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21评论丨黄金和泛贵金属估值逻辑生变

吴金铎。资料图

2026年伊始，美国政府新的对外政策冲击了世界政治和经济，再度推升黄金等贵金属价格。截至2026年1月22日，伦敦现货黄金和COMEX黄金期货结算价（活跃合约）已升至4832.1美元/盎司和4913.4美元/盎司，年内14个交易日涨幅已达11%和13.5%。

事实上，岁末年初黄金等贵金属市场迎来一次大利空。2025年12月29日—2026年1月2日四个交易日中，黄金和白银因全球大宗商品重要指数权重的调整而大幅震荡。2025年末，彭博大宗商品指数（Bloomberg Commodity Index）发布了年度权重调整公告，黄金的目标权重从14.29%调至14.90%，白银则从4.49%降至3.94%。根据WIND数据，2025年黄金的实际权重为20.49%，若2026年目标权重下调至14.9%，相当于将黄金的实际权重下调5.59个百分点；而2025年白银的实际权重为9.73%，若按照2026年的目标权重下调至3.94%，则白银的实际权重将下调5.79个百分点。作为全球大宗商品市场的重要基准指数，目前彭博大宗商品指数追踪的被动型基金、ETF以及挂钩衍生品的资产管理总规模（AUM）约为1000亿至1100亿美元之间。若黄金的实际权重下调5.59个百分点，白银实际权重下调5.79个百分点，则对应黄金和白银的被动再平衡资金规模大约为58.7亿美元和60.8亿美元，白银的调整规模高于黄金。

权重调整公告之后，由于前期黄金白银涨幅较高，机构累积的止盈压力较大，大量未平仓期货合约被迫平仓，导致公告之后贵金属市场迎来一波集中的技术性抛压，贵金属尤其是白银市场剧烈波动。由于权重调整公示期为北京时间1月9日05:00，到1月15日21:00之间，共5个交易日。调整公告已于2025年10月份公布，因而贵金属回调的风险在权重调整期集中释放，后续美国挑起多重地缘政治矛盾，权重调整的利空逐渐钝化。

往后看，影响黄金的主要因素及增量信息主要有：

首先，中长期维度看美联储仍处于宽松周期。美国劳工统计局公布的2025年12月非农就业数据显著低于市场预期，美国劳工部还将2025年10月和11月非农就业人数大幅下修7.6万人。2025全年美国非农就业人数累计增加58.4万人，较2024年200万人的规模大幅下滑。从通胀数据来看，2025年12月美国未季调CPI同比增长2.7%，持平于前值和预期值；核心CPI同比上升2.6%，略低于预期值2.7%，持平于前值2.6%。美国通胀并未如预期下降。根据CME“美联储观察”工具，截至2026年1月22日，1月美联储维持利率不变的概率为95%；市场预期3月美联储大概率维持利率不变，6月可能开始降息25基点。此外，近期白宫即将公布下一任美联储主席名单，由于特朗普表示，此前热门人选白宫国家经济委员会主任‌凯文·哈塞特（Kevin Hassett）“希望他留任现职”，使其提名可能性降低，前任美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）支持率上升。无论最终人选是谁，市场仍然预期新主席将较鲍威尔更“鸽”。不过也需提防2026年美国通胀和就业数据超预期，使得FOMC委员内部分歧加大，对市场降息预期构成扰动。

其次，由于地缘政治因素和美国关税挑战，欧洲等国家部分机构投资者开始抛售美国国债等美元资产，近期美国和日本长端国债收益率和黄金价格同时大幅上行，凸显了黄金作为全球安全资产的重要性。1月20日，由于担忧特朗普政策引发的信用风险，丹麦养老基金Akademiker Pension宣布将在月底前抛售其拥有的1亿美元美债。近期一些指标也显示，黄金ETF领域可能有资金流入。黄金ETF波动率指数由2025年12月26日的25.78%下降到2026年1月20日的24.79%，同时COMEX黄金期权的短端波动率超过长端波动率，意味着黄金的远期波动或将收敛。

再次，美元信用风险导致全球主要国家加快多元化外汇储备，黄金作为“去中心化”储备资产，受到新兴经济体央行的青睐。世界黄金协会数据显示，2025年前11个月，波兰国家银行是2025年最大的官方黄金买家，累计净购金95吨。2026年1月20日，波兰央行在一份声明中表示，已批准一项购买多达150吨黄金的计划，这将使得波兰黄金储备总量增加到700吨并跻身全球黄金储备量前10的国家行列。其次是哈萨克斯坦国家银行，2025年前11个月累计净购金49吨；坦桑尼亚银行也开始加入官方黄金采购国家序列，2025年前11个月累计购入15吨精炼货币黄金。美国财政赤字压力下，美国国债及美元作为国际安全资产的吸引力下降，进一步凸显了“去中心化”“无主权违约风险”特征的黄金的储备价值。

