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还有更大风暴？关税引发美国垃圾债券狂抛 一场信贷危机或悄然逼近

财联社4月7日讯（编辑 潇湘）特朗普的“解放日”关税攻势，不仅导致标普500指数在短短两个交易日就蒸发了逾5万亿美元的市值，也引发了美国垃圾债券市场自2020年以来最大规模的抛售，这表明投资者越来越担心经济放缓将打击美国企业。而与此同时，一场信贷危机似乎也正悄然逼近。

ICE美国银行的数据显示，自上周三宣布征收对等关税以来，投资者持有投机级公司债相对于美国国债所要求的溢价(衡量违约风险的指标)已飙升了100个基点，至445个基点。这是自2020年新冠疫情引发大范围封锁以来最大的信用利差涨幅，利差扩大幅度甚至超过了2023年3月硅谷银行危机期间的水平。

不少分析师表示，自上周三特朗普将美国关税提高到一个多世纪以来的最高水平以来，企业债遭遇了普遍抛售，凸显出投资者担心此举将打击经济产出并增加失业率，导致实力较弱的公司更加难以偿还债务。

“信贷显然是煤矿里的金丝雀，”景顺全球市场策略师Brian Levitt表示，“信贷资产往往是第一个受到影响的……如果经济出现下滑，那么衰退的可能性就会上升，然后你就会看到利差大幅扩大。”

值得一提的是，上周五，“华尔街老大”摩根大通已大幅下调了对美国经济增速的预测，预计2025年美国经济将萎缩0.3%，低于早先预测的增长1.3%。该行首席经济学家Bruce Kasman在上周四发布的一份题为“血色将至”的报告中还警告，今年全球经济陷入衰退的风险概率已由原先的40%上升至60%。

具体来看，家居用品、零售和汽车零部件行业的公司是此番受低评级债务暴跌打击最严重的行业之一。

高收益市场中最薄弱的部分受到的冲击无疑最为严重：评级为CCC及以下的债券平均利差突破了1000个基点，为约八个月来首次。联博(AllianceBernstein)首席经济学家Eric Winograd就坦言，“垃圾债中最‘垃圾’的部分表现落后。”

阿波罗首席经济学家Torsten Slok表示，那些评级较低的公司“信用基本面较弱”——它们的盈利可能会下降，而且更难偿还债务成本。“他们根本没有足够的缓冲来应对即将到来的冲击，如果经济放缓，他们当然会更加脆弱。”

分析师表示，拥有海外供应链的零售商和汽车制造商是面临最大压力的行业之一，他们还强调了能源企业。

Janus Henderson的投资组合经理Brent Olson和Tim Winstone指出，在线零售商Wayfair上个月发行了一只高收益债券，该公司严重依赖中国和越南的产品供应。这只债券将于2030年到期，收益率最近几天已从约8%跃升至约10%。

另一位投资者重点关注了工艺品商店Michael’s和办公用品公司Staples。这两家公司发行的低评级债券自周三以来一直面临压力。摩根大通分析师指出，Michael’s约60%的商品来自中国或东南亚国家，而这些国家目前正面临高额关税。

银行也拉响警报？

而随着杠杆金融交易陷入停滞，市场动荡不休，银行也可能再次被迫持有其为收购承诺的债务。

上周，加拿大一家汽车零部件制造商的融资项目和支持H.I.G. Capital竞购加拿大一家软件提供商的交易都遭遇了延期，有鉴于冲击波在杠杆金融市场持续扩散，相关贷款银团正面临风险。

霸菱(Barings)负责美国高收益投资的董事总经理Kelly Burton表示，“当前市场处于不稳定状态，我们需要等待事态平息后再向投资者推介新风险资产。此时试图通过’早期路演’为交易定价显然缺乏说服力。”

华尔街银行通常会在并购交易完成前出售其承诺提供的信贷，但若无法在截止日期前将承销贷款移出资产负债表，将面临持有“滞留债务”的风险。花旗集团和摩根大通等银行目前面临四月最后期限，需完成ABC Technologies Holdings对TI Fluid Systems Plc的收购，而一项9亿美元杠杆贷款销售未能在周四截止日前获得足够投资者需求。13.25亿美元规模的垃圾债发行也尚未启动。

