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梁燕：下一轮金融危机的导火索已显现，它比美债问题更紧迫

在前任美联储主席杰罗姆·鲍威尔的最后一次讲话中，他对美国联邦债务的发展趋势提出警示。目前美国联邦债务规模已突破39万亿美元，相当于国内生产总值的125%，由于债务增速持续超越经济增速，他认为这一发展模式难以长期维系。这一观点也得到业内广泛认同。

国际货币基金组织前第一副总裁吉塔·戈皮纳特在彭博社《Odd Lots》播客节目中表示，不断攀升的联邦债务可能引发信贷紧缩。而随着债务负担侵蚀投资者信心，“债券卫士”会要求更高收益率，从而推高利率，收紧流动性，拖累增长。因此，尽管美国不会像背负外币债务的新兴经济体那样耗尽用于偿债的美元，但正统观点认为，膨胀的联邦负债埋下了长期停滞的种子。

不过，当下市场对美国联邦债务的诸多担忧，实际上可以体现在三个方面。

首先是“债务饱和论”，该观点认为债务规模不断扩张后，海外投资者终将停止增持美债。全球“去美元化”趋势看似为这一说法提供了佐证：

欧洲央行数据显示，2025年第四季度，黄金在全球官方储备中的占比升至25%，美债占比回落至22%；美元在全球外汇储备中的份额，也从十年前的64%降至约57%。但深入分析不难发现，各国官方减持美债，更多是出于地缘战略考量，而非对美国偿债能力失去信心。其中，俄罗斯剥离美元资产、中国推进外汇储备多元化，是持仓变动的两大核心原因。

其次，美债海外持有格局的实际情况，远比官方持仓数据展现的更为乐观。2021年年中至2025年末，海外官方机构持有的美债规模从4.22万亿美元高点降至3.77万亿美元。与之形成对比的是，同期海外私人投资者持仓从3.30万亿美元大幅增至3.79万亿美元，增幅达15%，完全抵消了官方持仓的下滑。（图1）

私人投资者正积极布局美债，既看重其资产安全性，也认可相对可观的收益水平；对冲基金依托现券与期货价差开展套利交易，各类稳定币发行机构也将美债作为加密资产的底层储备。

到2025年底，私人投资者持有所有外国持有美国国债中的57.7%，官方持有者占剩余的42.3%，这逆转了历史常态。虽然交易更为活跃的私人投资者，可能加剧美债收益率波动，但目前并无可靠证据表明，海外市场集中抛售美债推动了收益率上行。

图1：外国官方与私人持有的美国国债（百万美元） 来源：圣路易斯联储

怀疑论者认为，美债供给持续扩张终将超出市场承接能力，进而推高收益率，但实际数据并不支持这一判断。尽管联邦债务持续扩张，国债收益率的大幅涨跌主要与联邦基金利率同步，而非与债务水平同步。公共债务从2008年中急剧攀升，但收益率却在2007年底美联储降息时下跌。2020年初债务总额再次飙升，但10年期国债收益率却随美联储紧急降息而下降。

相反，当债务与GDP之比从2020年中开始回落时，收益率却开始上升，驱动因素是其收紧的货币政策，而非财政扩张（见图2）。实证记录一致表明，货币政策才是决定美债收益率走势的核心因素，债务规模变化的影响相对有限。

图2：美国公共债务占GDP比重、10年期国债市场收益率与有效联邦基金利率（%） 来源：圣路易斯联储

也有人提出，财政赤字催生的债务扩张会推升通胀，倒逼美联储收紧货币。然而，如图3所示，公共债务的规模与走势，和通胀之间并不存在稳定关联。上世纪70年代初至80年代初，美国债务占GDP比重持续下行，通胀却大幅走高；全球金融危机后，该比值大幅攀升并长期处于高位，通胀反而持续低迷。疫情过后，债务占比依旧高企，通胀也逐步回落。由此可见，公共债务既无法有效反映市场需求强弱，本身也并非通胀的诱因。

