Archive: 2025年12月10日

天安点金：原油减产难抵供需关系，短线原油思路高空

天安点金：原油减产难抵供需关系，短线原油思路高空

昨天周一，所以我们基本沿着上周五的市场情绪去订决策是可行的，因为周一思路还处于消化前日消息面影响的阶段，如今(12月11日)上周的欧佩克会议带来的短线支撑已经过去，加上此次减产协议要到明年1月才会实施，并且据沙特油长的观点来看，明年上半年内，全球油市供大于求的局面还将持续，利于投资市场上的空头行为。

另一方面，今日美市上午盘期间，美国石油学会(API)将公布12月7日当周的原油库存数据，在上周美国原油产量维持于1170万桶/日水平的背景下，本周美国原油库存量存在继续上升的可能。这也会影响市场多头原油的情绪。

最后我们从原油日线图中可以看到，昨天原油承压于20日均线未能突破，又收出一根大阴线，形成一个看空吞没形态，并且价格依旧运行与52.2关键压力位下方，虽然MACD呈现金叉，但是对于多头来说没有起到任何的作用，所以近期我们依旧以高空操作为主，短线交易围绕52.2价格，在上方做多，目标54.5，在下方做空，目标50。

天安点金认为，自上月美国公布对伊朗的第二轮制裁之初，市场曾押注油价走高，但随着一些国家被豁免可以继续购买伊朗原油后，欧佩克的增产与伊朗原油的出口并未下降过多，导致全球油市出现供大于求的局面，再叠加美国原油产能达到1170万桶/日的水平，已经与沙特、俄罗斯并成为世界上最大的产油国。因此我们也看到油价史无前例的七周连阴。

而现在，尽管上周欧佩克与俄罗斯等非欧佩克国家达成了减产协议，但减产的幅度仅为：俄罗斯等非欧佩克产油国减产40万桶/日、沙特为首的欧佩克国家减产80万桶/日。看来产油国们对伊朗原油出口进一步降低抱有希望，而这份不痛不痒的减产协议，对油市的利好明显是非常有限的。

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从银行自身结售汇数据看央行外汇市场干预能力

8月11日中间价汇改引发的汇率动荡至今已经告一段落。但是回头看8月和9月的外汇占款和银行结售汇数据，会发现都有些异常。商业银行在汇率贬值的时候原本应该买入美元对冲远期售汇的风险，但是在8月和9月，银行都是在不断向市场卖出美元，这与商业银行过去的结售汇管理机制并不相符。

在人民币有强烈升值预期期间，出口商为了避免远期收到的美元贬值，会在即期购买远期合约向银行远期结汇，锁定收益，所以银行的远期净结汇余额呈现快速增长的趋势。银行的远期净结汇余额上升代表企业会在远期集中向银行出售美元，相当于银行远期的美元净头寸会上升。为了对冲风险，鉴于人民币有升值趋势，商业银行往往倾向于在即期市场卖出美元来对冲远期的外汇风险敞口。所以，在银行远期净结汇头寸大幅增长的阶段，银行自身结汇（即期卖美元）会大于自身售汇（即期买美元），形成银行自身的净结汇差额。

相反，在人民币出现一定程度贬值倾向时（2014年2季度至今），进口商为了避免在远期需要购买货物时使用的美元升值，会反过来向银行购买远期售汇合约，锁定损失，所以银行的远期净结汇余额会迅速下降。这代表企业会在远期集中向银行买入美元。考虑到美元有升值预期，为了规避远期卖出美元产生的汇率风险，银行自身应该在即期市场买入美元来对冲汇率风险敞口，银行自身售汇（即期买美元）会大于自身结汇（即期卖美元），银行自身净结汇头寸应大幅下降。然而，现实情况表明，商业银行并没有在即期买美元，反而在8月卖出了844亿美元，这显然不合常理。

从外汇占款的数据来看，8月份，央行外汇占款下降3183亿元人民币，金融机构外汇占款下降7238亿元人民币，相差接近633亿美元。金融机构外汇占款包含了人民银行、银行业存款类金融机构、银行业非存款类金融机构3类主体的外汇买卖。也就是说，在央行之外，金融机构多卖出了633亿美元。其中出售的美元很大一部分来源于银行自身的净结汇。

商业银行这种反常行为在市场上被解释为协助央行干预外汇市场。在找不到其他理由的前提下，我们认为这一解释有其合理性。商业银行出售的美元源自其在央行的外汇准备金。在贬值预期的背景下抛售美元，商业银行其实负担了很高的成本。不仅放弃了美元的升值收益，和发放美元贷款的利息，而且还承担了远期的的美元净敞口。假如未来汇率一直保持平稳，银行远期美元净敞口的成本会相对较低。假如人民币汇率大幅贬值，商业银行将会承担很大的汇兑损失。

事实上，其他国家的央行在干预外汇市场时也会与商业银行合作。最常见的方法是在贬值预期下央行通过和商业银行进行掉期交易（货币互换），将美元释放给商业银行在即期市场抛售，例如巴西央行在2013-2014年雷亚尔贬值期间就运用掉期交易进行外汇市场干预，也取得了不错的效果。

在理论上，这种央行与商业银行合作的干预模式，在短期能够调动的资源可以是无限的。商业银行可以通过货币互换从央行借入美元抛售，同时，央行可以稳定汇率，避免在远期出现汇兑损失。如果人民币汇率在货币互换和远期合约期间维持稳定，那么央行与商业银行之间交易所形成的成本会相对较小。只要商业银行自身没有出现危机，央行短期干预的能力会非常强大。

但是，从中长期的情况来看，这种干预模式只是把即期的压力转移到了远期。无论是增加银行的自身净结汇，还是运用货币互换干预，都不会改变真实的市场供需。从短期来看，资本的净流出可以让商业银行先偿付或者垫付，从长期来看，如果资本没有回流，央行还是要消耗外汇储备。这种干预模式实际是用外汇储备作为缓冲垫，替代了汇率波动来消化外部冲击。未来还需要继续增加人民币汇率弹性，降低央行干预的压力。

（作者系中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究室副主任。）

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【作者】

欧立奇：国际商业机器有限公司大中华区高级软件工程师，从事多年金融行业软件产品发工作，精通大宗商品、股票、期货和外汇的卖和运作流程，运用大数据、云计算分析软件成功分析多起全球重要的政策与会议、欧美数据统计、地缘局势以及国际大事对大宗商品后期走势的影响，并作出了精准的预测。 王晓功：西安交通大学工商管理硕士，长安银行西安曲江新区支行副行长。主管风险管理和授信评审工作，具有国有大型商业银行多年评级授信管理工作经验，20年大宗商品投资经验并担任高级策略顾问。 陆益兰：网名：陆秋晓高级金融分析师，中金在线、新浪财经、腾迅财经等知名财经网站资深博主、撰稿人。对国内外大宗商品、贵金属、外汇等主流交易方式有着深刻的理解，对中短期大宗商品趋势行情分析方面造诣尤为深湛。形成自己独特的操作手法和稳中求胜的操作理念，并创造1年翻仓14倍的优异战绩。常年活跃在国内及海外各大金融讲坛，深为投资者喜爱。