄金供求关系影响，目前央行每月能够购买黄金的规模并不大

3、其他储备货币对美元汇率变化。央行外汇储备，尽管美元占主体，但并非全部都是美元储备，还包括欧元、日元、英镑、港币等外汇储备，但需按每月最后一个交易日各货币对美元收盘价折合美元统一汇总显示，这就存在美元对这些货币汇率变化，会对外汇储备折合美元数产生影响的问题。这主要体现在美元汇率指数（由美元对六种货币的汇率及其权重，即欧元57.6%、日元13.6%、英镑11.9%、加拿大元9.1%、瑞典克朗4.2%、瑞士法郎3.6%，加权平均计算得出）变化上。

表5：2025年各月美元指数（收盘价）

2025年1-6月美元指数呈现下降态势，6月末收盘价比上年底降低了11.21个基点。按照外汇储备3.2万亿美元中，受美元汇率影响的占20%、30%、40%、50%计算，这将使6月末折合美元数比上年末分别增加717亿美元、1076亿美元、1，435亿美元、1794亿美元。

在外汇储备规模维持3万亿美元以上，非美元外汇储备占比又较高情况下，美元对其他储备货币汇率变化就成为影响外汇储备总额变化最重要的因素。美元指数变化也就成为央行调控外汇储备规模最重要的观察指标，需要特别加强对美元指数走势变化的预判。

4、外汇储备资产市场价格变动。这是指，外汇储备中，除保留必要的存款外，央行还会综合考虑流动性、盈利性等因素，更多的持有国债等市场流动性高的资产。这些资产需要按照月末市场最新价格重置价值，因此，储备资产市场价格变动也成为影响央行外汇储备总额的一个重要因素。

但由于央行并未披露外汇储备总额中各类资产各币种的具体规模及其期末价格，外部对这一因素变化的影响规模很难准确判断，还需要根据相关情况进一步分析判断：

2025年1-6月央行外汇储备累计增加1，151亿美元，还原央行购买黄金累计占用约18亿美元，央行外汇占款净减少折合美元累计约578亿美元，三者总计增加1，747亿美元。这应该就属于央行外汇储备中，由于美元汇率降低使其他货币储备折合美元数增加，以及外汇储备资产价格变动二者共同影响的结果。

7月末央行披露外汇储备余额为32，922亿美元，比上月末减少252亿美元，还原央行7月购买黄金占用近2亿美元、外汇占款收缩表明外汇储备减少近100亿美元后，受美元指数变化和储备资产价格变化影响的规模约为150亿美元。

考虑到1-6月美元指数累计下跌11.21个基点，美元指数变化与储备资产价格变化影响外汇储备增加1747亿美元。其中，按受美元指数变化影响的外汇储备占比20%-30%计算，影响外汇储备余额增加717-1076亿美元，则储备资产价格变化影响为增加1030-671美元，平均每月约增加172-112亿美元；在7月末美元指数收盘价比上月末反弹3.2252个基点情况下，美元指数变化与储备资产价格变化影响外汇储备减少150亿美元。其中，按受美元指数变化影响的外汇储备占比20%-30%计算，影响外汇储备余额减少206-309亿美元，则储备资产价格变化的影响约增加56-159亿美元。由此看，受美元指数变化影响的外汇储备按照30%计算（不超过30%）是比较合理的。

据此，如果8月末美元指数从7月末的100.0355下滑至98以内（美元指数8月1日大幅下跌至收盘价98.6906，8月13日收盘价为97.7863），将使外汇储备余额比上月末增加195亿美元以上，可能使余额再次超过3.3万亿美元。由此，8月份央行可能需要在适量购买黄金的同时，继续扩大外汇净卖出，以将外汇储备压缩到3.3万亿美元以内。

综上，在四大影响因素中，央行对买卖外汇或黄金具有很大的自主性，规模比较好控制。储备的币种和资产摆布同样具有主动性，资产价格变动影响也比较好把握。但美元汇率变动影响不仅很大，而且汇率本身的影响因素非常复杂，结果很难准确预测，只按每月最后一个交易日美元收盘价折算，很容易出现外汇储备折美元余额大幅波动。由此，央行对外汇储备规模的管控，实际上不必太过注重各货币储备折合美元数的波动，而更应该关注各货币储备本身的变化与总体基本稳定。外界对央行外汇储备余额出现数百亿美元上下波动也大可不必深感惊讶。