与此同时，由蒙特利尔银行牵头为H.I.G.收购Converge Technology Solutions公司提供资金的交易，其单独贷款销售同样难以获得足够投资者支持。不过，虽然上周二已过截止日期，但银行尚有缓冲期至六月底完成收购。

信贷市场的其他部分也出现了动荡。由于投资者对面向消费者的公司避而远之，Chuck E. Cheese的所有者CEC Entertainment价值6.6亿美元的垃圾债再融资尝试遭遇失败，而Finastra Group Holdings超过50亿美元的私募信贷贷款再融资计划也宣告流产。

美国垃圾债新发行市场同样陷入停滞。过去六个交易日仅有一笔新高收益债券发行，且无新增杠杆贷款项目。

值得一提的是，银行上次遭遇滞留债务是三年前美联储为抑制通胀启动加息周期之时。由于安全资产的收益率近来也上升，投资者对垃圾级公司债券的购买意愿显著降低。

PineBridge投资董事总经理Jeremy Burton就质疑道，“为何要在风险面前承诺（投入）新资本？”

（财联社 潇湘）

指数回来了！“中特估”行情延续，修复信心仍是关键

1月25日，A股投资者迎来市场久违大涨。

截至收盘，上证指数涨3.03%，创下2022年3月以来最大涨幅，重返2900点上方，收报于2906.11点；深证成指收涨2%，收报于8856.22点；创业板指收涨1.45%，收报于1720.78点。“中特估”概念领涨两市，金融、地产集体走强。

而这一大涨行情与政策密集发布有关，业内人士对第一财经记者称，近两日政策较为密集，监管层回应市场关切，国家队坚定护盘，市场情绪显著改善。

上证指数重返2900点

走出三根大阳线后，上证指数重返2900点上方。截至1月25日收盘，上证指数涨3.03%，创下2022年3月以来最大涨幅，收报于2906.11点；深证成指收涨2%，收报于8856.22点；创业板指收涨1.45%，收报于1720.78点。

当天，沪深两市共有4884只个股上涨，110只个股涨停；422只个股下跌，跌停个股5只。一举反转前期大量个股下跌颓势。

资金流向上，北向资金表现热烈，全天买入62.94亿元，其中沪市占大头，沪股通净买入48.34亿元，深股通净买入14.59亿元。沪深两市成交额相当，沪市成交额为4376.90亿元，深市成交额为4537.53亿元，全天两市成交额为8914.33亿元。

而这一反弹与前一日多部门利好信号集体释放有关。1月24日，国务院国资委产权管理局负责人谢小兵称，将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导央企负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段传递信心、稳定预期、加大现金分红力度。

同日，央行行长潘功胜称，央行将于2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，此次降准将向市场提供长期流动性约1万亿元。

也在同一天，央行、金融监管局联合印发《关于做好经营性物业贷款管理的通知》，提出经营性物业贷可用于偿还存量房地产贷款。这一重磅消息为房地产行业注入活力。

“一系列的政策合力带动市场探底回升。”前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，支持市场回升的政策正在逐步出台，投资者的信心会得到一定恢复，经过前期大跌之后，较多优质个股已跌出价值，这可能会吸引中长线资金入场布局。

景顺长城股票投资部人士对记者表示，昨日央行、国资委和证监会在呵护资本市场方面均有具体行动和积极表态，数月以来首次出现多部委配合稳定资本市场，有力推动市场情绪修复，叠加前期调整后市场估值、资金、情绪等维度均已接近历史较低水平，出现资金驱动的技术性反弹。

小“中特估”引领行情

25日市场上表现最为亮眼的概念莫过于“中特估”，日内个股掀起涨停潮，截至收盘，中国石油、中煤能源、中国交建、中国联通等20余只个股涨停，中特估指数（WI.884681）大幅上涨5.02%，上一个交易日涨幅仅为3.33%。全市场21只股票型央国企主题ETF涨幅超5%，中国国企ETF大涨8.31%领涨，前一日下跌1.34%。