最后，由于黄金已经持续三年大牛市，贵金属的估值已发生较大变化，黄金等贵金属的价值外溢到“泛贵金属”。在美联储降息背景下，弹性或是贵金属内部轮动的决定因素。2025年白银涨幅超过黄金，主要原因之一是白银具有更强的工业品属性，现代工业应用更广泛，供需缺口刚性导致白银具有更大的价格弹性。而其它贵金属如铂金和钯金，以及稀有的工业金属等，供给极度有限，供应链脆弱，叠加某些不可替代的工业品属性，随着工业应用场景不断拓展，需求具有较大的弹性空间。

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刘铭诚4.29五一假期黄金非农周来袭，期货原油价格走势分析预测

黄金行情走势分析——

美国一季度PCE和初请数据公布后，市场对美联储5月份加息预期更加坚定，对6月份再加息一次的预期有所升温，年内降息预期有所降温，这帮助美债收益率大涨，增加了金价的短线下行压力，欧洲央行料将至少加息50个基点的预期也意味着持有黄金的机会成本将进一步增加，金价多次冲高2000关口受阻，短线下行风险有所增加，此外，本交易日还需关注日本央行利率决议，德国、法国和欧元区一季度GDP数据，留意德国4月就业数据和CPI数据。

总体而言，美国的数据令人沮丧，但对市场参与者来说并不意外，他们已经知道，通胀仍居高不下，但仍低于去年创下的创纪录峰值。此外，自从美联储决定实施激进的货币紧缩政策以抑制价格压力以来，潜在的经济衰退就一直摆在桌面上。最近的数据证实了市场情绪，但同时也不足以改变美联储目前的立场。美联储将于下周宣布其货币政策决定，预计将加息25个基点，之后暂停加息。因周四数据显示美国通胀强于预期，帮助美国10年期国债收益率上升8个基点至3.53%，这对不生息资产黄金不利。

黄金技术面上，黄金低位横盘较为明显，上下空间基本锁死，所以短期走势结构较为明显，区间小上下幅度不是很大，围绕2000点上下来回穿梭，利润点相对在高低点取中间差，若在中间价位入场甚是尴尬。区间明确，那么就是选点机会原则，高点滞涨做空，低位止跌做多，高抛低吸习惯性的走区间往返走势，上行关键点2003/10附近，下方拓展西1976/80附近，维持区间往返对待。但是经过本周连续性五个交易日的震荡整理，低位区间更多期待是破位顺延走势，行情表现的走势结构较为明显，偏弱形态，上行多次受阻，测试下方关键支撑，如若破位下方即可打开下行空间！

今日周五，周尾收尾阶段，很明显的是行情在连续性震荡过后短期表现较为明显的是弱势环节，低位有望延伸下行，日内留意跌幅的延续性，同时关注短期下方触及低位的破位情况。周五收尾阶段也不防范行情继续两边跑的走势，所以短期留意区间的同时，需要留意下行破位机会。黄金目前在日线走势上继续维持在宽幅的区间震荡中，目前的区间暂时被压缩在2000-1970之间。在4小时级别走势上短周期均线开始逐步向下发散价格重心在开始慢慢下移，在短期走势上有开始走弱的迹象。小时级别走势上虽走出一波探底之后的反弹但是力度和延续度都不算太大，倾向于日内还是走个震荡稍偏弱一些的行情。综合来看黄金尾盘操作思路上刘铭诚建议反弹做空为主，回调做多为辅，上方短期重点关注2000-2010一线阻力，下方短期重点关注1973-1968一线支撑。

原油行情走势分析——

原油周四波动不大，区间压缩至74.0-75.2震荡，交投空间有限，等了一天也只是做了一单75.2空，短线止盈。今日周线收官，也是四月最后一个交易日，行情走妖的几率极大，本周已经拿到不错的利润，保护利润为主谨慎交投。对于周五原油行情，刘铭诚提示需要留意76.2支撑转阻力节点还没有突破，若不能彻底站稳此位置，油价可能会再次加速下跌看向73.5日线下轨，进一步是在日线误差带指标下轨72.2位置。若原油价格延续下破，那将会是另一个箱体运行区间，下周有望考验周线下轨69.3位置的支撑情况。