(本文作者介绍：前中国银行副行长)

王永利：央行外汇储备变化，大可不必深感惊讶

编者按：近日， 中国银行原副行长、中国人民大学重阳金融研究院高级研究员王永利在“王永利”微信公众号发表文章指出，央行对外汇储备规模的管控，实际上不必太过注重各货币储备折合美元数的波动，而更应该关注各货币储备本身的变化与总体基本稳定。外界对央行外汇储备余额出现数百亿美元上下波动也大可不必深感惊讶。现将文章发布如下： （全文约3800字，预计阅读时间10分钟）

2025年1-7月，中国央行（中国人民银行）外汇储备（注：在中国，长期以来“央行外汇储备”一直被叫做“国家外汇储备”，这并不准确），余额各月变化情况如下（以下数据均来源于央行披露的统计数据）：

表1：2025年央行外汇储备各月增加额（亿美元）

2025年央行外汇储备一直保持增长态势，6月末达到 33,174亿美元，这是自2016年末以来首次突破3.3万亿美元。1-6月累计增加1,151亿美元。但7月末出现较大规模的负增长，余额为32,992亿美元，比上月末减少252亿美元，其原因何在？

从央行外汇储备更长一段时间的变化看，自2014年6月末达到39,932亿（接近4万亿）美元的历史高峰后，快速收缩至2015年末的33,303亿美元、2016年末的30,105亿美元、2017年1月末的 29,982亿（跌破3万亿）美元。在二年半时间内减少了1万亿美元，对外汇储备和人民币汇率管理带来重大考验，也在市场与社会上引发很大震动。在2016年下半年开始采取措施后，2017年2月末恢复到3万亿美元以上并一直保持至今。

从2017年以来央行外汇储备实际运行轨迹看，央行对外汇储备规模的管控区间，应该已经把3万亿美元作为底线，而把3.3万亿美元作为上线，主体水平线为3.2万亿美元，保持总体规模的基本稳定。

当然，央行外汇储备余额的变化，受到多重因素影响，其中主要有四大因素需要准确把握：

1、央行外汇买卖净额变化。各月外汇买入大于卖出的净额，会增加外汇储备余额。反之，会减少外汇储备余额。央行外汇买卖，主要用于应对人民币汇率出现超预期波动，在公开市场上进行反向对冲。对人民币汇率在预期范围内的波动，央行一般不会进行干预。除此之外，央行还会根据外汇储备余额是否会超出预定范围的判断，做一些小规模的买卖予以反向调节。

由于央行没有公布各币种外汇储备各月外汇买卖净额，其外汇买卖净额总体情况，可以近似地以央行外汇占款余额（央行以人民币买卖外汇净占用的人民币余额）的变化表示。其中，由于央行卖出外汇的价格高于买入同种外汇的价格（存在价差收益），所以，即使同种外汇买入量与卖出量持平，也会出现外汇占款一定程度的收缩（这属于央行基础货币回笼）。

表2：2025年央行外汇占款各月增加数（亿元）和折美元数（亿美元）

从上表数据看，2025年1-7月央行外汇占款各月同比都是下降的，属于净卖出外汇状态，按当月美元对人民币的平均汇率折算成美元，累计减少外汇储备约合578亿美元。

从央行外汇占款更长一段时间的变化看，2014年5月末达到历史高峰292,999亿元后，快速下降至2017年末的214,788亿元，减少了78,211亿元。之后保持稳中下降态势，到2020年末降至211,308亿元，三年累计减少3,480亿元。2021年至2024年3月，央行外汇占款呈现增加态势，达到222,682亿元，比2020年末增加了11,374亿元。2024年4月开始，央行外汇占款再次出现下降态势，至2025年7月末降至215,090亿元，比2024年3月末减少了7592亿元。

2、央行以外汇买卖黄金净额变化。这主要是央行在国际市场上动用外汇储备买入或卖出黄金，增加或减少黄金储备，减少或增加外汇储备，调整国际储备资产结构。这种变化不会影响央行外汇占款。

