外汇储备连续5个月增长背后：美元贬值“跷跷板效应”隐现
面对4月以来全球贸易格局变化与欧美金融市场波动加大，中国外汇储备延续稳健态势。
6月7日，国家外汇管理局（下称“外汇局”）发布最新数据显示，截至5月底，中国外汇储备规模为32853亿美元，较4月底环比上升36亿美元，这也是外汇储备连续5个月增加。
外汇局表示，2025年5月，受主要经济体财政政策、货币政策和经济增长前景等因素影响，美元指数小幅震荡，全球金融资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，令当月外汇储备规模上升。
在业内人士看来，今年以来外汇储备持续增加，与美元指数下跌有着较高的关联性。具体而言，当美元指数不断下跌，中国外汇储备里的非美资产在折算成美元计价后的金额相应增加，带动外汇储备规模水涨船高。
数据显示，今年前5个月，受美国政府启动对等关税政策导致美国经济衰退风险加大等因素影响，美元指数累计跌幅达到8.4%。
中银证券全球首席经济学家管涛表示，5月外汇储备连续第5个月环比增加，主要是受主要经济体财政政策、货币政策和经济增长前景等因素的影响，5月美元指数先涨后跌，全月基本收平，全球金融资产价格涨跌互现。因此，汇率与资产价格的变动，令当月中国外汇储备的估值效应几乎正负相抵，延续环比小幅增加状况。
需要注意的是，5月中国继续增加黄金储备。截至5月底，中国的黄金储备达到7383万盎司，较4月底环比增加6万盎司，这也是中国外汇储备连续7个月增持黄金。
世界黄金协会中国区CEO王立新此前接受本报记者采访时表示，受国际地缘政治风险持续升级、全球保护主义兴起、全球经济增长风险加大等因素影响，黄金的安全性、高流动性、长期稳健回报率与避险属性正受到越来越多国家央行的青睐，成为他们推进外汇储备资产多元化配置、实现储备资产长期保值增值目标的重要组成部分。
咨询机构Metals Focus表示，尽管今年以来黄金价格迭创新高，全球央行在今年仍有望增持1000吨黄金储备。
世界黄金协会资深市场分析师Louise Street表示，展望未来，全球宏观经济形势仍难以预测，这种不确定性或许会为金价带来进一步上行潜力。随着全球动荡局势持续，未来数月内，众多国家官方部门的黄金避险需求或将进一步攀升。
美元贬值缘何推动外汇储备增长
一位华尔街宏观经济型投资基金经理赵刚向记者表示，通过跟踪今年以来中国外汇储备增长数据与美元走势，就会发现一个有趣现象，即美元指数与中国外汇储备存在较高的负相关性，当美元指数下跌时，当月中国外汇储备规模大概率增长，且美元指数跌幅越大，中国外汇储备规模环比增幅越高。
比如4月美元指数单月跌幅达到4.5%，当月中国外汇储备规模环比大增410亿美元；5月美元指数单月跌幅仅有0.2%时，当月中国外汇储备规模环比增幅收窄至36亿美元。
这背后，是美元贬值幅度越大，中国外汇储备里的非美资产折算成美元计价的金额增加幅度越高，带动当月外汇储备规模涨幅加大，反之亦然。
赵刚分析，尽管5月美元指数单月跌幅仅有0.2%，但日元、欧元与英镑兑美元汇率当月涨幅分别达到0.7%、0.16%与0.9%，仍令中国外汇储备里的主要非美资产折算成美元计价后的金额显著增加，从而抵消当月美债价格下跌(5月10年期美国国债收益率从4.2%涨至4.49%，相应美债价格下跌)的拖累，确保当月中国外汇储备规模环比继续增加。
对于未来中国外汇储备规模走势，众多金融业内人士认为它将延续平稳上下波动的态势。
民生银行经济学家温彬指出，5月12日，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，美国对华对等关税推迟90天实施，期间仅保留10%基准关税。中美贸易关系出现转机，加之中国经济持续回升向好，经济发展质量稳步提升，都是外汇储备规模保持基本稳定的有力支撑。