图3：公共债务与通胀 来源：圣路易斯联储

第三个反对理由是，债务规模持续膨胀会带来巨额利息支出，挤压联邦其他财政开支、拖累经济增长。高额利息还会造成收入再分配失衡：大量利息流向私人部门会提振总需求，进而推升通胀。美国前10%富裕家庭贡献了近半数消费，资产持有者因收益上涨财富增值，普通民众却要承受生活成本压力，进一步加剧K型复苏格局，也让国内政治分化加剧，财政政策更难达成共识。

但债务规模与财政挤出效应的关联，实则远没有大众所想的那般紧密。正如下图4所示，尽管公共债务规模上升，利息支付占联邦总支出的百分比并不总是随之上升。该比例自2021年初约6%升至2026年的近16%，但仍低于上世纪90年代超20%的历史峰值，且在90年代后期之后便一路下行。可见，债务扩张并不会直接造成财政压力持续恶化。

图4：利息支付占联邦支出的百分比 来源：圣路易斯联储

综合各项数据不难看出：尽管两党在债务上限问题上的博弈，仍有可能引发政治性债务违约，但从经济层面来看，美国并不会出现被动的无力偿债局面。下一轮金融危机的导火索，可能也并非公共债务，而是依托人工智能形成的这套不透明、高杠杆、循环化的融资体系。

现在AI融资有四个令人担忧的特征：

第一，它重现了2009年全球金融危机中“大到不能倒”的动态。人工智能投资已成为美国经济增长和股市表现的主要引擎，但它日益依赖外部融资而非自身盈利。所涉及的杠杆，以及其背后金融结构日益增长的复杂性，使银行业面临足以拖垮金融系统大片领域的连锁风险。

其二，循环融资模式盛行。产业链上下游相互投资、资金闭环流转，不仅虚增账面营收、掩盖真实交易体量，还编织出深度绑定的利益链条，单一环节出现问题便会快速传导扩散。

第三，人工智能投资正在挤出其他生产性资本用途，并造成能源、水、熟练劳动力和工业设备等方面的投资瓶颈，这些瓶颈本身将产生通胀压力，而AI本应带来的效率提升，短期之内也未能落地兑现。

第四，监管层面的松懈态度，进一步放大了上述所有隐患，使系统在其最脆弱的时刻暴露无遗。

摩根大通分析师预计，从现在到2030年，人工智能基础设施支出将达到5万亿美元。根据摩根士丹利的估算，仅在2026年，亚马逊、Alphabet、Meta和微软四家科技公司就计划在数据中心和人工智能芯片上投入约6300亿美元，是2023年支出的四倍多，约占美国GDP的2.5%。若将前11大云计算和基础设施提供商纳入统计，总资本支出可能达到8110亿美元（图5）。现在人工智能相关投资已成为美国经济最重要、最核心的支柱，贡献了2025年前九个月实际GDP增长的39%（见下表1）。

图5：大型科技公司AI支出，百万美元 来源：Kwok(2026)

表1：各类投资对实际GDP增长的贡献 来源：Rubinton and Patro (2026)

那么自然而然会出现一个问题：人工智能投资还能否以这种速度持续？根据摩根大通的预测，若要使当前AI投资获得10%的回报，可能需要每年6500亿美元的收入，相当于每位iPhone用户每月支付35美元。当然，也存在乐观的理由，55%的美国成年人现在每周都会使用生成式AI，互联网用了16年才达到这一普及程度；人口普查局的商业调查数据显示，截至2025年底，约18%的企业已采用人工智能。

贺博生：6.4黄金原油晚间行情涨跌趋势分析及欧美盘最新操作建议

渡己者才能渡人，难熬的不是你每天都在盈利，而是处在逆境时如何解决，人的意志会随着时间的流逝、客观事物的影响而动摇，顺境时要内求，自知者才能明智，才能走向更高点，逆境时更要内求，强大自己才能克敌制胜！一切外在的根，都源自于我们的内在！我们无法改变客观事物的不确定性，但只有从始而终去遵循客观事物的规律，才能走的更远！而所谓的规律其实就是历史数据中的既成事实！人性难易，所以，历史也会重演！正如春夏秋冬，四季轮回，生老病死，喜怒哀乐一样！市场也是如此！因为市场的本质就是人性的博弈！

