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印度卢比持续疲弱与美印贸易僵局深度解析

2025年末至2026年初，印度卢比兑美元汇率多次刷新历史低点，一度跌破关键心理位90兑1美元，并成为亚洲表现最差的主要货币之一。市场不仅将汇率波动视为单一货币现象，更将其视为外部经济关系与资本流动变化的综合反映。

观察当前走弱态势可以看出，美元走弱并未拉动卢比同步走强，这暗示印度自身政策、外部需求结构及资本市场信心才是核心驱动因素，而不仅仅是美元的全球强弱关系。

这场货币贬值不是孤立事件，而是一系列政策不确定性、贸易争端、资本撤离及宏观基本面变化的叠加效应。

一、美印贸易僵局：货币压力的根源

1. 贸易谈判陷入僵局与高关税压力

过去一年中，美印之间原计划推进的双边贸易协议谈判进展缓慢甚至搁浅。与此同时，美国政府针对印度出口商品征收的关税达到了异常高的水平，有报道称部分产品关税高达约50%。

这一高关税体制对印度出口竞争力造成直接打击：

贸易僵局不仅降低了印度商品在美国市场的吸引力，也削弱了对外汇收入的预期，从而减少了市场对卢比的需求。

2. 进口仍处高位推动美元需求

与出口疲弱形成鲜明对比的是，印度对关键进口商品（如原油、电子产品和金属）的需求依然旺盛。由于这些商品主要以美元计价，对美元的需求始终居高不下，进一步拉大了外汇市场的不平衡。

结果就是：美元需求上升，而对卢比的需求不足，这直接对卢比形成下行压力。

二、外资信心的流失：资本外流加剧汇率压力

1. 外资撤出股票和债券市场

2025年以来，印度股市经历了显著的外资净流出。外资机构被迫卖出股票及债券，并将资金兑换成美元带出印度市场，这一过程本身就会增加市场对美元的需求，从而推动卢比走弱。

尤其是外资机构投资者对贸易前景缺乏信心，他们倾向于重新配置资本至风险更低或协议更明确的市场中，这在心理和资金流层面进一步放大了市场对印度的担忧。

2. 外资投资预期恶化的根本原因

外资信心下降不是偶然，而是多重因素长期累积的结果：

（1）政策透明度不足与谈判失败

未能达成贸易协议，以及市场难以预期印度与美国在未来贸易规则及关税重构上的具体安排，使得外资难以评估长期收益。

（2）资本回流至发达市场

在全球利率周期调整和宏观经济不确定性中，资金往往回流到被视为“更安全”的发达市场。美国股债市场的较高收益率及较低风险特征，使得资金更倾向转向美元资产，从而推动资金撤离新兴市场如印度。

