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中金所：股指期货跨品种单向大边保证金制度下月实施

新华社上海5月31日电（记者潘清、陈云富）中国金融期货交易所31日宣布，为进一步促进股指期货市场运行效率和功能发挥，决定自2019年6月3日结算时起，对股指期货实施跨品种单向大边保证金制度。

股指期货跨品种单向大边保证金制度，是指对沪深300股指期货、上证50股指期货和中证500股指期货的跨品种双向持仓，交易保证金按照单边较大者收取。

在此之前，中金所自2014年10月27日起对股指期货和国债期货实施了同品种单向大边保证金制度，并自2015年7月10日起率先对国债期货实施了跨品种单向大边保证金制度。

中金所相关负责人表示，保证金制度是期货市场的一项基础性风险控制制度。在有效控制市场风险的前提下，实施单向大边保证金等制度安排，可以有效降低市场成本。金融期货单向大边保证金制度实施以来，市场运行安全平稳，取得积极效果。在同品种单向大边保证金制度基础上对股指期货实施跨品种单向大边保证金制度，有助于降低股指期货跨品种运行成本，进一步促进功能发挥。

中信期货研究部研究人员张革分析认为，为满足各种交易策略的需要，许多投资者可能要参与期指多个品种、不同方向的交易。股指期货实施跨品种单向大边保证金制度，将提高投资者的资金使用效率，有效降低跨品种交易成本，便于各类市场参与者实施更为灵活的交易策略，更好地满足其多样化的交易需求。

浙商期货研究中心主管沈文卓表示，国际上许多成熟的期货市场都引入了相应的保证金制度，以提高投资者的资金使用效率，促进市场功能的进一步发挥。我国股指期货引入跨品种单向大边保证金制度，有利于在提高风险管理质量的同时降低市场运行成本。

沈文卓同时表示，在推出上述制度提高资金使用效率的同时，仍需进一步加强监管，确保市场平稳、安全、高效运行。

中金所相关负责人透露，下一步将密切关注制度实施后的市场情况，确保股指期货市场平稳有序运行。同时，中金所继续完善市场机制，兼顾风险防控和提质增效，努力打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的金融期货市场。（完）

中证1000衍生品上市交易 小盘股迎风险管理“利器”

本报记者 陈嘉玲 广州报道

时隔多年，备受关注的金融衍生品领域迎来创新品种。日前，中证1000股指期货（IM）和期权相关合约正式上市交易。

业内分析指出，中证1000指数成份股与已上市股指期货品种的标的指数——沪深300指数、上证50指数、中证500指数的成份股不重叠。上市中证1000股指期货和期权，将有助于形成覆盖大、中、小盘股较为完整的风险管理产品体系，是全面深化资本市场改革的一项重要举措，有助于进一步满足投资者避险需求，健全和完善股票市场稳定机制，助力资本市场平稳健康发展。

对于中证1000指数正式进入衍生品时代，南华期货股指期货分析师王梦颖在接受《中国经营报》记者采访时表示，一方面为投资者提供了新的风险管理工具，可以更好地帮助投资者进行风险对冲；另一方面也说明我国资本市场的深度和广度继续拓展，建设多层次资本市场的进程更进一步。

覆盖大中小盘的风险管理体系

股指期货和期权自诞生以来，已成为全球主要资本市场不可或缺的专业化风险对冲工具，发挥着风险管理等重要功能。而此次上市的中证1000股指期货和期权，主要聚焦于场内投资者对小盘股投资者的风险管理需求。

公开资料显示，中证1000股指期货和期权合约标的是中证指数有限公司编制和发布的中证1000指数。该指数由A股中市值排名在沪深300指数、中证500指数成份股之后的1000只股票组成，是宽基跨市场指数，与沪深300、中证500等指数形成互补。

东海期货研究分析师顾森、贾利军在研报中分析指出：“中证1000指数代表了一批处于A股‘腰部’位置的中小市值公司，构成与沪深300指数、中证500指数的有效补充。中证1000指数成份股以工业、原材料和信息技术行业为主，与中证500指数类似，但新能源、电力设备、TMT、医药生物等行业的新兴成长性科技企业的占比更大。”

据了解，在中金所已上市的三只股指期货产品中，沪深300股指期货（IF）、上证50股指期货（IH）更能代表大盘股、权重股的变动。伴随着A股市场扩容到累计近5000只股票的情况下，中证500股指期货（IC）则逐渐从中、小盘的代表指数更加偏向于中盘的代表指数。

“按中证1000股指期货的期货合约细则，合约每个点值200元，而中证1000指数的点位接近7000点，即未来IM单合约的价值约在140万元左右。等IM上市后，会成为四个期指品种合约价值最大的品种。”王梦颖分析认为，中证1000指数的成份股的市值偏小，IM上市后填补了风险管理工具中缺乏小市值对冲工具的空白，可以让市场的风险管理工作进一步细化优化。