2025年1-7月央行逐月买入黄金，7月末黄金储备达到7396万盎司，累计增加黄金67万盎司，买入成本约合18亿美元，这会相应减少外汇储备余额。

表4：1999年以来央行黄金储备（万盎司）变化情况

受到国际市场黄金供求关系影响，目前央行每月能够购买黄金的规模并不大

3、其他储备货币对美元汇率变化。央行外汇储备，尽管美元占主体，但并非全部都是美元储备，还包括欧元、日元、英镑、港币等外汇储备，但需按每月最后一个交易日各货币对美元收盘价折合美元统一汇总显示，这就存在美元对这些货币汇率变化，会对外汇储备折合美元数产生影响的问题。这主要体现在美元汇率指数（由美元对六种货币的汇率及其权重，即欧元57.6%、日元13.6%、英镑11.9%、加拿大元9.1%、瑞典克朗4.2%、瑞士法郎3.6%，加权平均计算得出）变化上。

表5：2025年各月美元指数（收盘价）

2025年1-6月美元指数呈现下降态势，6月末收盘价比上年底降低了11.21个基点。按照外汇储备3.2万亿美元中，受美元汇率影响的占20%、30%、40%、50%计算，这将使6月末折合美元数比上年末分别增加717亿美元、1076亿美元、1,435亿美元、1794亿美元。

在外汇储备规模维持3万亿美元以上，非美元外汇储备占比又较高情况下，美元对其他储备货币汇率变化就成为影响外汇储备总额变化最重要的因素。美元指数变化也就成为央行调控外汇储备规模最重要的观察指标，需要特别加强对美元指数走势变化的预判。

4、外汇储备资产市场价格变动。这是指，外汇储备中，除保留必要的存款外，央行还会综合考虑流动性、盈利性等因素，更多的持有国债等市场流动性高的资产。这些资产需要按照月末市场最新价格重置价值，因此，储备资产市场价格变动也成为影响央行外汇储备总额的一个重要因素。

但由于央行并未披露外汇储备总额中各类资产各币种的具体规模及其期末价格，外部对这一因素变化的影响规模很难准确判断，还需要根据相关情况进一步分析判断：

2025年1-6月央行外汇储备累计增加1,151亿美元，还原央行购买黄金累计占用约18亿美元，央行外汇占款净减少折合美元累计约578亿美元，三者总计增加1,747亿美元。这应该就属于央行外汇储备中，由于美元汇率降低使其他货币储备折合美元数增加，以及外汇储备资产价格变动二者共同影响的结果。

7月末央行披露外汇储备余额为32,922亿美元，比上月末减少252亿美元，还原央行7月购买黄金占用近2亿美元、外汇占款收缩表明外汇储备减少近100亿美元后，受美元指数变化和储备资产价格变化影响的规模约为150亿美元。

考虑到1-6月美元指数累计下跌11.21个基点，美元指数变化与储备资产价格变化影响外汇储备增加1747亿美元。其中，按受美元指数变化影响的外汇储备占比20%-30%计算，影响外汇储备余额增加717-1076亿美元，则储备资产价格变化影响为增加1030-671美元，平均每月约增加172-112亿美元；在7月末美元指数收盘价比上月末反弹3.2252个基点情况下，美元指数变化与储备资产价格变化影响外汇储备减少150亿美元。其中，按受美元指数变化影响的外汇储备占比20%-30%计算，影响外汇储备余额减少206-309亿美元，则储备资产价格变化的影响约增加56-159亿美元。由此看，受美元指数变化影响的外汇储备按照30%计算（不超过30%）是比较合理的。

据此，如果8月末美元指数从7月末的100.0355下滑至98以内（美元指数8月1日大幅下跌至收盘价98.6906，8月13日收盘价为97.7863），将使外汇储备余额比上月末增加195亿美元以上，可能使余额再次超过3.3万亿美元。由此，8月份央行可能需要在适量购买黄金的同时，继续扩大外汇净卖出，以将外汇储备压缩到3.3万亿美元以内。

综上，在四大影响因素中，央行对买卖外汇或黄金具有很大的自主性，规模比较好控制。储备的币种和资产摆布同样具有主动性，资产价格变动影响也比较好把握。但美元汇率变动影响不仅很大，而且汇率本身的影响因素非常复杂，结果很难准确预测，只按每月最后一个交易日美元收盘价折算，很容易出现外汇储备折美元余额大幅波动。由此，央行对外汇储备规模的管控，实际上不必太过注重各货币储备折合美元数的波动，而更应该关注各货币储备本身的变化与总体基本稳定。外界对央行外汇储备余额出现数百亿美元上下波动也大可不必深感惊讶。