浙商证券分析师廖博表示，交易因素有望正向支撑外汇储备。无论是银行结售汇、中央银行在外汇市场上的操作、国内经济主体用汇需求，还是境外机构配置人民币资产等，都支撑未来外汇储备整体规模保持平稳波动。
外汇局指出，我国经济持续回升向好，经济发展质量稳步提升，为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。
赵刚告诉记者，另一个支撑未来中国外汇储备规模平稳波动的重要因素，是金融市场对美元持续贬值的预期高企。由于美国发动对等关税政策令美国经济衰退风险加大，加之美联储或加快降息步伐“拯救”美国经济颓势，当前华尔街认为美元指数还将继续下跌。鉴于美元指数贬值与中国外汇储备增长之间的“跷跷板效应”，华尔街投资机构均认为中国外汇储备规模将在现有水准保持平稳上下波动。
在他看来，这也给未来人民币汇率走势带来较强的支撑——尽管近年外汇储备规模上下波动对人民币汇率涨跌的直接影响力有所减弱，但只要中国外汇储备规模保持在3.2万亿美元上方，海外投机资本仍然忌惮中国相关部门拥有充足的外汇储备干预汇市稳住人民币汇率，不敢贸然大规模沽空人民币。
增持黄金储备的多重目标
需要注意的是，在5月黄金价格冲高回落之际，中国继续增持黄金储备，这也是中国连续7个月增持黄金储备。
王立新向记者指出，在金价高位运行的情况下，部分经济体央行或许会暂缓增持黄金的节奏与力度，但此举不会影响他们增持黄金储备的决策。因为这些经济体央行决定增持黄金，是基于外汇储备资产配置的战略性调整优化。
世界黄金协会发布的数据显示，一季度黄金价格迭创新高之际，全球央行仍增持244吨黄金储备。
多位业内人士认为，随着4月起美国出台对等关税政策导致全球贸易格局骤变与全球经济增长风险相应加大，全球央行持续增持黄金储备的意愿将进一步上涨。究其原因，一是增持黄金能显著提升众多国家外汇储备的安全性，避免外汇储备相关海外资产因贸易争端等事件遭遇西方国家冻结制裁；二是市场看好黄金价格继续上涨，有望给外汇储备带来良好的保值增值效应；三是黄金的高流动性与货币属性，也会成为某些国家在极端状况下的对外贸易结算工具；四是黄金的避险属性，也能令国家外汇储备的抗风险能力相应增强；五是增持黄金储备还能增强本国货币汇率韧性，有助于应对全球贸易格局变化所带来的本国货币大幅贬值压力。
东方金诚分析师王青指出，中国央行继续增持黄金储备仍是大方向。究其原因，是中国外汇储备里的黄金储备占比依然较低。截至今年5月末，黄金在中国外汇储备资产规模的占比为7.%，明显低于约15%的全球平均水平。因此中国仍有进一步提高黄金配置占比的意愿；此外，黄金作为全球广泛接受的最终支付手段，央行增持黄金还能增强主权货币的信用，为推进人民币国际化创造有利条件。
世界黄金协会市场策略师卡瓦托尼（Joseph Cavatoni）向记者表示，黄金已重新确立其作为重要全球金融资产的地位。通过分析全球央行的黄金配置需求，就会发现他们增持黄金储备的合理性非常强，尤其是在西方国家债务负担不断增加与国际地缘政治风险持续升级的情况下，各国央行需要继续增持黄金储备，实现储备资产长期保值增值的目标。
记者了解到，如今中国等央行持续增持黄金储备，也印证了去年世界黄金协会的调研洞察。
世界黄金协会此前发布的《2024年央行黄金储备调查》显示，在参与调查的约70个经济体央行里，69%的受访央行认为未来5年黄金在全球总储备的份额将会上升，这个比例明显高于2023年的62%与2022年的46%。受访央行持续增持黄金储备的原因包括 担忧金融市场的动荡、通胀压力回升、国际地缘政治风险不确定性加大等。
（作者 陈植）