杨德龙认为，“中字头”概念股应声而涨，对于指数的带动作用将会很明显。

前述景顺长城投资部人士称，市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，该方案若最终落实，可能促进部分股价不佳且估值较低的央企优化资本结构，加大分红和股票回购的力度，或者通过资本运作提升市值。

上海社会科学院市值管理研究中心执行主任毛勇春对记者表示，市值管理是使上市公司价值创造得到资本市场认可的系统工程，有了健康稳定的市值增长，才谈得上真正的股东回报。央企重视控股上市公司的市值与市值管理，对全市场是积极正面的信号。

记者据WIND数据梳理，A股上市公司中，“中字头”个股共有135只，目前总市值达13.3万亿元，占比超过50%。

央国企历来是分红最“壕”的A股上市公司。数据显示，2022年A股上市央企分红额度突破万亿，达到1.06万亿，占全A股上市公司分红的超过一半，相比2021年增长22.53%。上市央国企2022年度合计分红则达1.76万亿元，占比约为80%。

进入2023年，随着证监会发布分红新规不断引导上市公司加大分红力度，央企更是继续“大发红包”。据记者不完全统计，2023年共有10家上市央企分红超过百亿元，中国石油以分红金额786.99亿元居于首位，其余分红超百亿的上市央企还包括中国海油、中国石化、中国电信、中国移动等。

“这一轮反弹的起点一定是以政策为导向的，以央国企为出发点。”沪上某公募基金分析师对记者称，近两日密集发布的“央国企”政策，1月22日中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《浦东新区综合改革试点实施方案（2023－2027年）》发布，成为推动本轮股市上涨的起点。从上海央国企概念的活跃，再到中字头以及大金融板块的活跃，这一条“主线剧情”大抵可以确认。

修复信心仍尤为重要

不少接受记者采访的业内人士称，前期整体大盘下跌是市场信心缺乏，但当前正在发生改变，未来修复信心仍尤为重要。

“超预期政策的‘组合拳’，在短期内将对市场起到明显的鼓舞作用。”国金证券分析师黄岑栋认为，此次降准修复了投资者对于货币政策的预期，消除了投资者对流动性的担心。同时，将市值管理纳入央企业绩考核的决定，也增强了投资者对上市公司和市场修复的信心。

前期资金集体流入宽基ETF被视为反转信号，永赢基金投研人士对记者表示，此前市场对于雪球卖方集中踩踏式敲入担忧，但随着部分中长期持续抄底沪深300、上证50等宽基ETF，目前市场情绪已有所回暖，小盘风格踩踏的风险已大幅缓释。

超预期政策集中释放成为信心扭转的关键。“本次降准的时点和规模均较大超出市场预期。”中信证券首席经济学家明明认为，从操作方式上看，央行领导在新闻发布会上直接宣布降准相对罕见；从降准幅度上看，本次降准幅度扩大至50BPs，较为少见。总体而言，本次降准体现了央行明确支持实体经济修复目标。

信心扭转下，这一轮反弹能延续多久？五矿证券投资顾问梁承伟认为，参照前几日沪深300ETF的放量行情表现，有可能会复刻2015年7月行情，3个交易日涌入超400亿元的成交额度。从这一点来看，指数将经历短线急拉而后高位横盘震荡的行情，最近涨幅较大的个股出现分化之后，这一轮上涨才算完成，可能要经历一个半月左右的时间。

不过，在今日大涨行情下，量能没能跟上投资者的期待。两市全天成交额未达9000亿元，与投资者期待的万亿元放量上涨仍有差距。

前述分析师称，这一表现可能与即将进入春节假期有关，按照以往经验，春节假期前的10多个交易日，两市会进入量能持续萎缩的状态。他还提醒，如果上证指数回踩20日均线，就会进入缩量和震荡的过程。投资者面临着指数分化回踩和1月底业绩强制的披露，要谨防分化及个股的业绩问题。

展望未来，景顺长城股票投资部人士称，各项政策出台提振市场信心，后续持续性仍需观察基本面的复苏情况。股市的整体走向仍然更多取决于经济的基本面和企业的盈利增长，基本面也是影响市场信心的最主要因素。

“大家对于经济数据的担忧仍待观察。”黄岑栋认为，后续经济数据的披露情况，还要持续留意。