“中证1000股指期货和期权产品获批上市交易，将对A股市场带来几方面的积极意义。”宝城期货金融研究所所长程小勇在接受记者采访时表示：一是提高市场定价效率。期货有价格发现的功能，中证1000股指期货及期权产品的上市交易，将更好地为中小盘起到价格发现的作用。二是为投资者提供新的风险管理工具。中证1000指数主要以小盘股为主，股价波动较大，且相关的上市公司业绩不太稳定，但是又有较好的收益效应。因此，可以为热衷于小盘股的投资者提供风险对冲的工具。三是完善国内股指期货和期权等衍生品工具。中证1000股指期货及期权产品将弥补小盘股指数衍生品的空白，与偏向大盘股的沪深300、上证50指数和偏向中盘股的中证500指数形成互补。四是可以提供中证1000指数ETF的流动性，投资者可以通过中证1000股指期货及期权来对冲风险，增强收益。

有望成对冲首选和“雪球”爆款

自7月18日中证1000股指期货和期权合约挂牌交易的消息一出，各路资金就已“闻风而动”。

Wind数据显示，中证1000ETF（159845）持续获得资金关注，7月18日当周的前三天全部净流入，共流入资金5.25亿元，规模激增175%。

记者梳理历史数据发现，历次股指期货和期权衍生品推出后，对应的股指ETF基金的整体规模都会有明显增加，不仅基金份额提升明显，基金数量也会显著增加，增幅在23%～38%之间。由此带动相关板块，资金流入加大。

有公募基金公司人士表示，其所在公司全员发动卖中证1000ETF，纷纷将头像更换为统一的产品图片并发朋友圈。还有私募基金公司透露，接下来将加快产品研发，进行策略迭代，尽快推出中证1000对冲策略产品，以满足不同风险偏好投资者的资产配置需求。

实际上，作为国内权益市场较为稀缺的做空工具之一，股指期货最常被用于在投资组合中对冲股票多头风险。目前流行的阿尔法中性策略就是通过建立股指期货空头，对冲掉现货股票的系统性风险（贝塔风险），以期获取纯净的超额收益（阿尔法收益）。另外，打新策略中也经常使用股指期货来对冲底仓。

相关数据显示，2022年上半年股市整体呈现震荡调整行情，股指期货市场总持仓量年内7次创新高，最高持仓量为4月25日的72.4万手。

“中证1000股指期货对中小市值品种有更强的针对性，预计将进一步填补目前股指期货产品在中小市值品种风险管理方面的空白，在对冲套保、多头替代、套利交易等应用场景中发挥重要作用，满足市场风险管理需要。”上述东海期货分析师指出，中证1000股指期货上市后，预计将在一定程度上分流中证500股指期货在风险管理和资产配置中的需求。

实际上，中证1000指数拥有和中证500指数类似的特征，在对冲套保方面的潜在优势或将使IM合约拥有和IC合约一致的长期贴水特征。另外，中证1000指数还拥有比中证500指数更高的历史波动率。业内普遍认为，挂钩中证1000指数的“雪球”产品，其发行方或将有能力给出更高的息票收益，有利于进一步优化产品报价。

“由于超高的票息，中证1000‘雪球’产品必然成为上市的爆款产品，也可能会侵蚀一些中证500‘雪球’产品的市场份额。”上海凌瓴信息科技有限公司联合创始人、研究负责人刘福宸博士告诉记者，“去年很多券商就琢磨过中证1000‘雪球’产品，只是当时ETF量太小，篮子交易（多股交易）又需要复杂的交易系统，再加上现货占资多还没贴水等原因，所以并没有开展。现在有了趁手的锤子，肯定会一发而不可收。”

华泰期货方面也预计，在目前中性对冲需求集中在IC的背景下， IM的推出有望取代IC成为对冲首选。原因在于，相较中证500指数，投资者能够在中证1000指数相关股票池中获得更多超额收益，因而也会愿意付出更多对冲成本。而随着对冲需求聚集到IM上，IM将会呈现出长期深度贴水的状态，预期相比目前IC的年化8%～10%的贴水更深，而IC将由于对冲需求的减少，逐步恢复到3%～6%左右的年化贴水水平。

全面受限一年后，股指期货酝酿松绑方案？

股指期货交易又有松绑风声放出。

8月3日，彭博社报道称，中国金融期货交易所（下称中金所）正在考虑放宽对股指期货交易的有关限制，包括下调保证金标准、手续费及日内交易数量限制等，不过，相关规定仍需证监会批准方可落地。

当天下午，有网络媒体还报道称，中金所近期召集多位期货公司高管论证股指期货松绑方案，该方案已于近日上报至证监会。

对此，中金所有关人士给澎湃新闻（www.thepaper.cn）的回应是：“没有任何这方面的消息，并不清楚方案情况。官方没有回应。”