黄金最新行情趋势分析：

黄金消息面解析：周三（6月3日），国际金市出现显著回调。现货黄金下跌1.2%，收于每盎司4434.25美元，下方200日均线支撑目前在4422.42美元/盎司附近；美国期金合约同样下跌1.2%，报4466.90美元。这一跌幅在近期高位震荡的金价中显得格外醒目。推动金价下滑的核心力量，并非避险情绪的消退，而是中东冲突升级带来的“反向逻辑”：战争推高能源价格，加剧通胀预期，进而强化市场对美联储维持高利率甚至加息的押注。黄金作为非孳息资产，在高利率环境中天然承压。当美元走强、实际收益率上升时，其持有机会成本显著增加。这一次，地缘冲突非但没有带来传统避险买盘，反而通过通胀传导路径对金价形成了额外下行压力。

黄金技术面分析：黄金今天开盘在4437一线，最低触及4424一线反弹拉升，昨晚我们也是给了4435-40一线做多，回踩4420附近补仓多，思路也是比较符合黄金走势，今天我们先关注上方短期4480-90一线压制，重点关注上方4530-40一线压制情况，继续保持区间操作为主，黄金今天开盘在4437一线，最低触及4424一线反弹拉升，昨晚我们也是给了4435-40一线做多，回踩4420附近补仓多，思路也是比较符合黄金走势，今天我们先关注上方短期4480-90一线压制，重点关注上方4530-40一线压制情况，继续保持区间操作为主。

黄金从4小时走势来看布林收口压缩区间4420-4537，MACD死叉绿柱持续缩量，空头衰竭；K线低点逐步抬升，短线筑底修复形态，反弹第一关4480，突破才能打开上行空间；若再度回落4440-4425为本轮多头防守支持。小时线MACD低位金叉放量，短线反弹那结构完好，依托MA5均线震荡上行，属于若是反弹修复；短线震荡区间锁定：4450（下支撑）-4495（上阻力），下午欧盘围绕该区间反复拉锯概率最大。短线压力4480-4485，突破则短线走强上看4495-4500整数关口，强阻力4535-4550；站稳此处才会扭转日线弱势，打开反弹空间。下方支撑短线4450-4445附近，失守则重回弱势回落，下探4425.强支撑4400-4420跌破才会开启新一轮深度回调；目标4450-4480区间操作。综合来看，黄金今日短线操作思路上贺博生建议以回踩低多为主，反弹高空为辅，上方短期重点关注4488-4495一线阻力，下方短期重点关注4435-4420一线支撑。

原油最新行情趋势分析：

原油消息面解析：周四欧盘时段，美原油维持小幅震荡，交投于95.5美元附近。全球能源市场正在经历近年来最严峻的供应考验之一。随着美伊冲突持续升级，中东原油运输受到严重影响，而承担全球能源供应调节功能的美国，其库存水平却正在快速下降。最新数据显示，美国原油及石油产品库存已经降至超过二十年来最低水平，这一变化正引发市场对于全球能源安全的广泛担忧。Energy Aspects预计，美国原油出口量在6月份可能回落至约490万桶/日，7月份进一步降至约460万桶/日。然而，出口回落并不意味着供应压力解除。由于库存已降至历史低位，美国市场需要优先补充库存，这意味着全球市场可获得的额外供应将明显减少。

原油技术面分析：从技术面来看，美原油日线图整体维持收敛震荡格局，价格运行于关键均线附近，多空双方仍处于反复博弈阶段。随着波动区间逐步收窄，市场正在等待新的基本面因素推动方向选择。MACD指标在零轴附近运行，动能有所减弱，显示短期趋势并不明朗。RSI指标维持在中性区域，反映市场情绪相对谨慎。当前上方重点关注98美元附近的密集压力区域，若价格无法有效站稳该位置，则不排除再次回落的可能性；下方则重点关注90美元附近支撑表现。