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央行一边买黄金一边搬黄金，中国仍有很大增持空间

新的信号

很多人看央行购金，只盯着买了多少吨，却忽略了同步发生的另一件更关键的事：重新选择黄金放在哪里。

在我看来，当下全球金融市场最值得重视的信号，恰恰是各国央行并行推进的两件事：持续增持黄金总量，同时主动调整、转移海外托管的黄金，尤其从纽约金库向外分流。这不是投机行为，是主权储备层面，对资产安全优先级的重排。

荷兰央行今年9月发布公告，披露2026年3月至8月，合计86吨黄金从纽约、渥太华完成跨区域转移，其中78吨原存放于纽约，一部分实物运回荷兰本土宰斯特金库，一部分配置到伦敦市场，官方给出的理由很克制：提升黄金在危机场景下的可交易性与调用效率，做好极端风险应对。

我的判断是，与其说看流动性，不如说各国已经把“资产能否自主可控”放到了比传统托管便利更高的位置，伦敦替代纽约成为欧洲央行更偏好的黄金枢纽，本身就是一种信用投票，这次荷兰也没有全部运回本土，而是做了多元化分仓，说明各国不是简单一刀切离开美国，而是在重构分层存放策略，规避单一司法辖区的集中风险。

法国央行在今年4月就已经披露，分阶段完成了原存放在纽约的最后129吨黄金的置换撤离。 这批黄金从上世纪20年代起长期托管于纽约，操作完成后，法国全部2437吨黄金储备，已经归集进入法兰西银行本土地下金库，美国托管库存彻底清零。

法国没有选择成本很高的跨洋实物运输，而是卖出纽约旧规格金条、在欧洲市场置换符合LBMA标准的新金条，是非常务实的主权资产操作，我觉得法国作为布雷顿森林体系时期就挑战过美元特权的国家，这次清零纽约黄金，有很强的示范意义，发达经济体主动撤离托管黄金，比新兴市场购金，对美元托管信用的冲击要大得多。

这一轮黄金迁移，也不是只有法荷两个国家。 德国早年间分阶段从纽约运回数百吨黄金，波兰、匈牙利、印度等国，近年也都在提高本土存放比例、压缩海外托管规模。

差距明显

世界黄金协会今年的央行调研显示，过去12个月，计划多元化黄金存放地、提高本土占比的央行占比明显抬升，选择纽约作为托管地的央行占比持续下降，我一直有个观点：增持黄金是资产组合调整，转移黄金是金融主权避险，两者叠加，才构成完整趋势。

过去几十年把黄金寄存在纽约，是二战后美元秩序下的效率选择，现在这个共识基础正在松动。地缘冲突下跨境金融资产被限制、冻结的先例，让很多国家重新评估海外储备的托管风险。

当然我们也要区分清楚，黄金存放地调整，不等于美元立刻失去国际货币地位，不用过度演绎。 IMF数据显示美元目前依然占据全球外汇储备过半份额，短期没有其他货币可以完整替代它的交易、结算功能。

但长期份额缓慢下行、储备多元化诉求上升，是明确可观察到的趋势，纽约联储金库曾经是全球黄金安全的代名词，现在这个共识正在被逐步拆解，在我看来，所谓美元霸权的核心裂痕，从来不是汇率涨跌，而是越来越多国家开始不信任自己存放在美国的资产，能否在需要的时候完整、自由地调动。

黄金作为无对手方信用资产，它的物理存放地，本质上是储备资产的管辖权问题，再看中国的情况，截至最新公开数据，我国外汇储备规模保持在3.4万亿美元区间，官方黄金储备连续多月稳步增持，当前黄金在总储备里占比仅8%左右。

这个占比如果对比美国、德国、法国等黄金储备占比普遍超过60%的配置结构，差距非常明显，也意味着长期增持的客观空间确实很大。我们的特点是节奏平缓、按月渐进披露，以本土储备为主，几乎没有大规模海外托管黄金需要回迁。