去年年中A股遭遇巨幅波动后，股指期货成为众矢之的，中金所7月底连续上调股指期货交易保证金和交易手续费，并在9月公布限仓决定。此后，股指期货交易量一落千丈。

不过，今年7月以来，关于松绑股指期货的声音，又开始出现了不少证券期货媒体的版面上。

但中金所官方一直未对此公开表态。

内部考虑阶段？

目前，对于非套期保值客户，单个股指期货产品单日开仓交易量超过10手，就要认定为异常交易行为。

彭博社8月3日的报道称，这一限制将被放宽至100手。此外，沪深300、上证50、中证500股指期货各合约非套期保值持仓交易保证金由40%下调为30%，套保持仓交易保证金由20%下调为10%。

中金所未对此置评。

至于近期中金所召集期货公司高管论证松绑方案一说，多名期货公司负责人给澎湃新闻的回应均是“没有参会”。

南华期货CEO罗旭峰告诉澎湃新闻，他并没有参加所谓的中金所相关会议，而中金所近期也没有就松绑股指期货与公司联系。

永安期货副总经理石春生也向澎湃新闻记者表示，自己并没有参加会议，也没有听说中金所召集过这次会议。

有接近中金所的业内人士对记者透露，中金所的确在考虑为股指期货松绑，希望从保证金和手续费两方面着手，解决股指期货交易受限的问题。

但上述业内人士也说，目前这些方案还只是在内部考虑阶段，并没有真正成型，中金所也并没有开始向机构摸底。

另一名大型期货公司投资经理对澎湃新闻记者表示，自股指期货交易受到限仓以来，投机盘的生存空间不再，市场流动性骤减，中金所的业务也大幅缩减。

至于所谓松绑方案8月底或9月初可以通过审核的说法，这名期货公司投资经理直言，这一说法只是在业内流传，并非来自中金所的确切消息。

中金所拒绝对上述消息置评。

股指期货受限近一年

中金所是经国务院同意，中国证监会批准设立的，专门从事金融期货、期权等金融衍生品交易与结算的公司制交易所。中金所有由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起，于2006年9月8日在上海正式挂牌成立。

在中金所上市的股指期货品种包括沪深300指数期货、上证50指数期货以及中证500指数期货。

目前，中金所执行的交易保证金标准是，非套期保值持仓为合约价值的40%，套期保值为合约价值的20%；手续费标准是，交易手续费标准为成交金额的万分之0.23，平今仓交易手续费标准为成交金额的万分之23，申报费为每笔一元。此外，日内开仓也有限制，客户单日开仓交易量超过10手的，构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为。根据相关风控要求，交易所调整保证金等，需要作出公告，并报告证监会。

需要留意的是，套期保值是机构常用的风险控制手段，意思是在期货市场和现货市场上进行方向相反的买卖行为，其目的并不是为了赚钱、因此，中金所对于套期保值交易的收费要远远低于非套期保值交易——即通俗意义上的投机性交易。

2015年年中的股灾之后，中金所针对股指期货接连出台限制措施，此后股指期货交易规模急速缩减。

以中证500期指IC合约为例，澎湃新闻记者统计发现，2015年6月股市最旺的时候，日均成交量高达35.7万手。即使是在股市大跌之后的7月份，IC的日均成交量也仍有20万手。但到了2015年9月，日均成交量骤减至2.4万手。而刚刚过去的2016年7月，IC日均成交量仅有1.6万手。

如果以20万手的日均成交量作为常态交易下的期指交易规模，那么目前，中金所的业务量仅仅是正常情况下的5%至10%。

松绑呼声开始出现

随着A股逐步告别剧烈波动，业界关于恢复股指期货常态交易的呼声开始出现。

尤其是在2016年5月31日，沪深300指数期货因398手市价卖出委托连续成交，导致盘中闪电跌停之后，期指限仓导致流动性脆弱的现象再度凸显。

7月29日，期货日报刊登题为《股指期货“松绑”时机已成熟》的文章称，松绑股指期货，对于国内金融市场而言意义重大。有业内人士分析，一旦股指期货重新放开，量化对冲基金有望为股市带来千亿以上资金，市场流动性将得到大幅改善。对国内资产管理行业而言，股指期货重新放开将丰富市场投资策略，降低机构委外投资的风险。

8月1日，中国证券报刊登题为《恢复股指期货市场功能 健全资本市场体系》的文章称，松绑股指期货交易限制是必要的也是可行的。松绑股指期货交易限制不但不会引起股票现货市场异常波动，还会有利于我国股票现货市场的稳步发展。

海通证券期货研究主管高上在8月3日对澎湃新闻记者表示，“个人认为，早恢复比晚恢复要好。在股指低位的时候恢复股指期货，比高位的时候恢复，要更容易减少对市场的影响，长期看有利于市场的发展。”

上海交通大学上海高级金融学院金融学教授严弘则认为，关于松绑的时机，更多的可能是政策上的因素，从市场的需求上来看随时都可以进行。

需要指出的是，虽然期货业内人士对股指期货松绑充满期待，但普通散户对此仍有疑虑。