技术面上日线图各均线指标承压在76.2-76.8区域，SAR抛物线指标延续空头信号向下发散，市场上空军控盘，需要提防月末大盘主力抛售再次引发暴跌。4小时图形布林带三轨向下发展，下轨向下延伸至73.0一线，中轨布林带阻力承压76.2一线，SAR抛物线转向指标与日线MA60均线同步粘合在此位置，这里可以当做是今日的多空分界点对待。附图指标上快慢线粘合结金叉，红色动能柱放量刚刚冒头放量，KDJ随机指标进场上探，但开始接近超买区域，RSI强弱指标向上发展，也快要触碰80数值风险线。综合来看原油短线价格走势有望见顶回落下行，尾盘上方关注76.8-77.5阻力，下方关注73.5-72.2支撑，操作上刘铭诚建议反弹做空为主，低多为辅。

一周的交易即将画下句点，投资者的声音喜忧参半，反复的一周，赚钱的一周，周末也该是轻松的两天，但也有少部分朋友依旧纠结于本周的行情，他们大多拿长线或博单边，期待越大，渴望越急切，失望就越大。交易需要耐心，需要平和的心态来抵御诱惑，也就是需要坚强的心智，冷静的头脑与迅捷的手法，行情不是我们能改变的，顺遂行情，果断下单，严格止损止盈，耐心等待结果才不会被交易影响心情与生活，这便是交易睿智的体现。

刘铭诚：8.5现货黄金暴涨暴跌洗盘，期货原油行情预测操作建议

国际金价空头狂欢！只要做空都能获利！周一开盘醒来迟了，错过低位接多单，后续反弹再2438做空，2443再次做空，2451和2456分批补仓空单，目前来到2430一线，稳健者可以选择离场，激进者高位持有下看2415-2400，甚至更低。刘铭诚坚持看空思路很简单，就是对照纳指的方向顺势跟进即可，毕竟纳指从高点20765连续5周下跌到现在17251，跌幅达到近3500个点，相对应的黄金没道理不去做空，而且现在是美元指数下跌，黄金也难以反弹的情况下，后市只要美指上涨，黄金下破2400的概率就变的更大！

基本上每个周一，刘铭诚都会定一下本周的涨跌方向和思路，后面具体操作过程中就不会迟疑，设置好止损，该干就干！目前从盘面上看，周线SAR抛物线指标延续低位向上发散，表明周线周期还有上涨量能，但月线MACD已经开始步骤缩量，这就是个见顶信号，只要价格没能突破历年最高点2483，任何时间的反弹都能尝试波段空单。对于本周初思路刘铭诚维持延续看跌对待，下半周再看反弹，预计是不会破上周五高点2477的，届时根据临盘点位再次尝试波段空单，这个思路本周内有效。

黄金实时行情分析：目前实时现报价2428一线，欧美盘上方的阻力参考1小时MA60均线2445一线，其次是今日高点2457和1小时误差带上轨2460形成的压力区域，偏差防守阻力看1小时上轨和4小时布林带上轨重合压制节点2470一线。支持方面留意1小时MA120均线2420位置，1小时布林带上轨与1小时SAR指标延伸点处于2415，4小时MA60均线与MA120均线交叉支撑点再2410附近，刚好和周五回撤低点持平，更下方参考2400整数关口支撑节点。整体来看今日黄金涨跌幅度较大，行情走势宽幅震荡整理，宽幅震荡区间暂定2420-2450，上下方各预留10个点偏差做防守，操作上刘铭诚建议反弹做空为主，防守低位支撑节点做多为辅。黄金策略：回撤触及2418做多，2413补仓多单，止损2408，目标2430-2440；反弹触及2445做空，2452-57区域补仓空单，止损2461，目标2320-2410，下破持有；

原油实时行情分析：期货原油连续5周下跌，已经触及周线布林带下轨，日内低点来到72.3一线。技术面上4小时布林带开口向下发展，下跌趋势没有改变，但1小时布林带转变为收口阶段，短期也会存在反弹空间。4小时附图指标上MACD绿色量能柱持续放量，但是KDJ随机指标和和RSI相对强弱指标处于超买区域，按照小单边20-30个点换算，油价晚间也有反弹的需求。对于周一油价走势刘铭诚看好白盘下跌，晚间反弹。

今日阻力方面关注日内高点74.1，4小时MA10均线和日线MA5均线重合承压75关口，日线MA10均线压力点在75.7位置，偏差防守阻力看1小时MA60MA120均线粘合点76.3一线。支持方面留意1小时双底72.3一线，更下方依次看71和70整数关口支撑节点。整体来看原油价格连续下跌后会有反弹，这是属于正常的修复指标行情，操作上刘铭诚建议反弹做空为主，低位做多为辅。原油策略：反弹触及74.1做空，止损74.7，目标73-72.5；若先回撤72.3做多，止损71.7，目标72.8-73.5；后续行情破位刘铭诚会在临盘给出提示、