金库的位置是关键

我理解这种“闷声推进”的节奏，是典型的储备管理思路：优先做大总量、优化结构，在控制价格波动成本的前提下，逐步提升黄金这类零信用风险资产的占比，服务长期金融安全和人民币国际化配套，而不是跟随短期风潮做激进调整。

很多人会问，既然空间大，为什么不一次性大幅增持？ 黄金市场容量有限、流动性成本高，大规模集中买入反而会推高价格、冲击市场，分散分批长期配置才是更理性的做法，外储的核心职能首先是保障国际支付、汇率稳定，美元资产和美债在很长一段时间里依然是重要组成部分，优化结构不等于简单替代。

我的看法是，中国当前的增持路径，和欧洲国家向外转移黄金是两个方向、同一个底层逻辑：都是在全球货币不确定性上升周期里，提升主权储备的抗风险冗余，只是基于各自原有储备结构，选择了不同动作。

一边是发达经济体悄悄把黄金从纽约往外搬，一边是新兴市场持续净买入、提升黄金占比，两条线索合在一起，构成了这几年全球央行行为最核心的变化，它不是一场轰轰烈烈的去美元运动，而是一场慢变量、高共识的储备再配置。

金价的阶段性上涨只是结果之一，更重要的变化，是各国对“什么才是真正属于自己的储备资产”这件事，重新建立了标准，当越来越多央行优先考虑黄金的可控性，而不是存放于纽约的便利度，这个长期趋势，其实比单次购金新闻更值得我们持续观察。

结语：说到底，黄金不会说话，但金库的位置，本身就是各国用真金白银投下的信任票。

金价越贵央行买得越狠！22个月不间断增持！背后信号你看懂了吗？

央行最新公布的储备数据，透露了一个极其关键的信号。

截至8月末，我国黄金储备已达7673万盎司，折合约2386.57吨。

单月环比增加65万盎司，也就是20.22吨。这个单月增持量，创下了自2023年10月以来的最高纪录。

更让人瞩目的是，这已经是连续第22个月增持，快两年了，月月不落。

翻看近几个月的明细账，趋势相当明显。3月增持16万盎司，4月26万，5月32万，6月48万，7月64万，8月直接冲到65万。数字逐月攀升，买入的油门越踩越狠，一点减速的意思都没有。

金价越贵买得越凶，图什么？

有人可能会嘀咕，金价都已经飞上天了还往里冲？8月份伦敦现货黄金涨幅超过10%，价格一度逼近4700美元/盎司。虽然9月初回调到了4400美元上下，但整体来看，依旧稳稳站在历史高位附近。

高价面前不仅没怂，反而加大力度买入。这显然不是“觉得金价会涨”那么简单的冲动消费能解释的。

说白了就三个字：不放心。不放心什么？不放心美元。

东方金诚首席宏观分析师王青说得很直白，8月美国财政部宣布扩大长期美债回购规模，市场对美国财政风险和美元信用的担忧一下子就上来了。美债越印越多，窟窿眼见着越来越大，谁心里不打鼓？

更扎心的是，手里攥着大量美元资产，跟握着一把越来越不值钱的“票子”有什么区别？

一场国家级的“换锚”

国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟分析认为，连续22个月增持黄金，背后体现的是在官方外储结构中，提升非信用资产比重的明确取向。

美元和美债本质上是信用资产，价值依托于美国政府的国家信用。但黄金的底层逻辑完全不同——它不依赖任何主权信用背书，它本身就是信用的终极形态。

在全球货币体系调整加速的大背景下，官方更看重储备资产的安全性和长期稳定性，这一点远比短期价格波动重要。

世界黄金协会中国区CEO王立新的观点更透彻。各国央行管理储备资产，安全永远是第一位的，其次才是流动性和回报率。

中国央行持续增持黄金，核心目的有两个：一是分散储备资产构成，降低对单一主权货币的过度依赖；二是看中黄金在全球金融资产价格波动加剧背景下的独特避险功能。

全球都在“黄金大搬家”

数据最能说明问题。目前在中国主要由外汇储备和黄金储备构成的官方储备中，黄金占比还不足10%。对比国际水平，差距一目了然。

欧洲央行今年6月发布的报告显示，截至2025年底，黄金在全球官方储备资产中的占比已升至27%，超越美国国债的22%，重新登顶全球第一大储备资产。这是自1996年以来的头一回。