（3）地缘风险与保护主义增强

全球贸易保护主义上升和地缘政治紧张局势提升了投资风险，特别是在贸易协议尚未敲定的背景下，大额资本更倾向于选择能够提供清晰政策方向的国家市场。

三、卢比贬值对宏观经济的深层影响

1. 进口成本上升与通胀压力

卢比贬值直接推高了以美元计价的进口成本，尤其是原油等大宗商品费用上升，这种成本几乎全部转嫁至国内市场，推动了整体物价上涨。

通胀上升将对消费者支出、企业利润及政策制定带来更复杂的挑战。

2. 对企业和财政的冲击

企业在进行国际交易时将承担更高的汇兑成本，尤其是那些在美元负债较高的行业（如能源、制造业），其财务成本将因此上升。

政府层面，外债的成本及服务成本也将增加，给财政预算带来更大的压力。

3. 外汇储备与市场信心

外汇储备是干预汇市的关键工具。印度虽然拥有相对高水平的外汇储备，但庞大的进口账单和资本外流已经对其形成压力。在某些阶段，央行不得不动用外汇储备以保持汇率稳定。

四、政策应对与市场展望

1. 印度央行的干预策略

为缓解汇率波动和市场恐慌，印度央行采取了多项措施，包括：

这些措施一定程度上缓解了短期压力，但无法从根本上解决贸易僵局和外资流动结构问题。

2. 市场情绪是否能逆转

要想彻底扭转当前的市场信心，最关键的仍是美印贸易关系的突破。 一旦贸易协议取得实质性进展并降低关税壁垒，将有望带来外资回流以及出口增长预期，从而减少外汇不平衡。

反之，如果贸易谈判继续陷入迟滞，资本撤离趋势很可能延续，并继续对卢比形成下行压力。

五、结语：结构性问题与政策选择

印度卢比的暴跌不仅是货币市场的短期现象，更是国际贸易格局、资本市场信心与宏观政策协调性之间冲突的结果。

短期看，贸易僵局延宕与外资信心受挫无疑是推动汇率走弱的核心因素；长期看，印度如何提升其出口竞争力、平衡贸易结构，以及提供更稳定的政策预期，将是决定其货币和资本市场能否重新获得全球投资者信心的关键。

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“今年亚洲表现最糟糕的货币”，印度卢比怎么了？

今年以来，印度卢比已累计贬值5.5%，卢比对美元汇率跌至历史新低。多家财经媒体对印度总理莫迪“卢比国际化”的梦想表达了担忧，比较含蓄的说法是“前路坎坷”，耿直者则干脆直言“不切实际的想法还是放在一边吧”。

内忧外患

美国关税政策是卢比承压的直接原因。

当地时间8月25日，美国国土安全部发布预告，拟自8月27日零时起对印度商品加征50%的关税，该关税将适用于“所有进口供消费或仓储提取供消费的印度商品”。

2025年2月13日，美国总统特朗普（右）与到访的印度总理莫迪在华盛顿白宫出席联合记者会。胡友松摄（新华社）

如此“关税大棒”砸碎了国际社会对印度市场的信心：根据花旗研报的估算，此轮关税可能导致印度国内生产总值（GDP）年度增长率调降0.6个至0.8个百分点；摩根士丹利股票市场数据则显示，明晟（MSCI）印度指数已连续4个月跑输MSCI新兴市场指数，“今年以来的相对表现落后超过15个百分点，正走向20多年来最差的相对年度表现”。多家机构纷纷将这一走势归因于“印美贸易协定失败”，认为“莫迪政府未能有效保护本土市场”。

与此同时，今年印度央行的紧缩政策也让卢比行情雪上加霜。当前，印度经济整体呈现疲软态势。为刺激经济，印度央行年内已4次降息，累计降息125个基点。此举不可避免地降低了卢比在国际市场上的吸引力，导致汇率缺乏有力支撑。路透社近日援引3位知情人士的观点称，印度央行“容忍”卢比贬值，主要原因是印度经济面临多重风险，包括贸易逆差扩大等。

资本外流也是个大问题。印度当前面临的外资撤离压力急剧增加。统计显示，2024/2025财年（2024年4月至2025年3月），印度净外国直接投资（FDI）同比暴跌96.5%，从100亿美元降至3.53亿美元，创历史新低，直接导致卢比贬值压力增大。由此，另一个自我加强的恶性循环产生了：资本外流导致经济不景气，央行不得不降息以激发市场活力，然而这又会导致卢比进一步贬值。

一名印度商人在销售印度特色商品。晋美多吉摄（新华社）

诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼曾经提出了一个非常有名的“不可能三角”理论，大体意思是，货币政策独立性、汇率稳定和资本自由流动3个目标不可兼得，至多只有两个目标可以同时实现。这意味着，在经济不够景气时，央行通常需要在刺激经济和稳定货币之间作出艰难选择。在现实中，大多数央行更倾向于将施政重点放在稳住短期汇率和控制通胀上，而印度央行的选择则是反其道而行之。

不过，对于印度央行的此番“逆操作”，各界不是很看好。

产业困局

有专家表示，印度经济不景气并不是短期问题，而是长期顽疾。印度本土市场所面临的问题，是多种结构性矛盾与短期挑战叠加的结果，包括但不限于失业率居高不下、收入增长前景不佳、垄断格局压制消费等。这本质上是产业失衡导致的，需要靠产业结构调整才能解决，指望货币政策多少有点缘木求鱼的嫌疑。