原油从4小时周期观察，油价延续区间震荡走势，短线反弹动能有所放缓。MACD指标呈现粘合状态，显示市场缺乏明确方向指引。RSI运行于50附近，表明多空力量相对均衡。若后续能够有效突破并站稳98美元，则有望打开进一步上行空间；反之，若多次冲击未果并重新回落，则需警惕价格向90美元附近支撑区域寻求支撑。综合来看，原油今日操作思路上贺博生建议以回踩低多为辅，上方短期关注98.0-100.0一线阻力，下方短期关注93.0-91.0一线支撑。

面临亏损你必须知道的事：

一：喜欢抄底/顶，每当行情处于历史低位/高位的价格，心里就乐开了花，一到低位/高位就开始布.局，但没想到，既然一个价格已经创出了历史新低/高，那么很可能还会出现另一个新低/高一抄一个损；

二：不愿止损，往往都是抱有一种侥幸心理，因为有时候发现止损后价格过不了多久就回来了，因此下次就也抱着这种希望，但往往不止损的后果都是更严重的大亏或爆仓，这在长久的投资中是万万不可行的，“截断亏损，让利润奔跑”，确实是至理名言；

三：不敢顺势追：许多朋友都有恐低/高症，认为黄金原油已经跌下去了，再去追空被.套.住了怎么办？其实涨跌与价位的高低并没有什么必然的联系，贺博生认为关键在于“势”，在上涨趋势形成后介入，这种操作方式是很安全的，而且短期内获利巨大，这种恐低或恐高不仅会造成错失利润，还会造成第一点的抄底或抄顶的情况，从而导致亏损。

贺博生寄语：我这里没有华丽的语言，只有实实在在的交易，以及明明郎朗的操作，市场只有一个方向，不是多头也不是空头，而是做对的方向。合理的风控+好的投资回报，让每个散户找到真正投资的乐趣，而不再是自己每天苦苦的交易却换来亏损的不断加大。我一直相信选择比努力更重要，一个好的指导老师，一个好的技术团队除了给客户带来盈利以外，更应该对客户负责任。个人投资者，凭一己之力面对市场，很容易出现当局者迷的情况，遇见暴涨暴跌而措手不及，而如果能够有一个人在圈外看清楚情形，给出方向，就可以做的更好。

本文由黄金原油分析师贺博生独家策划，由于网络推送延迟性，以上内容属于个人建议，因网络发文有时效性，文中建议仅供学习参考，据此操作风险自担。文章的观点和策略不管和大家意见是否一致大家都可以来找我一起探讨和学习!世上无难事，只怕有心人。投资本身就带风险，提示大家认准权威平台，实力老师，资金安全第一，其次考虑操作风险，最后才是如何盈利。

个人投资者能参与原油期货吗

在酝酿了长达17年的时间后，3月26日，我国首个国际化期货品种——上海期货交易所原油期货(SC原油期货)正式上市交易。业内人士普遍认为，原油期货的上市交易，对于弥补现有国际原油定价体系的缺口，增强中国在原油市场的话语权，有着重要的意义。

上市首日，原油期货迎来开门红。据悉，截至26日收盘，总成交量4.23万手，成交额183.47亿元，总持仓量3558手。作为中国第一个国际化的期货品种，上市首日参与集合竞价的客户共413家，包括石油公司、贸易商、境外中介机构等境内外机构参与积极。

那么，个人投资者有没有机会参与我国的原油期货市场呢？该如何参与？有哪些限制条件？笔者根据上海国际能源交易中心（以下简称“能源中心”）编写的《原油期货100问》手册，梳理出一些相关内容。

境外客户有四种参与模式

原油期货是我国第一个引入投资者适当性制度的商品期货。参与原油期货的投资者必须满足投资者适当性制度规定的条件。境外客户有四种参与模式：模式1，境内期货公司会员直接代理境外客户参与原油期货；模式2，境外中介机构接受境外客户委托后，委托境内期货公司会员或者境外特殊经纪参与者（一户一码）参与原油期货；模式3，境外特殊经纪参与者接受境外客户委托参与原油期货（直接入场交易，结算、交割委托期货公司会员进行）；模式4，作为能源中心境外特殊非经纪参与者，参与原油期货。