一增一减之间，全球财富储备的天平已经发生了肉眼可见的偏移。

更要紧的是，这事儿不是中国一家在干。世界黄金协会6月的调研显示，近90%受访央行认为未来12个月全球黄金储备还会继续增加，45%明确表示有增持计划，这两个数字都创下了历史新高。

具体动作也相当实在。2026年二季度，全球央行净购入黄金289吨，同比大增62%。

韩国央行时隔13年重新杀回黄金市场，法国央行彻底清零了存放在纽约的129吨黄金托管库存，荷兰央行在今年3月到8月间，把86吨黄金从北美转移到了伦敦。

一场全球范围的“黄金大搬家”正在上演。

央行的账，算得比谁都清楚

有人可能会抬杠，金价都这么高了，万一跌下来怎么办？

这个问题本身可能就问错了。对于以吨为单位、以月为频率持续买入的央行来说，短期价格波动根本不叫事儿。人家在乎的是战略布局，不是K线图上那点起伏。

招联首席经济学家董希淼说得在理，黄金作为无主权信用风险的储备资产，不存在违约主体和交易对手风险，这是它作为储备资产最突出的优势。

在地缘政治风险频发的背景下，黄金是全球公认的终极支付手段。只要全球对美元信用体系的担忧持续存在，黄金的配置价值就依然稳固。

央行接下来继续增持黄金，依旧是大方向。这从来就不是什么短期的投机行为，而是一场漫长且坚定的战略调整。

说到底，这就是一场国家级的“换锚”——从过度依赖美元信用的单一锚定，逐步转向黄金加多元货币的复合锚定体系。金价涨不涨是市场的事儿，但储备资产安不安全，是关乎国运走向的根本性问题。

这笔账，央行算得比谁都清楚。

债市笔记 | 央行连续22个月增持黄金

9月7日，中国人民银行公布最新黄金储备数据。截至2026年8月末，我国黄金储备报7673万盎司，环比增加65万盎司，已连续第22个月增持黄金。从增持节奏看，6月、7月、8月单月增持量分别为48万盎司、64万盎司、65万盎司，近两个月均超过60万盎司，购金节奏明显加快。央行持续增持黄金，反映出我国外汇储备资产多元化配置的长期战略方向。

从全球背景来看，本轮央行购金潮始于2022年，在全球地缘政治风险加剧、美元信用受到质疑、国际货币体系加速变革的背景下，全球央行持续加大黄金配置力度。世界黄金协会数据显示，2024年全球央行净购金量超过1000吨，连续三年保持高位。中国央行自2024年11月以来已连续22个月增持黄金，黄金储备占外汇储备比重持续提升。

央行增持黄金具有多重战略意义。一是优化外汇储备资产结构，降低对美元资产的过度依赖，提升储备资产的安全性和独立性。二是应对全球地缘政治风险和金融市场波动，黄金作为传统避险资产在危机时期具有稳定保值功能。三是推动人民币国际化进程，充足的黄金储备为人民币信用提供坚实支撑。四是把握黄金价格长期上涨趋势，在全球货币体系重构过程中实现储备资产保值增值。

从市场影响来看，央行持续增持黄金对黄金价格形成长期支撑。受全球央行购金需求、地缘风险、通胀预期等因素推动，国际金价近期维持高位运行，现货黄金交投于4400美元每盎司附近。不过短期，美联储加息预期升温、美元指数走强可能对金价形成一定压制，黄金价格或呈现高位震荡。短期黄金市场关注美国8月通胀数据和美联储政策动向。

截止日期：2026年9月10日

信用方面

据海南省财政厅官微，为贯彻落实党中央、国务院关于海南建设中国特色自由贸易港决策部署，打造我国新时代对外开放重要门户，海南省政府计划于2026年9月择机在香港簿记建档发行不超50亿元离岸人民币地方政府债券，并在港交所挂牌上市，发行期限为3/5/10年期，3年期为可持续发展债券、5年期为蓝色债券、10年期为教育主题债券，为国际投资者提供更多人民币资产配置选择。本次募集资金主要投向海洋生态保护等项目，展现海南资源禀赋优势和发展前景，擦亮海南自贸港蓝色和可持续发展品牌，具体发行安排将及时公布。