以印度引以为傲的信息技术（IT）产业为例。

20世纪80年代，印度IT产业迎来黄金发展期。凭借廉价又可靠的信息技术人力资源，印度在全球IT产业飞速发展的窗口期成功抢占一席之地，尤其是在“千年虫危机”（指电脑等智能系统进行跨世纪日期处理运算时出现错误结果，进而引发系统功能紊乱的现象）发生时一举承接了全球海量的程序修复订单，就此奠定了其在国际IT行业中不可忽视的地位和声誉。这种模式的特点是“先服务、再制造”，也即绕过大规模工业化，以“人”为杠杆，直接走向以服务业为主导的产业结构。

过去几十年间，印度凭借这一模式抓住了许多发展机遇，成为区域经济大国。然而，正如一些学者所预料的那样，这种“先服务、再制造”的模式，本质上就是以廉价人力资源承接国际外包订单，从而赚取海量外汇，如果止步于此，严重的“外包依赖”缺陷迟早会反噬模式本身。更理性的选择是将其视作“以时间换空间”的过渡路径，用人力外包所积累下的国家财富，完善本土基建，推动优势产业发展，从而达成引领本国制造业现代化升级的目标。然而仅就当下的情况看，印度依旧卡在了“先服务”的路径依赖中。更何况，印度的“先服务”本身也存在结构性问题。虽然其服务业占GDP的比重高达60%，但业务主要集中于如客服中心等低端层面，高端业务与岗位稀缺。

印度新德里的一处市场。贾韦德·达尔摄（新华社发）

目前，印度制造业仅占GDP的13%，远低于25%的政策目标，也远低于国际公认的合理水平。这意味着，印度就业市场潜力有限，难以吸纳大批年轻人就业。而本土制造业的缺位，又使得印度无法培养大批成熟的产业工人，在承接国际制造业转移时困难重重。一个典型的例子是，美国科技巨头苹果将部分工厂转移至印度时遇到了大量让人哭笑不得的问题，从工人不习惯按点上下班到在生产过程中随时“放飞自我”，良品率暴跌也就在情理之中了。

如今，随着全球迎来人工智能（AI）技术风口，印度产业基础缺位问题更是暴露无遗。不久前，印度最大IT服务企业塔塔咨询公司（TCS）宣布史上最大规模裁员计划，到2026年3月将裁撤1.2万个岗位，约占员工总数的2%——本应成为IT人才发展机会的AI风口，却导致印度最大IT服务企业大规模裁员，这个强反差很能说明问题。

南柯一梦

如果说产业“断档”是导致印度卢比表现“拉胯”的罪魁祸首，那么前段时间的“购油”事件，则是引爆舆论焦点的“引线”。

自2022年乌克兰危机爆发至今，西方国家频频采取制裁措施，使得俄罗斯只能打折出售石油及石油制品，印度趁机大幅增加进口，印俄双边贸易额飙升。鉴于双方都有意愿绕开美元体系完成结算，在印度政府的倡议下，两国于2022年7月推出“卢比结算机制”，允许以卢比支付进口俄罗斯石油账单。此事也被视为卢比国际化的里程碑事件。

俄罗斯外交部长拉夫罗夫。郝建伟摄（新华社）

然而，问题很快就出现了。因为巨额的贸易顺差，俄罗斯迅速积累了大量卢比，但卢比在国际市场的流动性太低了，以至于俄罗斯外长拉夫罗夫在公开场合吐槽卢比“花不出去”，要求转换为其他货币。最终，俄罗斯选择“逐渐拒绝”卢比结算，卢比国际化步伐遭遇重创。

就此，有业内人士直白地表示，印度的“卢比国际化”本质是一场基于地缘政治危机的豪赌，背后缺乏经济稳定性、金融市场深度和国际信用背书的支撑。所以，卢比短期内的繁荣更像是南柯一梦，不免让人喟叹。

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