以上是境外客户参与原油期货的四大基本模式，值得注意的是，若是境外个人投资者参与我国原油期货市场，应当符合《上海国际能源交易中心期货交易者适当性管理细则》的相关规定，包括具备完全民事行为能力，具备期货交易基础知识，了解能源中心相关业务规则，通过相关测试，具有历史交易经验，申请交易编码前5个工作日保证金账户可用资金余额均不低于人民币50万元或者等值外币，不存在严重不良诚信记录或者被有权监管机关宣布为期货市场禁止进入者的情形，不存在法律、法规、规章和能源中心业务规则禁止或者限制从事期货交易的情形等。境外个人投资者参与我国原油期货市场,除需要遵守我国相关法律法规、能源中心的业务规则外，还需要遵守其所在国家（或者地区）的相关法律法规和监管规则。

境内自然人不能参与实物交割

而对于参与我国原油期货市场的境内个人投资者，也要符合上述要求。值得一提的是，根据相关规定，自然人不能参与原油期货的实物交割。

入市的前提是，先成为能源交易中心会员，具体操作为准备审批材料——能源中心接受并审核资料——获得会员证书——能源中心专用资金账户开户——获得交易席位权限——向监控中心申请注册开户——审批流程结束。

成为会员后，即可入市参与原油期货交易。根据相关规定，客户需要做的准备工作包括了解期货市场、选择期货公司和经纪人，在心理、知识、信息等方面做好交易准备，签字认可“风险说明书”和期货经纪合同，开立账户并交纳交易保证金即完成开户手续，最后交易申请交易编码（一户一码），进而在远程端下单。

根据规定，我国原油期货合约当日结算价规定为当日按成交量的加权平均价，交割结算价是最后5个有成交交易日的结算价的算术平均价。能源中心原油期货合约的涨跌停板设置为不超过上一交易日结算价的4％。能源中心可以根据市场风险情况，以公告形式调整涨跌停板幅度。而国际上一般没有涨跌停板，或者涨跌停板很大且和熔断机制联合使用。

交割机制方面，我国原油期货合约采用实物交割制度，到期原油期货合约按照标准交割流程进行交割，未到期原油期货合约可以按照期转现流程进行交割。交割实行保税交割，即以原油指定交割仓库保税油罐内处于保税监管状态的原油作为交割标的物进行期货交割的过程。标准交割流程是指合约到期后，买卖双方以保税标准仓单（格式由能源中心统一制定）形式，按规定的程序履行实物交收的交割方式。

简单说来，卖方必须在合约到期之前，完成商品入库，形成仓单。在合约到期后的5个交割日内，卖方提交仓单，收取货款；买方提交货款，收取仓单；能源中心按照“时间优先、数量取整、就近配对、统筹安排”的原则分配原油保税标准仓单，完成交割流程。

专家：普通投资者参与需谨慎

一个是全球第一大宗商品，一个是小众的期货市场，对个人投资者而言，原油上市国际化的期货交易会带来什么样的影响？“普通投资者的参与需谨慎，不能贸然入市。”金联创副总裁钟健建议。

业界专家指出，与股票等市场的投资不同，期货实行每日结算，一旦保证金不足就面临强制平仓风险。个人投资者一方面可以通过原油期货价格，能近距离理解原油市场的变化，另一方面，与境内外经验丰富的投资者“同台”交易，还要学会及时止损、控制仓位，并加强资金管理。

值得一提的是，在业内专家看来，未来原油期货仍可能会对投资者的终端消费带来一定影响。“特别是油价方面。”钟健认为，目前在原油期货交易中，最积极的客户群体之一正是国内的油品贸易商，一旦贸易商更多利用原油期货进行套期保值，未来成品油价格很可能就会与原油期货价格产生联动，有利于相关产业链企业稳定生产经营。（于洋）