转债方面

苹果新任CEOJohn Ternus掌舵后的首场秋季新品发布会“惊喜绽放”基本符合预期，同配置机型售价上调100美元，iPhone 18 Pro和18 Pro Max起售价分别达到1199美元和1299美元（上一代17 Pro和17 Pro Max起售价为1099美元和1199美元），不过受内存成本上涨影响，这一幅度低于部分投资者此前预期的更大涨幅。折叠机型定价 1999 美元符合预期，结构、形态与软件搭配完成度好， 全球定价统一：美国 1999 / 2199 / 2599 / 3199 美元对应 256GB / 512GB / 1TB / 2TB，国行 15999 / 17999 / 21499 / 26499 元，中国香港 17499 港元、日本 364800 日元、德国 2299 欧元、英国 1999 英镑起；10 月 16 日预购、23 日发售，国行同步首发。

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美债突破40万亿之际，中国外储逆势暴增，究竟撕开了谁的底牌？

央行刚公布了最新的数据，截至2026年8月末，咱们国家的外汇储备规模达到了34383.25亿美元，比7月末直接增加了195.49亿美元，连续5个月稳定在3.4万亿美元上方。

同时，央行的黄金储备也到了7673万盎司。

在全球经济波动、大家都在讨论去美元化的时候，很多人都很想知道，为什么外部环境这么复杂，我们账上的外汇储备还能持续增加？

一、表面上的数据大涨，背后其实有相当大一部分是价格重估的效果

很多人看到8月份外汇储备增加了将近200亿美元，第一反应可能觉得是我们又一口气从国外净赚了这么多现金进来。

如果你这么想，那就把外汇储备的计算方式想得太简单了。

在外汇储备的统计规则里，有一个非常核心的机制叫做估值效应。

简单来说，中国持有的外汇储备并不是全都是美元现金，里面还包含了很大一部分欧元、日元、英镑等非美元货币，以及这些货币对应的债券和金融资产。

然而，我们在对外公布外汇储备总额的时候，统一要折算成美元来作单位。这就导致了一个现象：

哪怕咱们账上的实际资产数量完全没有变，只要国际外汇市场和债券市场发生波动，公布出来的美元数字就会跟着发生变化。

2026年8月份的情况恰恰就是这样。

当月美国公布的一部分经济数据开始走弱，市场对美联储降息的预期明显升温。这就导致美元指数在8月份出现了走低。

美元一贬值，欧元、英镑等非美元货币对美元就相对升值了。

当央行把这些非美元资产按8月底的汇率重新折算成美元时，账面上的美元金额就会自动变大。

根据专业机构的测算，光是汇率折算带来的账面升值，就贡献了大概50亿美元左右的增量。

除了汇率折算，还有资产价格变化的影响。

8月份全球金融市场出现了一轮反弹，特别是美联储降息预期升温之后，全球主要经济体的国债收益率有所下行，债券价格相应上涨，加上此前经历调整的科技板块和主要股市出现回升，中国外汇储备中持有的海外债券和股票资产价格都有所上涨。

这种资产价格的上浮，同样直接变成了账面上增加的储备数字。

如果再结合8月份的外部环境来看，美国政府的债务总额在当月首次突破了40万亿美元，美债市场的波动非常频繁。

在美债收益率震荡、美元走软的大背景下，全球资产价格的重新定价成了推动8月份外汇储备数据上升的最直接原因。

所以，咱们在看待这个近200亿美元的增量时，首先得保持冷静。

月度数据的短时间上升，有很大一部分原因是国际金融市场资产价格和汇率变动带来的账面增加。

如果把单月的暴增直接理解为全部都是真金白银的外汇净流入，显然是不准确的。只看到价格变动，就很容易忽视更深层次的结构问题。

二、如果只看短期资产升值，就会低估全球资金对中国实体产业的真实依赖

既然单月的数据增长有账面估值的成分，那是不是说明我们的外汇储备增长全靠运气？

答案显然不是。

估值效应只能解释某个月的短期波动，却解释不了为什么我们的外汇储备能够连续5个月稳定在3.4万亿美元以上的高位。

要让外汇储备账面长期保持充裕，最底层的支撑始终来自于实体经济的真金白银。

说白了，就是必须有持续的商品出口和贸易顺差，才能不断向境内输送流动性。

在过去的几年里，全球贸易格局发生了非常大的改变，但中国制造在产业链上的地位并没有被削弱。

从实际数据来看，我们的出口结构正在发生非常明显的升级。

过去我们主要出口衣服、鞋帽这些低附加值产品，而现在电动汽车、锂电池、光伏产品以及高端工业母机、电子零配件，已经成了核心出口商品。

这些高附加值工业品具备很强的不可替代性，即使部分发达国家在政策上试图做限制，全球市场对中国优质制造商品的需求依然非常强劲。

更重要的一点是贸易伙伴的变化。

现在我们不仅跟欧美做生意，对东盟、中东、拉丁美洲以及共建“一带一路”国家和地区的出口比重也在持续上升。

这种多元化的贸易布局，极大分散了单一市场需求放缓带来的风险。

只要全球还需要买中国的商品，我们的经常账户就能维持稳定的顺差，这就为外汇储备源源不断地提供了最基础的资金保障。

与此同时，跨境贸易中的结算方式也在发生根本性的转变。

过去我们买石油、天然气和大宗商品，或者做跨境生意，几乎全部要用美元结算。

这就意味着企业每进口一批货物，就要从国内消耗掉等额的美元外汇。

但现在情况不同了，中国与沙特、阿联酋、巴西、俄罗斯等大宗商品出口国建立了越来越多的本币结算机制。

当越来越多的进口贸易直接用人民币来支付时，国内企业对美元外汇的消耗量就大幅减少了。

进口少用了美元，而出口依然能赚回大量外汇，进出口综合来看，留存在国内和央行账上的美元流动性自然就更加稳定。

因此，外汇储备能够稳稳站上3.438万亿美元，根本原因不是短期资本的投机炒作，而是中国强大的制造业产业链在全球贸易中依然拥有极高的结算话语权，以及本币结算推广带来的外汇支出减少。

这才是我们抵抗外部风险最厚实的基础支撑。

三、硬通货底牌加上资本开放，才是去美元化浪潮下真正的吸金底气

除了实体贸易和出口创汇之外，在全球去美元化的趋势下，中国外汇储备的资产结构优化以及金融市场对外开放，也构成了资金流入的重要动力。

大家如果关注央行公布的数据就会发现，在8月底外汇储备增加的同时，我国的黄金储备到了7673万盎司，当月环比增加了65万盎司。

这已经是央行连续第22个月增持黄金，也是连续第6个月扩大月度买入黄金的规模。

央行为什么要在这个时候持续买入黄金？

原因其实非常客观。

现在美联储政策预期反复，加上美国财政债务规模突破40万亿美元，美元作为单一储备货币的信用风险正在被全球市场重新评估。

黄金作为一种没有任何主权信用风险的资产，是全球公认的最终支付工具。

通过持续增加黄金在储备中的占比，降低美债和单一美元资产的集中度风险，能够极大地提升整个国家储备资产的安全程度。

跟欧洲某些国家黄金储备占比超过20%相比，我国目前的黄金储备占比依然有提升的空间，这就意味着未来持续优化储备结构依然是大方向。

在西方主要国家债务高企、金融市场波动剧烈的背景下，很多国际机构投资者开始寻找更安全的资产去处。

比如中东的主权财富基金和东南亚的机构资本，都在加快进入中国市场，购买中国的国债和政策性金融债，甚至直接投资中国的核心产业。

中国国内的通胀率一直保持在低位，经济基本面相对平稳，人民币资产表现出了很强的独立性。

为了顺应这种需求，我们在金融市场的制度开放上也做出了很多调整。

比如港交所上市了5年期人民币国债期货，跟此前的债券通、互换通互相补充，给境外投资者提供了更完善的风险管理工具。

当外国投资者买入人民币资产后能够方便地规避利率风险，他们就更愿意把资金长期留在境内。

说到底，去美元化并不是一句口号，而是一场全球资产重新配置的实际行动。

中国一边通过增加黄金储备来提高资产安全性，一边通过推进金融市场制度化开放来吸引全球长期资金，同时还有庞大的实体经济和贸易顺差作为支撑。

这种实体与金融的协同作用，才是我们在全球经济不确定性增加的背景下，能够稳稳保持3.438万亿美元外汇储备并吸引资金流入的根本逻辑。

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